Кредитование строительства объектов коммерческой недвижимости (стр. 3 )

§ приобретение земельных участков (прав собственности или долгосрочной аренды), прав на реализацию проекта, затрат на строительство объекта недвижимости;

§ приобретение акций (долей участия) компаний, владеющих правами на объект недвижимости;

§ погашение текущей задолженности по кредитам, предоставленных другими банками на финансирование данного проекта.

В процессе данного исследования нами выделены следующие формы кредитования строительства коммерческой недвижимости: 1) проектное кредитование; 2) инвестиционное кредитование; 3) кредитование под залог коммерческой недвижимости. В девелоперской деятельности кредитование проектов строительства коммерческой недвижимости, как правило, осуществляется в форме проектного кредитования. Необходимость создания нового юридического лица для реализации девелоперского проекта обуславливается сложностью реализации несколько крупных проектов в рамках одной компании: возникают трудности в управлении денежными потоками по реализуемым проектам, в организации взаимодействия между различными участниками проектов, управлении и эксплуатации построенными объектами недвижимости. Автор определяет проектное кредитование девелоперского проекта как долгосрочное целевое кредитование банком специально созданной проектной компании, которая выступает девелопером-застройщиком проекта, владеющим имущественными правами на реализацию проекта (права на земельные участки, оформленную исходно-разрешительную документацию и т. д.) и являющимся будущим балансодержателем объекта. При этом основным источником обслуживания кредита и погашения основного долга является прибыль от реализации девелоперского проекта за счет сдачи в аренду площадей или продажи объекта.

Кредитование отдельной проектной компании для банка является более предпочтительным по следующим причинам: 1) отсутствие влияния на проект рисков текущей деятельности учредителей проектной компании; 2) прозрачная структура денежных потоков компании; 3) возможность принятия в залог всех активов и бизнеса учредителей проектной компании в целом; 4) отсутствие других банков-кредиторов, контроль долговой нагрузки проектной компании-заемщика.

В развитии кредитования банками девелоперов коммерческой недвижимости автором были выделены три этапа, которые позволили выявить особенности и проблемы банковского кредитования каждого из них в увязке с развитием рынка коммерческой недвижимости:

▪ 2003 г. – 1-е полугодие 2008 г.: период активного развития;

▪ 2-е полугодие 2008 г. – 1-е полугодие 2010 г.: кризисный период;

▪ 2-е полугодие 2010 г. – настоящее время: посткризисный восстановительный период.

Для первого этапа развития рынка коммерческой недвижимости и его кредитования характерным было наличие высокого спроса на коммерческие объекты, высоких арендных ставок и доходности девелоперских проектов, фактического отсутствия конкуренции между девелоперами рынка коммерческой недвижимости. В связи с этим особенностью деятельности девелоперских организаций в данном периоде была концентрация на стремительном расширении портфеля проектов, ориентация на высокую востребованность реализуемых проектов в будущем при отсутствии детализированных маркетинговых исследований рынка коммерческой недвижимости. В результате количество планируемых к реализации проектов и возможности девелоперов по их финансированию оказались несоизмеримыми. В 2007 году России» осуществлял кредитование строительных компаний в размере 7,4 млрд. долл., ВТБ» – 4,7 млрд. долл., Москвы» – 2,3 млрд. долл. Кредитование девелоперских компаний осуществляли и иностранные коммерческие банки. Доля предоставленных кредитов Deutsce bank в гг. составила 35%, Hypo Real Estate International – 16%, Eurohypo AG – 18%, Morrill Lynch – 9%, EBRD – 8%, HSN Nord Bank – 5%, другие банки –9%.

Второй этап развития рынка коммерческой недвижимости и его кредитования связан с мировым финансовым кризисом. В это время произошло снижение объемов выданных девелоперам кредитов по причине избирательного подхода российских коммерческих банков к кредитованию проектов строительства коммерческой недвижимости, а также их активной работой с проблемными активами.

