В процессе выполнения задания и заполнения табл.2.1-2.10 результаты расчетов рекомендуется округлять на каждом этапе до целых - за исключением особо выделенных случаев (см. Табл.2.2 стр.2, табл.2.5 стр.7, табл.2.6 стр.5, табл.2.7 стр.2.)

Наибольшая часть расчетов выполняется в рамках первого этапа задания, в процессе формирования денежного потока для собственного капитала.

В процессе анализа и прогноза валовых доходов по п.1.1. (с заполнением табл. 2.1) прогнозируемый спрос на производимую продукцию необходимо сопоставить с величиной производственной мощности. Прогнозный физический объем продукции обычно принимается на уровне спроса на производимую продукцию, но не должен превышать уровня производственной мощности предприятия. На основе составленного плана производства продукции и прогнозных цен реализации продукции рассчитываются прогнозные величины валовых доходов.

Анализ и прогноз текущих расходов, прогноз чистой прибыли по п.1.2. (с заполнением табл. 2.2, 2.3, 2.5, 2.6) являются основой формирования прогнозного денежного потока.

На основании представленной исходной информации может быть произведен укрупненный прогноз текущих расходов путем суммирования прогнозных величин постоянных и переменных затрат (см. Табл.2.2). На основе результатов прогноза валовых доходов и текущих расходов прогнозируется чистая прибыль предприятия (см. Табл.2.3). В процессе расчетов необходимо учесть заданные величины операционных расходов, а также процентов за пользование заемными средствами (см. Табл.2.4). При расчете чистой прибыли после налогообложения рекомендуется исходить из допущения о равенстве налогооблагаемой прибыли величине прибыли до налогообложения.

Важное место в процессе формирования денежного потока в оценке бизнеса занимает обоснование прогнозных амортизационных отчислений. По представленной исходной информации для этих целей может быть использован упрощенный метод прогноза амортизационных отчислений. В соответствии с указанным методом первоначально по ретроспективным данным определяется среднегодовая норма амортизации. Для этого амортизационные отчисления, начисленные за год, делят на среднегодовую величину первоначальной стоимости основных средств, определяемую исходя из их первоначальной стоимости на начало и на конец года (см. Табл.2.5). Для последующих прогнозных расчетов используется средняя величина среднегодовых норм амортизационных отчислений за гг.

Далее определяются амортизационные отчисления по основным средствам по годам прогнозного периода - путем умножения рассчитанной на предыдущем этапе средней величины среднегодовых норм амортизационных отчислений за гг. на среднегодовую величину первоначальной стоимости основных средств, определяемую исходя из их первоначальной стоимости на начало года и планируемого ввода и выбытия (см. Табл.2.6).

Анализ и прогноз инвестиций по п.1.3. (с заполнением табл.2.7) проводится для обоснования таких параметров прогнозного денежного потока, как капитальные вложения, изменение собственного оборотного капитала и изменение долгосрочной задолженности.

В процессе обоснования прогнозных капитальных вложений необходимо исходить из допущения о том, что капвложения в течение каждого года прогнозного периода осуществлялись исключительно на приобретение вводимых в эксплуатацию объектов основных средств; при этом в течение года осуществлялся ввод в эксплуатацию всей суммы капитальных вложений (см. Табл.2.5).

Для прогноза изменения собственного оборотного капитала необходимо рассчитать величину собственного оборотного капитала и его оборачиваемость за 2008г. путем деления выручки от реализации продукции (работ, услуг) на величину собственного оборотного капитала. Исходя из оборачиваемости собственного оборотного капитала в 2008г. и прогнозных величин выручки от реализации рассчитывается собственный оборотный капитал в каждом году прогнозного периода, а также планируемое в течение года увеличение собственного оборотного капитала (см. Табл.2.7).

Необходимые для расчета величин изменения долгосрочной задолженности по годам прогнозного периода данные приведены в табл.2.4.

Расчет прогнозного денежного потока для собственного капитала по п.1.4. (с заполнением табл.2.8) проводится с использованием обоснованных по пп.1.1.-1.3 значений параметров расчета.

