Международные финансы Тема 3. Мировые валютные рынки (стр. 7 )

В следующем параграфе вводится и объясняется с математи­ческой стороны сушность компаундинга, или непрерывного ис­числения. Математика используется и в следующем параграфе пяя упрощенного описания условий валютного паритета.

Непрерывное компаундирование

Начнем с определения х (заметьте употребление здесь строчной буквы) как скорости изменения Х (обратите внимание, что здесь используется прописная буква) во времени. Следовательно,

Когда какой-то процесс изменяется со скоростью получить его значение в следующий период путем предыдущего значения на единицу плюс скорость Такой способ называется компаундингом.

Так как процентные ставки, темпы инфляции и изменения обменных курсов являются изменяющимися процессами, совершаемыми по одному и тому же закону, то все последние уравнения могут быть здесь использованы. До этого момента мы все­гда предполагали, что по продолжительности временных интервалов I и с+1 относятся к годам, что называется к годовому компаундированию. Если же периоды между изменениями становятся меньше 1 года, мы делим скорость изменения (х) на число периодов, укладывающихся в 1 год (т), чтобы получить скорость изменения за один период (х/т).

Если мы сделаем период времени между изменениями бес­конечно малым, что называется непрерывным компаундирова-нием, то скорость определяется умножением Х на (0х)

где (е) — это постоянная Эйлера, которая в некоторой степени похожа на постоянную л и имеет приблизительное значение 2,71828- На многих калькуляторах имеется клавиша со значком (е^). Если вы введете в калькулятор значение (1) и нажмете клавишу (е'). калькулятор выдаст 2,71828, так как любое число, возведенное в первую степень, остается неизменным (в том числе и е'=е).

УСЛОВИЯ МЕЖДУНАРОДНОГО ВАЛЮТНОГО ПАРИТЕТА

Рассмотрим паритет процентных ставок, выраженный с использованием годовой нормы прибыли:

где f* — это надбавка к форвардному обменному курсу, а процентные ставки в странах а и Ь обозначены соответственно как г^* и г^*. Мы можем прологарифмировать предыдущее выражение

и получить уравнение для паритета процентных ставок, выраженное в непрерывной норме прибыли. Уравнение  является гораздо более простым по форме выражения. Оно говорит нам. что разница в процентных ставках между двумя странами равна форвардным надбавкам или скидкам на валюту.

Например, если процентные ставки равны 6% в Японии и 9% в США, то форвардные ставки на японскую иену будут продаваться с 3%-ной надбавкой к курсу спот. Большая часть того, что мы читаем в популярной прессе, относится именно к этой форме паритета процентных ставок.

'В то время как эта форма паритета процентных ставок проста и легка для вычисления, она может быть обманчивой, если мы не сможем вспомнить или не знакомы с математическими приемами вычисления сложного процента. Например, 3%-ная надбавка, вычисленная непосредственным компаундированном, к курсу спот эквивалентна 3,05% годового курса изменений:

Годовые процентные ставки равняются соответственно 9.42% в США и 6,18% в Японии;

Паритет покупательной способности валют может быть выражен в форме непрерывного вычисления темпов изменений

которая приписывает ожидаемые изменения в курсе спот разницам в ожидаемых темпах инфляции..Однако необходимо помнить, что мы должны пересчитывать темпы инфляции, о которых сообщается в печати как о годовых, в непрерывно исчисляемые.

Суммарно условия международного валютного паритета, выраженные с непрерывно исчисляемыми темпами изменения, можно представить следующим образом:

несмещенные форвардные ставки Т=Е{е};

паритет процентных ставок

паритет покупательной силы валют

международный эффект Фишера

глобальный эффект Фишера

Условия международного паритета валют образуют взаимозависимое описание равновесия мирового рынка капиталов. Если форвардные ставки являются несмещенными, а паритет процентных ставок верен для двух стран, то мы можем сделать вывод. что международный эффект Фишера также выполняется. Наличие любых двух условий предполагает что и третье из них присутствует. Если международный эффект Фишера и паритет покупательной способности верны в двух странах, то мы можем также сделать и вывод о том, что глобальный эффект Фишера тоже работает. % ставки и темпы инфляции вместе с курсами спот и форвардными курсами не могут изменяться независимо друг от друга. Если вы собираетесь делать рациональные прогнозы и принимать решения, связанные с действиями на мировом рынке капиталов, каждый параметр влияет на остальные. Использование ставок измерения с учетом непрерывного их пересчета делает возможным очень полезное упрощение условий паритетности. Однако в этом случае при прогнозировании и принятии решений вы не должны игнорировать способ непрерывного исчисления.

Другой довольно старой теорией, со степенью условности объясняющей долгосрочное изменение валютного курса, является предложенная после первой мировой войны шведским экономистом Густавом Касселем теория паритета покупательной способности. В начале 20-х гг., после отмены золотого стандарта, эта теория сыграла важную практическую роль, поскольку требовалось объяснить, как следует устанавливать  курсы валют в новых условиях.

Прогнозирование и эффективность международных валютных рынков.