По оценкам экспертов, России» и ВТБ» в период кризиса сократили кредитование строительной отрасли в 3 раза. В течение первого полугодия 2009 года России» выдал строительным компаниям кредитов на общую сумму 99 млрд. руб., (первое полугодие 2008 года – 290 млрд. руб.), ВТБ» – на сумму 37,6 млрд. руб. (первое полугодие 2008 года – 99,7 млрд. руб.). Объемы кредитования предприятий строительной сферы другими коммерческими банками уменьшились еще в большем размере.

На наш взгляд, подверженность рынка коммерческой недвижимости мировому финансовому кризису была обусловлена следующими факторами:

§ выходом на рынок большого количества непрофессиональных участников;

§ низкой чувствительностью проектов к снижению арендных ставок и заполняемости объектов коммерческой недвижимости;

§ переоценкой перспектив развития рынка коммерческой недвижимости;

§ несоответствием между масштабами деятельности компаний-застройщиков и объемами их финансирования, в том числе со стороны банков.

На третьем этапе в связи с мировым финансовым кризисом и ухудшением конъюнктуры рынка коммерческой недвижимости российскими банками были существенно скорректированы в сторону ужесточения условий кредитования по следующим направлениям: долевое участие собственных средств девелоперов, строительная готовность объекта, процентная ставка по кредиту, обеспечение, рефинансирование ранее понесенных затрат по проекту.

Таблица 6. – Сравнительная характеристика условий банковского кредитования девелоперских проектов в кризис гг. и в настоящее время[4]

№ п/п	Параметр	До кризиса	В настоящее время
1	Доля собственных средств девелоперов в проекте	10-30%	30-50%
2	Строительная готовность проекта	не менее 10%	более 30%
3	Средняя ставка по кредитам	10-14%	15-20%
4	Обеспечение	Залог недвижимости и другого ликвидного имущества, ценных бумаг, имущественных прав на возводимый объект, залог прав аренды на земельный участок (дисконт при определении залоговой стоимости 0,75).	Оформление в обязательном порядке: ¥ ипотеки земельного участка, предоставленного под строительство объекта; ¥ залога уставного капитала заемщика (в размере 100%); ¥ иное ликвидное имущество, не связанное с кредитуемым проектом (дисконт при определении залоговой стоимости: ¥ по объектам недвижимости не менее 0,7; ¥ по имущественным правам не менее 0,6.

На начало 2011 года Центральный банк оценивал уровень непрофильных активов на банковских балансах в размере 0,7-1,5 трлн. рублей. По оценкам экспертов, более 70% залогового имущества 20 крупнейших российских банков приходилась на недвижимость, из которых 39,3% составляли коммерческие объекты[5]. В отношении непрофильных активов, не используемых в банковской деятельности, работа банков осуществлялась по трем направлениям: продажа объектов; создание собственной специализированной структуры для продажи или управления и эксплуатации недвижимым имуществом и земельными участками, не используемыми в банковской деятельности; привлечение управляющей компании для работы с заложенной по кредитам недвижимостью.

На сегодняшний день объемы банковского кредитования девелоперских организаций увеличиваются, но медленными темпами. В основном это связано с ограниченным количеством на рынке потенциальных проектов коммерческой недвижимости, которые имеют реальную экономическую эффективность в текущих условиях.

По нашему мнению, можно выделить следующие перспективы развития девелопмента и банковского кредитования строительства коммерческой недвижимости:

а) перспективы развития девелопмента коммерческой недвижимости:

§ установление рынка покупателей на более длительные сроки;

§ снижение стоимости объектов коммерческой недвижимости;

§ формирование новых алгоритмов запуска инвестиционных проектов;

§ увеличение объемов строительства гостиничной недвижимости в связи с неразвитостью данного сегмента в стране;

б) перспективы развития банковского кредитования девелоперских проектов коммерческой недвижимости:

§ увеличение доли крупных российских банков (таких как России», ВТБ», , -Банк» и др.), предоставляющих услуги по кредитованию строительства коммерческой недвижимости;

