Таким образом, рост доли заемных финансовых ресурсов в общей сумме долгосрочных источников средств, что по определению равнозначно возрастанию силы воздействия финансового рычага, при прочих равных условиях, повергает к большей финансовой нестабильности, выражающейся в меньшей предсказуемости величины чистой прибыли. Поскольку выплата процентов, от выплаты дивидендов, является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового рычага даже незначительное снижение приобретенной прибыли может иметь неблагоприятные последствия по сопоставлению с ситуацией, когда уровень, финансового рычага невысок.

Чем выше сила воздействия финансового рычага, тем более нелинейный характер приобретает связь между прибылью до вычета процентов и налогов и чистой прибылью. Небольшое изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в ситуациях высокого финансового рычага может привести к существенному изменению чистой прибыли.

Возрастание финансового рычага сопровождается пoвышением степени финансового риска предприятия, связанного с возможным недостатком средств, для выплаты процентов по займам и ссудам. Для двух предприятий, владеющих одинаковым объем производства, но разным уровень финансового рычага, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, неодинакова – она больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового рычага.

1.2 Цена капитала: расчет и значения в управлении

Капитал корпорации формируется за счет внутренних и внешних источников. Внутренние источники создаются за счет денежных потоков от всех видов деятельности корпорации и путем формирования вследствие этого чистого денежного потока. Чистый денежный поток равен сумме чистой прибыли и амортизации [13, с.187].

НЕ нашли? Не то? Что вы ищете?

Внешние источники формирования денежных фондов корпорации привлекаются дополнительной эмиссией акций, а также в виде различных форм займов (эмиссия облигаций, кредиты банков, финансовый лизинг и др.). Отношение платы за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов называется ценой капитала и выражается в процентах.

Стоимость капитала – одна из важнейших переменных в оценке бизнеса, которая определяется рынком и почти полностью находится вне контроля владельцев предприятия. Рынок устанавливает базовую безрисковую ожидаемую ставку дохода и размер премии, которую требует инвестор (покупатель ценных бумаг) в обмен на принятие на себя рисков различных уровней. При оценке стоимости капитала возникает необходимость выяснения цены каждой его составляющей, т. е. объектом определения должна стать стоимость каждого источника финансирования.

Отношение платы за использование финансовых ресурсов к общему объему этих ресурсов называется ценой капитала и выражается в процентах.

Стоимость функционирующего собственного капитала компании в отчетном периоде определяется по формуле:

, (1.3)

где

ССКфо – стоимость функционирующего собственного капитала корпорации в отчетном периоде, %;

ЧП – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам корпорации в процессе ее распределения за отчетный период;

СКср – средняя сумма собственного капитала корпорации в отчетном периоде [11, c.64]

Стоимость нераспределенной прибыли приравнивается к стоимости функционирующего собственного капитала корпорации в плановом периоде:

, (1.4)

где

ССКфп – стоимость функционирующего собственного капитала в плановом периоде;

ПВт – темп запланированного роста выплат прибыли собственникам на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.

Цена капитала, привлеченного за счет эмиссии привилегированных акций равна примерно сумме дивидендов которую выплачивает акционерам эмитент, уменьшенной на затраты, связанные с размещением. Так как привилегированные акции являются ценными бумагами с фиксированным доходом, то цена этого источника пополнения капитала определяется по формуле:

, (1.5)

где

К – количество дополнительных акций;

Дп – сумма фиксированных (постоянных) дивидендов в денежном выражении;

СКап – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии привилегированных акций;

Т∆д – запланированный темп прироста дивидендов;

Зэап – уровень затрат на эмиссию и размещение привилегированных акций, выраженный десятичной дробью.

Стоимость капитала, привлеченного путем дополнительной эмиссии простых акций определяется так:

, (1.6)

где

ЦКа – стоимость капитала, привлеченного путем дополнительной эмиссии простых акций;

Ка – количество акций дополнительной эмиссии;

Да – сумма дивидендов, выплачиваемых корпорацией на одну простую акцию;

Т∆д – запланированный темп прироста дивидендов;

СКа – сумма собственного капитала, привлеченного путем эмиссии простых акций;

Зэа – уровень затрат на эмиссию и размещение простых акций, выраженный десятичной дробью [20, с.43].

Цена внешних источников финансирования. Основными формами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные корпорацией облигации. Расходы, связанные с выплатой процентов по банковским займам, включаются в себестоимость продукции, поэтому цена банковского кредита (ЦБК) меньше, чем процент (ПСбк):

, (1.7)

где

ПСбк – ставка процента за банковский кредит, %;

СНП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

УРбк – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Цена облигаций примерно равна величине процента, уплачиваемого по ним, при этом учитывается разница между номинальной стоимостью облигации и ценой ее реализации.

, (1.8)

где

СЗКэо – стоимость заемного капитала, привлеченного за счет эмиссии облигации, %;

СК – ставка купонного процента по облигации, %;

СНП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

УЗЭ – уровень затрат на эмиссию по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Кроме банковского кредита и эмиссии облигаций, в процессе корпорация может воспользоваться и другими заемными средствами, такими как коммерческий кредит, финансовый лизинг и др.

Стоимость финансового лизинга определяется на основе ставки лизинговых платежей, осуществляется по формуле:

, (1.9)

где

СФЛ – стоимость заемного капитала, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

ЛС – лизинговая ставка, %;

НА – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

СНП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

УРфл – уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива [16, с. 103]

Критерии управления стоимостью финансового лизинга: стоимость ФЛ не должна превышать стоимости банковского кредита, который предоставляется на аналогичный период, в процессе использования ФЛ должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.

Расчет стоимости товарного кредита, предоставленного в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по формуле:

, (1.10)

где

СТКк – стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставленного на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

ЦС – размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию, %;

СНП – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ПО – период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Стоимость товарного кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем, рассчитывается по формуле:

, (1.11)

где

СТКд – стоимость товарного кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем, %;

СПВ – ставка процента по вексельному кредиту, %;

ЦС – размер ценовой скидки при осуществлении платежа за продукцию наличными, выраженная десятичной дробью.

Рассчитав цену каждого источника капитала, необходимо найти среднюю цену этих источников – средневзвешенную стоимость капитала.

, (1.12)

где

ССК – средневзвешенная стоимость капитала;

НПК – необходимая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из 1-го источника;

ИР – доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученных из 1-го источника.

Необходимость расчета цены капитала обосновывается следующими причинами:

1. для определения уровня финансовых издержек корпорации с целью поддержания своего экономического потенциала;

2. для обоснования решений по инвестиционным проектам, которые принимаются. Известно, что инвестиционный проект может быть отклонен, если внутренняя норма рентабельности по нему (IRR) ниже, чем цена капитала корпорации, т. е. выполняется норма IRR <ССК;

3. цена капитала рассчитывается для управления структурой капитала.

4. цена капитала используется при оценке стоимости корпорации. Если в основу такой оценки положить критерий максимума дохода организации, распределяемого на единицу цены капитала, то цена корпорации будет выше, чем низшая цена капитала [9, с.175].

Имеем,

, (1.13)