Методическая разработка по дисциплине «Практика оценки предприятия» для выполнения индивидуальных самостоятельных заданий студентами, обучающимися по специальности 080105.65 «Финансы и кредит» (специализация «Оценка собственности») (стр. 14 )

Сопоставимость (сходство) оставшихся предприятий с объектом оценки необходимо проанализировать по следующим основным критериям сопоставимости:

- сходство по виду экономической деятельности (отраслевое сходство) – в т. ч. по уровню диверсификации производства, взаимозаменяемости производимой продукции, стадии экономического развития предприятия;

- размер компаний – в т. ч по объему реализованной продукции (работ, услуг), занимаемой доли на рынке, числу филиалов и т. д.;

- перспективы роста компании, развития бизнеса;

- уровень финансового риска в компании

- качество менеджмента – в т. ч. по таким косвенным данным, как качество отчетной документации, уровень образования, возрастной состав и т. д.

Перечень критериев сопоставимости может быть дополнен. В работе необходимо привести развернутый анализ соблюдения перечисленных критериев сопоставимости в отношении каждой аналогичной компании [4, с.218-223], [6, с.148-165], . По результатам проведенного анализа должен быть составлен список аналогичных компаний для последующего применения метода рынка капитала (по п.2.1) и метода сделок (по п.3.1).

По пп.2.2 и 3.2 с использованием традиционных приемов и методов (см. [3], [7] и др.) проводится финансовый анализ оцениваемой компании и отобранных ранее компаний-аналогов. Необходимо начать с заполнения табл.3.2-3.6; при этом указанные таблицы отдельно заполняются для метода рынка капитала (по п.2.2) и для метода сделок (по п.3.2).

В таблицах необходимо рассчитать среднее значение и медиану по приведенной выборке компаний-аналогов. Как известно, медиана - число, которое является серединой множества чисел; т. е. половина чисел имеют значения большие, чем медиана, а половина чисел имеют значения меньшие, чем медиана. Если в множестве четное количество числе, то медиана вычисляется в середине множества. Например, медиана множества (1; 2; 3; 4; 5) равна 3; медиана множества (1; 2; 3; 4; 5; 6) равна 3,5.

Для расчета среднего (арифметического) значения могут быть использованы стандартные возможности Еxcel, путем выполнения последовательности команд «Вставка»-«Функция»-«Статистические»-«Срзнач». В появившемся диалоговом окне в поле «число 1» необходимо сделать ссылку на диапазон данных, не включая в данный диапазон ячейку с параметрами оцениваемого предприятия.

Для расчета медианы с использованием Еxcel выполняется последовательность команд «Вставка»-«Функция»-«Статистические»-«Медиана». В появившемся диалоговом окне в поле «число 1» необходимо сделать ссылку на диапазон данных, не включая в данный диапазон ячейку с параметрами оцениваемого предприятия.

В таблицах также необходимо рассчитать ранг (по убыванию), который позволяет определить место оцениваемого предприятия в выборке компаний-аналогов по рассматриваемому параметру.

Для расчета ранга с использованием Еxcel выполняется последовательность команд «Вставка»-«Функция»-«Статистические»-«Ранг». В появившемся диалоговом окне в поле «число» необходимо сделать ссылку на ячейку в параметрами оцениваемого предприятия; в поле «ссылка» – ссылку на диапазон данных, включая и ячейку с параметрами оцениваемого предприятия.

На основе данных табл.3.2-3.6 необходимо охарактеризовать финансовое состояние оцениваемой компании, ее место среди аналогичных компаний по следующим разделам:

- оценка имущественного положения и структуры капитала предприятия;

- анализ финансовых результатов деятельности предприятия

- коэффициентный анализ – ликвидности, финансовой устойчивости, деловой активности, рентабельности; при этом необходимо привести расчет используемых коэффициентов по оцениваемой компании.

В ходе изложения необходимо выявить общие характеристики финансового состояния компаний-аналогов и соответствие их характеристикам оцениваемой компании, а также выделить аналоги, в наибольшей степени схожие с оцениваемой компанией.