§ рост процентных ставок по кредитам в связи с возросшим риском кредитования проектов коммерческой недвижимости;

§ усиление структуры обеспечения по испрашиваемому кредиту путем принятия в залог поручительств конечных бенефициаров и других имущественных активов в случае отсутствия возможности принятия в залог земельного участка, на котором строится здание;

§ использование при анализе бизнес-планов показателей (арендные ставки, заполняемость объектов и т. д.) по аналогичным проектам, кредитовавшихся банком в условиях кризиса;

§ усиление строительной экспертизы проектов в части наличия полного пакета ИРД, разрешений на подключение к инженерным сетям, проектно-сметной документации, заключенных с подрядчиками договоров, оценки строительной готовности объекта;

§ качественное и глубокое рассмотрение банками всей документации девелоперов для принятия решения о предоставлении кредита.

3. Оптимизация кредитного менеджмента инвестиционного процесса в сфере строительства коммерческой недвижимости

На сегодняшний день банки имеют определенный опыт проектного кредитования девелоперских проектов в сфере коммерческой недвижимости, который подтверждает необходимость тщательного анализа всей полученной от застройщика документации для принятия банком решения о целесообразности предоставления кредита. Этот анализ проводится по давно отработанной схеме:

Рис. 2. Схема процесса организации инвестиционного кредитования

Относительно объектов коммерческой недвижимости в целях соблюдения сформулированных автором принципов кредитного анализа девелоперского проекта (пессимистический, консервативный подход к формированию доходной части проекта, гарантирование сроков завершения строительства, учет особенностей проекта при оценке его рисков и эффективности) было уточнено содержание основных этапов кредитного менеджмента инвестиционного процесса в сфере строительства объектов коммерческой недвижимости, что нашло отражение на рис. 3.

Рис. 3. Содержание основных этапов кредитного анализа и рассмотрения банком вопроса о возможности кредитования девелоперского проекта коммерческой недвижимости

Предложенная автором схема принятия решения о возможности и целесообразности кредитования девелоперского проекта коммерческой недвижимости отличается от действующих схем тем, что в ней предусмотрено:

1. Проведение банком анализа исходно-разрешительной документации по проекту на первом этапе рассмотрения банком заявки на кредит для строительства объекта недвижимости;

2. Осуществление банком собственного анализа рынка недвижимости;

3. Включение в капитал проекта не только стоимости строительно-монтажных работ, но и затрат на проектирование, разработку концепции проекта, на отделочные работы, приобретение и монтаж оборудования, затраты на управление объектом;

4. Принятие в качестве собственного участия девелопера в проекте затрат по выполненным и оплаченным работам; расчет собственного участия девелопера в проекте без учета кредитных средств, которые были привлечены девелопером в других банках для реализации проекта, и без учета затрат по уплате процентов по кредиту;

5. Осуществление анализа кредитоспособности основных связанных с компанией-заемщиком предприятий группы (или холдинга), деятельность которых может оказать влияние на реализацию кредитуемого банком проекта, а также оценка инвестиционной кредитоспособности проектной компании, являющейся девелопером проекта;

6. Открытие невозобновляемой кредитной линии для финансирования проекта, сумма и сроки выдачи одного транша определяются в соответствии с графиком работ и бюджетом проекта, поэтому график выборки кредита сопоставим с инвестиционной фазой проекта. Залог всех активов по проекту оформляется в качестве обеспечения по кредиту.

7. Участие в принятии решения о выдаче кредита различных служб банка при их активном взаимодействии.

Автор считает, что принятие решения о кредитовании девелоперского проекта должно осуществляться банком с учетом особенностей строящегося объекта недвижимости. По мнению автора, в случае кредитования строительства коммерческой недвижимости специфика объекта недвижимости должна найти отражение в анализе эффективности проекта и анализе рисков.

