ВАРИАНТ 9
Вопрос 1. Качественный и количественный анализ инвестиционных рисков
Качественный анализ проектных рисков
Анализ рисков может проводится по следующим основным сферам:
- финансовые риски; маркетинговые риски; технологические риски; риски участников проекта; политические риски; юридические риски; экологические риски; строительные риски; специфические риски; обстоятельства непреодолимой силы или форс-мажор.
Рассмотрим каждое из перечисленных направлений с трех позиций:
во-первых, с точки зрения истоков, причин возникновения данного типа риска,
во-вторых, обсудим гипотетические негативные последствия, вызванные возможной реализацией данного риска, и, наконец,
в-третьих, обсудим конкретные мероприятия, позволяющие минимизировать рассматриваемый риск.
В области финансирования проект может быть рисковым, если этому прежде всего способствуют:
- экономическая нестабильность в стране; инфляция; сложившаяся ситуация неплатежей в отрасли; дефицит бюджетных средств.
В качестве причин возникновения финансового риска проекта можно назвать следующие:
- политические факторы; колебания валютных курсов; государственное регулирование учетной банковской ставки; рост стоимости ресурсов на рынке капитала; повышение издержек производства.
Перечисленные причины могут привести к росту процентной ставки, удорожанию финансирования, а также росту цен и услуг по контрактам на строительство.
Нехватку средств для обслуживания долга могут вызвать:
- снижение цен на продукцию проекта на мировом рынке; слабость, неустойчивость экономики; неграмотное руководство финансовой политикой; дефицит бюджета, инфляционный рост цен.
Меры по снижению финансовых рисков могут включать в себя:
Маркетинговые риски возникают по следующим причина:
- неправильный выбор рынков сбыта продукции, неверное определение стратегии операций на рынке, неточный расчет емкости рынка, неправильное определение мощности производства; непродуманность, неотлаженность или отсутствие сбытовой сети на предполагаемых рынках сбыта; задержка в выходе на рынок.
Они могут привести к отсутствию необходимых доходов, достаточных для погашения кредитов, невозможности реализовать (сбыть) продукцию в нужном стоимостном выражении и в намеченные сроки.
Результатом их проявлений являются:
- невыход на проектную мощность; работа не на полную мощность; выпуск продукции низкого качества.
Технические риски могут быть вызваны следующими причинами:
- ошибки в проектировании; недостатки технологии и неправильный выбор оборудования; ошибочное определение мощности; недостатков в управлении; нехватка квалифицированной рабочей силы; отсутствие опыта работы с импортным оборудованием у местного персонала; срыв поставок сырья, стройматериалов, комплектующих; срыв сроков строительных работ подрядчиками (субподрядчиками); повышение цен на сырье, энергию и комплектующие; увеличение стоимости оборудования; рост расходов на зарплату.
Последние причины приводят к повышению расчетной стоимости проекта.
Этот вид рисков проявляется прежде всего в сознательном или вынужденном невыполнении участниками (участником) своих обязательств в рамках проекта по причине:
- неустойчивого финансового положения; изменения политики в руководстве или в изменившихся ситуациях; невысокого профессионального уровня.
Недофинансирование проекта, срыв сроков его реализации и возврата вложенных средств возникают на основе:
- риска невыполнения обязательств кредиторами; принудительного изменения валюты кредита; сокращения лимита валюты; приостановления (прекращение) использования кредита; ужесточения (сокращения) сроков возврата кредита и выплаты процентов.
Основные причины возникновения политических рисков, которые заключаются в следующем:
- изменение торгово-политического режима и таможенной политики; изменения в налоговой системе, в валютном регулировании, регулировании внешнеполитической деятельности нашей страны; изменения в системах экспортного финансирования; нестабильность страны; опасность национализации и экспроприации; изменения законодательства (например, закона об иностранных инвестиция); сложность с репатриацией прибыли; геополитические риски; социальные риски.
Юридические риски приводят к проблемам реализации обеспечения в связи с:
- неотлаженным законодательством; нечетко оформленным документам, подтверждающим право собственности, аренды и т. д.
Экологические риски возникают вследствие:
- неустойчивого законодательства в части требований к окружающей среде; аварии; изменения отношения к проекту властей.
Строительные риски можно разделить на две части:
- категория А — до завершения строительства; категории Б — после завершения строительства.
Риски категории А) — приносят материальный ущерб строительству, увеличивая его стоимость.