Большая часть международных финансов вращается вокруг сложностей, с которыми участникам международных валютных рынков приходится сталкиваться при совершении сделок с различными валютами. Успешная работа в большинстве сфер международных финансов определяется глубоким проникновением в сущность процессов, стоящих за обменными курсами, и причин вызывающих их изменения.

В этой главе исследуется способность спекулянтов на обменных курсах получать прибыль, зная. какие факторы определяют  эти обменные курсы. Начнем с обзора стратегий спекулятивных сделок. Для того чтобы оценить сложности связанные со спекуляциями валютой, рассмотрим концепцию эффективного рынка валютных обменов.

ПОЛУЧЕНИЕ ПРИБЫЛИ ОТ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ ОБМЕННЫХ КУРСОВ

Получение прибыли от прогнозирования будущих обменных курсов — это то же самое, что и извлечение доходов от любых инвестиций. Вы пытаетесь купить дешево и продать дорого. Если валютные спекулянты  предполагают, что будущий обменный курс спот будет выше форвардного курса, они покупали валюту (дешево) по форвардному курсу, а затем после окончания срока действия обменного контракта продают ее (дорого) по будущему курсу спот. Если их прогнозы сбываются, они зарабатывают деньги. Но спекулянты получают прибыль даже в том случае, если они ошибаются в своих предположениях, и предсказанный ими курс спот на самом деле ниже форвардного, то они просто оперативно меняли свою страте­гию на противоположную.

Многие потенциальные валютные спекулянты не могут оперировать на форвардном рынке. Но эти частные лица и компании могут, однако, получать прибыль от своих прогнозов стоимостей валют на фьючерсном рынке. Применяется все та же стратегия «покупай дешево, продавай дорого. Если предсказываемый фьючерсный курс спот ниже фьючерсных цен, продавай фьючерсные контракты, играя на понижение. Если курс спот понижается. то и фьючерсная цена тоже упадет. Каждый день фьючерсная биржа переоценивает контракты в соответствии с текущими ценами и переводит прибыль на счет биржевых игроков. Когда фьючерсные цены падают так, как и предполагал валютный спекулянт, то он просто покупает такой же контракт. И в конце этого дня фьючерсная биржа просто взаимно погасит его обя­зательства как при игре на понижение, так и при игре на по­вышение. И игрок вернется в прежнее положение, закрыв оба контракта.

Как и в случае, когда валютная спекуляция происходит на форвардном рынке, ваш прогноз не обязательно должен быть абсолютно верным, чтобы вы получили прибыль. Если вы предполагали, что будущий курс спот будет ниже, чем фьючерсные цены, вы продаете свои фьючерсные контракты и получаете при этом прибыль до тех пор, пока фьючерсные цены будут на прежнем уровне или по крайней мере не превысят спотовую. И наоборот, если вы полагаете, что будущие курсы спот превысят цены фьючерсов, вы покупаете фьючерсный контракт и получаете прибыль до тех пор, пока его цена не пойдет вниз или пока она будет оставаться той же.

Проблема при валютном спекулировании на форвардных или фьючерсных рынках заключается в том, что вы рискуете понести большие потери, если обменный курс двинется в противоположном направлении, чем вы предсказывали. Биржевые игроки могут ограничить свои возможные потери, заключив сделки на валютные опционы; однако при этом им приходится уплачи­вать опционные надбавки.

Например, вы предсказываете, что будущий обменный курс спот будет выше цены исполнения опциона колл. Вы можете купить такой опцион. Если будущий курс спот окажется равным цене исполнения или ниже его, вы можете отказаться от исполнения этого опциона и ограничить свои потери только тем, что вы заплатили за него. Если же будущий курс слот превысит цену исполнения, стоимость опциона поднимется и вы можете пролить его по более высокой цене другому участнику валютного рынка, который получит свою прибыль при исполнении этого опциона. Если вы полагаете, что будущий курс спот будет ниже цены исполнения опциона пут. вы покупаете такой опцион. Ваши потери в данном случае ограничиваются той ценой. которую вы платите за этот опцион, в то время как ваша прибыль ограничивается только тем, насколько низко может упасть курс спот.

ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЫНКА ВАЛЮТНЫХ ОБМЕНОВ

Даже для инвесторов со скромными средствами стратегия получения прибыли от валютных операций не слишком сложна. Наиболее эффективные действия игрока на бирже? На этот вопрос лучше всего было бы ответить, определяя эффективность рынка валютных обменов.

Финансовые аналитики определяют совершенный рынок как такой, на котором цены точно отражают всю поступающую информацию. Если выразить это в более простой форме, на совершенном рынке цены такие, какими они должны быть в соответствии с обши. м положением дел: незавышенными, но и незанижснными. И следовательно, совершенный рынок валютных обменов — это Такой рынок, на котором обменные курсы и не завышены, и не занижены.

Из понятия совершенного рынка валютных обменов следует, что ни один из участников этого рынка не может ожидать, что он сможет получить какие-то спекулятивные прибыли. Вспомните, что спекуляция базируется на торговой стратегии покупать дешево, а продавать дорого. Но если не будет слишком низких обменных курсов, то нечего будет и покупать. Также будет отсутствовать и предлагаемая на продажу валюта, так как никто не даст достаточно высокой цены за нее.