Финансовые рынки в России (стр. 1 )

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

БЕЛГОРОДСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ФАКУЛЬТЕТ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ

КАФЕДРА ФИНАНСЫ И КРЕДИТ

ЕГОРОВА А. В.

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ В РОССИИ

учебно-практическое пособие

Белгород 2006

ББК 65.262.1я73

УДК ……

Печатается по решению редакционно-издательского совета

Белгородского государственного университета

Автор-составитель:

Рецензенты: кандидат экономических наук, доцент

кандидат экономических наук, с. н.с.

Финансовые рынки в России: Учебно-практическое пособие / Сост. – Белгород: Изд-во БелГУ, 2006.

Учебно-практическое пособие по курсу «Финансовые рынки в России» для студентов заочной формы обучения представляют собой теоретический материал и практикум по тому же курсу. Учебно-практическое пособие составлено в соответствии с требованиями по обязательному минимуму содержания и уровню подготовки специалиста с высшим образованием Государственным образовательным стандартом высшего профессионального образования по специальности «Финансы и кредит», а также в соответствии с учебной программой.

Д. О. Е 30  Финансовые рынки в России: Учебно-практическое пособие для студентов заочной формы обучения / ; Рец.: , ; Федеральное агентство по образованию, Каф. "Финансы и кредит" экономического фак. БелГУ ; БелГУ. - Белгород: БелГУ, 2с.. - Глоссарий: с. 75-82     Ключевые слова:экономика, финансы, кредитная система, финансовые рынки, государственное регулирование, финансовые деривативы, учебно-практические пособия, высшее образование, дистанционное обучение, заочное обучение   65.262.1я73   УДК   ББК 65.262.1я73

Белгородский государственный университет, 2006

Содержание:

Вступительное слово автора. 5

Тема 1. Финансовый рынок и его участники. 7

Вопросы для повторения. 10

Резюме по теме. 10

Тема 2. Финансовое посредничество. 11

2.1. Понятие и функции финансовых посредников. 11

2.2. Преимущества финансового посредничества. 12

2.3. Основные виды финансовых посредников. 13

Вопросы для повторения. 16

Резюме по теме. 16

Тема 3. Виды финансовых рынков. 17

3.1. Классификация финансовых рынков. 17

3.2. Денежный рынок. 17

3.3. Рынок капиталов. 18

3.4. Международные финансовые рынки. 19

3.5. Развитые финансовые рынки. 20

3.6. Развивающиеся финансовые рынки. 21

Вопросы для повторения. 22

Резюме по теме. 22

Тема 4. Развитие финансового рынка в РФ.. 23

4.1. Становление и развитие финансового рынка России. 23

4.2. Особенности российского финансового рынка. 29

4.3. О ценовой динамике инструментов финансового рынка РФ.. 30

Вопросы для повторения. 33

Резюме по теме. 33

Тема 5. Ресурсная база финансового рынка РФ.. 34

5.1. Средства хозяйствующих субъектов. 34

5.2. Средства населения. 35

5.3. Средства бюджетной системы РФ. 35

5.4. Ресурсы международных финансовых рынков. Рынок еврооблигаций. 36

Вопросы для повторения. 39

Резюме по теме. 39

Тема 6. Государственное регулирование финансового рынка России. 39

6.1. Содержание и органы государственного регулирования. 40

6.2. Защита интересов кредиторов и инвесторов на финансовом рынке. 41

Вопросы для повторения. 45

Резюме по теме. 45

Тема 7. Основные сегменты финансового рынка России. 46

7.1. Рынок кредитов. 46

7.2. Рынок ценных бумаг. 47

7.2.1. Общая характеристика рынка. 47

7.2.2. Особенности российского рынка ценных бумаг. 49

7.2.3. Текущее состояние российского фондового рынка. 52

7.3. Рынок финансовые инструменты
" href="/text/category/proizvodnie_finansovie_instrumenti/" rel="bookmark">производных финансовых инструментов
(деривативов). 53

