Алюминиевая отрасль (стр. 9 )

Однако одним из самых перспективных направлений роста отечественной алюминиевой промышленности является развитие внутреннего рынка алюминиевой продукции и ускоренное развитие отраслей основных потребителей алюминия в России.

В таблице 2.5.1.1. приводятся данные прогноза производства по вариантам, различающимся темпами роста внутреннего потребления алюминия и увеличения поставок на экспорт.

Таблица 2.5.1.1.

Прогноз объемов производства первичного алюминия

(тыс. т)

Вариант	Годы
2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2007	2008	2009	2010
Оптимисти-ческий	3458	3615	3781	3957	4143	4332	4532	4743	4966	5203	5453
Наиболее вероятный	3419	3534	3656	3786	3923	4061	4207	4361	4525	4698	4882
Пессимисти-ческий	3402	3500	3604	3714	3832	3950	4075	4208	4350	4500	4661

На рисунке 2.5.1.2. дается графическое представление данной прогнозной динамики:

2.5.3. Прогноз динамики цен с распределением на Россию, СНГ и дальнее зарубежье

Несмотря на существенный рост потребления алюминия внутри страны, основным направлением сбыта продукции отрасли в ближайшие годы будет оставаться экспорт в страны дальнего зарубежья. Соответственно, объем выручки и в прогнозном периоде будет в значительной мере зависеть от ценовой конъюнктуры именно на этом направлении реализации продукции, то есть от динамики цен на российский алюминий, направляемый на экспорт в дальнее зарубежье. Как уже отмечалось выше, мировой рынок алюминия при всей его чувствительности к мировой конъюнктуре достаточно хорошо управляем крупнейшими мировыми производителями этого металла. Российские крупные производители алюминия сбывают первичный алюминий по ценам на 12-20% (в зависимости от состояния рынка) ниже средних контрактных цен. Подобная формула ценообразования сохранится и в прогнозном периоде. Однако уровень скидок от средних контрактных цен уменьшится до 7-10%. Это произойдет еще и потому, что осваивая новые рынки, особенно Юго-Восточной Азии, отличающиеся большим потенциалом роста потребления алюминия в будущем, российские предприятия все чаще будут выходить на непосредственных потребителей, минуя посредников и крупных трейдеров.

С учетом вышесказанного ниже приводится прогноз цен на российский алюминий, соответствующий наиболее вероятной прогнозной динамике мировых цен (таблица 2.5.3.1.):

Таблица 2.5.3.1.

Прогноз цен на российский алюминий, экспортируемый в дальнее зарубежье

Годы	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2007	2008	2009	2010
Цена, $	1325	1390	1442	1478	1550	1589	1629	1688	1750	1834	1900

Ниже дается графическое представление прогнозной динамики цен российского алюминия, отпускаемого в страны дальнего зарубежья (рис. 2.5.3.2.):

В настоящее время поставки российского алюминия в страны СНГ крайне невелики и не носят систематического характера. Однако по мере продолжения наметившегося в последние годы роста экономик этих стран потребность их в алюминии возрастет, и появится платежеспособный спрос. С учетом необходимости закрепления на этом естественном для России рынке, можно ожидать, что цены на поставляемый алюминий до 2005 года будут заметно ниже уровня мировых. В последующем, однако, произойдет выравнивание цен поставки в страны СНГ и на мировой рынок (дальнее зарубежье). В 2010 году возможен выход цен большей части поставляемого в страны СНГ алюминия до 70-80% от уровня мировых. Не исключено, что российское правительство посредством финансовых рычагов (тарифов и пошлин) будет регулировать цены по отдельным странам СНГ с учетом политического фактора.

По мере интеграции российской экономики в мировую хозяйственную систему динамика цен на первичный алюминий и продукцию из этого металла будет все в большей степени повторять динамику мировых цен. А динамика внутренних российских цена на продукцию из алюминия будет повторять динамику внутренних цен на аналогичную продукцию в промышленно развитых странах.

