Выпускная квалификационная работа на тему факторы, оказывающие влияние на структуру капитала компаний на развитых рынках (стр. 6 )

Несмотря на то, что размер компании в качестве определяющего фактора структуры капитала не вошел в состав наиболее качественной модели, он оказался значимо влияющим на структуру капитала в другой спецификации модели. Данное соотношение подтверждает результат в пользу теории компромисса. В этом случае из компромиссной теории структуры капитала следует, что чем больше компания, тем более дифференцированной является диапазон ее операций. В следствие чего, крупные фирмы имеют меньшую степень вероятности стать банкротом, а, следовательно, они могут позволить себе повысить уровень привлекаемого внешнего финансирования. Более того, в случае с издержками банкротства имеет место эффект масштаба, подразумевающий более высокие издержки для мелких компаний и более низкие для крупных фирм, поэтому крупные фирмы имеют возможность увеличивать долю долга в структуре капитала компании.

Таким образом, обнаружено, что характер влияния большинства детерминантов, определяющих структуру капитала компаний объясняется согласно теориям структуры капитала: компромиссной теории и теории порядка финансирования.

Заключение

Данная выпускная квалификационная работа представляет эмпирическое исследование по проблеме формирования структуры капитала компаниями, действующими на рынках стран Великобритании, Германии, Франции, Италии и Испании. В ходе проведения представленного исследования была достигнута ключевая цель данной работы, а именно нам удалось выявить значимых факторов, оказывающих значительное влияние на структуру капитала компаний, осуществляющих свою деятельность на развитых рынках.

Обзор существующих эмпирических исследований и теоретической литературы по схожей проблематике помог определить переменные, на основе которых были построены модели. В качестве значимых факторов структуры капитала было предложено выбрать следующие показатели: эффективная ставка налогообложения, структура активов, ожидаемый уровень инфляции, осязаемость активов, размер компании, отношение текущих активов к текущим обязательствам, рентабельность активов компании, выплата дивидендов, а также отраслевая принадлежность.

По данным информационной базы, собранной в рамках гранта №13 05 0021, выделенного Научным фондом НИУ ВШЭ за 2005-2011 годы был проведен статистический анализ данных и построены регрессионные модели панельных данных с фиксированными эффектами.

В результате проведенного анализа были определены семь детерминантов структуры капитала компаний на развитых рынках, а именно: объем материальных внеоборотных активов фирмы, рентабельность активов компании, отношение величины текущих активов к текущим пассивам компании, структура активов фирмы, эффективная ставка налогообложения, выплата компанией дивидендов акционерам, а также отраслевая принадлежность фирм. Относительно данных определяющих переменных можно говорить об их устойчивом характере влияния на финансовый рычаг фирм.

Исходя из полученных оценок построенных спецификаций модели панельной регрессии, было определено, что такие переменные как рентабельность активов компании и коэффициент ликвидности имеет обратную зависимость со структурой капитала компаний, а объем материальных внеоборотных активов положительно связан с объемом привлекаемого внешнего финансирования. Данные результаты подтверждаются теорией порядка финансирования и теорией компромиссов.

Что касается дополнительных факторов, определяющих структуру капитала компаний, то стоит отметить, что они оказывают различное влияние на долю долга в структуре капитала компаний.

В качестве дальнейшего исследования по данной проблеме можно рассмотреть нелинейные и динамические модели, которые могут более точно описать влияние различных факторов на структуру капитала компаний в рамках теорий компромиссов и порядка финансирования.

