Тема 1: Введение в микроэкономику (стр. 19 )

2 Кратко- и долгосрочный спрос на инвестиции. Критерий чистой дисконтированной стоимости и долгосрочные инвестиции

Чтобы решить, выгодны ли капиталовложения, фирмы сравнивают стоимость единицы капитала в настоящий момент с будущей прибылью, обеспеченной этой единицей вложений. Процедура, позволяющая вычислить сегодняшнее значение любой суммы, которая может быть получена в будущем, называется дисконтированием. А текущая стоимость будущих доходов – дисконтированной стоимостью. Если дисконтированная стоимость ожидаемых в будущем доходов от капиталовложений больше, чем издержки на капиталовложения, то есть смысл делать инвестиции.

Следовательно, дисконтированная стоимость необходима фирмам для принятия решений о капиталовложениях, а значит, и обращении к рынку физического капитала.

Дисконтированная стоимость выражает стоимость будущих потоков платежей в значении текущих потоков платежей. Определение дисконтированной стоимости широко используется в экономике и финансах как инструмент сравнения потоков платежей, получаемых в разные сроки. Модель дисконтированной стоимости позволяет определить какой объем финансовых вложений намерен сделать инвестор для получения определенного денежного потока через заданный срок. Дисконтированная стоимость будущего потока платежей является функцией:

- инфляции,

- срока через который ожидается будущий поток платежей,

- риска связанного с данным будущим потоком платежей,

- стоимости денег с учетом фактора времени

- других факторов.

Показатель дисконтированной стоимости используется в качестве основы для вычисления амортизации финансовых заимствований.

Понятие "дисконтирование" относится к числу ключевых в теории инвестиционного анализа. Буквальный перевод этого слова с английского ("discounting") означает "снижение стоимости, уценка".

Дисконтированием называется операция расчета современной ценности (английский термин "presentvalue" может переводиться также как "настоящая ценность", "приведенная стоимость" и т. п.) денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени.

Противоположная дисконтированию операция - расчет будущей ценности ("futurevalue") исходной денежной суммы - называется наращением или компаундированием и легко иллюстрируется примером увеличения со временем суммы долга при заданной процентной ставке:

где FV - будущая, а PV - современная ценность (исходная величина) денежной суммы, r - процентная ставка (в десятичном выражении), n - число периодов начисления процентов.

Трансформация вышеприведенной формулы в случае решения обратной задачи выглядит так:

Методы дисконтирования используются в случае необходимости сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных во времени. В частности, ключевой критерий эффективности инвестиций - чистая современная ценность (NPV) - представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций.

Как вытекает из всего сказанного выше, процентная ставка, используемая в формуле расчета современной ценности, ничем не отличается от обычной ставки, отражающей, в свою очередь, стоимость капитала. В случае использования методов дисконтирования эта ставка, тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования (возможные варианты: "ставка сравнения", "барьерная ставка", "норма дисконта", "коэффициент приведения" и др.).

От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

Минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке).

Существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании).

Стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам).

Ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.

Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой главным образом степенью риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки дисконтирования должны интерпретироваться и результаты расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций.

3Рынок ценных бумаг. Цены и доходы на рынке ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг (фондо­вый рынок) является основной частью финансового рынка и представляет собой форму купли-продажи ценных бумаг.

Возникновение рынка ценных бумаг тесно связано с функ­ционированием рынка реальных активов, то есть рынка, на кото­ром происходит купля-продажа материальных активов. С появлением ценных бумаг (фондовых активов) происходит своеобраз­ное раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с дру­гой — его отражение в ценных бумагах.

Теоретически такое положение становится возможным, в си­лу того что, во-первых, в результате акта ссуды происходит отде­ление капитала-собственности от капитала-функции, а во-вто­рых, ценная бумага представляет собой потенциальный денеж­ный капитал, обладающий высокой степенью ликвидности, то - есть способностью легко быть превращенным в наличные сред­ства.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и в условиях рыночной экономики выполняет ряд важнейших макро - и микроэкономических функций.

