1.Отраслевые особенности деятельности. Так, фондоёмкие виды деятельности предполагают высокий удельный вес неликвидных внеоборотных активов, которые, в свою очередь, обусловливают необходимость их покрытия долгосрочным капиталом. В качестве долгосрочных источ­ников финансирования выступает собственный и долгосрочный заемный капитал. В таких видах деятельности не­обходимо ориентироваться на использование, главным образом, собственного капитала.

2. Стадия жизненного цикла конкурентного преимущества предприятия, придерживающегося агрессивной стратегии и находящегося на стадии разви­тия, как правило, ориентируется на заемные источники финансирования, несмотря на их высокую стоимость, обусловленную высокими рисками. Предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей степени ориентируются на собственный капитал.

3.Конъюнктура товарного рынка. Стабильная конъюнктура и растущий спрос на продукцию, работы и услуги предполагают высокий уровень заимствований, т. к. в этом случае всё затраты на обслуживание заемных источников финансирования окупаются. Напротив, в условиях неблагоприятной конъюнктуры использование заемного капитала ге­нерирует уменьшение прибыли и риск потери платежес­пособности. В этих условиях необходимо снижать уровень финансового левериджа за счет уменьшения объе­ма заемного финансирования.

4.Уровень налогообложения прибыли. Организации, использующие налоговые льготы, получают преимущества в части использования собственного капитала (прибыли) по срав­нению с заемным капиталом. Эффект налогового коррек­тора обусловливает падение интереса к ссудному финан­сированию и повышение интереса к финансированию в виде реинвестирования прибыли и привлечения допол­нительного паевого капитала.

НЕ нашли? Не то? Что вы ищете?

5.Финансовый контроль за управлением организацией, зада­ча сохранения которого обусловливает невысокий уровень использования внешних источников финансирова­ния, несмотря на благоприятные к этому предпо­сылки.

Третий этап оптимизации предполагает корректировку струк­туры капитала по критериям финансовой рентабельности (рен­табельности капитала), минимизации стоимости капитала и уровня финансовых рисков. В данном случае выполняются мно­говариантные расчеты для каждого из критериев оптимизации. В результате расчетов формируется показатель целевой структуры капитала, устанавливающий предельные границы по уровню рентабельности и степени риска.

Таким образом, решение привлекать или не привлекать заемные источники в качестве дополнительного финансирования обуславливает возникновение двух видов риска: производственного и финансового.

Производственный риск зависит от влияния различных факто­ров, важнейшими из которых являются динамика спроса и цены на продукцию, размер затрат на производство продукции и изменение удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат на предпри­ятии (операционный рычаг).

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации продукции отзывается более силь­ным изменением величины прибыли в связи с различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе себестоимости на формирование финансовых результатов деятельности предприя­тия. Данная зависимость носит нелинейный характер, поэтому най­ти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов не­легко. Чем выше доля постоянных расходов в составе себестоимости продукции, тем выше уровень операционного рычага. Для предприятий с большой долей постоянных расходов незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли. Если выручка от реализации снижается, сила воздействия операционного рычага возрастает независимо от изменения удельного веса постоянных затрат в общей их сумме. В этом случае каждый процент снижения выручки дает еще больший процент снижения прибыли. Если удельный вес постоянных затрат в себестоимости продукции велик, то небольшое снижение объема реализации приводит к значительному падению рентабельности акционерного капитала предприятия. Если выручка от реализации увеличивается, а дельный вес постоянных затрат снижается, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает меньший процент прироста прибыли. Таким образом, операционный рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции.

На практике для определения силы воздействия операционного рычага используют отношение валовой маржи к прибыли предприятия.

Идеальным вариантом является сочетание низкого уровня по­стоянных издержек с высокой валовой маржей за счет большого размера прибыли предприятия.

Сила воздействия операционного рычага больше на предприятиях с высокой степенью технической оснащенности за счет большой величины амортизационных отчислений, а также на предприятиях со значительным объемом заемных средств – за счет увеличения расходов по их обслуживанию. Чем выше операционный рычаг пред­приятия, тем больше его производственный риск, т. е. риск неполуче­ния прибыли и покрытия произведенных затрат.

Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для вы­платы процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На сте­пень финансового риска указывает сила финансового рычага.

Действие финансового рычага характеризует и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятель­ности. Использование заемных средств связано со значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ре­сурсами и как оно повлияет на прибыль?

Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возмож­ность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, использующее заемные сред­ства, изменяет чистую рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности.

Так как проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, увеличение объема заемных средств усиливает действие операцион­ного рычаги, что и свою очередь, ведет к возрастанию производствен­ного риска.