По пп.2.3 и 3.3 рассчитываются мультипликаторы путем деления рыночной цены аналогичных компаний на их финансовую базу, в качестве которой могут быть использованы различные показатели финансовых результатов (выручки от реализации продукции, показатели прибыли), движения денежных средств (показатели денежного потока), балансовые показатели (балансовая стоимость совокупных активов или чистых активов). При этом расчет мультипликатора как отношения рыночной цены предприятия к его финансовой базе обоснован в методе сделок (по п.3.3). В методе рынка капитала (по п.2.3) в процессе расчета мультипликатора используются рыночные котировки в расчете на одну акцию и показатели финансовой базы также в расчете на одну акцию – например, чистая прибыль на одну акцию. При этом в расчет принимаются цены, максимально приближенные к дате оценки. Однако целесообразно проанализировать динамику ежедневных котировок на фондовом рынке за небольшой период, выявить – не было ли существенных колебаний на дату оценки. При наличии таких колебаний можно использовать в расчетах мультипликаторов среднюю величину котировок.

Представляется обоснованным рассчитать значения всех возможных видов мультипликаторов по аналогичным предприятиям [6, с.75-114], [4, с.225-229], [5, с.297-306]. При этом заполняются табл.3.7-3.8 (по п.2.3) и табл. 3.9-3.10 (по п.3.3).

При этом таблица 3.7 заполняется по каждому аналогу отдельно (табл. 3.7.1, 3.7.2 и т. д.) Для заполнения таблицы 3.7 может быть использована информация с сайта (www. *****) [11]. При этом целесообразно проанализировать соответствие используемых средневзвешенных цен рыночным ценам, порядок расчета которых приведен в [1].

Информация по количеству акций в обращении может быть получена на сайте РТС в карточке по соответствующему инструменту – акции рассматриваемой компании.

Для заполнения табл. 3.9-3.10 может быть использована информация ежемесячно пополняемых баз сделок по слияниям и поглощениям Российских компаний ([12], [13] и др.). Для заполнения табл.3.7-3.10 может быть также использована информация о выставляемых на аукционы акциях, пакетах акций, долей в уставном капитале, а также об итогах проведенных продаж, представленная в Официальном бюллетене «Государственное имущество» [10].

Необходимо обратить особое внимание на специфику применения мультипликаторов при существенных различиях в структуре капитала оцениваемой компании и компаний-аналогов. В этом случае обоснованно использовать мультипликаторы по инвестированному капиталу, когда в числителе – рыночная стоимость инвестированного капитала компании-аналога, определяемая суммированием рыночной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств. Тогда в качестве знаменателя мультипликаторов необходимо использовать показатели, отражающие доходы и активы всего бизнеса [6, с.68-74].- например, совокупные активы, выручка, прибыль до уплаты налогов и процентов (из которой осуществляются выплаты как акционерам, так и кредиторам) и др. Процедура применения мультипликаторов при существенных различиях в структуре капитала оцениваемой компании и компаний-аналогов описана, в частности, в [4, с.228].

В работе по п.3.3 необходимо привести анализ условий совершения каждой сделки, информация о которой использована в настоящей оценке, на предмет соответствия указанных условий параметрам рыночной стоимости. Особое внимание необходимо уделить развернутому ответу на вопрос – не отражались ли какие-либо чрезвычайные обстоятельства на величинах рассматриваемых цен сделок по слияниям-поглощениям (не было ли принуждения к совершению сделки с чьей-либо стороны, действовали ли стороны в своих интересах и т. д.)

По пп.2.4 и 3.4 применение оценочных мультипликаторов начинают с обоснования значения каждого отдельного мультипликатора из множества значений каждого мультипликатора, рассчитанных по аналогичным компаниям.

Выбор величины мультипликатора требует тщательного обоснования, которое необходимо представить в работе.