Во-первых, рынок ценных бумаг играет роль регулировщика инвестиционных потоков, обеспечивающего оптимальную для общества структуру использования ресурсов. Через этот рынок происходит основной приток капиталов в отрасли, обеспечиваю­щие наибольшую рентабельность вложений.

Во-вторых, рынок ценных бумаг обеспечивает массовый ха­рактер инвестиционного процесса, позволяя любым экономиче­ским агентам, имеющим свободные денежные средства, осуще­ствлять инвестиции в производство путем приобретения ценных бумаг.

В-третьих, рынок ценных бумаг очень чутко реагирует на происходящие и предполагающиеся изменения в политической, социально-экономической, внешнеэкономической и других сферах жизни общества. В связи с этим обобщающие показатели со­стояния этого рынка (индексы Доу-Джонса в США, ДАКС в Германии и др.) являются основными индикаторами, по кото­рым судят о состоянии экономики страны.

В-четвертых, с помощью ценных бумаг реализуются принци­пы демократизма в управлении экономикой на микроуровне, ко­гда решение принимается путем голосования владельцев акций.

В-пятых, через куплю-продажу ценных бумаг отдельных предприятий государство реализует свою структурную полити­ку: приобретая акции необходимых предприятий и совершая та­ким образом инвестиции в производства, важные с точки зре­ния развития общества в целом.

В-шестых, рынок ценных бумаг выступает важным инстру­ментом государственной финансовой политики. Основным рыча­гом, через который реализуется данная функция, является рынок государственных ценных бумаг, посредством которого государ­ство воздействует на денежную массу и, следовательно, на увели­чение или сокращение уровня ВНП.

Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный и вторич­ный. Первичный рынок возникает в момент эмиссии ценных бумаг и их первичного размещения. На вторичном рынке эти ресурсы перераспределяются, причем неоднократно, среди последующих инвесторов. В свою очередь вторичный рынок подразделяется набиржевой и внебиржевой. На последнем происходит купля-про­дажа ценных бумаг, по каким-либо причинам не котирующихся на бирже (например, через банки).

Биржи подразделяются на товарные (оптовые сделки с зер­ном, металлами, нефтью и др.), валютные и фондовые (операции с ценными бумагами).

Фондовая биржа представляет собой организованную опре­деленным образом часть рынка ценных бумаг, где с этими бума­гами при посредничестве членов биржи совершаются сделки купли-продажи.

Среди способов определения цен сделок с ценными бумага­ми, кроме обычных переговоров, следует выделить различного рода аукционы. Различают следующие виды аукционов:

• простой (английский) аукцион. Сделка заключается с тем покупателем, который предложил наибольшую цену;

• двойной аукцион. В этом случае происходит конкурс не только покупателей, но и продавцов; накапливаются заявки, и в определенный момент встречные предложений удовле­творяются;

• голландский аукцион. В этом случае заранее объявляется объем продаваемых ценных бумаг и происходит предвари­тельное накопление заявок, часть которых (в размере не бо­лее заявленного объема) удовлетворяется по цене заявок или поопределенным образом определяемой цене аукциона. Внебиржевой рынок действует на основе использования телефона, телекса, компьютерной сети, объединяющих в еди­ный организм проводами связи тысячи инвестиционных фирм.

Если биржевой рынок доступен только для солидных корпора­ции, то внебиржевой — практически для любой компании. Для этого необходимо только найти брокерскую фирму, кото­рая согласилась бы поддержать вторичный рынок по данному виду бумаг.

Ценные бумаги, их виды. Ценная бумага (титул собственно­сти) сохраняет за ее владельцем право собственности на отдан­ный взаймы капитал и, кроме того, дает право на его увеличение за счет процента или дивиденда.

Ценная бумага представляет собой денежный документ, удо­стоверяющий право владения или отношения займа и опреде­ляющий взаимоотнощения между лицом, выпустившим этот до­кумент, и его владельцем. Ценные бумаги предусматривают, как правило, выплату дохода в виде дивиденда или процента, а также возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих из этих документов, другим лицам.