Обзор экономических показателей (стр. 5 )

Как и в апреле текущего года, регионам удалось несколько снизить объём просроченной кредиторской задолженности, накопленной ранее. Объем этой задолженности сократился за май на 186 млн. рублей. Следует, однако, заметить, что сокращение просроченной кредиторской задолженности в апреле-мае было совершенно не сопоставимо с её ростом в первом квартале года. В результате, в январе-мае общий прирост кредиторской задолженности составил 13,0 млрд. рублей, что на 13,2% выше объема на конец прошлого года.

Увеличение кредиторской задолженности в январе-мае 2004 года имело место в 72 субъектах РФ. Важно отметить, что причиной возникновения этой задолженности не может считаться сокращение доходов консолидированных региональных бюджетов, поскольку подавляющая часть регионов, накопивших эту задолженность (66 субъектов РФ), исполнили в указанном периоде свои бюджеты с профицитом.

Следует отметить, что объем задолженности, накопленной в текущем году, практически равен объему, накопленному в январе-мае 2003 года. Таким образом, в сопоставимых ценах ситуация с неисполненными финансовыми обязательствами в текущем году оказывается несколько лучше, чем в предыдущем.

Объем накопленной просроченной кредиторской задолженности по ограниченному кругу расходов преимущественно социальной ориентации (зарплата, начисления на нее, выплата детских пособий и стипендий, оплата бюджетными учреждениями коммунальных услуг) по итогам первых пяти месяцев текущего года составил 32,6% всей просроченной кредиторской задолженности региональных бюджетов. Несмотря на снижение этой кредиторской задолженности в мае текущего года на 320 млн. рублей, общий рост с начала года составил – 3,0 млрд. рублей или 9,1% ее объема на конец 2003 года.

Практически весь прирост рассматриваемой задолженности пришелся на расходы по оплате бюджетными учреждениями жилищно-коммунальных услуг (3,9 млрд. рублей). В мае, кроме того, была накоплена задолженность по выплате заработных плат в бюджетной сфере и по начислениям на зарплату (в совокупности на 228 млн. рублей). Одновременно объем неисполненных обязательств по выплате детских пособий и стипендиям сократился в рассматриваемом периоде на 1,1 млрд. рублей.

Консолидированный бюджет регионов был исполнен в мае с незначительным профицитом. По результатам января-мая суммарный профицит консолидированных бюджетов регионов достиг 103,1 млрд. рублей или 1,7% ВВП. Количество регионов, исполнивших с начала года свои бюджеты с дефицитом, снизилось в мае до 8 с 10 в апреле. Суммарный дефицит бюджетов этих регионов составил 4,9 млрд. рублей. При этом, больше половины объема было сосредоточено в двух регионах: в Московской и Новосибирской областях.

Значения дефицитов региональных бюджетов в основном были весьма незначительными и не превышали 5% бюджетных доходов. Максимальные относительные значения дефицита были в Ярославской и Новосибирской областях, а также в Удмуртской Республике (15,1%, 11,6% и 8,1% совокупных доходов соответственно).

Главным источником финансирования дефицита бюджетов в январе-мае 2004 года были банковские кредиты и ценные бумаги. Три четверти регионов профинансировали дефициты своих бюджетов более чем на половину из одного из этих источников.

6. КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

Динамика чистых международных резервов и чистых внутренних активов

По итогам июня объем золотовалютных резервов увеличился на 2,6 млрд. долларов. Тенденция к росту имела устойчивый характер и наблюдалась на протяжении всего месяца. Таким образом, можно говорить о восстановлении после двухмесячного перерыва (за март-апрель объем золотовалютных резервов снизился на 3,7 млрд. долларов) повышательной динамики анализируемого агрегата. Среди факторов, способствовавших этому, следует выделить, во-первых, исключительно высокие цены на нефть и, во-вторых, прекращение укрепления американской валюты на мировом рынке. Как следствие, внутренний валютный рынок испытал усиление притока экспортной выручки по каналу внешней торговли и ослабление повышательного давления и спроса на доллары. В этих условиях Банк России выступил в поддержку доллара, подтвердив на практике делавшиеся ранее официальные заявления о нежелательности быстрого укрепления национальной валюты.