По расчетам европейских экономистов, эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности соб­ственных средств, получаемое за счет использования кредита:

ЭФР = (1 – Т) × (RА – р) × ЗК : СК,

(3.6)

где ЭФР – сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %;

Т – ставка налога на прибыль;

RА – экономическая рентабельность активов, %;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал предприятия.

Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.

В формуле можно выделить три основные составляющие:

1) налоговый корректор (1 – Т) показывает влияние налогообложения на эффект финансового рычага;

2) дифференциал финансового рычага (RА – р) характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности амнион и средней расчетной ставкой за кредит;

3) коэффициент финансового рычага (ЗК : СК) характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, приходящу­юся на единицу собственного капитала.

Главным среди них является дифференциал финансового рыча­га, который характеризуется высоким динамизмом. Эффект финан­сового рычага проявляется в том случае, если он является положи­тельной величиной; чем выше положительное значение дифферен­циала, тем выше эффект финансового рычага.

Коэффициент финансового рычага отражает положи­тельный или отрицательный эффект, получаемый за счет значения дифференциала. При неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главном генератором возрастания сум­мы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска потери этой прибыли. При неизменном коэффициенте финансового рычага положи­тельная или отрицательная динамика его, дифференциала генерирует возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери.

Таким образом, чем больше объем привлекаемых предприятием заемных средств, тем больше выплачивается по ним процентов и тем меньше прибыль, следовательно, тем больше сила воздействия фи­нансового рычага.

Эффект финансового рычага состоит в том, что чем выше его значение, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью на акцию и прибылью предприятия до выплаты налогов и процентов. Предприятию, пользующемуся кредитом, каждый про­цент изменения прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит приносит больше процентов изменения чистой прибыли на акцию, чем предприятию, обходящемуся собственными средст­вами.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и степень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и струк­турой капитала предприятия. Чем больше финансовый рычаг, тем выше финансовый риск и стоимость капитала предприятия, так как увеличивается сумма процентов, выплачиваемая по заемным средствам. В результате изменения структуры капитала и привлечения заемных средств может возрасти рентабельность акционерного капитала.

По мере одновременного увеличения силы воздействия опера­ционного и финансового рычагов все менее значительные измене­ния объема реализации и выручки приводят к все более крупным изменениям чистой прибыли на акцию.

Это находит выражение в умножении двух сил – операционного (ЭОР) и финансового (ЭФР) рычагов и появлении общего операционно-финансового рычага (ЭОФР):

ЭОФР = ЭОР × ЭФР.

(

Он показывает общий риск для данного предприятия, связан­ный с возможным недостатком средств для покрытия текущих расхо­дов и расходов по обслуживанию внешних источников средств. Для того чтобы уровень операционного рычага был выгодным для держателей обыкновенных акций, объем реализации должен превышать точку безубыточности. Для того чтобы было выгодным привлечение заемных средств, цена заемного капитала должна быть меньше коэффициента рентабельности активов.

Таким образом, финансовые ресурсы корпорации — это совокупность собственных денежных средств и поступлений заемных и привлеченных средств, предназначенных для выполнения финансовых обязательств, финансирования текущих затрат и затрат, связанных с расширением капитала. Они являются результатом взаимодействия поступления, расходования и распределения денежных средств, их накопления и использования. Проблемы целесообразности управления струк­турой капитала (с позиции соотнесения риска и доходности, так как соотношение собственных и заемных пассивов одним из ключевых аналитических показателей финансовой устойчивости корпорации) всегда находились в центре внимания ученых - экономистов. Основной вопрос сводится к следующему: существует ли оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость капитала и стоимость самой корпорации?

Тема 7 Управление текущими затратами

Конспект лекций

Управление затратами и результатами — составная часть финансового менеджмента, которая в ряде случаев рас­сматривается как самостоятельная теоретическая и прак­тическая область знаний со своей концептуальной базой. Основные концепции управления затратами.

1. Затратообразующих факторов, в основе которой — функциональные (операционные) и структурные затратообразующие факторы.

Функциональные (операционные) факторы связаны со способностью компании успешно функционировать (все виды внутрифирменных ресурсов (мощностей) и эффектив­ность их использования, а также вовлеченность рабочей силы в процесс постоянного усовершенствования, комплексное управление качеством и т. п.).

Структурные факторы — масштаб деятельности и объем инвестиций, горизонтальная и вертикальная интегра­ция и т. п.