7.4.Рынок займов. 54

7.5. Рынок лизинговых услуг. 55

7.6. Рынок факторинговых услуг. 56

7.7. Рынок доверительного управления. 57

7.8. Рынок золота. 58

7.9. Валютный рынок. 58

7.10. Страховой рынок. 62

Вопросы для повторения. 63

Резюме по теме. 64

Тема 8. Основные посредники финансового рынка РФ.. 65

Вопросы для повторения. 71

Резюме по теме. 71

Практикум (семинарский) 72

Семинар №1. Финансовый рынок и его участники. 72

Вопросы для обсуждения на форуме. 72

Семинар №2. Финансовое посредничество. 72

Вопросы для обсуждения на форуме. 72

Семинар №3. Виды финансовых рынков. 73

Вопросы для обсуждения на форуме. 73

Семинар №4. Развитие финансового рынка в РФ.. 73

Вопросы для обсуждения на форуме. 73

Семинар №5. Ресурсная база финансового рынка РФ.. 73

Вопросы для обсуждения на форуме. 74

Семинар №6. Государственное регулирование финансового рынка России. 74

Вопросы для обсуждения на форуме. 74

Семинар №7. Основные сегменты финансового рынка России. 74

Вопросы для обсуждения на форуме. 74

Семинар №8. Основные посредники финансового рынка РФ.. 75

Вопросы для обсуждения на форуме. 75

Семинар №9. Финансовые рынки в России. 75

Вопросы для обсуждения на форуме. 75

Глоссарий. 77

Вступительное слово автора

В результате глубоких институциональных реформ Россия, начав в 1990-х гг. формирование экономики рыночного типа, добилась к настоящему времени поразительных результатов. Одним из таких достижений является формирование и быстрое развитие финансового рынка и таких его составляющих, как рынок ценных бумаг, кредитный рынок, валютный рынок, страховой рынок и др.

Современное состояние российского финансового рынка является результатом его поступательного развития на протяжении всех лет реформирования экономики. Этот период включал как временные отрезки бурного развития, в том числе и за счет притока краткосрочного спекулятивного капитала, так и кризисные периоды, позволившие участникам рынка и регулирующим органам испытать на себе действие рыночного механизма. При определенной незавершенности процесса формирования законодательной базы, инфраструктурной и институциональной основ финансового рынка, его важнейшие ценовые характеристики (уровень, структура, динамика) в настоящее время в значительной мере приблизились к ценовым характеристикам развитых финансовых рынков. Это создает предпосылки для интеграции российского финансового рынка в мировой рынок в условиях дальнейшей либерализации отечественной экономики.

Цель финансового рынка состоит в аккумулировании финансовых ресурсов и обеспечении возможности их перераспределения путем совершения различными участниками рынка разнообразных операций с финансовыми инструментами, т. е. в осуществлении посредничества в движении денежных средств от инвесторов и кредиторов к заемщикам.

Финансовые рынки, выполняющие роль источника дополнительного финансирования экономики на макро - и микро уровне (функционирования предприятий, различных сфер экономики, государства и международного сотрудничества), постоянно трансформируются. За последнее десятилетие на мировых финансовых рынках произошли эволюционные изменения, вызванные в значительной степени процессами глобализации экономик. Поэтому финансовые рынки требуют постоянного изучения и анализа.

Вышесказанное обуславливает актуальность дисциплины «Финансовые рынки в России» и необходимость ее изучения при подготовке специалистов высшей квалификации по специальностям экономического профиля.

Учебно-методический комплекс состоит из:

1.  презентации дисциплины;

2.  рабочей программы;

3.  учебно-практического пособия;

4.  тестовых заданий;

5.  хрестоматии.

Полная версия УМК представлена в электронном виде на CD-ROM и в сетевой программной оболочке «Пегас» по адресу http://pegas. bsu. *****. Печатная версия включает в себя учебно-практическое пособие и глоссарий.

Данный курс сориентирован как на самостоятельную познавательную деятельность слушателей, так и на их умение работать в контакте с преподавателем. Обратите внимание, что большая часть семинарских заданий предусматривает необходимость более детального изучения теоретического материала (по возможности – ознакомления с нормативно-правовыми и законодательными актами, материалами периодических изданий по соответствующей теме).