С целью развития подходов банка к анализу эффективности проекта строительства коммерческой недвижимости нами предлагается:

1. Уточнение использования показателей эффективности (срок окупаемости, IRR, NPV, PI) банком и учредителями девелоперского проекта и проведение систематизации данных показателей по степени важности для банка при оценке девелоперского проекта (см. таблицу 7);

Таблица 7. – Систематизация показателей эффективности девелоперского проекта по степени важности для банка

№ ранга по степени значимости для банка	Показатель	Значение для банка	Значение для инициаторов проекта
1	Срок окупаемости	Минимальный срок кредитования (реальный срок, как правило, будет больше). В качестве критерия приемлемости проекта для банка можно использовать соотношение: срок кредитования ≥ срок окупаемости	Мера ликвидности проекта и риска финансовых вложений в проект
2	IRR	Максимальная ставка платы за привлекаемые источники финансирования, при которой проект остается безубыточным; максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом	Уровень дохода на вложенные средства
3	NPV, PI	Характеризуют проект убыточным или неубыточным и позволяют определить, достаточны или недостаточны доходы проекта для погашения процентов и суммы кредита. При NPV > 0 и PI > 1 погашение кредита и уплата процентов по нему возможна	Сумма дохода от реализации проекта

2. Введение дополнительных показателей эффективности девелоперского проекта с учетом особенностей реализации проектов в сфере коммерческой недвижимости:

а) коэффициента полезной площади, рассчитываемого как отношение арендной площади здания к общей площади. Автором математически доказано наличие тесной связи между коэффициентом полезной площади объекта и сроком окупаемости проекта;

б) брутто-доходности объекта коммерческой недвижимости, рассчитываемой как отношение арендной ставки за 1 кв. м к стоимости строительства 1 кв. м общей площади;

в) кредитоемкости – показателя, показывающего, сколько потребуется рублей заемных средств на строительство 1 кв. м полезной площади.

3. Сопоставление рассчитанных значений показателей эффективности проекта со сложившейся по этим показателям ситуацией на рынке коммерческой недвижимости;

4. Использование для определения вероятности недостижения проектом планируемых показателей моделей, рассчитанных автором на основе дискриминантного анализа (с применением статистической выборки проектов строительства коммерческой недвижимости, кредитуемых в банке).

Таблица 8. – Модели – функции, определяющие вероятность недостижения проектом запланированных показателей

№ п/п	Переменные	Функция
1	х1 – доля заемного капитала; х2 – ставка доходности	Z = 0,0416х1 – 0,1788х2
2	х1 – индекс рентабельности инвестиций, х2 – коэффициент полезной площади	Z = – 0,2213х1 + 0,0320х2
3	х1 – доля заемного капитала проекта, х2 – коэффициент полезной площади	Z = 0,0490х1 – 0,0484х2
4	х1 – индекс рентабельности инвестиций, х2 – доля заемного капитала, х3 – коэффициент полезной площади	Z = –0,0347х1 – 0,1375х2 – 0,6501х3
___________________________ Z – индекс недостижения проектом запланированных показателей. Если Z=0, то вероятность недостижения проектом запланированных показателей 50%; если Z<0, то вероятность недостижения проектом запланированных показателей меньше 50% и далее снижается по мере уменьшения Z; если Z>0, то вероятность недостижения проектом запланированных показателей больше 50% и возрастает с увеличением Z.

Для определения вероятности недостижения проектом запланированных показателей можно использовать различные функции, из представленных в таблице 8. Однако, чем большее число показателей будет рассчитано, тем меньше вероятность ошибки оценки эффективности проекта.

На эффективность реализации девелоперского проекта, а следовательно, возможность заемщика вернуть кредитные средства банку, влияют и различные проектные риски. Автором были выявлены специфические проектные риски девелоперских проектов в сфере коммерческой недвижимости, которые представлены в таблице 9.

