Методическая разработка по дисциплине «Практика оценки предприятия» для выполнения индивидуальных самостоятельных заданий студентами, обучающимися по специальности 080105.65 «Финансы и кредит» (специализация «Оценка собственности») (стр. 4 )

Рыночная структура капитала, характерная для различных отраслей экономики и видов деятельности по базе данных проф. А. Дамодарана [6]

Наименование отрасли	Рыночное соотношение D/E	Удельный вес капитала, %
собствен-ного (we)	заемного (wd)
Авиакомпании	0,782	56,11	43,89
Автомобили: производство	1,838	35,24	64,76
Автомобили: торговля	0,669	59,92	40,08
Аэрокосмическая промышленность	0,272	78,61	21,39
Биотехнология	9,98	90,92	9,08
Гостиничный и игорный бизнес	1,426	41,22	58,78
Деревообработка	1,181	45,85	54,15
Добыча металлов	21,94	82,01	17,99
Железнодорожный транспорт	0,415	70,66	29,34
Жилищное строительство	1,622	38,15	61,85
Интернет	0,041	96,09	3,91
Машиностроение	0,558	64,2	35,8
Мебельная промышленность	0,658	60,33	39,67
Нефтяная и газовая промышленность	0,82	54,96	45,04
Обувная промышленность	0,037	96,47	3,53
Операции с недвижимостью	0,264	79,15	20,85
Производство продуктов питания	0,352	73,99	26,01
Промышленность стройматериалов	1,031	49,24	50,76
Реклама	1,263	44,19	55,81
Телекоммуникации: производство оборудования	0,127	88,72	11,28
Телекоммуникации: обслуживание населения	0,513	66,09	33,91
Торговля компьютерами	0,078	92,79	7,21
Торговля продуктами питания	0,139	87,79	12,21
Торговля одеждой	0,443	69,29	30,71
Угольная промышленность	0,48	67,56	32,44
Упаковка	0,848	54,1	45,9
Фармацевтическая промышленность	0,145	87,33	12,67
Химическая промышленность	0,291	77,45	22,55
Металлургия	0,254	79,72	20,28
Целлюлозно-бумажная промышленность	1,181	45,85	54,15
Энергетика	1,078	48,12	51,88

Методические рекомендации для выполнения индивидуальной работы

В процессе расчета ставки дисконта для собственного капитала по модели оценки доходности капитальных активов (САРМ) по данным российского фондового рынка (по п.1.1) задача обоснования безрисковой ставки дохода rf (см. Табл.1.2) сводится к расчету фактической доходности безрисковых активов – т. е. активов, которые удовлетворяют следующим условиям:

- доходности по ним определены и известны заранее;

- вероятность потери средств в результате вложений в актив минимальна;

- продолжительность периода обращения актива совпадает или близка со сроком прогнозируемого периода владения оцениваемым объектом.

Выбор актива для расчета безрисковой ставки дохода также определяется валютой расчета – например, для расчета ставки дохода для дисконтирования рублевого денежного потока обоснованно рассчитывать доходность по безрисковому активу, номинированному в рублях.

За рубежом в практике оценки бизнеса в качестве безрисковой ставки обычно используются ставки дохода по государственным ценным бумагам.

Величины индекса РТС, необходимые для расчета среднерыночной ставки дохода (см. Табл.1.3, 1.4), могут быть получены на сайте РТС [9]: «Индексы», «Индекс РТС», «Значения индекса», «История индекса по дням», «Скачать данные в формате: CSV (разделители - точка с запятой)», «Открыть» или «Сохранить» в формате Excel. Рекомендуется использовать значения «Закрытия» (см. название столбцов).