Расчет остаточной стоимости бизнеса по п.2 проводится по модели Гордона исходя из предположения о сохранении в постпрогнозном периоде стабильных долгосрочных темпов роста денежного потока в размере, установленном в вариантной информации.

Расчет стоимости предприятия по методу дисконтированных денежных потоков по п.3 (с заполнением табл. 2.9) проводится с использованием обоснованных выше параметров расчета и необходимой вариантной информации. При этом необходимо исходить из допущения о том, что предприятие на дату оценки не располагает избыточными нефункционирующими активами и избытком (недостатком) собственного оборотного капитала.

По п.4 задания необходимо выполнение возможных процедур проверки, формулировка выводов о корректности проведенных расчетов, обоснование предложений по корректировке параметров расчета с целью устранения выявленных недостатков.

НЕ нашли? Не то? Что вы ищете?

В процессе выполнения процедур проверки полученных результатов в индивидуальной работе необходимо произвести следующие сопоставления:

-  прогнозируемого объема производства продукции с имеющимися производственными мощностями;

-  величины износа основных фондов с суммой вводимых в эксплуатацию капитальных вложений в последнем году прогнозного периода;

-  прогнозируемых показателей рентабельности с аналогичными ретроспективными значениями показателей для оцениваемой компании.

Также необходимо построить график движения денежных потоков в течение прогнозного периода, на этой основе проанализировать динамику прогнозных денежных потоков.

По результатам выполненных сопоставлений студентам предлагается сделать вывод о корректности проведенных расчетов. В случае, если будет выявлена некорректность расчетов отдельных параметров, необходимо обосновать направления их корректировки с целью устранения выявленных недостатков.

Например, если будут выявлены высокие (на уровне 10-15%) темпы роста денежного потока в последние два года прогнозного периода, необходимо отметить, что нарушается требование стабилизации денежных потоков к окончанию прогнозного периода, которое является обязательным условием применения модели Гордона для оценки остаточной стоимости бизнеса. В таком случае может быть предложено проверить обоснованность прогноза денежного потока; если расчеты проведены правильно, необходимо увеличить длительность прогнозного периода до достижения стабилизации денежных потоков к завершению прогнозного периода.

По п.5 задания необходимо провести анализ чувствительности величины стоимости предприятия по методу дисконтированных денежных потоков к изменению отдельных параметров расчета – с заполнением табл. 2.10.

Поскольку существует вероятность отклонения параметров прогноза от принятых в процессе оценки допущений, обоснованно проанализировать чувствительность полученной величины стоимости к отклонениям важнейших параметров расчета (см. Табл.2.10). В процессе анализа чувствительности необходимо рассчитать стоимость предприятия по методу дисконтированных денежных потоков при нескольких вариантах отклонения значений параметров по сравнению с базовым вариантом.

Например, в расчете при использовании ставки дисконта 20% получена величина стоимости предприятия по методу дисконтированных денежных потоков 10 500 тыс. руб. В процессе анализа чувствительности величина стоимости предприятия при ставке дисконта, отклоняющейся от базовой на 10% (т. е. при ставке дисконта 22%), составила 7 350 тыс. руб. Тогда отклонение стоимости предприятия от базовой величины составит 7 350 / 10 500 х % = - 30% изменения стоимости.

В процессе анализа чувствительности целесообразно необходимо выделить параметры, изменение которых в наибольшей степени влияет на величину стоимости.

Рекомендуемая литература

1.  Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов - 5-е изд – М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. – Глава 10.

2.  , Устименко прогнозирования амортизационных отчислений при построении денежных потоков. // Вопросы оценки. – 2003г. – № 3. Стр.2-6.

3.  Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компании: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп. – М.: -Бизнес», 2008. – Главы 8, 9, 11, 13 .

4.  Оценка бизнеса: учебник / Под ред. , . – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2008. – Глава 5 (п.5.1.)