В целях уменьшения их влияния на кредитные риски банков – кредиторов объектов коммерческой недвижимости автор рекомендует включать следующие дополнительные условия в договор проектного кредитования девелоперского проекта:

1. Подтверждение девелопером планируемого уровня заполняемости объекта:

1.1. При кредитовании торговой и офисной недвижимости – оформление предварительных договоров аренды с пулом якорных арендаторов объекта, включающих условие об уплате арендатором обеспечительных взносов, которые снижают риски досрочного расторжения договора до завершения строительства объекта;

Таблица 9. – Специфические риски девелоперского проекта в сфере коммерческой недвижимости

№ п/п	Риск	Причины, возникновения риска
1	Риск ошибок в архитектурно-планировочных решениях	▪ Низкая экономическая эффективность архитектурно-планировочных решений; ▪ Несвоевременное определение якорных арендаторов; ▪ Ошибки в структуре распределения арендных площадей и схемах перемещения людских потоков и т. д.
2	Маркетинговые риски (снижение спроса и арендных ставок)	▪ Отсутствие продуманной концепции проекта; ▪ Неточный анализ рынка коммерческой недвижимости; (в результате чего возникают ошибки в оценке целесообразности строительства объекта коммерческой недвижимости, а также в определении технико-экономических параметров проекта); ▪ Неэффективная стратегия реализации площадей на рынке (ошибки в структуре арендаторов, условиях арендного договора, стратегии привлечения арендаторов), т. д.
3	Инфраструктурные риски организации девелопмента коммерческой недвижимости	▪ Отсутствие единой российской классификации коммерческой недвижимости; ▪ Низкий уровень информационно-аналитического обеспечения рынка коммерческой недвижимости в России; ▪ Недостаточный уровень профессионализма участников проекта

1.2. При кредитовании гостиничной недвижимости – подписание предварительного договора на управление объектом;

2. Предоставление банку информации о финансовом состоянии будущих арендаторов объекта недвижимости;

3. Согласование с банком, изменений вносимых в проект;

4. Использование девелопером иных источников финансирования проекта (возмещенный НДС по капитальным затратам на строительство объекта, частичное распределение дивидендов между участниками и т. п.);

5. Предоставление девелопером подробных расчетов расходных статей на эксплуатацию объекта.

Поскольку в российских условиях при реализации девелоперских проектов коммерческой недвижимости существуют инфраструктурные риски организации девелопмента коммерческой недвижимости, то, по мнению автора, необходимо развитие сотрудничества банка с другими участниками рынка коммерческой недвижимости, а именно с общественными объединениями девелоперских компаний. В настоящее время ведущим общественным объединением девелоперских компаний России и СНГ является НП «Гильдия управляющих и девелоперов» (ГУД). Автор считает целесообразным развитие сотрудничества банков с ГУД по следующим направлениям:

1. Внедрение единой классификации коммерческой недвижимости, разработанной ГУД;

Для банка-кредитора присвоение правильного класса объекту коммерческой недвижимости имеет большое значение, так как класс определяет стоимость, доходность, востребованность и прочие важные характеристики проекта, влияющие на возвратность кредита. В качестве рекомендации автор предлагает банкам включать в условия кредитования девелоперских организаций назначение класса офисных объектов в соответствии с классификацией, разработанной ГУД.

2. Разработка и формирование единой информационно-аналитической базы коммерческой недвижимости;

При анализе кредитной заявки банками широко используется сравнительный подход к оценке стоимости и рисков проекта. Однако возникает проблема подбора проектов-аналогов. Поэтому автор считает, что необходимо разработать единую базу данных проектов коммерческой недвижимости, которая будет содержать основную технико-экономическую информацию о проектах, а также источниках финансирования, специфических рисках и прочих нестандартных характеристиках проектов. Функции по созданию и управлению такой базой данных автором предлагается передать ГУД.

При этом должен быть обеспечен свободный доступ банков-партнеров ГУД к базе данных по проектам.

3. Управление объектами коммерческой недвижимости, объектами незавершенного строительства в случае принятие банком на баланс данных активов, выступавших в качестве обеспечения по кредиту;

В целях содействия банкам в управлении активами, не используемыми в осуществлении банковской деятельности, ГУД может выступать в качестве организатора и координатора управления объектами коммерческой недвижимости и объектами незавершенного строительства посредством привлечения на тендерной основе наиболее эффективных управляющих компаний, способных обеспечить рост стоимости и ликвидности объекта коммерческой недвижимости, или девелоперов, имеющих необходимые ресурсы для завершения строительства. Ответственность за результат управления возлагается на ГУД.

