Правильное определение финансового рычага важно для отдельного проекта и для корпорации в целом, поскольку от этой величины зависят:

– коэффициент систематического риска ß для собственного капитала;

– стоимость собственного капитала;

– средневзвешенная стоимость капитала корпорации или проекта;

– ценность фирмы в целом или интегральный эффект от проекта. Механизм этого влияния математически раскрывает теория Модильяни-Миллера (ММ) [15, с.165].

Теория этих ученых исходит из ряда допущений, важнейшими из которых являются следующие:

– инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированы;

– стабильная арбитражная ситуация на финансовом рынке невозможна;

– предоставление и получение долга происходят по безрисковой ставке;

– не существует различий между корпоративным и персональным заимствованиями;

– проценты по долгам предприятия выплачивают до уплаты налога на прибыль.

Влияние финансового рычага на ценность фирмы по теории Модильяни–Миллера.

Однако если налогообложение прибыли все-таки существует, то это позволяет рычаговой компании по сравнению с безрычаговой получать экономию на корпоративном налоге на прибыль, поскольку проценты по долгу не включаются в налогооблагаемую базу и образуют налоговый щит, приведенная (дисконтированная) величина которого за будущие периоды времени прибавляется к ценности фирмы.

Таким образом,

, (1.14)

где

V– ценность рычаговой фирмы;

V0 – ценность безрычаговой фирмы;

РV(ТS) – суммарная приведенная ценность налогового щита, рассчитанная за весь срок существования фирмы. Налоговый щит в каждом году равен произведению выплачиваемых процентов по долгу на ставку налога на прибыль.

НЕ нашли? Не то? Что вы ищете?

Точно так же эффект рычагового инвестиционного проекта отличается от эффекта безрычагового варианта:

, (1.15)

где

АРV – эффект рычагового проекта, рассчитанный, как сумма NPV безрычагового проекта плюс "побочный эффект" от финансирования за счет заемного капитала – приведенной величины налогового щита РV(TS), рассчитанной за весь срок жизни проекта.

Можно показать, что если фирма образована на неограниченное время, а ее долг примерно постоянная среднегодовая величина Д, то суммарная приведенная ценность налогового щита за весь (бесконечный) срок ее жизни равна произведению долга на ставку налога на прибыль Т:

, (1.16)

Влияние финансового рычага на стоимость капитала фирмы и проекта

по теории Модильяни-Миллера.

Модильяни-Миллер также показали, каким образом финансовый рычаг воздействует на стоимость капитала фирмы и проекта. Если, например, компания "залезает в долги", то для ее акционеров возникает финансовый риск, что приводит к увеличению их требований к доходности на собственный капитал [6, с.154].

Поэтому требуемый уровень доходности на собственный капитал при росте финансового рычага (стоимость собственного капитала) повышается, причем происходит это в соответствии с формулой:

, (1.17)

где

ke – стоимость привлечения собственного капитала рычаговой компании;

k0 – стоимость привлечения собственного капитала безрычаговой компании;

T – ставка налога;

D/E – плечо финансовый рычаг;

rf – безрисковая ставка, под которую предоставляется долговое финансирование.

Вместе с тем при увеличении финансового рычага повышается доля дешевого заемного капитала. В результате средневзвешенная стоимость капитала WACC, несмотря на увеличение стоимости собственного капитала, даже несколько снижается:

, (1.18)

где

wd – доля заемного капитала в структуре капитала проекта или компании;

k0 – стоимость привлечения собственного капитала безрычаговой компании.

Зависимость стоимости капитала от его структуры можно представить графически.

Изменение стоимости капитала по теории Модильяни — Миллера

Рисунок 1.3 – Изменение стоимости капитала по теории Модильяни –Миллера

Влияние финансового рычага на коэффициент систематического риска согласно теории Модильяни-Миллера

Если при увеличении финансового рычага повышается риск для акционеров (долевых инвесторов), то это должно сказаться на величине их инвестиционного риска. Действительно, как показал Р. Хамада, при выполнении условий Модильяни-Миллера зависимость коэффициента систематического риска ß от величины левериджа будет выглядеть так:

, (1.19)

где

β, β0 – коэффициенты систематического риска рычаговой и безрычаговой компаний;

T – ставка налога.