Поскольку одинаковых компаний не существует, разброс значений одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам бывает достаточно велик. Необходим анализ существенно отличающихся экстремальных величин, обоснование причин таких отклонений

После анализа (исключения) экстремальных значений конкретная величина мультипликатора для оценки стоимости оцениваемой компании может быть обоснована одним из следующих способов [6, с.166-176]:

- как среднеарифметическая величина из значений мультипликаторов по аналогичным компаниям. Этот наиболее распространенный на практике вариант, по мнению отдельных авторов [6, с.167], является наихудшим, поскольку при этом равные удельные веса придаются различным мультипликаторам;

- как медиана мультипликаторов по аналогам; в этом случае крайние значения влияют на медиану меньше чем на среднеарифметическое значение. Например, при небольшой прибыли максимальное значение мультипликатора «цена/ прибыль» может быть отмечено по компании с небольшой прибылью, близкой к нулю. В этом случае расчет по медиане будет более достоверным, расчет по среднеарифметической приведет к завышению значения мультипликатора;

- как средневзвешенная величина, при этом в качестве весов могут быть использованы знаменатели мультипликаторов – например, взвешивание значений мультипликатора «цена/ прибыль» может проводиться по величинам прибыли аналогичных компаний. Однако такой способ имеет свои ограничения; в частности, если оцениваемая компания существенно меньше по сравнению с компаниями-аналогами, при таком взвешивании несопоставимость возрастает;

- путем построения уравнения регрессии; при этом рассматривается зависимость значений мультипликатора от различных коэффициентов финансового анализа. Например, эмпирическим путем было установлено, что значение мультипликатора «цена/ выручка» хорошо коррелирует с рентабельностью продаж, а значение мультипликатора «цена/ чистые активы» - с рентабельностью собственного капитала.

Полученные значения каждого отдельного мультипликатора применяют для определения стоимости оцениваемой компании. В результате получают несколько величин стоимости, количество которых соответствует количеству использованных мультипликаторов. При этом заполняют табл.3.8 (по п.2.4) и 3.11 (по п.3.4).

Предварительная величина стоимости компании по методу рынка капитала (по п.2.4) и методу сделок (по п.3.4) может быть рассчитана как средневзвешенная величин стоимости, полученных в результате применения множества различных мультипликаторов. В этом случае оценщик, в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации, придает величинам стоимости по каждому из мультипликаторов определенный удельный вес [4, с.229-232].

В работе необходимо привести развернутое обоснование удельных весов величин стоимости по каждому из мультипликаторов.

По п.2.5. необходимо сравнить величины мультипликаторов, рассчитанные в табл.3.8, со значениями мультипликаторов на развитом рынке капитала, приведенными в табл. 3.12. При этом могут быть использованы значения мультипликаторов на развитом рынке капитала, полученные из других источников, с приложением копий соответствующих документов и указанием ссылок. По результатам сравнений необходимо привести анализ величин расхождений значений мультипликаторов, обосновать причины расхождений и их экономическое содержание. При этом значения мультипликаторов на развитом рынке капитала (табл.3.12) необходимо скорректировать с учетом коэффициентов корректировки мультипликаторов по странам бывшего СССР за страновой риск (табл.3.13).

В процессе выполнения 4 этапа по п.4.1. необходимо сравнить величины стоимости оцениваемой компании на дату оценки, полученные по методу рынка капитала и по методу сделок, проанализировать и обосновать причины их расхождений.

При выполнении п.4.2 важно учесть, что перечень вносимых поправок определяется применяемым методом сравнительного подхода, целями оценки и видом используемых мультипликаторов. При этом в качестве основных поправок рассматриваются поправки на степень контроля и ликвидности оцениваемых долей бизнеса. По результатам проведенного анализа необходимо перечислить вносимые поправки и описать последовательность их внесения.

По п.4.3. первоначально анализируются возможности использования экономико-математических методов в сравнительном подходе к оценке по использованной в п.2 и п.3 информационной базе. При наличии такой возможности необходимо применить экономико-математические методы с описанием соответствующей процедуры и результатов применения [4, с.232-239], [6, с.169-173].

Рекомендуемая литература

1.  Об утверждении порядка расчета рыночной цены эмиссионных ценных бумаг и инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, допущенных к обращению через организаторов торговли, и установлении предельной границы колебаний рыночной цены. [Электронный ресурс]: Постановление ФКЦБ России 24.12.2003г., № 03-52/пс // Справочно-правовая система «Гарант».

