Построив матрицу корреляций независимых переменных (см. Приложение 1), необходимо обратить внимание на тот факт, что такие переменные, как материальные внеоборотные активы и размер компании сильно коррелируют друг с другом. Объяснить данное явление можно методом расчета и получения данных переменных. В основе каждой из них лежит общая статья баланса, а именно балансовая стоимость активов, и, по смыслу, в модели они будут, скорее всего, повторять друг друга.
Рис. 6 Динамика средней величины структуры активов
Исходя из этого, мы не можем включать в модель одновременно факторы размер компании и объем материальных внеоборотных активов. В этом случае предпочтительнее для нас было бы оставить в исследовании переменную материальные внеоборотные активы, так как степень их корреляции с фактором, отвечающим за выплату компанией дивидендов ниже, чем с размером фирмы. Однако, несмотря на наше первоначальное предположение, нами были построены три модели, поочередно включающие в анализ переменные, имеющие высокий уровень корреляции, и выбрана наилучшая.
На этапе, предшествующем построению моделей, были выявлены и исключены выбросы в переменных, на основании построения графиков Box-plot, с целью улучшения качества построенных моделей.
Регрессионная модель
Для того чтобы вывести регрессионное уравнение, получить коэффициенты при всех интересующих нас переменных, определить их значимость, были построены две спецификации модели панельной регрессии с фиксированными эффектами.
Результаты регрессионного оценивания влияния факторов на структуру капитала компаний представлены далее.
Таблица 2
Модель панельной линейной регрессии с фиксированными эффектами №1
Переменная | Коэффициент | Стандартное отклонение |
mat_vneob | 0,04 *** | 0.001 |
ROA | - 0.34 *** | 0.02 |
curastocurliab | - 0.0002 *** | 000005 |
assets_structure | - 0.001 ** | 0.0004 |
tax_rate | 0,34 *** | 0.083 |
country_infl | - 0.45 | 0.37 |
div | -0.04 *** | 0.007 |
i1 | 0.12 *** | 0.008 |
i2 | - 0.02 ** | 0.006 |
i3 | - 0.113 *** | 0.011 |
i4 | 0.03 *** | 0.008 |
i5 | 0.65 *** | 0.008 |
CONSTANTA | 0.19 *** | 0.031 |
Примечание: *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,1.
В качестве ключевых детерминантов структуры капитала компаний, действующих на развитых рынках по результатам первой модели были определены следующие переменные: осязаемость активов компании, рентабельность активов компании, коэффициент ликвидности, структура активов компании, эффективная ставка налогообложения, выплата компанией дивидендов своим акционерам, а также отраслевая принадлежность. Значимыми показателями первой спецификации модели оказались все заявленные факторы, за исключением ожидаемого уровня инфляции.
Таблица 3
Модель панельной линейной регрессии с фиксированными эффектами №2
Переменная | Коэффициент | Стандартное отклонение |
size | 0,045 *** | 0.002 |
ROA | - 0.327 *** | 0.02 |
curastocurliab | - 0.0003 *** | 000005 |
assets_structure | - 0.0005 * | 0.0004 |
tax_rate | 0.31 *** | 0.083 |
country_infl | - 0.61 | 0.37 |
div | - 0.063 *** | 0.007 |
i1 | 0.089 *** | 0.009 |
i3 | - 0.064 *** | 0.011 |
i4 | 0.047 *** | 0.008 |
i5 | 0.094 *** | 0.008 |
CONSTANTA | 0.084 ** | 0.032 |
Примечание: *** p < 0,01; ** p < 0,05; * p < 0,1.
Наилучшей из построенных моделей является спецификация модели №1, включающая в свой состав переменных такой фактор, как материальные внеоборотные активы. Данный вывод был основан на сравнении между собой определяющих качество моделей коэффициентов.
В первой модели коэффициент детерминации, по которому ссудят о качестве подгонки в модели, равен 0.1995, что превышает значение коэффициента детерминации во второй – 1885.
Более того, Выбранная нами модель значима на 5% уровне, что превосходит по качеству 10% уровень значимости второй спецификации модели. Данный результат продемонстрировал подтверждение предположения о том, что при выборе между двумя на высоком уровне коррелирующими между собой переменными, размером и величиной материальных внеоборотных активов, следует включать в анализ величину материальных внеоборотных активов по обозначенным ранее причинам.
