Регулирование ликвидности денежного рынка Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит (стр. 3 )

         Публикации. По материалам диссертации опубликовано  10 научных работ общим объёмом  3,2 п. л., в том числе 3 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК Минобрнауки РФ.

         Структура и содержание диссертации. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, библиографии, содержащей 168  источников. Диссертация включает  178  страниц, в том числе Приложение,  содержащее  11  таблиц, 15 графиков.

         Во Введении обоснована актуальность исследования, сформулированы цель и задачи работы, определены предмет и объект исследования, описаны его теоретическая и методологическая основы и информационно-эмпирическая база, раскрыты научная новизна и практическая значимость результатов.

         В главе 1 «Денежный рынок: теоретические аспекты» проанализирована основная проблематика теории финансового рынка и денежного рынка как его основного сегмента. Рассмотрены их эволюция, функции, инструменты и участники. Определено понятие ликвидности и обоснована необходимость и возможность эффективного регулирования ликвидности денежного рынка.

         В главе 2 «Денежно-кредитная политика и регулирование ликвидности» исследовано теоретическое моделирование ДКП: рассмотрены микро - и макроэкономические модели влияния ДКП и денежного рынка на экономику, правила ДКП, микроэкономическая модель регулирования ликвидности.  Предложена формулировка альтернативного правила ДКП. Разработана усовершенствованная модель регулирования ликвидности, позволяющая определить наступление шоков ликвидности, связанных с накоплением невозвращенных долгов, и учитывающая внешние эффекты, обусловленные взаимосвязями между элементами банковской системы.

         В главе 3 «Эмпирический анализ денежно-кредитной политики в РФ и эффективность регулирования ликвидности» проанализированы механизмы и инструменты монетарной политики и инфляционного таргетирования, а также проведена оценка их актуальности и эффективности с помощью различных эконометрических моделей. Получены статистически значимые результаты, свидетельствующие о существенном влиянии ДКП на инфляцию, экономический рост и ликвидность на межбанковском рынке. Разработана и протестирована система индикаторов для оперативного анализа ликвидности  денежного рынка. При помощи модели оценки актуальности и эффективности операций РЕПО показано, что ЦБ РФ оперативно реагирует на заявленную потребность банков в рефинансировании.

         В Заключении обобщены основные выводы по диссертационному исследованию и предложены рекомендации монетарным властям РФ по совершенствованию инфраструктуры финансового рынка, разработке мер регулирования ликвидности денежного рынка и ДКП в целом.

         В Приложении представлены результаты расчетов по моделям, графики и таблицы.

II.  ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ  ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1.  Теоретические основы исследования.  С целью определения теоретических основ исследования был проведен анализ научных трудов, посвященных финансовому и денежному рынкам, их сущности, функциям и сегментации.         

Отдельное внимание уделено обзору теоретических взглядов на финансовый рынок и его функции в различных общественно-экономических формациях. Автор разделяет принятое в современной экономической теории положение об основной функции финансового рынка, которая заключается в обеспечении потока средств от экономических агентов, осуществляющих сбережение денежных средств, к агентам, осуществляющим потребление средств. Трансформация сбережений в инвестиции с использованием рыночного механизма может быть определена как сущность финансового рынка. В широком смысле, финансовый рынок осуществляет функцию финансового посредника, обеспечивающего инфраструктуру для перераспределения денежных средств и выполняющего дополнительные функции: инвестиционную, инновационную, управления рисками и ценообразования, информационную и регулирующую.

         В контексте ДКП, которую автор определяет как составную часть экономической политики государства для обеспечения роста ВВП, максимальной занятости, снижения инфляции и устойчивого курса национальной валюты, финансовый рынок и его сегменты, особенно денежный рынок, можно рассматривать как проводников импульсов ДКП. Приоритетные цели ДКП могут быть разделены на два направления: монетарная и финансовая стабильность, соответственно выделяются две категории инструментов ДКП - регулирование количественных характеристик денег (с помощью денежной массы) и регулирование качественных характеристик денег (с помощью цены на деньги).

  Вслед за большинством ученых-экономистов автор определяет денежный рынок как сегмент финансового рынка, на котором производятся краткосрочные сделки (на сроки до одного года) по перераспределению ликвидности посредством кредитных сделок, а также финансовых инструментов.

