Концепция создания международного финансового центра . в Российской Федерации (стр. 5 )

NYSE и LSE продолжительное время лидируют по объёмам средств, привлеченных через первичные публичные размещения (IPO) акций. Так, в 2007 году эти биржи провели IPO с суммарным объемом привлеченных средств 76 и 50 миллиардов долларов, соответственно. Только в последние два года, благодаря крупным размещениям китайских компаний, по этому показателю к ним приблизились биржи Шанхая и Гонконга. В 2007 году объемы первичных размещений акций на Шанхайской фондовой бирже превысили 60 миллиардов долларов, а на Гонконгской фондовой бирже было проведено IPO на 37,5 миллиардов долларов.

В наиболее развитых странах рынок государственных и корпоративных облигаций, включающий биржевой и внебиржевой сегменты, является, как правило, не менее развитым, чем рынок акций. Номинальная стоимость выпущенных облигаций в США, Германии и Великобритании превышает ВВП этих стран, но только в США рынок корпоративных облигаций превосходит по объёму рынок государственных облигаций. Это объясняется тем, что при эффективной судебной системе, защищающей права инвесторов, динамично развивающиеся американские корпорации могут в значительной мере финансировать свои проекты за счёт долгового финансирования. За США по размеру рынка корпоративных облигаций следуют Германия (1.1 трлн. долл.), Китай (487 млрд. долл.) и Великобритания (453 млрд. долл.).

Важным сегментом рынка облигаций является рынок еврооблигаций – облигаций, размещенных в валюте, отличной от валюты страны эмитента, и торгующихся на внебиржевом рынке среди широкого круга инвесторов из разных стран. Благодаря гибкой системе регулирования, принятой в Великобритании (еврооблигации не подпадают под требования ее национального законодательства), Лондон является лидером на рынке еврооблигаций. Его ближайшими конкурентами являются Сингапур и Токио.

В последнее время возрастает роль производных финансовых инструментов как на биржах, так и на внебиржевых рынках. На биржах проходит торговля фьючерсами и опционами на широкий спектр базовых активов: акции, облигации, индексы, процентные ставки, сырьевые товары и т. д. При этом, биржа выступает центральным контрагентом и требует у участников торгов поддержания гарантийных фондов (маржи). По состоянию на начало 2008 года в мире открытые позиции по опционам составляли 28 триллионов долларов, а по фьючерсам – 52.5 триллиона долларов. Большая часть этих инструментов торговалось на американском рынке (52% и 56%, соответственно). Наиболее популярными являются опционы и фьючерсы на процентные ставки (95% и 84%, соответственно), за ними следуют опционы и фьючерсы на биржевые индексы акций.

Крупнейшими мировыми площадками по торговле производными инструментами являются CME Group, Euronext. liffe и Eurex. CME Group образовалась в 2007 году при слиянии Чикагской товарной биржи (Chicago Mercantile Exchange, CME) и Чикагской торговой палаты (Chicago Board of Trade, CBOT), к которым в 2008 году присоединилась и Нью-Йоркская товарная биржа (New York Mercantile Exchange, NYMEX). Международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (London International Financial Futures and Options Exchange, LIFFE) с 2002 года входит в группу Euronext, а после слияния последней с Нью-Йоркской фондовой биржей в 2007 году является частью группы NYSE-Euronext. Eurex, которую контролирует Deutsche Börse, является крупнейшей биржей фьючерсов и опционов на европейские базовые активы.

Биржевой рынок фьючерсов и опционов значительно уступает по объёму открытых позиций внебиржевому рынку, на котором торгуются форварды, свопы и опционы. На начало 2008 года наибольший объем по номинальной стоимости открытых позиций занимали процентные деривативы (393 трлн. долл.), из них большую часть составляли процентные свопы (309 трлн. долл.). Следующие по популярности деривативы – это валютные форварды, свопы и опционы (56 трлн. долл.), среди которых больше всего инструментов на пару евро-доллар. Также важную роль играют кредитные дефолтные свопы (credit default swaps, CDS) (58 трлн. долл.), форварды и опционы на сырьевые товары (9 трлн. долл.) и на акции (8.5 трлн. долл.).

b)  Уровень развития финансовой инфраструктуры.

Финансовые системы разных стран отличаются по структуре и степени интегрированности основных элементов инфраструктуры рынка: депозитариев, клиринговых компаний, расчетных центров и бирж.

Финансовая инфраструктура Лондона является наиболее конкурентной, при этом её организационная структура остается прозрачной и понятной для инвесторов. Все торги акциями и облигациями происходят на Лондонской фондовой бирже (LSE), торговля деривативами – в основном, на Euronext. liffe. Кроме этого, есть несколько специальных площадок для торговли деривативами на сырьевые товары: Лондонская биржа нефтепродуктов (London Petroleum Exchange, LPE), Лондонская биржа металлов (London Metal Exchange, LME), Лондонская биржа золота (London Gold Exchange, LGE) и т. д. В Лондоне имеется большое количество организаций, которые могут заниматься клиринговой деятельностью, но все они являются членами Лондонской клиринговой палаты (LCH. ClearNET). Расчёты проводятся через британско-ирландское подразделение международного центрального депозитария (ICSD) Еuroclear (ранее функционировавшее как центральный депозитарий Великобритании CREST), которое позволяет также депонировать иностранные ценные бумаги для их прямого обращения на Лондонской бирже.