2.  , , Терехова бизнеса. 2-е изд.– СПб: Питер, 2006. – Стр.104-122.

3.  , Шеремет финансового анализа деятельности коммерческих организаций. – 2-е изд. – М.: ИНФРА – М, 2008.

4.  Оценка бизнеса: учебник / Под ред. , . – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2008. – Глава 8.

5.  Царев стоимости бизнеса. Теория и методология: учебное пособие. – М.: Юнити-Дана, 2007. – Стр.283-308.

6.  Чиркова оценить бизнес по аналогии: Методическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг – М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. – Главы 3-7, 10, 11.

7.  Шеремет и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Учебник. – М.: ИНФРА – М, 2008.

8.  Якупова бизнеса: учебное пособие. - Казань: Изд-во КГФЭИ, 2003. – Глава 5.

9.  Высшая школа финансов и менеджмента АНХ при Правительстве РФ [электронный ресурс]: консультации кафедры корпоративных финансов; основные мультипликаторы и оценочные премии для различных типов компаний. – Официальный сайт Высшей школы финансов и менеджмента АНХ при Правительстве РФ, 2009. – Режим доступа: http://www. *****/.

10.  Портал продаж Федерального агентства по управлению государственным имуществом [электронный ресурс]: Бюллетень «Государственное имущество». Архив номеров. – Официальный сайт Портала продаж Федерального агентства по управлению государственным имуществом, 2009. – Режим доступа: http://*****/.

11.  Система Комплексного Раскрытия Информации и Новостей СКРИН [электронный ресурс]: предприятия; итоги торгов. – Официальный сайт , 2009. – Режим доступа: http://www. *****.

12.  Система Комплексного Раскрытия Информации и Новостей СКРИН [электронный ресурс]: предприятия; обзор предприятия. – Официальный сайт , 2009. – Режим доступа: http://www. *****.

13.  Слияния и поглощения в России [электронный ресурс]: база сделок M&А. – Официальный сайт информационно-аналитического проекта аналитической группы ReDeal, 2009. – Режим доступа: http://www. *****/.

14.  Слияния и поглощения [электронный ресурс]: обзор сделок M&А. – Официальный сайт ежемесячного аналитического журнала «Слияния и Поглощения», 2009. – Режим доступа: http://www. ma-journal.

Индивидуальная работа № 4 по теме «Практика определения итоговой величины стоимости предприятия и составления отчета об оценке бизнеса»

Введение

Цель выполнения индивидуальной работы – закрепление знаний и развитие профессиональных умений и навыков оценки стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций (долей бизнеса) в процессе обоснования итоговой величины стоимости бизнеса.

Задачи выполнения индивидуальной работы:

-  закрепить знания по процедуре применения методов определения стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций (долей бизнеса);

-  развить у студентов навыки и умения практического применения процедуры оценки стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций (долей бизнеса).

Требования к выполнению заданий, форма представления результатов выполнения заданий и критерии их оценки являются едиными для всех заданий и приведены выше, во введении к настоящей методической разработке.

Задание на индивидуальную работу

Необходимо оценить стоимость контрольных и неконтрольных пакетов акций (долей бизнеса) в завершение расчетов по выполненным ранее индивидуальным работам № 2 и 3 – по оценке стоимости предприятия (бизнеса) методом дисконтированных денежных потоков и по оценке стоимости открытых российских компаний методами сравнительного подхода. При этом следует исходить из предположения о том, что в индивидуальной работе № 2 методом дисконтированных денежных потоков оценена закрытая компания.

В процессе выполнения настоящего задания преимущественно используется информация, полученная в результате выполнения заданий № 2 и 3. Необходимая для выполнения задания информация по величинам поправок на контроль и ликвидность может быть получена из учебных пособий, периодических изданий, из сети Интернет [4, 5, 7 и др.]

Этапы выполнения задания.

1) Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций закрытой российской компании на 01.01.2009г. по методу дисконтированных денежных потоков – в завершении расчетов по индивидуальной работе № 2. Оценка производится по тому же варианту, что и индивидуальная работа № 2, в следующей последовательности:

1.1) оценка стоимости компании в целом с заполнением табл. 4.1;

1.2) оценка стоимости 5%-го пакета акций с заполнением табл. 4.1.

2) Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций открытой российской компании по сравнительному подходу – в завершении расчетов по заданию № 3. Оценка производится на дату выполнения задания № 3 по тому же варианту в следующей последовательности:

2.1) оценка стоимости компании в целом с заполнением табл. 4.2;

2.2) оценка стоимости одной обыкновенной акции с заполнением табл. 4.3.

Таблица 4.1

Расчет стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций закрытой компании на 01.01.2009г. по методу дисконтированных денежных потоков

Наименование показателя	Ед. изм.	Значения показателей
Предварительная величина стоимости по методу дисконтированных денежных потоков	тыс. руб.
Величина оцениваемой доли	%	100%	5%
Премия за контроль	%
Скидка за неконтрольный характер	%
Скидка за недостаточную ликвидность	%
Величина стоимости оцениваемой доли по методу дисконтированных денежных потоков с учетом поправок

Таблица 4.2

Расчет стоимости _________________________ по сравнительному

(указать наименование компании)

подходу по состоянию на ___________________

(указать дату оценки)

Наименование показателя	Ед. изм.	Метод рынка капитала	Метод сделок
1	2	3	4
Предварительная величина стоимости по методу	млн. руб.
Величина оцениваемой доли	%	100%	100%
Премия за контроль	%
Скидка за неконтрольный характер	%
Скидка за недостаточную ликвидность	%
Промежуточная величина стоимости оцениваемой доли по методу	млн. руб.
Удельные веса результатов применения отдельных методов
Средневзвешенная величина стоимости оцениваемой доли по сравнительному подходу	млн. руб.

Таблица 4.3

Расчет стоимости одной обыкновенной акции ___________________

(указать наименование компании)

по сравнительному подходу по состоянию на___________________

(указать дату оценки)

Наименование показателя	Ед. изм.	Метод рынка капитала	Метод сделок
Предварительная величина стоимости по методу
Величина оцениваемой доли (рассчитывается самостоятельно)
Премия за контроль
Скидка за неконтрольный характер
Скидка за недостаточную ликвидность
Промежуточная величина стоимости оцениваемой доли по методу
Удельные веса результатов применения отдельных методов
Средневзвешенная величина стоимости оцениваемой доли по сравнительному подходу

Методические рекомендации для выполнения индивидуальной работы

В процессе обоснования перечня и объема вносимых поправок на степень контроля оцениваемого пакета необходимо учесть, что они определяются следующими факторами:

во-первых, величиной оцениваемого пакета – является ли он контрольным или неконтрольным; при приобретении предприятия или его контрольной доли покупатель должен премию за владение контрольным пакетом как разницу в цене (в процентах) от цены неконтрольного пакета;

во-вторых, тип компании (акционерного общества) – а именно закрытый или открытый; акции открытых компаний могут находиться в свободном обращении, тогда их оценивает рынок; закрытые же компании (закрытые акционерные общества и общества с ограниченной ответственностью) имеют право распределять акции (доли в уставном капитале) только среди учредителей (участников ООО), а продажа акций (долей в уставном капитале ООО) третьим лицам возможна лишь с согласия большинства акционеров (участников ООО);

в-третьих, методы оценки; в отличие от всех других методов оценки бизнеса, использование метода рынка капитала позволяет рассчитать стоимость владения миноритарным пакетом (стоимость свободно реализуемой меньшей доли). Тогда для получения стоимости на уровне контрольного пакета к величине стоимости, полученной методом рынка капитала, прибавляется премия за контроль. Для получения стоимости миноритарного пакета из стоимости контрольного пакета, рассчитанной методами доходного, затратного подхода, а также методом сделок, необходимо вычесть скидку за неконтрольный характер.