По данным на 1 июля 2004 года объем резервов был зафиксирован на уровне 88,2 млрд. долларов. Это новый абсолютный максимум, превышающий предыдущий рекорд, установленный в середине февраля текущего года, на 0,2 млрд. долларов. Суммарный за первое полугодие 2004 года рост составил 11,3 млрд. долларов. Для сравнения, за соответствующий период 2003 года прирост был равен 16,6 млрд. долларов.

Следуя динамике золотовалютных резервов, чистые международные резервы выросли в мае на 2,9 млрд. долларов[11]. Произошло это практически всецело за счет увеличения валовых резервов.

Чистые внутренние активы сократились в июне на 50 млрд. рублей. Изменения были отмечены во всех трех статьях, составляющих указанный агрегат. Так Чистый кредит расширенному правительству вновь снизился. Как и в предыдущем месяце, причиной стал весьма существенный рост рублевых остатков на счетах федерального правительства в Банке России. Также можно отметить снижение рублевого эквивалента, что указывает на увеличение объема чистых международных резервов Правительства. Динамика депозитов местных органов власти, а именно, сокращение объема средств, размещенных на них, в некоторой степени компенсировала влияние на ЧВА двух указанных выше факторов, однако, не была определяющей.

Вторая основная статья, составляющая ЧВА, Чистый кредит коммерческим банкам со стороны Банка России. Здесь также было отмечено снижение, которое произошло преимущественно вследствие увеличения объема средств на корсчетах коммерческих банков. Одновременно снизился объем валовых кредитов, предоставленных банковской системе. Активные операции Центрального банка на валютном рынке позволили банкам преодолеть дефицит ликвидности, наблюдавшийся в мае, и снизить объем операций рефинансирования. При этом процесс де-стерилизации в июне продолжился, но на этот раз он носил форму сокращения задолженности Центрального банка перед коммерческими в результате снижения объема операций биржевого модифицированного РЕПО. Объем же средств, размещенных банками на депозите в Банке России не сократился, но даже увеличился, хотя незначительно.

Что касается еще одного компонента, входящего в состав ЧВА, – Прочих неклассифицированных активов – то в отличие от предыдущих двух составляющих в июне его величина увеличилась, причем достаточно существенно. Одним из факторов, обусловивших это изменение, стало сокращение объема фонда обязательного резервирования, сформированного против депозитов в иностранной валюте, вследствие снижения соответствующего норматива. Однако, основную роль сыграло перечисление в бюджет части прибыли по итогам 2003 года в размере 29,8 млрд. рублей.

По результатам полугодия ЧВА сократились на 244 млрд. рублей. Для сравнения, за первые шесть месяцев 2003 года снижение ЧВА составило почти 600 млрд. рублей. Что касается текущего года, то наиболее выраженной была динамика Чистого кредита расширенному правительству. Его объем снизился в сумме на 385 млрд. рублей, преимущественно за счет накопления рублевых остатков на счетах в Банке России федеральным правительством, но также и местными органами власти. Объем чистого кредита коммерческим банкам резко сократился в январе, в период масштабного притока в страну иностранной валюты, активных операций Центрального банка на валютном рынке и резко увеличившейся ликвидности денежного рынка. Несмотря на низкую доходность депозитных операций, банки активно использовали данный инструмент для размещения временно свободных рублевых средств. Беспрецедентно высоким был и объем корсчетов коммерческих банков, причем не только в начале года, что является типичным, но и впоследствии, вплоть до конца февраля. Отток средств со счетов в Банке России начался в марте и был спровоцирован изменившейся конъюнктурой валютного рынка. Параллельно увеличился объем операций рефинансирования. По состоянию на начало июля чистый кредит банковской системе со стороны Центрального банка составил отрицательную величину равную 270 млрд. рублей. Это на 135 млрд. рублей больше значения на начало года (–405 млрд. рублей).

Динамика денежно-кредитных показателей

В июне объем денежной базы увеличился на 2,3%. Это значение, характеризующее прирост агрегата в целом, является не вполне показательным. Так, анализируя динамику денежной базы, необходимо принять во внимание тот факт, что по итогам июня резко сократился объем фонда обязательного резервирования. Произошло это вследствие снижения на два процентных пункта норматива резервов по привлеченным средствам юридических лиц в рублях. Одновременно был снижен норматив резервирования по привлеченным средствам юридических и физических лиц в иностранной валюте, однако, как было отмечено выше, это решение нашло отражение в изменении Прочих неклассифицированных активов в составе ЧВА. В номинальном выражении рублевая часть ФОРа (именно она учитывается при расчете денежной базы) сократилась на 18 млрд. рублей, в относительном – на 9,3%.