2.5.4. Прогноз рентабельности отрасли

Рентабельность продукции алюминиевой отрасли в 2000 году составила около 20%. В прогнозной перспективе на уровень этого показателя будут влиять факторы как «повышательного», так и «понижательного» характера. По мнению главы компании Alcan, в долгосрочной перспективе и мировые цены и рентабельность производства первичного алюминия будет снижаться. Основными причинами этого будет расширение масштабов производства и использования алюминия в народном хозяйстве, появление новых конкурирующих конструкционных материалов, технологическое совершенствование производства. С другой стороны, высокие потребительские свойства этого металла обусловят сдерживание тенденции снижения цен на этот металл. В относительно близкой перспективе (до 10 лет) большая часть имеющихся прогнозов предсказывает рост цен на первичный алюминий. Если же принять во внимание, что сырьевая часть затрат привязана пропорционально к динамике цен на первичный алюминий, то в этой части снижения рентабельности производства не будет. В тоже время, можно ожидать, что одним из сильных факторов, обусловливающих снижение рентабельности мирового производства алюминия будет экологический фактор. Если в настоящее время для ряда компаний производство первичного алюминия может иметь рентабельность 30-35%, то в 2010 году, по оценкам, она может снизиться до 22-25%.

Ситуация в российской алюминиевой отрасли существенно отличается от мировой. Здесь, прежде всего, имеются в виду крупнейшие мировые производители алюминия и продукции из него. К факторам, обусловливающим рост рентабельности алюминиевой промышленности, несомненно, надо в первую очередь отнести техническое совершенствование производства и обновление материальной базы производства. В тоже время с большой долей вероятности в прогнозной перспективе будет наблюдаться рост тарифов на перевозку алюминия и продукции и цен на электроэнергию. Если учесть, что техническое обновление отрасли по времени может занять предстоящее десятилетие, то можно с некоторой степенью условности принять, что эти две группы факторов в прогнозном периоде будут уравновешивать друг друга. Однако для российской алюминиевой отрасли огромный потенциал роста рентабельности производства будет представлять сопровождающее процесс ее реструктуризации углубление степени переработки алюминия. Известно, что из поставляемого на Запад российского алюминия производится продукции более чем на 8 млрд. долларов, что в два раза превышает экспортную выручку отечественных предприятий. Переход от выпуска и реализации первичного алюминия к производству готовой продукцией с высокой долей добавленной стоимости будет долговременным фактором повышения рентабельности алюминиевой отрасли России. С учетом действия этого фактора можно прогнозировать рост рентабельности, при сравнительно постоянном ее уровне по выпуску первичного алюминия, в целом по отрасли в 2005 году до уровня 22-23%, а в 2010 году до 25-26%.

3. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ АЛЮМИНИЕВОЙ ОТРАСЛИ

Оценивая инвестиционную привлекательность алюминиевой отрасли, необходимо исследовать три аспекта данной проблемы:

-  перспективы портфельных инвестиций с точки зрения перспектив роста эффективности производства и увеличения уровня дивидендов;

-  перспективы портфельных инвестиций с позиции изменения курса ценных бумаг по причине недооценки активов предприятий;

-  перспективы прямых инвестиций в объекты алюминиевой промышленности.

Рассматривая российскую алюминиевую промышленность с этих позиций, можно придти к заключению, что за последние несколько лет в отрасли произошли существенные изменения, способствующие повышению уровня ее инвестиционной привлекательности.

Прежде всего, следует отметить, что в последние два года была практически завершена реструктуризация отрасли. Все основные сырьевые, производящие первичный алюминий, перерабатывающие и выпускающие полуфабрикаты и готовую продукцию из алюминия предприятия были распределены по нескольким крупнейшим алюминиевым холдингам. Как свидетельствует мировой опыт, подобные вертикально интегрированные структуры алюминиевых корпораций в максимальной степени обеспечивают стабильные условия производства и сбыта продукции. Консолидация российской алюминиевой промышленности повысит ее роль на мировом рынке этого металла, повысит степень его управляемости, снизит вероятность резких колебаний мировых цен на алюминий и основные виды сырья для его производства.