Величины индекса АК&М, необходимые для расчета среднерыночной ставки дохода, могут быть получены на сайте АК&М [7]: «Индексы», «История значений», «Основные», в формате Excel «Открыть» или «Сохранить». Для корректного использования в расчетах полученных с АК&М данных необходимо провести следующие преобразования – строго в приведенной последовательности:

- убрать «запятые» («правка», «заменить», «найти:» , «заменить все»);

- «точки» заменить на «запятые» («правка», «заменить», «найти:» . , «заменить на:» , «заменить все»);

- заменить формат на числовой (выделить необходимый диапазон, «формат ячеек» «числовой»).

Поскольку в качестве среднерыночной ставки дохода принимается доходность широко диверсифицированного рыночного портфеля (например, индексов РТС и АК&М), соответственно, расчеты среднерыночной ставки дохода могут быть основаны на динамике значений данных индексов.

Например, среднерыночная годовая ставка дохода по индексу РТС на 20.12.2008г. (r`20.12.08) может быть рассчитана по следующей формуле:

(1.1)

где: i20.12.2008 – индекс РТС на 20.12.2008г.;

i20.12.2007 – индекс РТС на 20.12.2007г.

При обосновании длительности периода расчета в определении среднерыночной ставки дохода (см. Табл. 1.3) целесообразно исходить из ее динамики. Например, при обосновании среднерыночной ставки дохода на 01.01.2009г. в случае, если за пять торговых дней до 28.12.2008г. и за пять торговых дней после 09.01.2009г. не было существенных колебаний среднерыночной ставки дохода, в качестве среднерыночной ставки дохода на 01.01.2009г. может быть использована средняя из указанных величин.

Величины отраслевых индексов РТС, необходимые для расчета среднеотраслевой ставки дохода (см. Табл.1.4), могут быть получены на сайте РТС [9]: «Индексы», «Отраслевые индексы». Далее по отрасли (виду экономической деятельности), к которой принадлежит открытая компания в соответствии с вариантом расчета, используются значения «История индекса по дням», «Скачать данные в формате: CSV (разделители - точка с запятой)», «Открыть» или «Сохранить» в формате Excel. Рекомендуется использовать значения «Закрытия» (см. название столбцов). Например, по 1-му варианту им. В.Д. Шашина» на РТС принадлежит к отрасли «Нефть и газ» - в этом необходимо убедиться, изучив список акций, входящих в отраслевой индекс.

Величины отраслевых индексов АК&М, необходимые для расчета среднеотраслевой ставки дохода, могут быть получены на сайте АК&М [7]: «Индексы», «История значений», «Отраслевые», в формате Excel «Открыть» или «Сохранить». В полученном файле необходимо использовать данные по отрасли (виду экономической деятельности), к которой принадлежит открытая компания в соответствии с вариантом расчета. Например, по 1-му варианту им. В.Д. Шашина» на АК&М принадлежит к отрасли «Нефтегазодобыча» - в этом также необходимо убедиться, изучив список акций, входящих в отраслевой индекс.

Для расчета среднеотраслевых ставок дохода по отраслевым индексам может быть использована следующая формула – рассмотрим на примере расчета среднеотраслевой годовой ставки дохода по отраслевому индексу РТС «Нефть и газ» на 20.12.2008г. (r`о20.12.08):

(1.2)

где: i020.12.2008 – отраслевой индекс РТС «нефть и газ» на 20.12.2008г.;

i020.12.2007 – отраслевой индекс РТС «нефть и газ» на 20.12.2007г.

Значения среднерыночных ставок дохода по индексам РТС и АК&М в табл. 1.4 могут быть использованы из соответствующих столбцов табл. 1.3. Однако длительность периода расчета в табл. 1.4 будет значительно превышать период расчета по табл. 1.3. Обусловлено это тем, что в процессе расчета коэффициента «бета» рассматриваются длительные тенденции зависимости динамики доходности отдельных активов (портфелей) от динамики среднерыночной доходности.