Объем наличных денег в обращении (вторая составляющая денежной базы) увеличился в июне на 4,1%. Этот показатель в большей степени отражает текущее состояние денежного рынка, которое характеризуется увеличением объема ликвидности вследствие возобновления активных операций Банка России на валютном рынке в качестве покупателя иностранной валюты.

Однако, даже с учетом понижающего влияния на темпы роста денежной базы сокращения фонда обязательного резервирования, динамика денежных агрегатов остается относительно умеренной. Суммарный прирост по итогам первого полугодия 2004 года на уровне 9,3% для денежной базы и 10,3% для наличных денег оказывается в среднем в два раза ниже соответствующих показателей, характеризующих аналогичный период предыдущего 2003 года: 20,1% и 19,4%.

В качестве первого фактора, объясняющего подобное «отставание», следует привести динамику резервов: прирост последних в нынешнем году существенно отстает от прошлогоднего. Это факт необходимо учитывать, принимая во внимание, что до сих пор именно покупка иностранной валюты Центральным банком являлась основным источником увеличения денежного предложения. Во-вторых, достаточно активно функцию изъятия дополнительной ликвидности, формирующейся под влиянием высоких цен на нефть, выполняет бюджетная система. Так, по итогам января-июня объем рублевых средств, размещенных федеральным правительством и местными органами власти на депозите в Банке России, увеличился на 320 млрд. рублей. В-третьих, с конца первого квартала наблюдается активный отток капитала из страны. За март-апрель иностранные активы кредитных организаций выросли на 190 млрд. рублей или на 6,5 млрд. долларов. В мае этот процесс приостановился. Тем не менее, итог двух указанных месяцев является беспрецедентным. Для сравнения, можно привести цифры, характеризующие интенсивность обратного процесса, а именно количественные показатели, описывающие март-май 2003 года, период значительного притока в страну иностранного капитала. Тогда за три месяца объем иностранных активов банковского сектора снизился на 110 млрд. рублей или на 3,8 млрд. рублей. Приведенные показатели свидетельствуют, что, несмотря на отдельные периоды, отмеченные сочетанием благоприятных внутренних и внешних условий и, как следствие, притоком капитала, в целом динамика капитальных потоков остается подверженной резким изменениям и, как правило, продолжает носить негативный характер.

Возвращаясь к денежным агрегатам, отметим, что объем широкой денежной базы в июне также увеличился. Снижение размеров фонда обязательного резервирования и сокращение задолженности Центрального банка перед коммерческими в рамках операций биржевого модифицированного РЕПО было компенсировано увеличением объема наличных денег в обращении и средств на корсчетах кредитных организаций в Банке России. Среднемесячная величина последнего показателя составила в июне 171 млрд. рублей, что существенно выше майского значения (150 млрд. рублей). Однако, если рассматривать такой показатель, как отношение корсчетов к объему безналичной денежной массы, составивший по итогам июня 7,4%, то уровень ликвидности денежного рынка по-прежнему может характеризоваться как умеренный.

Представление о динамике показателей ликвидности в последние годы дает график, приведенный ниже.

Данные, характеризующие рост денежного предложения, публикуются Центральным банком с лагом в один месяц. Таким образом, по состоянию на начало июля имелись показатели, отражающие изменение М2 в январе-мае 2004 года. По итогам указанного периода был зафиксирован рост агрегата на 9,8%, из которых 1,2% пришлись на май. Для сравнения: за первые пять месяцев 2003 года объем денежного предложения увеличился на 14,8%, в том числе за май на 5,2%.