5.  Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / , . – 2-е изд., испр. – Москва: Омега – Л, 2007. Стр.105-121, 136-144.

6.  Якупова бизнеса: учебное пособие. - Казань: Изд-во КГФЭИ, 2003. Стр.51-58.

Индивидуальная работа № 3 по теме «Практика оценки стоимости предприятия (бизнеса) методом сделок и методом отраслевых коэффициентов»

Введение

Цель выполнения индивидуальной работы – закрепление знаний и развитие профессиональных умений и навыков оценки стоимости открытых российских компаний методами сравнительного подхода.

Задачи выполнения индивидуальной работы:

-  закрепить знания по предпосылкам применения и экономическому содержанию методов сравнительного подхода к оценке бизнеса;

-  развить у студентов навыки практического применения методов сравнительного подхода к оценке бизнеса российских компаний с использованием открытых источников информации;

-  выработать умения анализировать результаты, полученные с использованием различных источников, с целью выявления степени корректности проведенных расчетов и выбора более обоснованного варианта расчета в процессе оценки стоимости бизнеса методами сравнительного подхода.

Требования к выполнению заданий, форма представления результатов выполнения заданий и критерии их оценки являются едиными для всех заданий и приведены выше, во введении к настоящей методической разработке.

Задание на индивидуальную работу

Необходимо оценить методами сравнительного подхода стоимость открытой российской компании в соответствии с вариантом расчета.

Оценка производится на начало последнего квартала, по которому на дату выполнения задания имеются ежеквартальные отчеты, составляемые согласно «Положению о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» (утв. Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 01.01.01 г. № 06-117/пз-н).

Таблица 3.1

Распределение открытых российских компаний

по вариантам для выполнения задания.

№

вар.

Наименование компании

№ вар.

Наименование компании

1

им. »

14

-3»

2

15

«ИРКУТ»

3

16

4

17

металлургический комбинат» ()

5

«Норильский никель»

18

«Роснефть»

6

19

7

20

-5»

8

21

машиностроительные заводы» ()

9

10

22

11

23

Золото»

12

24

13

25

телекоммуникационная компания» ()

В процессе проведения расчетов необходимая информация должна быть получена студентами самостоятельно из следующих публикуемых источников:

- ежеквартальные отчеты, составляемые согласно «Положению о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг» (утв. Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 01.01.01 г. № 06-117/пз-н) и размещаемые, как правило, на сайтах компаний;

- обзоры инвестиционных компаний, представленные, в частности, на сайте - организации, уполномоченной ФСФР на осуществление распространения информации, раскрываемой на рынке ценных бумаг [12];

- другие публикуемые источники информации (например, [9] - [14]).

Этапы выполнения задания

1) Описание объекта оценки - открытой российской компании (в соответствии с вариантом расчета), анализ рынка объекта оценки по состоянию на дату оценки:

1.1) сведения о компании как юридическом лице;

1.2) сведения о компании как эмитенте;

1.3) сведения о компании как хозяйствующем субъекте;

1.4) анализ основных тенденций развития по сведения о компании как хозяйствующем субъекте виду экономической деятельности объекта оценки (отраслевых тенденций);

1.5) анализ основных тенденций развития рынка реализуемых компанией продукции (работ, услуг);

1.6) анализ основных тенденций развития рынков купли-продажи аналогичных бизнесов (компаний) и их долей – фондового рынка и рынка слияний-поглощений (в том числе по предложениям о продаже готовых бизнесов); обоснование возможностей применения метода рынка капитала и метода сделок.