В США, помимо крупнейшей биржи NYSE, в Нью-Йорке действуют крупные биржи NASDAQ (торговля акциями высокотехнологичных компаний) и AMEX (торговля акциями молодых компаний и инвестиционных фондов), а в Чикаго – биржи, торгующие производными инструментами (CME Group). В США учёт, клиринг и расчёты по ценным бумагам на национальном рынке производятся в основном в рамках вертикально интегрированной Depositary Trust and Clearing Company (DTCC). Платежи в основном совершаются в режиме реального времени (RTGS) через систему ФРС Fedwire, а клиринг по международным сделкам – через Лондонскую клиринговую палату (LCH. Clearnet).

Финансовые инфраструктуры Гонконга, Сингапура и Германии являются централизованными. Гонконгская клиринговая компания (HKSCC) использует Централизованную расчётно-клиринговую компанию (CCASS) при проведении операций со всеми разрешёнными ценными бумагами, торгующимися на Гонконгской фондовой бирже (SEHK). Все расчёты проводятся по схеме T+2. Сингапурская биржа (SGX) является саморегулируемой организацией, которая управляется Денежно-кредитной администрацией Сингапура (MAS). Все акции хранятся в электронном виде в Центральном депозитарии (CDP), через который осуществляются все клиринговые и расчётные операции и который является дочерней компанией Сингапурской биржи. CDP является основным номинальным держателем акций. Все расчёты проводятся по схеме T+3. Во Франкфурте работает единая вертикально интегрированная система расчётов и клиринга под контролем Deutsche Borse (FSE, Eurex, Clearstream).

В Индии действует финансовая система с двумя депозитариями и одним клиринговым центром. Депозитарии создавались при биржах: Центральная депозитарная система (CDS) – при Бомбейской бирже (BSE), а Национальный депозитарий ценных бумаг Индии (NSDI) – при Национальной фондовой бирже Индии (NSE). Услугами этих депозитариев пользуются ещё 23 меньшие по размеру национальные биржи Индии. Единая национальная расчётно-клиринговая система (NSCCL) производит нетто-расчёты членов клиринговой палаты в бездокументарной форме, а также осуществляет клиринговые и расчётные функции в сегменте опционов и фьючерсов, торговля которыми происходит на Национальной бирже (NSE).

В Китае существует два вертикально интегрированных депозитария: Китайская депозитарно-клиринговая корпорация (CSDCC) производит расчётные и клиринговые операции с акциями, а небанковское учреждение CDC – клиринг сделок на рынке инструментов с фиксированной доходностью. В Китае также создана современная система электронных торгов с множеством представительств в городах страны, что упрощает работу большого числа индивидуальных инвесторов, получающих доступ к рынку через брокеров.

c)  Наличие рынка для молодых и быстрорастущих компаний.

Для более динамичного развития фондового рынка в современном финансовом центре необходимо наличие специальных торговых площадок, которые упрощают приобретение листинга для небольших быстрорастущих компаний.

Первая подобная площадка, LSE AIM, появилась на Лондонской фондовой бирже в 1995 году. В отличие от основной площадки LSE, размещение на AIM осуществляется по отдельным правилам, которые предъявляют более мягкие требования к эмитенту: снимаются ограничения на операционные показатели (выручка, прибыль) компании до момента выпуска, отсутствуют ограничения на рыночную капитализацию, количество акционеров и срок деятельности компании. LSE AIM занимает лидирующую позицию на рынке IPO для молодых компаний: с момента ее основания, более 2,500 компаний провели размещения, многие из них затем получили листинг на основной площадке LSE.

В Америке появление рынка для молодых и быстрорастущих компаний было связано с двумя торговыми площадками: AMEX и OTC Bulletin. AMEX проиграла в конкурентной борьбе NASDAQ, поэтому была вынуждена сконцентрироваться на организации торговли опционами и паями инвестиционных фондов, а также акциями компаний малого и среднего бизнеса. OTC Bulletin Board – это организация электронных торгов акциями, не попавшими в листинг NASDAQ или других бирж. В OTC Bulletin Board попадают либо молодые и неизвестные компании, либо компании, которые перестали удовлетворять требованиям биржи по капитализации или минимальной цене акции, и вследствие этого прошли процедуру делистинга.

В Индии площадка для молодых и динамичных компаний появилась только в 2005 году. Бомбейская биржа и несколько других индийских бирж создали альтернативную национальную платформу BSE IndoNext для торговли акциями и облигациями молодых и быстрорастущих компаний. В IndoNext торгуются свыше 500 компаний, но ликвидность остается низкой (3-4% от оборота Бомбейской биржи). В Индии также пытались создать аналог американской NASDAQ для торговли акциями высокотехнологичных компаний – Over the Counter Exchange of India (OTCEI), но этот проект не имел успеха, даже несмотря на слияние с Национальной биржей Индии в 2000 году.