Объем безналичных денег (данный агрегат представляет собой остатки средств в национальной валюте на счетах нефинансовых организаций и физических лиц, являющихся резидентами Российской Федерации) увеличился в мае на 2,3%, что почти в два раза выше показателя, характеризующего прирост М2 в целом. По результатам первых пяти месяцев 2004 года анализируемый агрегат увеличился на 11,6%. Однако, делать заключение о том, что резкое замедление темпов роста безналичных денег, зафиксированное в апреле, было временным явлением и благоприятная динамика агрегата, отмеченная в первом квартале и в мае, сохранится и в дальнейшем, пока рано. Опережающий рост безналичной составляющей М2 типичен для начала года. В дальнейшем, напротив, наблюдается более быстрое увеличение наличных денег в обращении. По итогам года прирост безналичных денег оказывается большим, но незначительно. Так за последние четыре года структура М2 практически не изменилась. В 2003 году также как и в 2000 доля наличных денег в составе М2 равнялась в среднем 35,2%.

Что касается безналичных денег в иностранной валюте, то их объем снизился в мае на 2,1%. Отметим, что этому предшествовал рост в апреле сразу на 10,2%. С начала года агрегат увеличился на 12,0%. Для сравнения, показатель, характеризующий аналогичный период 2003 года, составлял 1,1%.

Опубликованные Центральным банком данные за апрель о динамике привлеченных банковской системой средств подтверждают неблагоприятные прогнозы, сделанные ранее. В ответ на возобновление активной поддержки со стороны Центрального банка курса доллара и рост последнего изменилась валютная структура сбережений населения: тенденция к дедолларизации, отмечавшаяся на протяжении большей части предыдущего – начала нынешнего года, существенно ослабла. Отмечая сохранение опережающей динамики рублевых вкладов по сравнению с валютными в номинальном выражении, нельзя не указать, во-первых, на явное замедление темпов роста первых и, во-вторых, на тот факт, что в процентном выражении рост валютных сбережений оказался в апреле в полтора раза выше, чем рублевых. Так, объем вкладов физических лиц в рублях увеличился на 3,2%. Это ниже показателей предыдущих месяцев (постепенное падение темпов роста с 6,1% в январе наблюдалось на протяжении всего периода), и ниже среднемесячного темпа прироста частных вкладов, зафиксированного по итогам 2003 года (4,3%). Положительным моментом является сохранение высоких темпов роста самых длинных – на срок от одного года – депозитов. Однако и здесь налицо замедление динамики. Так, в апреле объем сбережений указанной срочности увеличился на 6,0%. Для сравнения, показатель, характеризующий первые месяцы текущего года, равен 8,4%. По итогам первых четырех месяцев объем депозитов в рублях на срок от года и выше вырос на 35,0%.

Суммарный за январь-апрель 2004 года прирост организованных сбережений граждан в рублях в форме банковских вкладов и депозитов составил 18,6%. Для сравнения: за тот же период 2003 года увеличение составило 17,7%.

Как было упомянуто выше, апрель оказался отмечен существенным – на 5.1% – ростом валютных сбережений населения. После снижения либо стагнации на протяжении октября 2003 – января 2004 года, с февраля возобновился приток средств населения на депозиты в иностранной валюте. На первом этапе он был крайне умеренным. Апрельский же результат, без сомнения, является показательным. Подобная динамика депозитов в инвалюте еще раз подтверждает тот факт, что население в целом адекватно и весьма быстро реагирует на изменение конъюнктуры валютного рынка. С учетом резкого сокращения в январе суммарный прирост за первые четыре месяца 2004 года остается небольшим и составляет 1,3%. Добавим, что здесь также наблюдается ускоренный рост долгосрочных депозитов. За январь-апрель объем таковых увеличился на 9,3%.

Что касается динамики предоставленных банковской системой кредитов, то среди положительных моментов в первую очередь следует отметить сохранение в апреле высоких темпов роста объема последних. По результатам месяца кредитный портфель банков вырос еще на 6,0%, вслед за увеличением на 5,4% в марте (в январе и феврале прирост составлял 0,6% и 2,1% соответственно). Всего же по итогам первых четырех месяцев объем предоставленных банками кредитов увеличился на 15,0%. Для сравнения, показатель, характеризующий аналогичный период 2003 года был равен 8,9%. Анализируя структуру кредитного портфеля, можно заметить, что если в начале прошлого года увеличение шло преимущественно за счет наращивания кредитной задолженности нефинансовых предприятий и организаций (79% суммарного прироста), а также за счет роста кредитов, предоставленных физическим лицам (25%), при снижении объема кредитов, предоставленных банкам (-2,5%), то в нынешнем наблюдается иная картина. Лишь 54% совокупного прироста кредитного портфеля было направлено на кредитование нефинансовых предприятий и организаций. При этом на 22% увеличился объем кредитов, предоставленных финансовому сектору (в том числе за март-апрель – на 36%).

