Лекция 3. Теоретические основы формирования механизма привлечения инвестиций на мезо - и микроуровне (стр. 4 )

Финансовая реализуемость ИП — обеспечение такой структуры денежных потоков от отдельных видов деятельности, при которых общая сумма притоков денежных средств от всех видов деятельности равна или больше суммы со­ответствующих оттоков.

Достаточным (но не необходимым) условием финансовой реализуемости ИП является неотрицательность на каждом шаге расчета величины накопленного сальдо по всем трем видам дея­тельности (инвестиционной, операционной и финансовой). При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается, что положительное сальдо суммарного денежного потоки от всех видов деятельности может быть размещено на депозитном счете или в долговых ценных бумагах.

Такое вложение положительного сальдо суммарного денежного потока называется вложением денежных средств в дополнительные фонды. Вложение денежных средств (прибыли, амортизации и других свободных денежных средств) рассматривается как отток в дополнительные фонды, а приток средств из дополнительных фондов включается во внереализационные доходы по операционной деятельности.

4. Показатели эффективности инвестиционных проектов.

При оценке эффективности ИП необходимо различать следующие показатели:

• коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающей финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

• бюджетной эффективности, отражающей влияние послед­ствий осуществления ИП на федеральный, региональный и мест­ный бюджеты;

• экономической эффективности, отражающей затраты и ре­зультаты по проекту и учитывающей как интересы его участни­ков, так и интересы страны, региона или города.

Оценка затрат и результатов реализации ИП осуществляется за расчетный период, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

• продолжительности создания, эксплуатации и ликвидации объекта;

• нормативного срока службы технологического оборудования;

• достижения заданных показателей эффективности (прибы­ли, дохода, нормы прибыли на капитал).

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета. Шагом расчета могут быть месяц, квартал, год.

Все затраты, связанные с реализацией ИП, подразделяются на первоначальные (единовременные), текущие и ликвидацион­ные, которые имеют место соответственно на стадиях:

строительной, научно-исследовательской и подготовки про­изводства;

функционирования (эксплуатации) ИП;

ликвидации ИП.

При стоимостной оценке затрат и результатов ИП могут использоваться базисные, мировые, прогнозные, расчетные и текущие цены.

Под базисной ценой понимается цена, сложившаяся в народ­ном хозяйстве на определенный момент времени; она считается неизменной в течение всего расчетного периода. Эффективность ИП в базисных ценах измеряется, как правило, на предварительном этапе технико-экономических исследований. На стадии технико-экономического обоснования ИП используются как базисные, так и прогнозные цены. Разновидностью базисной цены являются текущие цены.

Прогнозная цена определяется путем умножения базисной цены на индекс возможного изменения цен в конце расчетного шага. По проектам, разрабатываемым по заказу органов государственного управления, значения индексов изменения цен на отдельные виды продукции и ресурсов устанавливаются в задании на проектирование в соответствии с прогнозами Министерства экономического развития и торговли РФ. Прогнозные цены - ожидаемые цены с учетом инфляции.

Расчетные цены используются для расчета обобщающих пока­зателей эффективности, если затраты и результаты выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо для обеспечения сравнимос­ти результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены определяются с помощью дефлирующего множителя, соответствующего индексу общей инфляции. Расчетные цены приводятся к некоторому моменту времени (моменту, пред-шествующему началу реализации ИП). Расчетные цены во второй редакции Методических рекомендаций называются дефлированными ценами.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться как в рублях, так и в устойчивой валюте. В последнем случае бу­дет считаться, что расчет эффективности ИП осуществлен в мировых ценах.

5. Дисконтирование денежных потоков.

При оценке эффективности ИП соизмерение разновремен­ных показателей осуществляется путем приведения (дисконтиро­вания) их к начальному времени внедрения проекта. Для этой це­ли используется норма дисконта ( r ), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Технически приведение к начальному (базисному) моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на t-м шаге расчета, удобно произво­дить путем их умножения на коэффициент дисконтирования (Кд), определяемый по формуле 1.1.

К д = 1 / (1 + r ) (1.1)

В Методических рекомендациях по оценке эффективности ИП процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т. е. как приведение не только к начальному году осуществления капитальных вложений, но и к более позднему периоду, например, к началу получения дохода от реализации ИП.

Дисконтирование денежных потоков это приведение их разновременных значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения (или расчетным годом) и обозначается как tр.