Премия за контроль – стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций; отражает дополнительные возможности контроля над предприятием по сравнению с владением миноритарным пакетом акций. Премия за контроль прибавляется к базовой величине стоимости оцениваемого пакета, рассчитанной на основании стоимости свободно реализуемого миноритарного пакета.

С категорией «премия за контроль» тесно связана скидка за неконтрольный характер – снижение пропорциональной доли в стоимости всего бизнеса с целью отражения неконтрольного характера этой оцениваемой доли. Скидка на неконтрольный характер пакета вычитается из базовой величины – пропорциональной данному пакету доли в общей стоимости предприятия, включающей все права контроля.

В современной практике оценки бизнеса в РФ величина премии за контроль устанавливается на основе среднего значения рассматриваемой премии, сложившегося на зарубежных рынках – вследствие отсутствия статистических исследований в этой области по РФ. В большинстве случаев для корректировки среднего значения принимается во внимание только фактор объема предоставляемых прав, определяемого исходя из действующего российского законодательства и устава оцениваемой компании.

Величина скидки на неконтрольный характер оцениваемого пакета (доли) может быть рассчитана на основе среднего значения по данным зарубежных статистических исследований или исходя из величины премии за контроль.

Помимо элементов контроля, при определении стоимости пакетов акций (долей в уставных капиталах) учитывают также фактор ликвидности как способность оцениваемых пакетов (долей) превращаться в деньги.

Пакеты открытых компаний более ликвидны, чем закрытых компаний, акции (доли в уставном капитале) которых могут переходить от одного лица в собственность другого только с согласия большинства акционеров (участников) (если иное не указано в уставе).

В отечественной практике число закрытых компаний (закрытых акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью) невелико. Однако акции подавляющего большинства открытых компаний (ОАО) не обращаются на открытом фондовом рынке, вследствие чего с позиций оценки бизнеса такие юридически открытые компании рассматриваются как закрытые.

В оценке бизнеса фактор ликвидности учитывается посредством показателя «скидка на недостаточную ликвидность». Скидка на недостаточную ликвидность вычитается из базовой величины – стоимости высоколиквидного сопоставимого пакета, учитывающего соответствующую степень контроля.

В процессе выполнения задания необходимо обосновать используемые при решении задач значения премий за контроль, скидок за неконтрольный характер и скидок за недостаток ликвидности. Для этого могут быть использованы открытые данные, публикуемые в учебных пособиях, периодических изданиях, в сети Интернет [2, с.54-68], [3, с.59-61], [6], [7], [8] и др.

Рекомендуемая литература

1.  Оценка бизнеса: учебник / Под ред. А. Г Грязновой, . – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2008. – Глава 11.

2.  Рутгайзер стоимости бизнеса: учебное пособие. – М.: Маросейка, 2007. – Глава 2.

3.  Чиркова оценить бизнес по аналогии: Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг – М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. – Стр.57-62.

4.  , Щербакова стоимости предприятия (бизнеса). – 3-е изд., испр. – М.: Омега-Л, 2009. – Глава 8.

5.  Якупова бизнеса: учебное пособие. - Казань: Изд-во КГФЭИ, 2003. – Глава 6.

6.  Расчет поправки за контроль при оценке пакетов акций российских компаний // Вестник оценщика ***** [электронный ресурс]: необходимые материалы для работы; методические материалы; оценка бизнеса. – Официальный сайт «Аппрайзер. ру. Вестник оценщика», 2009. – Режим доступа: http://www. *****/ .

7.  К вопросу о стоимости контроля // Вестник оценщика ***** [электронный ресурс]: необходимые материалы для работы; методические материалы; оценка бизнеса. – Официальный сайт «Аппрайзер. ру. Вестник оценщика», 2009. – Режим доступа: http://www. *****/ .

8.  Скидки и премии, применяемые при оценке стоимости бизнеса Некоммерческого партнерства «Саморегулируемая Организация Ассоциации Российских Магистров Оценки» // Вестник оценщика ***** [электронный ресурс]: необходимые материалы для работы; методические материалы; оценка бизнеса. – Официальный сайт «Аппрайзер. ру. Вестник оценщика», 2009. – Режим доступа: http://www. *****/ .