Степень воздействия финансового рычага (левериджа) на изменение чистой прибыли (degree of financial leverage, DFL) измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (∆ЧП%) к темпам прироста брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов (∆ЕВIТ%):

, (1.20)

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста брутто-прибыли. Изменяя соотношение заемных и собственных средств, можно влиять на чистую прибыль и доходность собственного капитала. Увеличивать финансовый рычаг можно в разумных пределах и при условии, если рентабельность совокупных активов (отношение брутто-прибыли до вычета процентов и налогов к средней величине активов) выше средневзвешенной цены заемных ресурсов.

Возрастание финансового рычага сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств, для выплаты процентов по кредитам и займам. Незначительное изменение брутто-прибыли и рентабельности совокупного капитала в условиях высокого финансового рычага может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Однако следует сделать некоторые дополнительные пояснения по методике определения данного показателя, так как в экономической литературе наряду с приведенной выше формулой для его расчет используют

а) отношение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста общей суммы отчетного периода до налогообложения (ЕВТ) без учета процентов по кредитам, включенных в себестоимость продукции:

, (1.21)

б) отношение брутто-прибыли (до выплаты процентов и налогов) к прибыли до налогообложения:

, (1.22)

где

EBIT – сумма брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов;

ЕВТ – сумма прибыли до выплаты налогов;

Iр – проценты за кредит.

Важным обобщающим показателем является уровень операционно-финансового левериджа (DOFL), в котором отражается сопряженный эффект

операционного и финансового рычага.

Операционный рычаг – это показатель, отражающий процентный рост (снижение) прибыли при росте (снижении) на 1% объемов продаж.

Операционный рычаг воздействует на прибыль до уплаты процентов и налогов, а финансовый – на сумму чистой прибыли. С одной стороны, чем больше сила воздействия операционного рычага, тем выше темпы прироста брутто-прибыли, а следовательно, выше эффект финансового рычага и его влияние на чистую прибыль предприятия. С другой стороны, увеличение суммы процентов за кредит при повышении финансового рычага вызывает рост постоянных затрат и усиливает воздействие операционного рычага, т. е. возрастает не только финансовый, но и операционный риск. Уровень сопряженного эффекта операционного (DOL) и финансового левериджа (DFL) вычисляется следующим образом:

, (1.23)

Нетрудно заметить, что мультплицирующие эффекты операционного и финансового рычагов могут оказаться опасными для предприятия и их следует по возможности минимизировать.

Практическое использование рекомендуемых методик позволит более точно измерить уровень операционного и финансового рисков и выработать более эффективный механизм управления ими с целью повышения результативности предпринимательской деятельности.

2 Экономическая оценка АО «МПО им. И. Румянцева»

2.1 Анализ динамики, структуры пассивов организации и изменения их структуры по данным Баланса

АО «МПО им. И. Румянцева» является ведущим предприятием России в своей отрасли.

Компания выпускает сложнейшую топливо – регулирующую аппаратуру для систем автоматического управления турбореактивных и турбовинтовых двигателей военной и гражданской авиации, а также дозирующие устройства, регулирующие подачу газообразного или жидкого топлива в наземные газотурбинные силовые приводы.

Стабильное финансовое положение, активная позиция руководства, внедрение передовых технологий, инвестиции в модернизацию производственной базы и обучение персонала характеризуют АО «МПО им. И. Румянцева» как современное высокотехнологичное предприятие, способное выпускать продукцию высокого качества и надежности.

Сегодня АО «МПО им. И. Румянцева» – современное динамично развивающееся предприятие. В объединении полным ходом идет реформа управления и техническое перевооружение производства.

Полное фирменное наименование – Акционерное общество «Машиностроительное производственное объединение имени И. Румянцева», сокращенное – АО «МПО им. И. Румянцева».

Для полного представления о результатах деятельности АО «МПО им. И. Румянцева» проведем анализ динамики и структуры пассивов на основе данных бухгалтерского баланса за последние три года, который представлен в приложении А.