         Ликвидность денежного рынка определяется в работе как частота, объем и цены сделок на данном рынке. Соответственно, ликвидность денежного рынка зависит от показателей ликвидности (ликвидности фондирования, активов и показателей платежеспособности) участников денежного рынка и экономических агентов в целом. Понимание ликвидности денежного рынка как репрезентативного индикатора ликвидности экономики в целом является важным элементом исследования. 

       Необходимость  обеспечения финансовой стабильности, то есть поддержания состояния равновесия между спросом и предложением на активы и платежеспособностью экономических агентов, требует от монетарных властей постоянного мониторинга положения на денежном рынке и других сегментах финансового рынка. Резкие колебания цен на активы вызывают резкие изменения ликвидности, что делает необходимым привлечение дополнительных ресурсов для фондирования операций, рефинансирования или покрытия убытков. Для предотвращения кризисов ликвидности монетарные власти вынуждены проводить  регулирование ликвидности денежного рынка, что становится ключевой задачей ДКП.

Используя исторический подход, автор проследил эволюцию финансового рынка, его функций, основных сегментов и инструментов.  Эволюция финансового рынка была рассмотрена в работе следующим образом: важные события, такие как появление финансовых инструментов, законов и институтов, были последовательно разделены  рамками общественно-экономических формаций. Исторические границы изучаемых периодов были определены, основываясь на выявлении катализаторов развития финансового рынка. Показано, что развитие финансового рынка связано с качественными изменениями в рамках его сегментов: денежного рынка, рынка долевого капитала, рынка долгового капитала, рынка производных инструментов. Эволюция инфраструктуры финансового рынка способствовала появлению финансовых инноваций и распространению интеграционных процессов на все открытые рыночные экономики.

Глобальный масштаб операций на финансовом рынке обеспечивает большое количество его участников: это экономические агенты – физические и юридические лица, являющиеся потребителями и производителями благ, однако не имеющие прямого доступа к финансовому рынку и участвующие  в операциях через финансовых посредников; это финансовые посредники – финансовые, кредитные организации, страховые компании, взаимодействующее с экономическими агентами и финансовым рынком  напрямую или через других финансовых посредников, предоставляя им различные услуги, а также необходимое финансирование; это государство – важнейший участник и одновременно регулятор финансового рынка в целом, и денежного рынка в частности. Государство, , на финансовом рынке осуществляет привлечение заёмных средств, кредитование и рефинансирование, управляет ликвидностью и состоянием денежного рынка, используя свои возможности и права при определении объёмов денежной массы, уровня процентной ставки рефинансирования, то есть осуществляет ДКП и регулирование ликвидности.

         Исследование эволюции финансового рынка позволило выделить денежный рынок в качестве основного и старейшего сегмента финансового рынка и подчеркнуть его важную роль как источника ликвидности для финансового рынка и экономики в целом.

2.         Результаты исследования теорий, моделей и правил ДКП.  Стремление к финансовой и монетарной стабильности обусловлено заинтересованностью всех участников финансового рынка в его устойчивом функционировании и развитии,  что создает предпосылки для денежно-кредитного регулирования. В целях поддержания ликвидности рынка на необходимом уровне государству необходимо проводить обоснованную ДКП. Для теоретического доказательства актуальности и эффективности ДКП и регулирования ликвидности в работе использован метод теоретического моделирования на макро - и микроэкономических уровнях.

         В основу современного теоретического моделирования входит ряд микроэкономических и макроэкономических разработок таких экономистов, как И. Фишер, Дж. Кейнс, Дж. Хикс и К. Викселль, который предложил одно из первых правил денежно-кредитной политики.

         С помощью теоретических моделей И. Фишера автор доказал тезис о том, что процентная ставка является предельной нормой замещения в интертемпоральном потреблении. С использованием аналогичных моделей была продемонстрирована обратная связь процентной ставки и инвестиций, а также прямая связь между процентной ставкой и сбережениями.

         Таким образом, теоретическое моделирование позволило выдвинуть положение о том, что качественные и количественные характеристики денег определяют интертемпоральные решения экономических агентов по поводу потребления, сбережений и инвестиций, которые в свою очередь оказывают влияния на макроэкономические показатели, такие как занятость или экономический выпуск.

         Для обоснования актуальности монетарной политики автор предложил использовать макроэкономическую модель агрегированного спроса и предложения с рациональными ожиданиями и простым правилом денежно-кредитной политики: