Курс лекций: Тенденции денежно-кредитного регулирования в условиях глобализации (стр. 5 )

Лекция 3: Трансмиссионный механизм денежно-кредитного регулирования

Реализация целей денежно-кредитного регулирования, иерархичность их структуры, а также выбор и применение тех или иных методов и инструментов их достижения предполагают наличие механизма по передаче регулирующих импульсов в денежно-кредитной сфере. Таким механизмом является трансмиссионный (передаточный) механизм, под которым понимают систему показателей, изменяющихся под воздействием центрального банка и характеризующих влияние денежного предложения на экономику страны. Иными словами, под трансмиссионным механизмом денежно-кредитного регулирования понимают механизм, посредством которого применение инструментов центрального банка влияет на экономику в целом и уровень инфляции, в частности.

В современном понимании трансмиссионный механизм состоит из каналов, которые в математическом виде описываются системой уравнений для макроэкономических переменных (ВВП, уровень инфляции, СДМ и др.), отражающих взаимосвязь между корректирующим импульсом, генерируемым центральным банком и передаваемым посредством инструментов денежно-кредитного регулирования реальному сектору экономики через финансовый сектор.

До сих пор не сложилось единого мнения относительно количества каналов воздействия монетарного регулирования на реальный сектор экономики. Наиболее часто выделяют канал процентной ставки, канал валютного курса и кредитный канал. С учетом особенностей развития экономики и используемых инструментов монетарного регулирования зарубежные исследователи выделяют также инфляционный канал (Франция), монетаристский канал (Германия), канал ожиданий и портфельный канал (Италия), канал дохода и потока наличных поступлений (Бельгия).

Один из вариантов функционирования трансмиссионного механизма представлен на рисунке 1.6.

Рисунок 1.6 Трансмиссионный механизм монетарного регулирования

Различают четыре фазы функционирования трансмиссионного механизма: воздействие центрального банка на рыночные процентные ставки и валютный курс; коррекция стоимости финансовых активов, отражающаяся на расходах субъектов хозяйствования и домашних хозяйств; корректировка равновесной цены на финансовые активы; макроэкономическая адаптация: изменение темпов роста ВВП, уровня безработицы, платежного баланса и др.

Согласно второй и третьей фазам трансмиссии выделяют несколько схем передачи корректирующего денежно-кредитного импульса, влияющего на совокупный спрос. Такие схемы и принято называть каналами трансмиссионного механизма. Основными из которых являются: канал процентной ставки (канал замещения, канал дохода и потоков наличных поступлений), канал благосостояния; канал кредитования (широкий (балансовый) и узкий (канал издержек привлечения капитала)); канал валютного курса; монетаристский канал.

Пути передачи регулирующих импульсов посредством трансмиссионного механизма представлены в табл. 1.

Таблица 1. Передача импульса от центрального банка экономике по каналам трансмиссионного механизма

Канал	Процент	СДМ	Процент	Сбережения	Инвестиции	ВВП
Процентной ставки	↑ ↓	↓ ↑	* *	↑ ↓	↓ ↑	↓ ↑
Благосостояния	↑долг ↓долг	=↓ =↑	* *	↑ ↓	↑ ↓	↑ ↓
Кредитования	↑ ↓	↑ ↓	* *	↓ ↑	↑ ↓	↑ ↓
Валютного курса	↑ ↓	↑ ↓	* *	↑ ↓	↓ ↑	↓ ↑
Монетаристский канал	* *	↑ ↓	↓ ↑	↓ ↑	↑ ↓	↑ ↓

Как в зарубежных, так и в отечественных исследованиях основное внимание уделяется каналу процентной ставки. Изменение процентных ставок на денежных рынках оказывает влияние на предпочтения экономических агентов относительно временной структуры сбережений и потребления, что напрямую влияет на совокупные расходы домашних хозяйств и инвестиции в экономике.

Схему функционирования процентного канала денежной трансмиссии можно представить в следующем виде: процентная ставка  денежная масса  инвестиции  выпуск.

В экономической литературе предложена схема процентного канала, показанная на рисунке 1.7.

Рисунок 1.7. Механизм передачи регулирующих импульсов по процентному каналу трансмиссионного механизма реальному сектору экономики

В экономической литературе в процентном канале часто выделяют два канала воздействия: канал замещения и канал дохода. Канал замещения основан на постулате предпочтения экономических субъектов сберегать либо расходовать свои средства в текущий момент времени в зависимости от динамики краткосрочных рыночных ставок. Так, например, снижение процентных ставок делает сбережения менее привлекательными, увеличивается совокупный спрос на товары, работы и услуги, что в свою очередь приводит к увеличению объема выпуска продукции.