4. Повышение уровня профессионализма девелоперских компаний и банковских специалистов в области девелопмента;

В этих целях автор считает целесообразным на базе ГУД организовать повышение квалификации банковских специалистов, занимающихся кредитованием девелопмента, которые должны хорошо понимать специфику проектов строительства коммерческой недвижимости.

В целях оптимизации процесса кредитного менеджмента проектного кредитования девелоперских организаций в банке автором предложены и обоснованы следующие рекомендации:

1. Создание специальных команд для рассмотрения и мониторинга проектного кредита, в которые должны входить сотрудники различных подразделений банка, привлечение которых необходимо в зависимости от структуры рассматриваемой сделки;

2. Организация в банке отдела по работе с залогами;

3. Использование поэтапного кредитования проекта, предполагающего финансирование конкретных затрат определенных стадий проекта, при вхождении банка в проект на стадии развития застраиваемой территории, что обеспечит снижение рисков.

В настоящее время российские банки, как правило, вступают в проект при 30-50% строительной готовности объекта (с целью снижения своих рисков). Однако на практике девелоперы часто обращаются в банк за кредитом и на стадии развития застраиваемой территории, которая включает работы по межеванию земельного участка, строительству временных дорог, подведению инженерных сетей. При этом до сих пор банками не выработан четкий подход к кредитованию проектов строительства коммерческой недвижимости нулевой строительной готовности. Поэтапное кредитование предполагает последовательное финансирование следующих стадий проекта при соблюдении соотношения участия банка и девелопера 30% к 70%:

1. Покупка земельного участка;

2. Преддевелопмент (проектно-изыскательские работы, разработка проектно-сметной документации, подключение к инженерным сетям, получение исходно-разрешительной документации);

3. Строительство объекта недвижимости;

4. Покупка и монтаж оборудования, запуск объекта в эксплуатацию.

Погашение кредита при этом может осуществляться:

а) на инвестиционной фазе – за счет результатов текущей деятельности компаний группы, в которую входит проектная компания-заемщик;

б) на эксплутационной фазе – за счет доходов от эксплуатации объекта;

в) в случае отсутствия у компании-заемщика возможности вернуть кредит, происходит реализация ее активов (продажа проекта).

В целях обеспечения своевременного возврата кредитов, выданных на строительство объектов коммерческой недвижимости, в диссертационной работе конкретизировано содержание мониторинга этого кредита, исходя из конкретной фазы реализации проекта (инвестиционной или эксплуатационной), который должен проводиться банком на регулярной основе.

Таблица 10. – Кредитный мониторинг девелоперского проекта в сфере коммерческой недвижимости в банке

Инвестиционная фаза

Эксплуатационная фаза

1. мониторинг соблюдения сроков реализации проекта; 2. влияние увеличения капитала проекта на возврат кредита; 3. контроль целевого использования кредитных ресурсов (в т. ч. контроль соблюдения заемщиком графика использования кредита); 4. контроль выполнения другими участниками проекта своих обязательств в соответствии со структурой финансирования проекта; 5. контрольные выезды на строительную площадку

1. анализ соблюдения плановых и фактических показателей проекта; 2. контроль уровня заполняемости арендаторами объекта, анализ основных арендаторов объекта (направленный на подтверждение прибыльности их деятельности и способности осуществлять арендные платежи); 3. анализ текущей ситуации на рынке коммерческой недвижимости; 4. анализ финансового состояния заемщика; 5. контроль изменения технико-экономических показателей объекта (недопущение проведения реконструкции здания, изменения функционального назначения объекта и т. д.)