2) Оценка стоимости компании на дату оценки методом рынка капитала:

2.1) сбор необходимой информации, составление списка аналогичных компаний для применения метода рынка капитала;

2.2) проведение финансового анализа оцениваемой компании и компаний-аналогов, отобранных в п.2.1, путем оценки имущественного положения и структуры капитала предприятия, анализа финансовых результатов деятельности предприятия, коэффициентного анализа; выявление общих характеристик финансового состояния компаний-аналогов и соответствие их характеристикам оцениваемой компании; выделение аналогов, наиболее схожих с оцениваемой компанией; заполнение табл.3.2-3.6;

2.3) расчет цен купли-продажи акций компаний-аналогов, принятых для расчета мультипликатора на дату оценки; расчет оценочных мультипликаторов; обоснование значения каждого мультипликатора (при наличии нескольких аналогичных компаний); заполнение табл.3.7-3.8;

2.4) обоснование удельных весов вариантов стоимости по каждому мультипликатору; применение мультипликаторов к оцениваемой компании; определение предварительной величины стоимости по методу рынка капитала с заполнением табл.3.8;

2.5) сравнительный анализ полученных по п.2.3 величин мультипликаторов со значениями мультипликаторов на развитом рынке капитала, приведенными в табл. 3.12 и 3.13;

3) Оценка стоимости компании на дату оценки методом сделок:

3.1) сбор необходимой информации, составление списка аналогичных компаний для применения метода сделок;

3.2) проведение финансового анализа оцениваемой компании и компаний-аналогов, отобранных в п.3.1, путем оценки имущественного положения и структуры капитала предприятия, анализа финансовых результатов деятельности предприятия, коэффициентного анализа; выявление общих характеристик финансового состояния компаний-аналогов и соответствие их характеристикам оцениваемой компании; выделение аналогов, наиболее схожих с оцениваемой компанией; заполнение табл.3.2-3.6;

3.3) расчет оценочных мультипликаторов, обоснование значения каждого мультипликатора с заполнением табл. 3.9-3.10 и с приложением копий материалов, использованных при расчете мультипликаторов, с указанием ссылок на источники информации;

3.4) обоснование удельных весов вариантов стоимости по каждому мультипликатору; применение мультипликаторов к оцениваемой компании; определение предварительной величины стоимости по методу сделок с заполнением табл. 3.11.

4) Обоснование величины стоимости компании на дату оценки сравнительным подходом:

4.1) сравнение величин стоимости открытой российской компании на дату оценки, полученных с использованием метода рынка капитала и метода сделок; анализ величин расхождений и обоснование их причин;

4.2) обоснование перечня поправок, которые необходимо внести при согласовании предварительных величин стоимости по методу рынка капитала (п.2) и методу сделок (п.3) в процессе оценки стоимости компании сравнительным подходом;

4.3) анализ возможностей использования экономико-математических методов в сравнительном подходе к оценке по использованной в п.2 и п.3 информационной базе; описание процедуры и результаты применения экономико-математических методов (по возможности); сравнительный анализ величин стоимости компании по методу рынка капитала, методу сделок и в результате применения экономико-математических методов.

Методические рекомендации для выполнения индивидуальной работы

В процессе выполнения 1 этапа при описании объекта оценки - открытой российской компании как хозяйствующего субъекта целесообразно изложить историю его создания и развития, осуществляемые виды экономической деятельности и их чувствительность к сезонным и циклическим факторам, основные группы поставщиков и потребителей выпускаемой продукции (работ, услуг), перспективы развития и т. д.

Процедура выполнения работ по 2 и 3 этапам существенно не различается, в этой связи ниже приведены общие рекомендации для их выполнения.

Таблица 3.2

Данные бухгалтерского баланса (формы № 1) компаний-аналогов и оцениваемой компании на дату оценки

для применения метода _______________________________

(указать название метода)

в млн. руб.

Наименование компании

Основные средства

Внеобо-ротные активы, всего

Дебитор-ская задолжен-ность

Запасы и НДС по приобре-тенным ценностям

Денежные средства

Оборот-ные активы всего

Капитал и резервы, всего

Долго-срочные обяза-тельства всего

Кратко-срочные займы и кредиты

Кратко-срочные обяза-тельства всего

Собст-венный оборот-ный капитал

Компании-аналоги:

(вписать название, добавив необходимое количество строк)

…

Оцениваемое предприятие

Ранг (по убыванию)

Среднее значение

Медианное значение

Таблица 3.3

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14