Почти все лекции дисциплины завершаются перечнем вопросов для закрепления материала и тестовыми заданиями, призванными помочь в получении глубоких и систематизированных знаний. Для более эффективного усвоения материала после изучения каждой темы студентам предлагается выбрать несколько вопросов для письменного ответа. Ответ не должен полностью копировать текст учебно-практического пособия или какого-либо другого практического пособия, должен быть достаточно кратким, содержать в себе примеры и вывод. Такие ответы будут наиболее высоко оцениваться на зачете.

При изучении данного курса вам предстоит изучить теоретический материал, изложенный в учебно-практическом пособии, ответить на вопросы, предназначенные для закрепления пройденного материала, пройти тестирование после каждой темы и итоговое тестирование после изучения всего курса, написать реферат по любой из предложенных в разделе «Рабочая программа» тем, сдать зачет по дисциплине.

Курс разработан aвтором:

С автором курса можно связаться по электронной почте: *****@.

Тема 1. Финансовый рынок и его участники

Цели и задачи изучения темы

- получить представление о сущности и функциях финансового рынка;

- понять назначение и механизм функционирования финансового рынка;

- изучить основных участников финансового рынка;

- исследовать особенности способов финансирования на финансовом рынке.

Рыночная экономика представляет собой совокупность различных рынков. Среди рынков, выделяемых по функциональному признаку, наряду с рынком товаров и услуг, рынком факторов производства, информационным рынком, существует также и финансовый рынок.

В экономической литературе можно встретить несколько определений финансового рынка. Например, по мнению ряда авторов, финансовый рынок - это механизм перераспределения временно свободных денежных средств между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения. Финансовый рынок также можно трактовать как рынок, на котором в качестве товара высту­пают финансовые ресурсы. С институциональной точки зрения финансовый рынок представляет собой совокупность финансово-кредитных институтов, направляющих поток денежных средств от собственников к заемщикам и обратно.

Роль финансового рынка в экономической системе проявляется через его функции. Основные функции финансового рынка:

·  аккумуляция временно свободных денежных средств домашних хозяйств, фирм и государства и трансформация этих средств в финансовые инструменты для обслуживания экономических субъектов;

·  определение цены денег и иных торгуемых финансовых активов (критерием успешности выступает адекватность сложившейся структуры цен на рынке потребностям экономики в целом). С данной функцией связана прогностическая функция финансового рынка, означающая генерацию ценовых индикаторов, описывающих стоимостные характеристики торгуемых инструментов не только в текущий момент, но и в будущем;

·  финансовое обеспечение процессов инвестирования и потребления;

·  ускорение концентрации и централизации капитала;

·  регулирование экономики, в т. ч. воздействие на денежное обращение, др.

Объективной предпосылкой существования финансового рынка является несовпадение потребности в финансовых ресурсах у того или иного экономического субъекта с наличием соответствующих источников удовлетворения этой потребности.

Финансовый рынок опосредует распределение денежных средств между участниками экономических отношений. Образно его можно сравнить с сердцем экономики, так как с его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем экономическим субъектам, которые могут ими наиболее эффективно распорядиться.

Для обеспечения нормального функционирования финансового рынка необходимо существование ряда подсистем, служб и организаций, опосредствующих рыночные сделки. Инфраструктура финансового рынка включает в себя валютные и фондовые биржи, денежно-кредитную систему и систему страхования рисков, центры по предоставлению информационных услуг и др.

Участниками финансовых рынков являются покупатели (заемщики) и продавцы финансовых ресурсов (кредиторы и инвесторы), посредники (банки, кредитные потребительские кооперативы, профес­сиональные участники рынка ценных бумаг, негосударственные пенсионные фонды, финансо­вые компании, инвестиционные фонды, страховые компании и др.). При этом следует отличать специфику деятельности банков и других финансовых посредников от деятельности институтов, осуществляющих «техническое» посредничество на рынке (например, брокеров).