Их причины:
- задержками в строительстве; невыполнением обязательств поставщиком, дефектами в оборудовании, технологии; срывами сроков строительства (монтажа) по вине подрядчика.
Риски категории Б:
- качества продукции; менеджмента; реализации продукции; экспортно-импортные; типа “форс-мажор”; физический ущерб; транспортные; снабжения; несовместимость оборудования.
К специфическому виду рисков следует отнести только редко встречающиеся виды проектных рисков, свойственных именно данному проекту (например, такой вид рисков как ядерные встречаются, в основном, в проектах строительства, реконструкции атомных электростанций).
Если в данном проекте существует опасность воздействия на ход его реализации природных катаклизмов (землетрясения, наводнения, засухи и т. п.), то возникает необходимость рассмотрения рисков форс-мажорных обстоятельств, при этом конечно не только описываются их возможные последствия, ни и предлагаются минимизирующие ущерб мероприятия.
Все мероприятия, позволяющие минимизировать проектный риск можно разделить на три группы:
- диверсификация рисков, позволяющая распределить риск между участниками проекта; страхование проектных рисков, которое в условиях переходного периода нашей экономики к рыночным отношениям делает пока только свои первые шаги; увеличение доли отчислений на непредвиденные обстоятельства.
Любое из минимизирующих риск мероприятий можно отнести к той или иной из перечисленных групп. Кроме того, это мероприятие всегда будет “платным” с точки зрения увеличения проектных затрат.
Итак, основными результатами качественного анализа рисков являются: выявление конкретных рисков проекта и порождающих их причин, анализ и стоимостной эквивалент гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков, предложение мероприятий по минимизации ущерба и, наконец, их стоимостная оценка. К дополнительным, но также весьма значимым результатам качественного анализа, следует отнести определение пограничных значений возможного изменения всех факторов (переменных) проекта, проверяемых на риск.
Количественный анализ
Наиболее часто встречающимися методами количественного анализа рисков проекта, являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.
Проведение количественного анализа проектных рисков опирается на базисный вариант расчета проекта. В ходе качественного анализа были определены проверяемые на риск факторы (переменные) проекта. Задача количественного анализа состоит в численном измерении влияния изменений рискованных факторов на эффективность проекта.
Анализ чувствительности (уязвимости) происходит при “последовательно-единичном” изменении каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение (например, на 10%), на основе чего пересчитывается новая величина используемого критерия (например, NPV или IRR). После этого оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.
Затем на основании этих расчетов происходит экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и экспертная оценка прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например, высокая, средняя, низкая). Далее эксперт может построить так называемую “матрицу чувствительности”, позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели).
Как видно, анализ чувствительности до некоторой степени экспертный метод. Кроме того, не анализируется связь (корреляция) между изменяемыми переменными.
Вторым видом анализа, применяемым при количественной оценке риска проекта является анализ сценариев. Он представляет собой развитие методики анализа чувствительности проекта в том смысле, что одновременному непротиворечивому (реалистическому) изменению подвергается вся группа переменных. Рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант. В соответствии с этими расчетами определяются новые значения критериев NPV и IRR. Эти показатели сравниваются с базисными значениями и делаются необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит определенное “правило”: даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если NPV такого проекта отрицательна, и наоборот: пессимистический сценарий в случае получения положительного значения NPV позволяет эксперту судить о приемлемости данного проекта несмотря на наихудшие ожидания.
Анализ рисков с использованием метода моделирования Монте-Карло представляет собой воссоединение методов анализа чувствительности и анализа сценариев. Это достаточно сложная методика, имеющая под собой только компьютерную реализацию. Результатом такого анализа выступает распределение вероятностей возможных результатов проекта (например, вероятность получения NPV<0).
Вопрос 2. Организация подрядных отношений в строительстве. Содержание договора строительного подряда
Договор подряда занимает самостоятельное место в системе правового регулирования строительства. Он позволяет регламентировать имущественно-стоимостные отношения, связанные со строительством и реконструкцией объектов недвижимости, а также выполнением иных строительных работ, что способствует формированию материальной базы будущих экономических отношений и закладывает основу для долговременного, устойчивого роста производительных сил.
В настоящее время как общее правило заказчик свободен в выборе исполнителя работ по договору строительного подряда; а обе стороны свободны в определении условий заключаемого ими подрядного договора в строительстве.
В связи с этим возникает множество возникающих подрядных отношений, возникающих в процессе осуществления строительства подрядным способом.
