Выпускная квалификационная работа на тему факторы, оказывающие влияние на структуру капитала компаний на развитых рынках (стр. 1 )

Правительство Российской Федерации

Пермский филиал федерального государственного автономного образовательного учреждения высшего профессионального образования

«Национальный исследовательский университет
«Высшая школа экономики»

Факультет экономики

Кафедра финансового менеджмента

Допускаю к защите

Зав. кафедрой
кандидат экономических наук

«______» __________________2014

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

на тему ФАКТОРЫ, ОКАЗЫВАЮЩИЕ ВЛИЯНИЕ НА СТРУКТУРУ КАПИТАЛА КОМПАНИЙ НА РАЗВИТЫХ РЫНКАХ

Студент группы Э-10-02

________________________

подпись

Научный руководитель

к. э.н., доцент кафедры

финансового менеджмента

________________________

подпись

Пермь 2014

Оглавление

Введение        3

Теоретическое обоснование        5

Постановка исследовательской проблемы        10

Методология исследования        16

Описание результатов        26

Заключение        29

Список литературы        31

Приложения        33

               Аннотация

Сегодня в период жесткой конкуренции на рынке большинства товаров и услуг очень большое значение для деятельности компаний имеет структура капитала компаний.

Цель данной выпускной квалификационной работы является выявление факторов, оказывающих значимое влияние на структуру капитала компаний на развитых рынках. Объектом исследования являются компании. Предметом исследования выступают факторы, оказывающие значимое влияние на структуру капитала компаний.

По данным информационной базы, собранной в рамках гранта №13 05 0021, выделенного Научным фондом НИУ ВШЭ за 2005-2011 годы был проведен статистический анализ данных и построены регрессионные модели панельных данных с фиксированными эффектами.

В результате проведенного анализа были определены семь детерминантов структуры капитала компаний на развитых рынках, а именно: объем материальных внеоборотных активов фирмы, рентабельность активов компании, отношение величины текущих активов к текущим пассивам компании, структура активов фирмы, эффективная ставка налогообложения, выплата компанией дивидендов акционерам, а также отраслевая принадлежность фирм. Относительно данных определяющих переменных можно говорить об их устойчивом характере влияния на финансовый рычаг фирм.

Abstract

The capital structure decisions play a significant role in the life cycle of companies.  The purpose of e present research paper is to identify factors that have a significant impact on the capital structure of companies in developed markets.

According to the information base collected by The National Research University Higher School of Economics’ Academic Fund Program in 2013, grant  № 13 05 0021.

The analysis identified seven determinants of capital structure of companies in the developed markets: the amount of tangible fixed assets of the company, the company's return on assets, the ratio of current assets to current liabilities of the company, the structure of the firm's assets, the effective tax rate, the payment of dividends to shareholders of the company, and industry application of firms.

Введение

Стремительное изменение рыночных условий с абсолютно новыми и более серьезными требованиями к действующим участникам как национальных, так и глобальных рынках описывает характерные условия современной экономической ситуации. Быстрые и непрерывные изменения, происходящие на рынках постоянно увеличивают степень неопределенности и повышают, вытекающие из нее, риски.

Исходя из этого, способности руководства компаний по определению стратегии развития фирмы напрямую влияют на эффективность деятельности компании.  Таким образом, руководству компаний необходимо решать ряд стратегически значимых задач, чтобы деятельность компании была успешной. Одной из данных задач является формирование структуры капитала компаний, учитывая особенности фирмы.

Сегодня в период жесткой конкуренции на рынке большинства товаров и услуг очень большое значение для деятельности компаний имеет структура капитала компаний. Совокупность финансовых средств предприятия из различных источников финансирования оказывает прямое влияние на принятие долгосрочных финансовых решений по управлению компанией и ее стоимостью на рынке в целом. Таким образом, одной из основных проблем, связанных со стратегическим управлением компании в долгосрочной перспективе является определение подходящего для компании соотношения объемов собственного и заемного капитала. Выявление факторов, определяющих структуру капитала, нередко проводится не только в научных исследованиях, но и на практике. Решение данного вопроса позволяет определить подходящий компаниям уровень делового риска, финансовой гибкости и кредитного рейтинга (Graham and Harvey, 2001).