Описание результатов
Формирование структуры капитала представляет собой важную задачу для руководства компаний. В данной выпускной квалификационной работе проводилось исследование на выявление детерминантов структуры капитала на развитых рынках в период с 2005 по 2011 годы.
В ходе исследования нами были построены модели и получен ряд значимых факторов, определяющих структуру капитала компаний, действующих на рынках таких стран, как Великобритания, Германия, Франция, Италия и Испания. Для подтверждения выдвинутых гипотез, необходимо было изучить полученные результаты, проинтерпретировать их, и на основе этого сделать соответствующие выводы.
Для компаний, действующих на развитых рынках, значимыми детерминантами структуры их капитала получились следующие переменные: осязаемость активов, эффективная ставка налога на прибыль, структура активов, соотношений текущих активов и текущих обязательств, рентабельность активов, выплата компанией дивидендов и отраслевая принадлежность. Стоить отметить, что перечисленные факторы, определяющие структуру капитала были взяты из первой спецификации модели, которая оказалась более высокого качества, чем вторая. Однако, если рассматривать вторую спецификацию модели, в которую был включен такой фактор, как размер компании, то он также оказался значимым.
Гипотеза об отрицательной зависимости между рентабельностью активов и финансовым рычагом компании подтверждается в пользу теории иерархии. То есть, можно говорить о том, что фирма с высокой доходностью от использования активов, может нести более высокие налоговые издержки. Схожий результат был получен многими исследователями ранее (Bevan and Danbolt, 2002; Frank and Goyal, 2009; Rakshit and Sarkar, 2013; и др.).
Объем материальных внеоборотных активов компании является значимым детерминантом структуры капитала. Данная переменная имеет положительную взаимосвязь с долей долга компаний на развитых рынках, что подтверждает теорию компромисса, которая заключает, что ростом объема материальных внеоборотных активов у компании, ее ликвидность повысится и, в случае возникновения финансовых трудностей вероятность наступления банкротства понизится.
Касательно дополнительных факторов, можно сказать, что большинство из них являются значимыми в определении объема долга в структуре капитала компании, за исключением ожидаемого уровня инфляции.
Эффективная ставка налога на прибыль находится в положительной зависимости с долей долга в структуре компаний, что означает, что чем выше эффективная ставка налога на прибыль установленная в той или иной стране, тем более склонны фирмы увеличивать долю долга в структуре капитала, поскольку при высокой ставке налогообложения прибыли происходит существенное повышение эффективности привлечения заемного капитала.
Наличие дивидендных выплат у компании имеет отрицательную взаимосвязь со структурой капитала компаний, действующих на развитых рынках. Данную взаимосвязь можно объяснить тем, что чем больше дивидендов выплачивает компания, тем выше имеющийся у компании объем капитала, а, следовательно, не существует необходимости привлечения дополнительных заемных средств.
Структура активов также является значимым фактором, определяющим структуру капитала, и чем больше величина соотношения основных средств компании и оборотных, тем меньше доля долга в структуре капитала фирмы. Наличие у компании достаточного объема основных средств снижает потребность финансирования компании, используя внешние источники, соответственно, финансовый рычаг также не повышается.
Как показало данное исследование, коэффициент ликвидности, то есть отношение текущих активов компании к ее текущим пассивам находится в отрицательной взаимосвязи с зависимой переменной – долей долга в капитале фирмы. Представленный результат подтверждает заключение теории порядка финансирования, поскольку высоколиквидные компании склонны к использованию преимущественно внутреннее финансирование, чтобы сохранять возможность инвестирования денежных средств в перспективные проекты (Rakshit and Sarkar, 2013). Полученные в данном исследовании результаты, касающиеся влияния коэффициента ликвидности на структуру капитала компаний подтвердились и в научных работах таких авторов, как Раджан и Зингалес (Rajan and Zingales, 1995), а также Бевана и Данболта (Bevan and Danbolt, 2002).
Рассмотрев результаты построенных моделей, можно сделать вывод о том, что решения о структуре капитала обладают некоторыми различиями в зависимости от отраслевой принадлежности компании. Таким образом, мы выяснили, что уровень и характер влияния детерминантов на долю долга в составе капитала фирмы различны в зависимости от отрасли, в которой действует фирма.
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 6 |