Если рассматривать отдельно динамику задолженности перед коммерческими банками реального сектора экономики, то по итогам первых четырех месяцев 2004 года рост составил 10,3% против 8,8% за тот же период 2003 года. Сокращение по итогам января (на 0,7%) оказалось единичным случаем. Уже в феврале рост кредитов нефинансовым предприятиям и организациям возобновился, составив 2,4%, а в марте и апреле ускорился до 4,0% и 4,;% соответственно. При этом увеличение суммарного объема задолженности было достигнуто главным образом за счет наращивания рублевого кредитного портфеля. Объем последнего вырос за январь-апрель на 13,2%, в то время как задолженность предприятий и организаций в иностранной валюте увеличилась лишь на 4,3%.

Временная структура прироста рублевого и валютного портфелей по итогам первых четырех месяцев характеризуется следующими показателями. В отношении первого наблюдается опережающий рост среднесрочных (до года) кредитов. Объем долгосрочных кредитов существенно – на 2,3% – сократился в январе, а в феврале вырос лишь на 0,2%. Значительный рост был зафиксирован в марте (на 5,5%) и апреле (на 4,1%). Отметим, что стагнация долгосрочных кредитов отмечалась и в начале прошлого года, а тенденция к их опережающему росту сложилась лишь, начиная со второго квартала.

Что касается валютных кредитов, то здесь, напротив, произошло существенное – на 10% - снижение объема краткосрочной задолженности, в то время как объем кредитов на более длительный срок от трех месяцев и до года и от года и выше увеличился на 5,1% и 5,9% соответственно.

7. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

В июне рынок облигаций находился под влиянием дефицита ликвидности, обусловившего снижение цен и рост доходности рублевых облигаций. Стабильность обменного курса в июне являлась стабилизирующим фактором для рынка ценных бумаг.

Рынок межбанковских кредитов

В последней декаде мая негативное влияние на состояние рынка межбанковских кредитов оказывала ситуация с Содбизнесбанком. 13 мая Банк России отозвал лицензию на осуществление банковских операций у Содбизнесбанка из-за нарушений последним закона «О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма», и в связи с признаками недостаточности капитала.

На фоне ухудшения ситуации с ликвидностью (из-за роста открытых валютных позиций) отзыв лицензии у Содбизнесбанка увеличил нервозность в финансовом сообществе. Опасения, что отзыв лицензии у Содбизнесбанка может стать причиной проблем у банка Кредиттраст (принадлежащего тем же акционерам, что и Содбизнесбанк) обусловили закрытие большинством банков лимитов на предоставление кредитов банку Кредиттраст, и изъятие вкладов. Кроме того, 3 июня почти все держатели облигаций Кредиттраста предъявили свои ценные бумаги к досрочному погашению по оферте. Банк Кредиттраст был вынужден объявить о прекращении платежей.

Дефолт банка Кредиттраст еще больше ухудшил обстановку на рынке межбанковских кредитов. В начале июня ставки кредитования мелких и средних банков выросли до 25%, а впоследствии лимиты на кредитование мелких банков были закрыты. В результате, мелкие банки, не имеющие доступа к механизмам рефинансирования ЦБ, и лишившиеся возможности привлекать средства на межбанковском рынке, были вынуждены продавать активы – иностранную валюту и рублевые облигации.

Что касается крупных банков, то их ликвидность поддерживалась операциями Банка России на валютном рынке и кредитованием через механизм прямого РЕПО. Если в начале июня ставки по межбанковским кредитам (крупным банкам) составляли порядка 10%, то к концу первой недели июня они снизились до 3-4%. В середине июня Банк России расширил список ломбардного кредитования за счет двух выпусков еврооблигаций РФ и ОВГВЗ 1999 года, снизил ставку рефинансирования и ставки по кредитам overnight с 14 до 13%, и уменьшил норматив отчислений в ФОР с 9 до 7%.