Рассмотрим методику расчета коэффициентов дисконтирова­ния на конкретном примере. Предположим, что предприятие на­метило провести реконструкцию цеха. Капитальные вложения осуществляются в несколько этапов (в течение трех лет) в 2005, 2006 и 2007 годах. Норма дисконта пусть составит 10%. Значения капиталь­ных вложений по их этапам (годам осуществления) распределя­ются следующим образом: в 2005 г. — 100 тыс. руб., в 2006 г. — 200

тыс. руб., в 2007 г. – 50 тыс. руб.

Определим текущую стоимость денежных потоков по проекту, при ставке дисконта 10%, получим, что общая сумма дисконтирован­ных капитальных вложений составит:

PV =100+ 0,10) +200000(1 + 0,10)2 +

+ 50+ 0,10)3 = 100000 • 1,1 + 200000 • 1,21 +

+ 50000 • 1,31 = 430100 руб.

Таким образом, денежное значение дисконтированных ка­питальных вложений зависит от этапов (сроков) их осуществле­ния. Чем больше будет разница между расчетным годом и годом (этапом) их вложения, тем большее значение приобретает коэф­фициент дисконтирования по отношению к расчетному году. Следовательно, чтобы повысить эффективность ИП, фирма должна стремиться к сокращению обшей продолжительности осуществления капитальных вложений. При этом целесообраз­но, чтобы в первые годы осуществления ИП капитальные вло­жения были минимальными, а в последние годы - максималь­ными.

При определении эффективности капитальных вложений важно учитывать также сопряженные затраты, имеющие место в смежных отраслях, в том числе затраты на развитие мощностей строительной, энергетической и сырьевой базы, включая разви­тие транспорта и других объектов инфраструктуры, на компенса­цию потерь, вызываемых строительством для охраны окружаю­щей среды. Поэтому, если реализация ИП связана с сопряженны­ми затратами, то в общую сумму капитальных вложений необхо­димо включать также вложения в сопряженные производства. Наряду с этим, при расчете эффективности капитальных вложе­ний с учетом сопряженных затрат учитывается прибыль (доход), которую получат сопряженные производства от этих капитальных вложений.

Следует различать разные нормы дисконта: коммерческие, участника проекта, социальные и бюджетные. Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффек­тивности ИП. Она определяется с учетом альтернативной (воз­можности реализации других ИП) эффективности использова­ния инвестиций. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятия (акционеров). При отсутствии четких критериев в качестве нее можно исполь­зовать коммерческую норму дисконта. Социальная (обществен­ная) норма дисконта используется при расчете показателей об­щественной эффективности. Она считается национальным пара­метром и должна устанавливаться централизованно. Бюджетная норма дисконта применяется при расчете показателей бюджет­ной эффективности и устанавливается федеральными или регио­нальными органами управления.

6. Показатели народно-хозяйственной эффективности инвестиционных проектов.

Наряду с показателями коммерческой и бюджетной эффек­тивности необходимо определять показатели экономической эф­фективности ИП в хозяйственной системе (показатели народно­хозяйственной эффективности). Показатели экономической (на­родно-хозяйственной) эффективности характеризуют эффектив­ность ИП с точки зрения интересов всего народного хозяйства. Народно-хозяйственная эффективность отражает интегральный (общий) эффект в целом по стране, включающий эффект пред­приятия, реализующего проект, и бюджетный эффект.

Выбор различных проектов (вариантов проектов), в реализа­ции которых участвует государство (регион), проводится по наи­большему значению показателя интегрального народно-хозяйст­венного экономического эффекта. При расчете показателей на­родно-хозяйственной эффективности в состав результатов от ре­ализации ИП включаются:

• конечные производственные результаты (выручка от реали­зации на внутреннем и внешнем рынке всей произведенной про­дукции);

• выручка от реализации имущества и интеллектуальной собственности (лицензий на право использования изобретений, ноу-хау, программ для ЭВМ и других, создаваемых участниками проекта);

• социальные и экологические результаты, рассчитанные, исходя из совместного воздействия всех участников проекта на со­циальную и экологическую обстановку в регионах, здоровье населения;

• прямые финансовые результаты (прибыль, налоги, амортизация).

Социальные, политические, экологические и иные результа­ты, не имеющие стоимостной оценки, рассматриваются как до­полнительные показатели народно-хозяйственной эффективно­сти и учитываются при принятии решения о реализации ИП. В состав затрат включаются текущие и единовременные (инвести­ционные) затраты всех участников реализации проекта без по­вторного счета.

7. Оценка социальных результатов инвестиционных проектов.