Важность принимаемых решений, касающихся формирования структуры капитала обосновывается высокими затратами на капитал, которые препятствуют развитию фирм. Причиной этому является то, что компании, в случае наличия повышенных расходов на заемный капитал, необходимо будет проводить максимально жесткий отбор инвестиций и работать с повышенными требованиями к доходности вложенного капитала. Также немаловажен и тот факт, что вследствие возникновения ограничений инвестиционных возможностей, ввиду существующего лимита денежных средств, фирма не сможет быть достаточно гибкой и маневренной в конкурентной борьбе.

Несмотря на многочисленность научных работ в рассматриваемой проблемной области, на данный момент продолжаются споры о факторах, которые оказывают влияние на структуру капитала компаний. Следовательно, целью выпускной квалификационной работы является выявление факторов, оказывающих значимое влияние на структуру капитала компаний на развитых рынках. 

Для достижения поставленной цели необходимо выполнить ряд задач:

провести обзор ключевых эмпирических исследований и теоретической литературы по обозначенной проблематике; собрать необходимые данные, провести их первичный анализ, рассмотрев описательные статистики, предложить методологию исследования; с помощью эконометрического анализа выявить факторы, оказывающие влияние на структуру капитала компаний, действующих на развитых рынках.

Объектом исследования являются компании, действующие на развитых рынках. Предметом исследования выступают факторы, оказывающие значимое влияние на структуру капитала компаний.

Данный отчет состоит из трех разделов, введения, заключения и структурирован следующим образом. Сначала будет сформулирована исследовательская проблема, произведен обзор существующих исследований в рамках обозначенной проблемы, а также обоснованы гипотезы. Далее будет описана методология исследовательской работы. В качестве завершающего этапа будут представлены полученные результаты и их экономическая интерпретация.

Эмпирическая часть выпускной квалификационной работы основана на данных, собранных в рамках гранта № 13 05 0021 Научного фонда НИУ ВШЭ в 2013 г.

Теоретическое обоснование

Модильяни и Миллер являются основоположниками теории финансирования фирмы [Modigliani, Miller, 1958]. Основная суть написанного данными авторами труда заключается в том, что вне зависимости от того, что является источником финансирования для компании, собственный капитал или долг, стоимость фирмы и стоимость привлечения капитала остаются неизменными. В свою теорию Модильяни и Миллер заложили ряд предпосылок: рассматривались совершенные финансовые рынки, при наличии однородности инвесторов, отсутствия налогов, асимметрии информации и транзакционных издержек. Также немаловажным заключением данных авторов является выявление принципа слагаемости стоимостей. Под данным принципом понимается ситуация, когда структура капитала компании не претерпевает изменений, если инвесторы принимают на себя необходимый объем обязательств на тех же условиях, на которых их могла бы заимствовать фирма (Brealey, Myers, 1997). В последствии было опубликовано множество исследований и теоретических работ, рассматривающих формирование структуры капитала с различных позиций.

В дальнейшем за основополагающей работой авторы предпринимали попытки обосновать выбор фирм в пользу заемных или собственных средств финансирования. Большое внимание уделялось также исследованию соотношения долговых и внутренних средств в составе структуры капитала компаний. Одним из заключений данных теоретических исследований является вывод наиболее популярной теории структуры капитала – теории компромисса.  В соответствии с обозначенной теорией, фирмы определяют соотношение собственного и заемного капитала, таким образом, что предельные выгоды, являющиеся результатом налогового щита не меньше издержек, возникающих по причине привлечения заемных средств.

Следующая теория, которая будет подробно рассмотрена в представленной работе – теория порядка финансирования. В данной теории структура капитала рассматривается в ситуации допущения асимметрии между менеджерами фирмы и инвесторами. В научном труде Дональдсона (Donaldson, 1961) идет речь о том, что компании для финансирования в первую очередь используют нераспределенную прибыль, а затем при необходимости прибегают к получению средств из такого источника как ценные бумаги (обычно в роли таких бумаг выступают облигации, поскольку их уровень риска является наиболее низким в связи с тем, что на их цены асимметрия информации оказывает менее негативное влияние). Теория порядка финансирования была подробно освящена в работе Майерса и Майлуфа (Myers and Majluf, 1984) и Росса (Ross, 1977).

Глубокое и всестороннее рассмотрение различных аспектов теории и практики факторов, влияющих на структуру капитала компаний на развитых рынках содержится в трудах Хариссона и Равив, Титмана и Вэсселса (Harris and Raviv, 1991; Titman and Wessels, 1988), где дается научное обоснование детерминантам финансовой структуры фирм в рамках выделенных нами ранее теории компромиссов и теории порядка финансирования.