Схематично канал замещения можно представить следующим образом: процентная ставка  денежная масса  сбережения  потребление  кредиты  совокупный спрос  выпуск.

Следует отметить, для успешной реализации функций данного канала необходимо достаточно широкое распространение потребительских кредитов в экономике, кредитных карт и прочих финансовых услуг.

Канал дохода (или денежных потоков) характеризуется экспансионистской кредитной политикой, которая объясняется ростом денежных потоков у фирм и снижением риска кредитования (риска ассиметрии информации) при росте денежной массы и снижении процентных ставок, повышением ликвидности фирм, что гарантирует возврат выданных им ресурсов. Снижение процентных ставок ведет к перераспределению доходов от кредитора к заемщику, за счет чего что увеличивается покупательная способность заемщиков, их потребление и совокупный спрос.

Схема работы такого механизма выглядит следующим образом: процентная ставка  денежная масса  денежные потоки риск потерь (асимметрия информации) кредиты  потребление  инвестиции  совокупный спрос  выпуск.

Вторым по значимости каналом трансмиссионного механизма монетарного регулирования является кредитный, характеризующий место и роль банков в регулирующем воздействии на экономику и основанный на двух предпосылках: 1) асимметричном распределении информации между заемщиками и кредиторами, на финансовом рынке банки выступают в роли финансовых посредников, сглаживая последствия асимметрии; 2) в банковской экономике, банковская система является основным источником поставки заемных ресурсов на кредитные рынки.

Кредитный канал в наибольшей степени распространен в странах Европы. Принцип его работы заключается в следующем: центральный банк оказывает влияние не только на процентные ставки, но и на уровень премии по различным финансовым активам. Следовательно, экономические субъекты сталкиваются с изменением соотношения между стоимостью внешних заимствований (путем эмиссии долговых обязательств или акций) и альтернативными издержками инвестирования собственных средств. Импульсы монетарного регулирования в таких моделях передаются по другим каналам и не связаны с непосредственным воздействием на уровень процентных ставок (рис. 1.8).

В экономической литературе кредитный канал, как и процентный, подразделяют два варианта трансмиссии: узкий канал, или канал банковского кредитования, и широкий (балансовый) канал.

Канал банковского кредитования характеризуется расширением денежного предложения центральным банком, и в первую очередь увеличением объема избыточных резервов коммерческих банков. Соответственно, с ростом объема ликвидных средств банков расширяется и предложение кредитных ресурсов. При этом, если в условиях сложившейся экономики, основным поставщиком заемных ресурсов являются банки, то экономические агенты полагаются на банковское кредитование, а при уменьшении кредитных ресурсов снижается и объем их совокупных расходов.

Рис. 1.8 Схема передачи регулирующих импульсов по кредитному каналу трансмиссионного механизма через банковский сектор реальному

Схема функционирования канала банковского кредитования выглядит так: денежная масса резервы  кредиты  инвестиции  выпуск.

Суть балансового канала денежной трансмиссии состоит в эффекте снижения риска кредитования при увеличении общего объема денежной массы в экономике. В частности, с увеличением денежного предложения имеет место рост цен финансовых активов и стоимости акций компаний. В этих условиях банки расширяют предложение кредитных ресурсов, так как высокая цена акций фирм-заемщиков служит определенной гарантией возврата средств. Схема работы балансового канала выглядит следующим образом: денежная масса  капитализация (цена акций)  риск потерь банка (асимметрия информации)  кредиты  инвестиции  выпуск.

Еще одни канал денежной трансмиссии, основанный на снижении риска кредитования – канал непредвиденного роста уровня цен. Характерная особенность данного канала состоит в том, что с ростом общего уровня цен (инфляции) ухудшается финансовое положение экономических агентов, так как финансовые обязательства реального сектора выражены, как правило, в номинальных величинах и, соответственно, обесцениваются при росте цен. С другой стороны, экономические агенты владеют реальными активами, стоимость которых не изменяется при общем повышении уровня цен в экономике. Таким образом, канал денежной трансмиссии работает по схеме: денежная масса  цены (неожидаемый рост)  чистые активы риск потерь банка (асимметрия информации)   кредиты   инвестиции  выпуск.