Выпускная квалификационная работа на тему: Детерминанты дивидендного сглаживания: сравнение американских и российских компаний (стр. 6 )

	(1)	(3)	(5)	(7)
VARIABLES	Rise	Rise	Rise	Rise
lnСap	0.335***	0.336***	0.428***	0.427***
	(0.0665)	(0.0665)	(0.0668)	(0.0677)
PE	-0.000654		-0.00177	-0.00177
	(0.000549)		(0.00166)	(0.00166)
ROA	0.117***	0.122***	0.101***	0.102***
	(0.0132)	(0.0134)	(0.0125)	(0.0134)
LD_E	1.92e-05
	(5.26e-05)
LD_CE		-1.24e-05	6.79e-06	5.74e-06
		(0.000283)	(6.74e-05)	(6.74e-05)
MVBV		-1.44e-05
		(0.00514)
lagDY			-0.620***	-0.620***
			(0.0715)	(0.0715)
RE_TA				-0.000310
				(0.00418)
Constant	-4.159***	-4.227***	-3.729***	-3.720***
	(0.590)	(0.587)	(0.581)	(0.611)
Observations	3,241	3,264	3,231	3,231
Number of id	265	265	265	265

Robust standard errors in parentheses

*** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

И для российских и для американских компаний, рентабельность (ROA, ROE) повышает вероятность увеличения дивидендов, что доказывает гипотезу о положительной зависимости дивидендов и рентабельности компании. Показатель предыдущей доходности также является значимым для обеих выборок, то есть чем меньше дивидендная доходность в прошлом периоде, тем выше вероятность увеличение дивидендов в текущем периоде. Отрицательная зависимость данных переменных объясняется тем, что фирмы, которые платили высокий уровень дивидендов в прошлом периоде (значение дивидендной доходности высокое) с большей вероятностью сократят дивиденды в текущем. Показатель размера компании является значимым только для выборки с американскими фирмами, что указывает на тот факт, что более крупные компании склонны увеличивать свои дивиденды каждый год (например, Кока-Кола). Однако для России размер компании не влияет на вероятность увеличения дивидендов, то есть крупные российские компании не увеличивают дивиденды с течением времени, как это делают американские. Стоит отметить, что инвестиционные возможности компании и уровень долга не влияют на вероятность увеличения дивидендов как предполагалось ранее. Данный результат можно объяснить тем, что отсутствие инвестиционных проектов в текущем периоде не означает что у компании не будет таких возможностей в будущем и для того чтобы не сокращать дивиденды потом, когда появится возможность инвестировать, компании принимают решение не повышать дивиденды текущего периода. Уровень долга также является статистически незначимым, данные факт показывает, что при принятии решении об увеличении дивидендов уровень долга компании не оказывает значимого влияния на решение менеджмента фирмы.

На основании критерия AIC модель 5 была выбрана как наиболее подходящая для выборок американских и российских компаний.

Далее перейдем к рассмотрению результатов, по выборке компаний, где событие 1 - это уменьшение дивидендов более чем на 10%, а событие 0 в остальных случаях. Также как и в предыдущих регрессиях при анализе увеличения дивидендов параметры рентабельности и предыдущей дивидендной доходности оказались значимыми для обеих стран. Показатель размера компании для американских компаний также имеет отрицательное влияние на вероятность падение дивидендов, то есть чем больше размер компании, тем меньше вероятность уменьшения ее дивидендных выплат. Однако при анализе российских компаний можно наблюдать, что размер компании стал статистически значимым и оказывает положительное влияние на вероятность падения дивидендов.

Для американских компаний в отличие от принятия решения о повышении дивидендов, на решение о сокращении выплат влияет еще одна переменная - это инвестиционные возможности компании (PE), что указывает на вероятное сокращение уровня дивидендов при возникновении какого-либо инвестиционного проекта. Данный результат подтверждается теорией иерархии (pecking order theory), согласно которой при принятии решения о пути финансировании проекта, компании в первую очередь пытаются найти средства внутри компании, не привлекая долг или выпуск акций. Следовательно, когда компании необходимы деньги на крупный инвестиционный проект, она может сократить объем выплачиваемых дивидендов для финансирования этого проекта.

Ниже представлены результаты анализирующие вероятность падения дивидендов для российских и американских компаний.

Российские компании

	(1)	(2)	(3)	(4)
VARIABLES	Fall	Fall	Fall	Fall
lncap	-0.00723	0.0138	0.118***	0.131**
	(0.0506)	(0.0516)	(0.0454)	(0.0532)
PE	8.14e-05		0.00729	0.00732
	(0.00643)		(0.00714)	(0.00751)
ROE	-0.0223**	-0.0180**	-0.0302***	-0.0292***
	(0.00874)	(0.00871)	(0.0105)	(0.0108)
LD_E	-0.00277
	(0.00251)
LD_CE		-0.00176	-0.00364	-0.00623
		(0.00243)	(0.00279)	(0.00333)
MVBV		-0.0968
		(0.0684)
lagDY			0.221***	0.227***
			(0.0386)	(0.0379)
RE_TA				-0.00641
				(0.00877)
Constant	-0.542	-0.663	-2.489***	-2.315***
	(0.446)	(0.443)	(0.424)	(0.444)
Observations	260	262	260	260
Number of id	37	37	37	37

Американские компании

	(1)	(2)	(3)	(4)
VARIABLES	Fall	Fall	Fall	Fall
lncap	-0.224**	-0.208**	-0.377***	-0.379***
	(0.0900)	(0.0878)	(0.113)	(0.118)
PE	0.000781**		0.00109***	0.00109***
	(0.000358)		(0.000287)	(0.000288)
ROA	-0.0625***	-0.0707***	-0.0424**	-0.0416**
	(0.0156)	(0.0154)	(0.0172)	(0.0176)
LD_E	0.000109
	(7.28e-05)
LD_CE		0.000515	-1.92e-05	-2.76e-05
		(0.000391)	(0.000180)	(0.000185)
MVBV		-0.00922
		(0.00727)
lagDY			0.560***	0.560***
			(0.118)	(0.118)
RE_TA				-0.00113
				(0.00705)
Constant	-1.089	-1.194	-1.660	-1.623
	(0.783)	(0.762)	(1.184)	(1.292)
Observations	3,241	3,264	3,231	3,231
Number of id	265	265	265	265

Robust standard errors in parentheses