Крупнейшей российской компанией в алюминиевой отрасли стало алюминий» (РУСАЛ). На этот холдинг приходится почти три четверти производства первичного алюминия в России. Стратегическим планом РУСАЛа предусмотрено превращение головной компании из управляющей в компанию, наполненную активами. С целью обеспечения жесткой управляемости холдингом в настоящее время докупаются акции управляемых компаний, с тем чтобы исключить возможность появления блокирующих пакетов у сторонних акционеров. После завершения процесса консолидации предполагается конвертация акций управляемых компаний в акции РУСАЛа, которые намечается вывести на фондовые рынки, в т. ч. и мировые.

Предприятия, входящие в состав холдинга, в прошедшие годы показали очень высокую динамику развития и в этом плане привлекательны для инвесторов. На Белокалитвенском металлургическом ПО были пополнены оборотные средства, ликвидированы долги по заработной плате, существенно увеличен объем производства. Самарский металлургический завод нарастил объемы производства и экспорта продукции, на КраМзе объем выпуска продукции в натуральном выражении возрос на 40%. Увеличили выпуск продукции и другие предприятия холдинга.

Программами развития РУСАЛа предусматривается осуществление многочисленных проектов по совершенствованию производства. Для их реализации потребуются значительные привлеченные финансовые средства, в т. ч. и в результате эмиссии ценных бумаг. В то же время широкие планы развития производства и необходимость приобретения производственных объектов для завершения построения вертикально интегрированной структуры делают мало возможным отвлечение существенной доли прибыли на выплату дивидендов, даже при благоприятной мировой конъюнктуре в прогнозном периоде. Не способствует росту инвестиционной привлекательности РУСАЛа и недостаточная «прозрачность» компании в части структуры акционерной собственности и финансов.

Одной из серьезных проблем РУСАЛа, снижающей его инвестиционную привлекательность, является сырьевая обеспеченность холдинга. Дело в том, что в настоящее время имеет место дефицит глинозема в размере 3 млн. т (при потребности в 5 млн. тонн). Если эта задача не будет решена, то вероятна ситуация, когда западные крупнейшие производители будут в состоянии управлять затратами и, следовательно, уровнем рентабельности холдинга. Подобное положение может сложиться в результате достижения ими контроля над запасами бокситов и мировым производством глинозема. Обеспечивая себе через корпоративные цены приемлемый уровень рентабельности, западные производители (например, Alcoa или APA) будут в состоянии через цены на глинозем снижать конкурентоспособность российских поставщиков алюминия и даже вытеснять их с рынка.

«СУАЛ-холдинг» был создан в результате консолидации СУАЛа и Трансконсалта в сентябре 2000 года. В состав холдинга вошли: Новочеркасский электродный завод, Южно-Уральский бокситовый рудник, Севуралбокситруда, Средне-Тиманский бокситовый рудник, Полевский криолитовый завод, «Пикалевский глинозем», Уральский, Иркутский, Богословский и Кандалакшский алюминиевые заводы, Каменск-Уральский металлургический завод, Каменск-Уральский ОЦМ, «Красный Выборжец», Артемовский завод ОЦМ, МИХАЛЮМ, Иркутский и Кирсинский кабельные заводы. «Главным» акционером компании является Компания «Ренова», важным стратегическим инвестором, финансирующим многие проекты - компания из США Access Industrial Inc. Последняя компания принимает активное участие в стратегическом управлении холдингом.

В отличие от РУСАЛа у «СУАЛ-холдинга» существенно лучше ситуация с сырьевой обеспеченностью производства: бокситы добываются на Южно-Уральском бокситовым руднике, Севуралбокситруде и Средне-Тиманский бокситовом руднике. При потребности тыс. тонн глинозема в 2000 году предприятиями холдинга было произведено 1700 тонн. Как положительный фактор инвестиционной привлекательности «СУАЛ-холдинга» можно отметить его возможность регулировать отношения с основным поставщиком электроэнергии Свердловэнерго (Access Industrial Inc., являясь крупнейшим акционером угольного разреза “Богатырь” в Казахстане, имеет возможность влиять на Свердловэнерго).

