Аттестационная работа по программе профессиональной переподготовки «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» на тему: «Оценка рыночной стоимости действующего предприятия на примере 2B» (стр. 9 )

2. Оценка основана на ретроинформации и, следовательно, отражает фактические результаты производственно-финансовой деятельности предприятия.

3. Цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке, а значит, является реальным отражением спроса и предложения.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков: игнорирует перспективы развития предприятия в будущем, получение информации от предприятий-аналогов является довольно сложным процессом; оценщик должен сделать сложные корректировки, вносить поправки, требующие серьезного обоснования, в итоговую величину и промежуточные расчеты.

Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, доступности финансовой информации и наличия служб, накапливающих ценовую и финансовую информацию.

Сравнительный подход включает в себя 3 основных метода: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Отбор компаний для сравнения производят по таким критериям, как принадлежность к той или иной отрасли, региону; вид выпускаемой продукции или услуг; диверсификация продукции или услуг; стадия жизненного цикла, на котором находится компания; размеры компаний, стратегия их деятельности, финансовые характеристики.

Оценщик отказался от применения данного метода в связи с отсутствием финансовой информации по аналогичным предприятиям.

5.3. Доходный подход

Доходный подход – совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки; («Федеральными стандартами оценки, утвержденными Постановлением Правительства Российской Федерации от 01.01.01 г.)

Доходный подход представляет собой процедуру оценки рыночной стоимости, исходя из того принципа, что стоимость объекта оценки  непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые принесет данное предприятие.

Расчет всех будущих доходов может быть осуществлен посредством метода прямой капитализации или путем дисконтирования денежных потоков. В зависимости от конкретных обстоятельств, зависящих от характера оцениваемого объекта, может быть применен один из этих методов. Капитализация – это определение стоимости сегодняшней денежной единицы. Дисконтирование – это определение сегодняшней стоимости будущей денежной единицы. Различие методов в способах анализа, построения потока доходов и коэффициентов их преобразования в текущую стоимость.

Метод прямой капитализации наиболее применим к предприятиям, не один год приносящим доход со стабильными периодическими суммами расходов и доходов.

Другим методом является метод дисконтирования денежных потоков, используемый при оценке объектов, имеющих нестабильные потоки доходов и расходов, а так же объектам, которые только будут приносить доход в будущем.

В соответствии с этим методом при определении стоимости предприятия оценщик должен решить две задачи:  проанализировать и спрогнозировать будущие потоки денежных доходов с точки зрения их структуры, величины, времени и частоты их поступлений и определить ставки по которым их необходимо дисконтировать.

Метод дисконтирования денежных потоков используется в следующих случаях:

Ожидается, что будущие потоки денежных потоков будут существенно отличаться от текущих;

Можно обоснованно оценить будущие денежные потоки с недвижимости;

Объект строится или только что построен;

2B» представляет собой крупный многофункциональный коммерческий объект;

Потоки доходов и расходов имеют сезонный характер.

С теоретической точки зрения метод дисконтирования денежных доходов самый лучший, однако, он весьма трудоемок. Есть оценки, которые в принципе невозможно осуществлять без использования этого метода - это разработка и оценка инвестиционных проектов.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков:

Выбор модели денежного потока;

Определение длительности прогнозного периода;

Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;

Анализ и прогноз расходов;

Анализ и прогноз инвестиций;

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

Определение ставки дисконта;

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

Расчет текущей стоимости будущих потоков и стоимости в постпрогнозный период;

Внесение итоговых поправок.

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: денежный поток для собственного капитала или денежный поток для всего инвестиционного капитала. В таблице показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного капитала предприятия. (табл.10)

Таблица 10

Расчет денежного потока для собственного капитала

Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс	Амортизационные отчисления
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
Плюс (минус)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус)	Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого	Денежный поток

Применяя модель денежного потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

Если расчет ведется в ценах t года (постоянные или реальные цены) и известны годовые индексы инфляции  (It/t-1), то

СFномt =  СFреалt х It/tо, где

СFном,  СFреалt –соответственно номинальный и реальный t-й элемент денежного потока.

Согласно методу дисконтирования денежных потоков, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока на какой то будущий  временной период начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются  (предполагается, что в постпргнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Анализ валовой выручки и ее прогноз требует детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых: номенклатура выпускаемой продукции, объемы производства и цены на продукцию, темпы инфляции, ретроспективные темпы роста предприятия спрос на продукцию, имеющиеся производственные мощности, перспективы и возможные последствия капитальных вложений, общая ситуация в экономике и т. д.

На этапе анализа и прогноза расходов оценщик должен:

Учесть ретроспективные взаимосвязи и тенденции;

Изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;

Оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;

Определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;

Рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;

Сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

При использовании денежного потока для всего инвестиционного капитала проценты за кредит исключаются из состава издержек.

Ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

При определении ставки дисконтирования следует учитывать то, что она рассматривается как нижний предельный уровень доходности вложений, при котором инвестор допускает возможность вложения своих средств в данную компанию, учитывая, что имеются альтернативные вложения, предполагающие получение дохода с той или иной степенью риска. В данном случае под риском понимается вероятность несоответствия ожидаемых результатов от вложений фактически полученным результатам, а так же вероятность потери собственности вследствие банкротства предприятия, политических и других чрезвычайных событий. Соответственно, чем выше риск, тем выше ставка дисконта. Термин "Ставка дисконта" был определен Американским обществом оценщиков в Стандарте оценки предприятий № 1 как "коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем". Таким образом, ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право получения ожидаемых в будущем поступлений.

Для расчета ставки дисконта используется несколько методик, наиболее предпочтительными из которых являются: модель оценки капитальных активов CAMP и модель суммирования.

При расчете ставки дисконта для бездолгового денежного потока используется модель средневзвешенной стоимости капитала. Модель CAMP основана на том, что инвестору необходим дополнительный доход, превышающий возможный доход от полностью застрахованных от риска ценных бумаг, таких как правительственные облигации. Дополнительный доход является компенсацией инвестору за инвестиции в рисковые активы. Модель служит для определения необходимой нормы дохода на основании трех компонентов: номинальной безрисковой ставки, средней доходности не ссудных операций в экономике и b - (коэффициент, измеряющий систематические риски (примерами систематических рисков могут служить появление излишнего числа конкурирующих объектов, введение и действие каких либо ограничений и т. п.)). При расчете номинальной безрисковой ставки можно пользоваться как средне европейскими показателями по безрисковым операциям, так и российскими. Для повышения точности расчета, безрисковую составляющую ставки дисконта можно определять, исходя из котировок отечественных государственных ценных бумаг и исходя из среднеевропейских данных. В случае использования среднеевропейских показателей к безрисковой ставке прибавляется премия за риск инвестирования в данную страну, так называемый страновой риск. Российские показатели берутся исходя из средневзвешенной доходности ГКО или средневзвешенной ставки банков высшей категории надежности и используются тогда, когда потенциальный инвестор имеет возможность альтернативного вложения исключительно на территории России.