Длительность периода расчета в табл. 1.4 может быть определена в результате проведения вариантных расчетов – например, за год, три года, за пять лет и т. д. Представляется обоснованным выбор из числа рассмотренных такого варианта длительности периода расчета, при котором отмечается наибольшая зависимость динамики среднеотраслевая ставка дохода отдельной отрасли от динамики среднерыночной ставки дохода. При этом для выявления тесноты связи могут быть использованы результаты обоснования параметров модели Шарпа (см. формулу (1.4), табл.1.5).

В ходе выполнения задания необходимо рассчитать величину коэффициента «бета» по данным российского фондового рынка (см. Табл.1.4) с использованием следующих двух способов:

- непосредственный расчет по формуле (1.3);

- расчет в качестве параметра модели Шарпа по формуле (1.4).

(1.3)

где: βi - мера систематического риска i-того актива (портфеля) относительно рынка;

Cov(ri, rm) - ковариация доходности i-того актива (портфеля) (ri) и среднерыночной доходности (rm);

δ2( rm) – дисперсия среднерыночной доходности (rm).

Для расчета ковариации доходностей возможно использование стандартных возможностей Excel: «Сервис», «Анализ данных», «Ковариация».

Для расчета дисперсии доходности возможно использование стандартных возможностей Excel: «Вставка», «Функция», «ДИСПР».

Модель Шарпа, также называемая рыночной моделью или простой индексной моделью, представляет собой линейное уравнение регрессии (см. формулу 1.4), где независимой переменной (х) является среднерыночная ставка дохода, а в качестве зависимой переменной (у) выступает среднеотраслевая ставка дохода отрасли, к которой принадлежит открытая компания в соответствии с вариантом расчета.

(1.4)

где: ri – ставка дохода i-того отраслевого портфеля (среднеотраслевая ставка дохода по i-той отрасли);

yi - доходность i-того отраслевого портфеля в отсутствие воздействия на него рыночных факторов;

rm – среднерыночная ставка дохода;

βi – коэффициент бета i-того отраслевого портфеля (i-той отрасли).

Для расчета параметров линейного уравнения регрессии достаточно использовать стандартные возможности Excel: «Сервис» – «Анализ данных» – «Регрессия» и т. д. К работе необходимо приложить соответствующую распечатку листа Excel с результатами определения параметров линейного уравнения регрессии

В завершении расчетов по п.1.1 задания в процессе расчета ставки дисконта для собственного капитала по данным российского фондового рынка предлагается использование модифицированной модели САРМ, которая – в отличии от базовой модели – включает премию за несистематический риск инвестирования в оцениваемую компанию (см. формулу 1.5).

(1.5)

где: Re – требуемая (ожидаемая) ставка дохода на собственный капитал;

rf - безрисковая ставка дохода;

rm – среднерыночная ставка дохода;

(rm - rf) – среднерыночная премия за риск;

β – коэффициент бета как количественная мера систематического риска;

С1 – премия за риск инвестирования в конкретную компанию;

С2 – премия за риск инвестирования в малый бизнес;

С3 – премия за страновой риск.

В процессе обоснования величин поправок С1 - С3 могут быть использованы [1, с.58-60], [5, с.62].

Для расчета ставки дисконта для собственного капитала по модели оценки доходности капитальных активов (САРМ) по зарубежным данным (по п.1.2 задания) также используется формула (1.5). При этом для обоснования значений используемых параметров расчета (см. Табл.1.6) рекомендуется использовать готовые данные базы данных проф. А. Дамодарана [6]. Вместе с тем, студенты могут провести также самостоятельные расчеты по обоснованию значений необходимых параметров; в этом случае необходимо приложить указанные расчеты и использованные в расчетах материалы с указанием соответствующих ссылок.

В процессе выполнения задания необходимо использовать базу данных проф. А. Дамодарана на дату проведения расчетов; отдельные фрагменты указанной базы данных по состоянию на март 2009г. приведены в Табл.1.9 – 1.11 для справки.

Для расчета коэффициента «бета» по базе данных проф. А. Дамодарана (см. Табл.1.5) может быть использована формула (1.6), которая позволяет учесть финансовый рычаг оцениваемой компании.