Регулирование ликвидности денежного рынка Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит (стр. 2 )

Обоснованность и достоверность результатов теоретического моделирования обеспечены применением первых и вторых производных функций для получения прямых или обратных взаимосвязей. Использованные в исследовании методы эмпирического анализа включают: метод наименьших квадратов (МНК), обобщенный доступный метод наименьших квадратов (ОДМНК), и обобщенный метод моментов (ОММ) с инструментальными переменными – данные инструменты позволяют получить коэффициенты для доказательства положений исследования. Для обеспечения достоверности коэффициентов и устранения проблем гетероскедастичности, автокорреляции, стационарности и эндогенности применены следующие тесты и процедуры: Т-статистика, тесты Дарбина-Уотсона, Бреуша-Годфри и Ареллано-Бонда на автокорреляцию, коррекционные регрессии Прайса-Уинстона и Кокрена-Оркутта, тест Дики-Фуллера на стационарность, тест Бреуша-Пагана/Кука-Вайсберга на гетероскедастичность, а также тесты Ангриста-Пишке, Клейбергена-Паапа и Стока-Його, связанные с идентификацией и статистической значимостью инструментальных переменных. Все вычисления произведены на программе Stata 11.

         Использование передовых эконометрических инструментов и тестов позволило получить максимально достоверные эмпирические результаты.

Соответствие диссертации Паспорту научной специальности. Исследование выполнено в рамках Паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00.10 – «Финансы, денежное обращение и кредит», части 2 «Денежное обращение, кредит и банковская деятельность», пп. 11.1. Теория, методология и базовые концепции в области формирования и функционирования денежно-кредитных отношений; 11.3 Критерии и методы повышения эффективности денежно-кредитной политики; 11.4. Денежно-кредитная и валютная политика. Особенности формирования денежно-кредитной политики РФ и механизмов ее реализации в современных условиях; 11.5 Приоритеты современной денежно-кредитной политики и реакция реального сектора на ее осуществление.

         Научная новизна исследования состоит в развитии теоретических положений, раскрывающих возможности и механизмы регулирования ликвидности денежного рынка, разработке авторской модели для анализа регулирования ликвидности денежного рынка РФ, системы ее оперативного анализа с применением спредов, а также в инновационном использовании инструментальных переменных для анализа актуальности и эффективности операций РЕПО. Применение макроэкономических моделей с рациональными ожиданиями и деловой игры с использованием функции «выживания» и эндогенными вероятностями представляет собой новый подход к теоретическому моделированию.

         Наиболее существенные результаты исследования, обладающие научной новизной и полученные соискателем, состоят в следующем:

1. На основе системного анализа эволюции финансового рынка, его функций и сегментов, в том числе наиболее важного из них – денежного рынка, расширена трактовка понятия ликвидности и определены возможности её регулирования на денежном рынке.

2. В результате исследования современных теорий, моделей и правил ДКП, в том числе теоретических моделей влияния денежного рынка на экономику, установлено, что:

качественные и количественные характеристики денег, такие как объем и стоимость, определяют интертемпоральные решения экономических агентов по поводу сбережений и инвестиций, которые в свою очередь оказывают влияние на макроэкономические показатели, такие как выпуск (ВВП), инфляция и безработица; регулирование экономики и ликвидности с помощью ДКП необходимо в силу наличия экзогенных шоков; эффективная ДКП и регулирование ликвидности возможны только с учетом ожиданий экономических агентов; наличие теоретически смоделированной взаимосвязи уровня цен с ожиданиями экономических агентов по поводу денежной массы является основой для построения моделей для эмпирического анализа эффективности ДКП.

  Разработано альтернативное правило ДКП, учитывающее отклонения фактических значений инфляции и выпуска от целевых, инерцию процентных ставок, ожидания экономических агентов, а также отклонения контрольных значений динамики обменного курса рубля.

3. На основе теоретического анализа микроэкономической  модели регулирования ликвидности, которая позволяет определить взаимосвязь объемов поддержки банков со стороны ЦБ, а также интенсивности мониторинга и решений по поводу оптимальных инвестиций и усилий «недобросовестных банков» установлено, что:

объемы поддержки со стороны ЦБ имеют прямую связь с объемом рискованных инвестиций и обратную связь с объемом прилагаемых усилий со стороны «недобросовестных банков»; в свою очередь, интенсивность мониторинга имеет обратную связь с объемом рискованных инвестиций и прямую связь с объемом прилагаемых усилий; вероятность возникновения шоков ликвидности эндогенна и имеет прямую связь с объемом проблемных долгов, которые, в свою очередь, напрямую связаны с рискованными инвестициями; интенсивность внешних эффектов, которые представляют собой инвестиции и вложения «добросовестных» банков в «недобросовестные», зависит от степени интегрированности в банковском секторе.