Список литературы

Baxter N. D., Nevins D., Cragg J. G. Corporate Choice Among Long-Term Financing Instruments // The Review of Economics and Statistics, Vol. 52, № 3 (Aug.), 1970, pp. 225–235. Bevan, A. A. and Danbolt, J. (2002), “Capital structure and its determinants in the United kingdom - a decompositional analysis”, Applied Financial Economics, Vol. 12 No.3, pp. 159-170. Brounen D., De Jong A., Koedijk K. Corporate finance in Europe: Confronting theory with practice // Financial Management. 33(4) (2004). P. 71–101. Chen J. J. Determinants of Capital Structure of Chinese-listed Companies// Economic Change and Restructuring, Vol. 38 (1), 2004, pp.1–35. Chun S. Issues in Emerging Markets: Determinants, Effects, and Stock Market Performance of IPOs in Korea// Working paper, 2002. Cobham D., Subramaniam R. Corporate finance in developing countries: New evidence for India// World Development, Vol. 26, 1998, pp. 1033–1047. Donaldson G. Corporate debt capacity: a study of corporate debt policy and the determination of corporate debt capacity// Boston: Harvard Graduate School of Business Administration, 1961. Fama E. F., French K. R. Testing Trade-Off and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt// The Review of Financial Studies, Vol. 15(1), 2002, pp. 1–33. Frank M., Goyal V. Capital Structure Decisions: Which Factors are Reliably Important? // Financial Management. 38(1) (2009). P. 1-37. Graham J., Harvey C. The theory and practice of corporate finance: evidence from the field// Journal of Financial Economics, Vol. 60, 2001, pp. 187–243. Harris M., Raviv A. The theory of capital structure // The journal of finance. 46(1) (1991). P. 297-355. Loof H. Dynamic Optimal Capital Structure and Technical Change// Structural Change and Economic Dynamics, Vol. 15, 2004, pp.449–468. Mateus C., Terra P. Capital Structure and Debt Maturity: Evidence from Emerging Markets// Working Paper.  http://www. fma. org/SLC/Papers Modigliani F., Miller M. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment// American Economic Review, Vol. 48, 1958, pp. 261–297. Myers S., Majluf N. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information Investors Do Not Have // Journal of Financial Economics. 13 (1984). P. 187-221. Rajan G. R., Zingales L. What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data// The Journal of Finance, Vol.50(5), 1995, pp. 1421–1460. Rakshit, D. and Sarkar, T. K. (2013), “Determinants of Capital Structure of Selected Companies from Cement Industry In India: A Case Study”, International Journal of Research in Management & Social Science, Vol. 1 No. 2, pp. 29-38. Ross S. The determinants of financial structure: the incentive signaling approach// Bell Journal of Economics, Vol. 8, 1977, pp. 23–40. Shyam-Sander L., Myers S. C. Testing Static Tradeoff against Pecking Order Models of Capital Structure//  Journal of Financial Economics, Vol. 51, 1999, pp. 219–244. Strebulaev, I. Do Tests of Capital Structure Theory Mean What They Say?// Working paper. London Business School, 2003. Taub A. J. Determinants of the Firm's Capital Structure// The Review of Economics and Statistics, Vol. 57(4), 1975, pp. 410–416. Titman S., Wessels R. The Determinants of Capital Structure Choice// Journal of Finance, Vol.  43, 1988, pp. 1–19. Toy N., A. Stonehill, L. Remmers, R. Wright, T. Beekhuisen. A Comparative International Study of Growth, Profitability, and Risk as Determinants of Corporate Debt Ratios in the Manufacturing Sector // Journal of Financial and Quantitative Analysis. (1974). P. 875-86. Waseem A. Cross-Industry Determinants of Capital Structure: Evidence from Pakistani Data // International Journal of Management and Innovation. 4 (1) (2012). P. 79-86. ринципы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: -Бизнес», 1997. 1120 с. нвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. , Олеванова тестирование теорий структуры капитала: модели, направления, результаты // журнал «Корпоративные финансы», том 1, выпуск 5, 2008. , , Пересецкий  А. А., (2005) Эконометрика,  Начальный курс. Учебник. –7-е изд., испр.  М.: Дело, pp.451.

Приложения

Приложение 1

Корреляционная матрица объясняющих переменных