Международные финансы Тема 3. Мировые валютные рынки (стр. 6 )

Несмещенные форвардные курсы и паритет процентных ставок

Выражение, представленное в виде уравнения [4], известно как международный эффект Фишера, на который некоторые эко­номисты ссылаются как на «Открытое условие Фишера* в противоположность «Закрытому условию Фишера*, которое отно­сится к паритету процентных ставок.

Так как отношение ожидаемого в будущем обменного курса спот к текущему курсу спот может быть выражено как единица плюс ожидаемое процентное изменение спотового курса (Е{е}), т. е.

В этой более общей форме международный эффект Фишера показывает, что ожидаемое процентное изменение обменного курса является функцией разных процентных ставок в двух странах. Например, если теория несмещенного форвардного курса и паритет процентных ставок верны для США и Японии, в которых процентные ставки составляют соответственно 8 и 4 процента, мы можем ожидать, что стоимость йены за следующий год возрастет на 3,85%:

Хотя маловероятно, что обменный курс в действительности изменится именно на эту величину, такое вычисление — это максимум точности, которым мы располагаем в настоящее время, хотя полученная величина может оказаться и слишком заниженной, и слишком завышенной.

Рискованный арбитраж

Если международный эффект Фишера не соблюдается, арбитражеры могут ожидать, что смогут получить хорошие прибыли, занимая и кредитуя в разных странах. Предположим, что текущий курс спот для японской йены ($/У) равен 0,0070 доллара. Как показано в предыдущем параграфе, если процентные ставки в США и Японии равны соответственно 8% и 4%, то по международному эффекту Фишера увеличение стоимости йены составит через 1 год 3,759с.  .

Предположим, однако, что арбитражер полагает, что в дей­ствительности йена станет дороже на 4%. Можно ли получить прибыль в этом случае, при условии, что арбитражер прав. Если он в своих предположениях прав, то через 1 год обменный курс станет:

Если арбитражеры займут 1 миллион долларов в США. то через год они будут должны 1050000 долларов:

Если занятый миллион арбитражеры конвертируют в йены по текущему курсу спот, у них будет

Если затем они ссудят эти йены в Японии под 4% годовых, то через 1 год у них будет

После конвертации йен в доллары по будущему курсу спот арбитражеры получат

что принесет через год арбитражерам прибыль в 1600 долларов. Если же арбитражеры ожидают, что стоимость йены повысится меньше, чем на 3,85%, то они могут занять деньги в Японии, ссудить их в США и получить свою прибыль.

Однако нам следует помнить, что эта арбитражная прибыль будет только в том случае, если будущий курс спот действительно окажется равным 0,00728 доллара за йену. Если же стоимость йены окажется ниже, они и заработают меньше; если же этот курс окажется выше, их прибыли также возрастут. Если йена вырастет менее, чем на 3,85%, то арбитражеры фактически окажутся в проигрыше. Международный эффект Фишера предполагает, что 3,85% — это ожидаемое увеличение йены, которое в 50% времени будет превышать фактическое значение, а в 50% времени идет ниже него. Инвесторам и компаниям не следует заниматься такими спекулятивными операциями, если они не готовы нести бремя риска, с ними связанного.

Отметьте, пожалуйста, для себя, что в приведенном примере, когда величина изменения курса спот, устанавливаемого в соответствии с международным эффектом Фишера, оказывается меньше того, который ожидают арбитражеры, то они спрашивают йены по курсу спот, а предлагают их по будущему курсу спот. Повышенный спрос на йены на спотовом рынке ведет к увеличению стоимости валюты, а повышенное их предложение на будущем спотовом рынке вызывает падение их стоимости. Совместное действие приводит к снижению ожидаемых изменений в стоимости йены до тех пор, пока оно не сравняется с изменением. предсказанным международным эффектом Фишера. И потенциальные прибыли арбитражеров исчезнут полностью.

Мы показали, что совокупность несмещенных форвардных курсов и паритета процентных ставок обусловливает выполнение международного эффекта Фишера. Однако также справедливо и то, что выполнение любых двух условий паритетности приводит к тому, что и третье условие становится истинным. Например, наличие международного эффекта Фишера и паритета процентных ставок приводит к тому, что форвардный курс обмена становится несмещенным. Несмещенный форвардный курс и международный эффект Фишера предопределяют обеспечение паритета процентных ставок. И поэтому доверие к тем финансовым механизмам, которые обеспечивают любые два условия паритетности, предполагает уверенность в том, что и третье условие паритетности выполняется.

ГЛОБАЛЬНЫЙ ЭФФЕКТ ФИШЕРА

Теперь мы обратим наше внимание на глобальный эффект Фишера, который связывает разницу между процентными ставками в разных странах с разницей в ожидаемых темпах инфляции в этих странах. Перед тем как начать рассматривать глобальный эффект Фишера, уточним значение эффекта Фишера, который связывает между собой процентные ставки и ожидаемый уровень инфляции в национальной экономике. Затем мы покажем, как глобальный эффект Фишера обусловливается международ­ным эффектом Фишера и паритетом покупательной способности валют.