Автор предлагает независимым рейтинговым агентствам (таким как Fitch Ratings, Moody’s, Standard & Poor’s, Morningstar, «Эксперт РА», Рус-Рейтинг, Национальное рейтинговое агентство и др.) проводить регулярные рейтинги девелоперских компаний, а банкам использовать результаты таких рейтингов при принятии решения о возможности кредитования и проведении кредитного мониторинга. По нашему мнению, для банка наибольшее значение имеют следующие рейтинги девелоперских компаний: кредитный рейтинг, рейтинг надежности облигационных займов, рейтинг инвестиционной привлекательности, рейтинг девелоперских компаний по количеству и площади объектов, введенных на рынке коммерческой недвижимости.

В результате проведенного исследования можно сделать вывод о том, что усиление взаимодействия между российскими коммерческими банками и девелоперскими компаниями будет способствовать развитию инвестиционных процессов на рынке коммерческой недвижимости, в котором достойное место займет долгосрочный банковский кредит.

III. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ

По теме диссертационного исследования опубликованы следующие работы:

1. Гаттунен финансирования строительства коммерческой недвижимости // Финансы и кредит. – 2010. – №32 (416). – С. 50-55. – 0,60 п. л.

2. Гаттунен банковского кредитования строительства коммерческой недвижимости в России // Финансы и кредит. – 2011. – №20 (452). – С. 13-19. – 0,64 п. л.

3. Гаттунен кредитования строительства коммерческой недвижимости // Экономика и управление. – 2011. – №11 (73). – С. 104-106. – 0,53 п. л.

4. Гаттунен банковского кредитования девелоперских проектов в сфере коммерческой недвижимости // Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики. Материалы 4(15)-й международной научной конференции. 17-18 февраля 2011 г. Сборник докладов. Т. II / Под ред. , . – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2011. – С. 82-86. – 0,25 п. л.

5. Гаттунен -экономические аспекты банковского кредитования строительства коммерческой недвижимости // Повышение устойчивости и реализация инновационного потенциала финансовой системы Российской Федерации. Сборник статей по итогам Международной научной конференции. 26-27 февраля 2010 г. / Под ред. , . – Иваново: Ивановский государственный университет, 2010. – С. 33-37. – 0,21 п. л.

6. Гаттунен проблемы банковского кредитования строительства коммерческой недвижимости // Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики. Материалы 3(14)-й международной научной конференции. 18-19 февраля 2010 г. Сборник докладов. T. II / Под ред. , . – СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2010. – С. 71-74 – 0,2 п. л.

7. Гаттунен кризис в строительстве коммерческой недвижимости // Взаимодействие реального и финансового секторов в трансформационной экономике: Материалы Международной научной конференции. 4-5 февраля 2010 г. – Оренбург: Изд-во ИПК ГОУ ОГУ, 2010. – С. 757-762. – 0,30 п. л.

8. Гаттунен кредитование строительства коммерческой недвижимости в условиях кризиса: тенденции и проблемы // Проблемы развития предпринимательства в условиях кризиса. Сборник научных статей. 30 сентября 2010 г. Т. I. – СПб.: Изд-во СПбГУЭиС, 2010. – С. 1– 0,25 п. л.

9. Гаттунен анализ источников финансирования строительства коммерческой недвижимости // Роль молодежи в инновационном развитии России. 14-я Ассамблея молодых ученых Санкт-Петербурга: материалы симпозиума. 9 декабря 2009 г. – СПб.: Изд-во ИМЦ «НВШ-СПб», 2009 г. – С. 96-98. – 0,33 п. л.

10. Гаттунен банками строительства коммерческой недвижимости // Предпринимательство и реформы в России: Материалы 15-ой международной конференции молодых ученых-экономистов. 26-27 ноября 2009 г. – ЭФ СПбГУ, 2009. – С. 243-244. – 0,11 п. л.

[1] http://www.gks.ru / Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики

[2] http://www. ***** / Официальный сайт CB Richard Ellis

[3] По данным официальной отчетности компаний

[4] Составлена автором

[5] Акатова, М. Банки как собственники недвижимости / М. Акатова // Строительный еженедельник. – 2011. – № 11-LO . – С. 6