Оценка социальных результатов проекта означает, что он со­ответствует социальным нормам, стандартам и условиям прав че­ловека. Обязательным условием реализации ИП является создание для работников нормальных условий труда и отдыха, обеспе­чение их жилой площадью и объектами социальной инфраструктуры.

Социальные результаты проекта характеризуются такими показателями, как:

• изменение количества рабочих мест в регионе;

• улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работ­ников;

• изменение условий труда работников;

• изменение структуры персонала;

• изменение надежности снабжения населенных пунктов или регионов основными видами товаров;

• изменение уровня здоровья работников и населения;

• увеличение свободного времени населения.

Влияние проекта на изменение условий труда рекомендуется оценивать в баллах по отдельным санитарно-гигиеническим и психофизиологическим элементам условий труда. Для оценки удовлетворенности работников условиями труда могут использо­ваться данные социологических опросов.

Реализация проекта в ряде случаев вызывает необходимость улучшения жилищных и культурно-бытовых условий работни­ков. Затраты на эти цели учитываются в общей стоимости ИП. Доходы от этих объектов включаются в состав результат» реали­зации ИП. Кроме того, учитывается и самостоятельный социаль­ный результат, выражающийся в увеличении жилищного фонда и объектов культурно-бытового назначения.

Для оценки изменения структуры персонала рекомендуется использовать следующие показатели:

• изменение численности работников (в том числе женщин), занятых тяжелым физическим трудом;

• изменение численности работников (в том числе женщин), занятых во вредных условиях производства;

• изменение численности работников, имеющих высшее или среднее специальное образование;

• изменение численности работников по разрядам Единой разрядной сетки;

• численность работников, подлежащих обучению, переобучению новым профессиям или повышению квалификации,

Повышение или снижение надежности снабжения населенных пунктов или регионов основными видами товаров рассматриваются как положительный или отрицательный социальный результат. Стоимостная характеристика этого результата определяется с использованием действующих в регионе цен.

Изменение уровня здоровья работников или населения выра­жается в изменении уровня заболеваемости работников или насе­ления в результате реализации проекта, а также в изменении чис­ленности умерших на тысячу человек населения. Для стоимостно­го измерения этого результата используются показатели чистой продукции (добавленной стоимости) или валового дохода, а также изменение суммы выплат из внебюджетных фондов на социаль­ные нужды. Для стоимостного измерения эффекта от сокращения числа умерших, рекомендуется использовать норматив народно­хозяйственной ценности человеческой жизни, определяемый пу­тем умножения средней величины чистой продукции (добавленной стоимости), приходя­щейся на одного работника, на коэффициент народно-хозяйст­венной ценности человеческой жизни.

Увеличение свободного времени работников предприятия и населения (в человеко-часах) определяется, прежде всего, по проектам, предусматривающим:

• повышение надежности электроснабжения;

• выпуск товаров народного потребления, сокращающих за­траты труда в домашнем хозяйстве (например, кухонных комбайнов, стиральных машин);

• производство новых видов и марок транспортных средств;

• строительство новых автомобильных или железных дорог;

• изменение транспортных схем доставки определенных видов продукции, доставки работников к месту работы;

• совершенствование размещения торговой сети;

• улучшение торгового обслуживания покупателей;

• развитие телефонной и телеграфной связи, электронной почты и других видов связи;

• улучшение информационного обслуживания граждан.
При стоимостной оценке данного результата (увеличении свободного времени) рекомендуется использовать норматив оценки одного человеко-часа экономии в размере 50% средней часовой заработной платы по контингенту трудоспособного на­селения, затрагиваемого реализацией проекта.

8. Факторы риска и неопределенности.

Реализация ИП, как правило, осуществляется в условиях дей­ствия факторов риска и неопределенности.

Под неопределенно­стью понимается неполнота или неточность информации об ус­ловиях реализации проекта, в том числе о связанных с ним затра­тах и результатах. Неопределенность, обусловленная возможнос­тью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска. Фак­торы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эф­фективности, если при возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны.

При оценке проектов наиболее существенными представля­ются следующие виды неопределенностей и инвестиционных ри­сков:

• риск, связанный с нестабильностью экономического зако­нодательства и текущей экономической ситуации, условий инве­стирования и использования прибыли;

• внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и пр.);

• неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

• неполнота или неточность информации о динамике техни­ко-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

• колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и др.;

• неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

• неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Организационно-экономическая система реализации проекта должна включать специальные механизмы, позволяющие снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия. В этих целях рекомендуется разрабатывать правила поведения работников при возникновении неблагоприятных ситуаций, а также специальные механизмы стабилизации (за счет дополнительных затрат на создание резервов и запасов, совершенствования