Фактическая доходность против номинальной

Реа. льная ставка процента (\)— это норма прибыли, которую заемщики уплатили бы, а кредиторы получили, если бы кредитование осуществлялось в безынфляционных условиях. При наличии инфляции заемщики будут платить, а кредиторы получать такое количество денег, которое стоит меньше по сравнению с тем, которое они бы получили во время кредитования. Если обе стороны полагают, что инфляция неизбежна, то кредитор будет настаивать, а заемщик с этим согласится на такой норме прибыли, которая компенсирует инфляционное воздействие.

Например, если вы ожидаете, что будет положительный темп инфляции {Е(р)} и даете деньги в кредит, вы будете требовать, чтобы заемщик заплатил вам за величину кредита (5) плюс реальную норму прибыли (1 5), плюс компенсацию за то, что часть стоимости кредита из-за инфляции пропала {Е(р) 5}, плюс компенсацию за то, что часть процентов за предоставление кредита тоже потеряла некоторую стоимость из-за инфляции

т. е. сумму, которую после вынесения за скобки $, можно преставить в виде:

Для того чтобы получить такую доходность, вы должны назначить номинальную процентную ставку (г), которая обеспечит возврат номинала кредитной суммы ($) и процентов по нему (г $):

что эквивалентно

Разделив обе стороны уравнения  на, мы получим выражение

которое связывает номинальную процентную ставку (г) с реальной процентной ставкой (Он ожидаемым темпом инфляции Е(р). Экономисты называют это соотношение эффектом Фишера. .

Эффект Фишера часто используется в финансах. Например, если вам требуется реальная норма прибыли 6%, а ожидаемая инфляция 10%. то вы потребуете номинальную процентную став­ку в 16,6%:

С другой стороны, если вы получите номинальный доход в 15% и ожидаете инфляцию в 8%, то ожидаемая реальная норма прибыли будет 6,48%:

Помните, что фактически вы можете не получить реальной номинальной нормы прибыли в 6,48%. Вы можете только ожидать ее. Если реальные темпы инфляции окажутся более высокими, то реальная норма прибыли будет меньше. А если инфляция будет более низкой, то реальная норма прибыли будет выше расчетной.

Паритет покупательной способности валют и международный эффект Фишера

В то время как эффект Фишера связывает между собой процентные ставки и темпы инфляции, паритет покупательной способности валют и международный эффект Фишера связывает темпы инфляции к процентные ставки с изменениями обменных курсов. Совместный эффект от этих условий паритетности вызывает глобальный эффект Фишера. раньше мы увидели, что паритет покупательной способности валют в алгебраическом виде можно записать так:

Если мы выделим ожидаемые темпы инфляции {Е(р)}, то смо­жем выразить паритет покупательной способности валют в еди­ницах ожидаемых изменений курса спот:

Мы называем взаимосвязь, выраженную в уравнении | глобальным эффектом Фишера, который связывает процентные ставки с относительными ожидаемыми темпами инфляции.

В отличие от международного эффекта Фишера, который связывает различия в национальных процентных ставках с ожидаемыми изменениями в стоимости обменного курса, глобальный эффект Фишера связывает эти параметры непосредственно с разницей в ожидаемых темпах инфляции. Кроме этого, однако, эти два эффекта Фишера фактически говорят об одном и том же.

Рахчичия в темпах инфляции объясняются ожиданиями изменений в относительной стоимости рассматриваемых валют. Международный эффект Фишера вычисляет изменения в относительной стоимости валюг пуюм измерения изменений в обменном курсе, а глобальныи эффект Фишера измеряет изменения в относительной стоимости валют путем измерения относительных темпов инфляции. До тех пор, пока условия ме­ждународного паритета не нарушены, экономическая политика, проводимая отдельными государствами, может только влиять на темпы инфляции и номинальные процентные ставки.

Например, если ожидается, что паритет покупательной силы валют и международный эффект Фишера верен для США, Японии, Германии, Франции и Великобритании, то реальная процентная ставка в этих странах будет одинаковой несмотря на различия в проводимых этими странами кредитно-денежной и фискальной политик, национальных нормах сбережения, тем­пах экономического роста и огромном количестве других фак­торов, которые, как обычно полагают, влияют на реальную ставку 'Процента.

Если глобальный эффект Фишера работает, мы должны научиться рассматривать наши национальные рынки капиталов только как часть истинно глобальной экономической системы. Если государства стремятся повлиять на реальные нормы прибыли самостоятельно, они должны прибегать к таким инструментам, как налоги, контроль над ценами, рационирование, ограничение капиталов, что, правда, отделит эти страны от мировых рынков. Как показывают некоторые события в последние годы, да­же страны бывшего коммунистического блока полагают, что такой подход чреват слишком высокой ценой за получение независимости от рыночного влияния.

ЕЩЕ ОДИН ПОДХОД К УСЛОВИЯМ МЕЖДУНАРОДНОГО ВАЛЮТНОГО ПАРИТЕТА

Хотя с пятью условиями международного валютного паритета легко работать с точки зрения математики, их сложность затрудняет оперирование ими на повседневном уровне или объяснение их другим людям. Эти трудности могут быть в определенной степени устранены, если условия паритетности выразить в терминах непрерывного исчисления темпов изменения.