4. Разработана усовершенствованная микроэкономическая модель регулирования ликвидности: введены показатели эндогенной вероятности и внешних эффектов, которые позволяют использовать модель для теоретического моделирования регулирования ликвидности в более реалистичных условиях.

5.  Выявлено при помощи эмпирического анализа ДКП РФ, что реакция макроэкономических переменных на проведение ДКП со стороны ЦБ РФ свидетельствует об актуальности и эффективности монетарной политики. В ходе анализа обнаружены следующие зависимости: прямая связь между денежной массой, инфляцией и динамикой номинального и реального ВВП; обратная связь между процентной ставкой рефинансирования, инфляцией и динамикой номинального ВВП (связь ставки и реального ВВП практически отсутствует); существенная прямая связь между процентной ставкой рефинансирования и средневзвешенной ставкой на краткосрочное кредитование на межбанковском рынке; менее значимая обратная связь между денежной массой и номинальной ставкой на краткосрочное кредитование на межбанковском рынке; прямая связь между денежной массой и реальной ставкой на краткосрочное кредитование на межбанковском рынке, которая может свидетельствовать о низкой монетизации экономики РФ; существенная прямая связь курса рубля с инфляцией и ставками по краткосрочному кредитованию и обратная связь с динамикой ВВП.

  Получены коэффициенты эластичности, которые позволяют количественно проследить реакцию инфляции, номинального и реального ВВП, а также номинальных и реальных ставок межбанковского рынка на импульсы ДКП.

  Определены значения t-статистики, позволяющие сравнивать эффективность инструментов ДКП, под которой мы понимаем их статистическую значимость. Установлено, что, согласно результатам эмпирического анализа, таргетирование процентных ставок и обменного курса является более эффективным инструментом, чем регулирование с помощью денежной массы  (данный вывод актуален во всех случаях за исключением воздействия на реальный экономический рост, так как в данной ситуации реальная ставка рефинансирования не эффективна).

6.        Разработана система индикаторов для оперативного анализа ликвидности денежного рынка РФ на основе спредов между ставками межбанковского рынка:  спред МИАКР – ОБР, спред между ставками МИАКР по 3-месячным и однодневным кредитам, а также спреды MIBOR–MIBID и MIBID–MIACR; обоснована целесообразность использования ставок по кредитам на межбанковском рынке в качестве основного индикатора ликвидности.

Доказано на основании результатов, полученных с помощью регрессии с инструментальными переменными, что регулирование ликвидности на денежном рынке с помощью операций РЕПО ЦБ РФ является примером оперативного и адекватного предоставления ликвидности банковской системе, что подтверждает выводы по теоретическому моделированию взаимодействия ЦБ и банков.

7.  Разработан комплекс рекомендаций  монетарным властям Российской Федерации по совершенствованию механизмов регулирования ликвидности денежного и финансового рынков  и построению их инфраструктуры, которые позволят прогнозировать и предотвращать кризисы ликвидности, тем самым поддерживая финансовую и монетарную стабильность.

         Теоретическая и практическая значимость проведенного исследования заключается в развитии теоретических положений, раскрывающих механизмы регулирования ликвидности денежного рынка, разработке обоснованных рабочих моделей  определения степени влияния принимаемых управленческих решений на макроэкономические показатели экономики РФ.

Предложенные автором модели эмпирического анализа могут быть интегрированы в систему анализа рисков и прогнозирования ЦБ и коммерческих банков с целью повышения точности расчетов для стратегического планирования. Использование разработанной в исследовании системы индикаторов ликвидности с применением спредов МИАКР-ОБР и спредов по ставкам межбанковского рынка способствует более эффективному отслеживанию состояния денежного рынка и ликвидности.

  Выводы и результаты данного исследования могут быть использованы как при планировании и проведении мероприятий ДКП, так и в образовательных целях при обучении по направлению «Экономика» и в частности по специальности «Финансы и кредит», при формировании учебно-методического обеспечения курсов «Деньги, кредит, банки», «Финансы и кредит», «Финансовые и денежно-кредитные методы регулирования экономики». 

         Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования изложены, опубликованы и получили одобрение на конференции «Модернизация экономики России в контексте национальных и глобальных изменений» (2008, Санкт-Петербург); на Пятом международном научном семинаре «Актуальные проблемы развития финансовых рынков» (2008, Санкт-Петербург); в рамках межвузовской научной конференции «Финансовые и кредитные институты Санкт-Петербурга: исторический и современный опыт» (2009,  Санкт-Петербург); на Российско-немецком семинаре по Банковскому Делу в Университете Потсдама, (2010, Потсдам, Германия); на II международной научно-практической конференции «Финансовые рынки Европы и России: стратегии посткризисного развития» (2011, Санкт-Петербург); на Международной междисциплинарной конференции «Почему Германия? Перспективы международного сотрудничества в области науки, образования, экономики и политики" (2011, Санкт-Петербург).