В процессе становления находится еще одна группа алюминиевых предприятий – «Алюминий Северо-запада», объединяющая Волховский и Волгоградский алюминиевые заводы, «Пикалевский глинозем». На долю этой группы приходится около 5% производства первичного алюминия. Контроль над ней имеет компания Aimet UK Ltd.

Общей проблемой для предприятий всех групп является их техническое отставание от уровня западных компаний. Кроме того, износ активной части основных фондов на большинстве заводов достиг критической величины (75-85%), и для обеспечения их дальнейшего устойчивого функционирования требуется привлечение крупных внешних инвестиций. Все это приводит к тому, что по ряду показателей затраты в ресурсах (например, по трудоемкости единицы продукции) на российских предприятиях отличаются в разы.

В целом же следует признать, что алюминиевая отрасль России «работает» на перспективном хорошо регулируемом рынке, потребность в продукции которого будет непрерывно увеличиваться. Россия в силу своих географических характеристик в дальнейшей перспективе имеет в смысле экологического фактора сильные преимущества перед многими мировыми конкурентами. Вынужденно, вследствие резкого падения внутреннего потребления алюминия, завоевав в предшествующие годы значительную долю мирового рынка, в обозримой перспективе отечественные предприятия имеют возможность обеспечить потребности начавшей проявлять активность российской экономики.

Имеют перспективу также и вложения портфельных инвестиций в российскую алюминиевую отрасль - с позиции последующего получения дохода в результате роста курса акций. По оценкам экспертов, на одну тонну первичного алюминия компании Alcao приходится около 10 тыс. долларов капитализации, для РУСАЛа этот показатель равняется лишь 3,5 тыс. долл. Этот факт свидетельствует о том, что акции российских предприятий по мере развития российского фондового рынка, технического развития предприятий алюминиевой отрасли, совершенствования их менеджмента и сбалансированности обеспечения сырьем имеют очень большой потенциал роста. И с этой позиции они являются инвестиционно привлекательными.

Можно привести и примеры участия в прямом инвестировании объектов алюминиевой отрасли. Так, бывшим директором Братского алюминиевого завода (БрАЗ) Б. Громовым реализуется инвестиционный проект строительства нового завода в городе Тайшет (Иркутская обл.). Партнером Громова в этом проекте выступает известная трейдерская компания Gerald Metals - крупный внешнеторговый партнер РУСАЛа.

Созданная Громовым ИК Алюком-Инвест перекупила у БрАЗа проект строительства нового завода (000 Алюком-Инвест стала владельцем всей документации по этому проекту, заказчиком и владельцем АО Алюком-Тайшет - так будет называться новый завод).

Алюком-Тайшет будет выпускать т алюминия в год, на такую мощность он выйдет через четыре - пять лет. Первый из четырех корпусов основного завода будет пущен в строй в 2003 г., его мощность составитт алюминия в год, но сначала будет выпускаться только около 30000 т. Срок окупаемости проекта - от 3,7 до 4,5 лет. В ТЭО заложена цена алюминия - $/т.

Общая сумма затрат на проект оценивается в 170-200 млн. долл. Финансирование предполагается осуществлять за счет заемных средств, которые предоставит одна из международных торговых компаний, которая активна как трейдер на металлургическом рынке России (Gerald Metals).

Специалисты считают данный проект реальным. Инициаторы проекта хотят получить средства от продажи акций Алюком-Тайшет (предполагается предложить инвесторам до 49% акций еще не построенного завода).

Сильными сторонами этого проекта представляются: наличие компетентной команды инициаторов проекта, осуществляющих его реализацию, знание рынка продукции и наличие необходимых контактов, поэтапность ввода мощностей. К слабым сторонам можно отнести: сравнительно большой объем нового строительства, потенциальную зависимость от поставщиков сырья и потребителей продукции на рынке. В то же время, возможно, весьма выгодной будет последующая продажа данного предприятия, например, РУСАЛу.

Резюмируя вышесказанное, можно сказать, что российская алюминиевая промышленность выглядит как весьма привлекательный объект для инвестиций.

* Объем первичного алюминия определяется весом жидкого алюминия после опорожнения ковша, исключая примеси, возвратный лом или продукты переплавки.