В результате перечисления на счета банков средств из ФОР ликвидность банковской системы существенно возросла. 18 июня остатки средств банков на корреспондентских счетах в ЦБ достигли 205,5 млрд. рублей, по сравнению со 145,1 млрд. рублей на 16 июня. Следует отметить, что снижение нормативов отчислений в ФОР и перечисление избыточных средств улучшило ситуацию с ликвидностью не только крупных банков, но и средних и мелких.

Несмотря на эти меры, во второй половине июня и в начале июля продолжался отток вкладов из коммерческих банков, и уже не только мелких и средних, как Кредиттраст и Содбизнесбанк, но и достаточно крупных. 7 июля Гута-Банк приостановил платежи по вкладам из-за проблем с ликвидностью. По состоянию на 1 июня 2004 года Гута Банк занимал 22 место по величине активов. Альфа банк также испытал «набег вкладчиков». За первую неделю июля отток средств составил около 3 млрд. рублей, что заставило руководство банка ввести 10% комиссию за досрочное снятие средств.

Реакцией Банка России на проблемы с ликвидностью у крупных системных банков стало решение о двукратном снижении нормативов отчислений в ФОР с 8 июля – с 7 до 3,5%. Эта мера значительно повысит ликвидность банковской системы в краткосрочной перспективе. Остается надеяться, что снижение норматива отчислений в ФОР поможет прекратить отток средств из банковской системы.

Внутренние заимствования Министерства финансов РФ

Результаты аукционов Министерства финансов по размещению ГКО и ОФЗ в апреле - мае - июне 2004

Дата аукциона	7.04.04	19.05.04	2.06.04
Номер выпуска	46001	46003	27025
Дата погашения	10.09.08	14.07.10	13.06.07
Срок обращения, дней	1617	2247	1106
Объем эмиссии, по номинальной стоимости, млрд. руб.	5,000	5,000	4,000
Спрос, по номинальной стоимости, млрд. руб.	8,330	2,654	4,564
Фактическое размещение, млрд. руб.	4,978	1,008	0,853
Выручка, млрд. руб.	5,761	1,163	0,883
Цена отсечения, % от номинала	114,9335	111,246	101,653
Средневзвешенная цена, % от номинала	115,0406	111,453	101,808
Доходность по цене отсечения, % в год	5,99	7,73	6,77
Доходность по средневзвешенной цене, % в год	5,96	7,68	6,71

В июне, как и в предыдущие два месяца, состоялся лишь один аукцион по размещению облигаций федерального займа – аукцион по трехлетнему выпуску ОФЗ-ФК 27июня). Объявленные аукционы по размещению ОФЗ-АД выпусков 46003 и 46июня) и 45июня) были признаны несостоявшимися из-за низкого спроса. Отметим, что даже на состоявшемся 2 июня аукционе был размещен небольшой объем облигаций – на сумму 853 млн. рублей по номинальной стоимости (21% от объявленного объема эмиссии). Доходность размещения по средневзвешенной цене составила 6,71%

В целом за июнь 2004 года размещение ОФЗ составило 1,98 млрд. рублей, что обеспечило выручку в 2,06 млрд. рублей. При этом купонные выплаты в июне составили 4,37 млрд. рублей, а погашение основного долга 15,00 млрд. рублей. Таким образом, чистая выручка от размещения внутреннего долга в июне составила отрицательную величину –12,94 млрд. рублей. Отметим, что в мае чистая выручка от размещения рублевых облигаций составила 12,84 млрд. рублей (преимущественно за счет доразмещения на вторичном рынке).

Таблица. Операции Министерства финансов на внутреннем рынке, млрд. рублей.

	Q1-03	Q2-03	июн.03	Q1-04	Q2-04	июн.04
Объем эмиссии по номиналу	63,5	42,3	11,3	67,4	19,9	2,0
Выручка, всего	62,0	44,2	12,2	73,9	22,0	2,1
Погашение	26,0	28,2	9,5	25,1	16,7	15,0
Чистая выручка	36,0	16,0	2,7	48,8	5,3	-12,9
Выплаты купонного дохода	9,6	11,1	4,2	13,6	9,4	4,4

Источник: интернет-сайт Министерства финансов РФ http://www. *****/domdbt/omrsditogi. htm.