2. Добавленной стоимости. В рамках данной концепции составляющие затрат рассматриваются на всех стадиях до­бавления стоимости, начиная с закупок сырья и материалов и заканчивая реализацией собственной продукции, работ и услуг. Ключевой момент такого подхода — максимизация раз­ницы (добавленной стоимости) между закупками и реализа­цией. Следовательно, из сферы внимания аналитиков выпа­дает большая часть материальных затрат, что немаловажно для материалоемких отраслей.

3. Цепочки ценностей. Исходит из необходимости выхода за пределы фирмы для эффективного управления затратами и переносит акцент в анализе затрат на процессы, происходящие за пределами фирмы. Управление затратами на основе добав­ленной стоимости, с одной стороны, начинается слишком по­здно и не позволяет использовать в своих интересах связи с поставщиками, так как многие управленческие решения могут быть сведены на нет из-за их несогласованности с цепочкой ценностей поставщиков. С другой стороны, заканчивается слишком рано и упускает все возможности использования свя­зей с клиентами, так как для успешного позиционирования на рынке необходимо учитывать не только собственные затраты, но и затраты потребителя после покупки товара или получения услуги.

4. Альтернативности затрат, или затрат упущенных воз воз­можностей. Основывается на том, что любое финансовое решение принимается в результате сравнения альтернатив­ных затрат, и практическая реализация всякого управленче­ского решения в этом случае связана с отказом от какого-то альтернативного варианта.

5. Трансакционных издержек. Концептуальным зерном здесь считается тот факт, что в любой экономике есть два вида издержек: производственные (операционные) и трансакционные. Последние включают издержки сбора и переработки информации, проведения переговоров и принятия решений, контроля за соблюдением контрактов и принуждения к их выполнению.

6. ABC. В основе концепции ABC не столько рутинное бухгалтерское формирование затрат, сколько экономический расчет реальной себестоимости товаров, работ, услуг, не требующий обязательного отражения данных в рамках глав­ной книги. Наиболее эффективно концепция ABC реализу­ется в тех случаях, когда из накладных расходов выделяются затраты стратегического характера (исследования и разра­ботки, маркетинг и распространение) и затраты рассматри­ваются в полном объеме в самом широком смысле слова, независимо от того, насколько точно они оценены в произ­водственном сегменте текущей (сегодняшней) цепочки цен­ностей.

7. Стратегического позиционирования. Ключевой идеей концепции является включение в сферу управленческого уче­та и анализа затрат подробной информации о стратегическом развитии компании, отрасли и экономики в целом.

В современном финансовом менеджменте управление затратами рассматривается в жесткой связи с результатами производственной деятельности корпорации. Для принятия управленческого решения о планировании состава, структуры и величины текущих затрат используют:

- фактические данные о себестоимости продукции и полученной прибыли за истекший период;

- детальную информацию об ожидаемых затратах и доходах.

При существенных изменениях производственной программы необходим детальный анализ содержания затрат, их состава, структуры с тем, чтобы рассмотреть альтернативные варианты, оценить их эффективность в зависимости от изменения объема производст­ва продукции, ее цены, оплаты труда и других факторов.

С этих позиций в финансовом менеджменте все текущие затраты предприятия подразделяются на:

- условно-переменные;

- условно-постоянные;

- смешанные.

Условно-переменные затраты – зависят от объема производства продукции и изменяются прямо пропорционально изменению объема производства. С ростом объема производства они увеличиваются и, наоборот, снижаются при уменьшении, объема производства. Следует иметь в виду, что переменные затраты на единицу продукции являются постоянной величиной, а сово­купные переменные затраты имеют линейную зависимость от объема производства. Условно-переменные затраты могут носить производственный и непроизводственный характер. К затратам производственного назна­чения относятся затраты на приобретение сырья и материалов, технологического топлива и энергии, основную заработную пла­ту производственных рабочих и т. п. Зависимость условно-переменных затрат от объема производства можно представить графически (рис. 5.2).

Условно-постоянные затраты – затраты, не зависящие от динамики объема производства за определенный период времени. К ним относятся: амортизационные отчисления, заработная плата управленческого персонала, амортизационные отчисления, расходы на отопление и освещение помещений, расходы на отопление и освещение помещений, арендная плата, денежные расходы на административно-хозяйственные нужды и др. Зависимость условно-постоянных затрат от объема производства можно предста­вить графически (на рис 5.3).

Рис 5.2. Зависимость условно-переменных затрат от объема производства

Условно-постоянные затраты могут изменяться под воздей­ствием факторов, не связанных с изменением объема производ­ства. К таким факторам можно отнести рост цен, переоценку основных фондов, изменение норм амортизационных отчисле­ний, которые влекут за собой увеличение условно-постоянных затрат.