Рассмотрим для этого понятие и признаки подряда, законодательство о договоре строительного подряда, понятие и элементы договора строительного подряда.
Гражданский кодекс определяет подряд как такой договор, в силу которого одна сторона (подрядчик) обязуется выполнить по заданию другой стороны (заказчика) определенную работу и сдать ее результат заказчику, а заказчик обязуется принять результат работы и оплатить его. В отличие от обязательств по передаче имущества, обязательства подрядного типа регулируют отношения по оказанию услуг. Иными словами, подряд относится к таким обязательствам, в которых должник обязуется не что-либо дать, а что-либо сделать, т. е. выполнить определенную работу. Выполнение работы подрядчиком направлено на достижение определенного результата, например, изготовление вещи, осуществление ее ремонта, улучшение или изменение ее потребительских свойств или получение какого-то иного результата, имеющего конкретное вещественное и обособленное от исполнителя выражение. Последнее объясняется тем, что результат работы подрядчик обязан передать заказчику. Отмеченный признак сближает подряд и куплю продажу.
Основные признаки обязательства по договору подряда:
1) подрядчик выполняет работу по заданию заказчика с целью удовлетворения тех или иных индивидуальных запросов и требований заказчика;
2) подрядчик обязуется выполнить определенную работу, результатом которой является создание новой вещи либо восстановление, улучшение, изменение уже существующей вещи;
3) вещь, созданная по договору подряда, принадлежит на праве собственности подрядчику до момента принятия выполненной работы заказчиком;
4) подрядчик самостоятелен в выборе средств и способов достижения обусловленного договором результата;
5) подрядчик обязуется выполнять работу за свой страх и риск, т. е. он выполняет работу своим иждивением и может получить вознаграждение лишь в том случае, если в ходе выполнения работы он достигает оговоренного договором результата;
6) подрядчик выполняет работу за вознаграждение, право на получение которого у него возникает по выполнению и сдаче, как правило всей работы заказчику, кроме случаев установленных законом или договором.
Задача 1. Предприятие рассматривает два инвестиционных проекта по приобретению нового оборудования. Стоимость первого типа оборудования – 35000 тыс. руб., второго – 38000 тыс. руб., срок эксплуатации каждого типа оборудования – 5 лет.
Требуемая норма прибыли – 18%. Стартовые инвестиции производятся за счет собственных средств.
По данным, приведенным в таблице необходимо провести оценку и выбор оптимального инвестиционного проекта с использованием методов, основанных на дисконтированных оценках.
Таблица - Исходные данные за период реализации инвестиционных проектов (тыс. руб.)
Показатели | Годы | ||||
1-й | 2-й | 3-й | 4-й | 5-й | |
Проект №1 | |||||
1. Объем реализации | 45546 | 47708 | 54809 | 51588 | 48546 |
2. Операционные расходы (затраты на материалы, оплату труда, общепроизводственные и общехозяйственные расходы (кроме амортизации), расходы на реализацию продукции) | 30114 | 31133 | 33245 | 32255 | 31435 |
3. Амортизация | 7000 | 7000 | 7000 | 7000 | 7000 |
4. Налогооблагаемая прибыль | 15432 | 16575 | 21564 | 19333 | 17111 |
5. Налог на прибыль * | 3086 | 3315 | 4313 | 3867 | 3422 |
6. Чистая прибыль | 12346 | 13260 | 17251 | 15466 | 13689 |
7. Чистый денежный поток (3+6) | 19346 | 20260 | 24251 | 22466 | 20689 |
Проект 2 | |||||
1. Объем реализации | 47546 | 49708 | 55829 | 52558 | 49545 |
2. Операционные расходы (затраты на материалы, оплату труда, общепроизводственные и общехозяйственные расходы (кроме амортизации), расходы на реализацию продукции) | 31100 | 32133 | 33245 | 32855 | 31335 |
3. Амортизация | 7600 | 7600 | 7600 | 7600 | 7600 |
4. Налогооблагаемая прибыль | 16446 | 17575 | 22584 | 19703 | 18210 |
5. Налог на прибыль * | 3289,2 | 3515 | 4516,8 | 3940,6 | 3642 |
6. Чистая прибыль | 13156,8 | 14060 | 18067 | 15762 | 14568 |
7. Чистый денежный поток (3+6) | 20756,8 | 21660 | 25667 | 23362 | 22168 |
*Налоговые ставки, применяемые при исчислении налога на прибыль, установлены ст. 284 НК РФ.
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 |