Рис 5.3. Зависимость условно-постоянных затрат от объема производства

Кроме того, отдельные виды затрат в определенных условиях можно отнести либо к постоянным, либо к переменным. Так, например, их зависимость от формы оплаты труда. При сдель­ной форме оплаты труда расходы на заработную плату относят к условно-переменным затратам; при твердом окладе эти затраты считаются постоянными.

Смешанные затраты включают в себя как постоянные, так и переменные затраты. К ним относятся: почтовые и телеграфные расходы, затраты на текущий ремонт оборудования, командиро­вочные расходы, затраты на материально-техническое обеспече­ние и т. д. В зависимости от величины и возможности планиро­вания их можно либо не учитывать, либо в каждом конкретном случае выделить в них постоянные и переменные затраты.

Классификация затрат на постоянные и переменные необходима для принятия управленческих решений и помогает финансовому менеджеру корпорации решать следующие задачи:

• оценить окупаемость затрат;

• оптимизировать величину прибыли;

• определить запас финансовой прочности предприятия.

Сопоставление выручки от реализации продукции с совокупными затратами дает возможность определить величину прибыли, которую можно получить при заданном объеме производства и соотношении переменных и постоянных затрат.

С целью оптимизации величины прибыли финансовый менеджер должен определить влияние изменения объема производства на величину прибыли при заданном соотношении постоянных и переменных затрат.

Рассмотрим практический пример №1:

Выручка от продажи продукции на плановый период составляет 12000 тыс. руб., при переменных затратах 10000 тыс. руб., при постоянных затратах 1600 тыс. руб.

При этих условиях плановая величина прибыли будет равна 400 тыс. руб. При росте выручки от продажи продукции на 2% прибыль увеличится на 10%, т. е.

12240 – 10200 – 1600 = 440 тыс. руб.

12240 = 12000 (Выручка от продажи продукции) × 2%;

10200 = 10000 (Переменные затраты) × 2%.

Пятипроцентное увеличение выручки дает рост прибыли на 25%.

Изменяя соотношение между постоянными и переменными затратами в пределах возможностей предприятия, можно решить вопрос оптимизации величины прибыли. Эта зависимость носит название «Эффект производственного рычага».

=

(5.1)

В нашем примере №1 сила воздействия производственного рычага равна:

Это означает, что для определения, на сколько процентов увеличится прибыль в зависимости от изменения выручки от продаж, следует процент роста выручки от продаж умножить на 5.

Скажем, выручка от продаж вырастет на 7%, тогда при­быль соответственно увеличится на 35% (7% × 5).

Очевидно, чем больше доля постоянных затрат в общей величине издержек, тем сильнее сила воздействия производственного рычага и наоборот. Такая закономерность действует в условиях роста выручки от реализации. При ее снижении сила воздействия производственного рычага возрастает вне зависимости от доли постоянных затрат гораздо быстрее.

Вернемся к нашему примеру №1:

Если снизить выручку от реализации на 2%, то прибыль уменьшится сразу на 40% (11760 –– 1600) = 160 тыс. руб.

Увеличение доли постоянных затрат еще больше увеличит силу воздействия производственного рычага. Следовательно, можно сделать следующие выводы:

- сила воздействия производственного рычага зависит от структуры активов предприятия, доли внеоборотных акти­вов. Чем больше стоимость основных фондов, тем больше доля постоянных затрат;

- высокий удельный вес постоянных затрат сужает границы мобильного управления текущими затратами;

- чем больше сила воздействия производственного рычага, тем выше предпринимательский риск.

Эффективное управление текущими затратами невозможно без определения порога рентабельности.

Порог рентабельности характеризует достижение такого объ­ема производства, при котором достигается окупаемость посто­янных и переменных затрат. Ниже этого объема (в штуках) вы­пуск продукции становится невыгодным.

Порог рентабельности можно определить по следующей формуле:

=

(5.2)

С помощью порога рентабельности определяется период окупаемости затрат. Чем меньше порог рентабельности, тем скорее окупаются затраты и наоборот – высокий порог рентабельности замедляет окупаемость затрат.

В данном практическом примере №1 расчет порога рентабельности будет иметь следующий вид:

Выручка от реализации продукции –тыс. руб. Переменные затраты –тыс. руб. Постоянные затраты – 1 600 тыс. руб.

Если выручку от реализации принять за 1, то в относительном выражении переменные затраты будут равны 0,/ 12000).

Выручка от реализации за вычетом переменных затрат 2– 10000), или 0,/ 12000).

Порог рентабельности = = 9580 тыс. руб.

Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15