Большая часть посредников на финансовом рынке представлена финансово-кредитными институтами. Если задачей посредников является обеспечение перемещения денежных средств от собственников к заемщикам, то задача финансового рынка – организация эффективной торговли финансовыми активами и обязательствами между покупателями и продавцами финансовых ресурсов. Эффективность подразумевает, во-первых, ми­нимально короткий срок, который проходят ресурсы от момента их выставления на продажу до момента покупки и использования в хо­зяйственном обороте; во-вторых, минимальный разрыв в цене, по которой продает ресурсы их первичный владелец, и цене, по кото­рой их покупает их конечный потребитель.

Как продавцы, так и покупатели финан­совых ресурсов делятся на три группы: фирмы, домашние хозяйства и государство. Каждый из указанных субъектов в конкретный период времени может находиться в состоянии сбалансированности своего бюджета, его профицита или дефицита. В двух последних случаях у экономических субъектов возникает либо возможность в размещении временно свободных средств на выгодных для себя условиях, либо потребность в заимствовании финансовых средств. Финансовый рынок, собственно, и предназначен для того, чтобы были наиболее полно учтены и реализованы интересы продавцов и покупателей финансовых ресурсов.

Предложение средств, которые могут быть переданы другим субъектам, исходит главным образом от домашних хозяйств, но свободные средства образуются и у предприятий в процессе кругооборота их капиталов, и у государства при формировании и использовании централизованных фондов денежных средств. Спрос на дополнительные финансовые ресурсы предъявляют все экономические субъекты: как предприятия и организации, государство для финансирования своих расходов, так и домашние хозяйства.

Купля-продажа финансовых ресурсов может осуществляться двумя путями: непосредственно от первичного владельца их конечному потребите­лю, минуя промежуточные инстанции в виде финансовых посредни­ков и через одного или более финансовых посредников.

В первом случае удовлетворение взаим­ного интереса осуществляется с помощью прямого финансирования, во вто­ром — финансированием через посредников, т. е. в виде опосредованного фи­нансирования.

При прямом финансировании покупатель в обмен на финансовое обязатель­ство получает денежные средства непосредственно у продавца. Для покупателя финансовые обязательства продавца рассматриваются как активы, приносящие процентные доходы. Эти финансовые обязательства могут продаваться и поку­паться на финансовых рынках. Обязательства, выпускаемые покупателями, на­зываются прямыми обязательствами и реализуются, как правило, на рынках прямых заимствований. Прямое финансирование осуществляется через частное размещение
, когда, например, фирма (продавец) продает весь выпуск ценных бумаг одному крупному институциональному инвестору или группе мелких ин­весторов. Реализация подобных операций требует, как правило, профессиональ­ного знания интересов и потребностей потенциальных покупателей финансовых обязательств.

На финансовых рынках всегда присутствуют соответствующие специалисты, прежде всего брокеры, которые сводят продавцов и заинтересованных покупа­телей. Брокеры не покупают и не продают ценные бумаги
для себя. Они лишь исполня­ют заказы своих клиентов па проведение определенных операций по приемле­мым (выгодным) для них ценам.

Участниками рынка прямых заимствований наряду с брокерами выступают дилеры и инвестиционные банки. Доход дилера зависит прежде всего от характера роста стоимости цепных бумаг (разница между ценой спроса и ценой предложения, называемой также спрэдом) и от расходов, связанных с приобретением, хранением и продажей ценных бумаг.

Инвестиционные банки помогают осуществлять первичное размещение фи­нансовых обязательств. Они снижают эмиссионный риск продавцов путем гаран­тированного размещения этих обязательств по фиксированной цене, выступая в роли дилера или брокера. Инвестиционные банки выполняют и другие функции (консультирование эмитентов по всем ас­пектам выпуска и размещения ценных бумаг, помощь в составлении проспекта эмиссии, в выборе срока (времени) выхода на рынок и т. д.).

Функционирование рынков прямых заимствований связано с рядом трудно­стей, которые обусловлены крупнооптовым характером продаж, что сужает круг возможных покупателей. Поэтому движение денежных средств от субъектов, имеющих профицит бюджетов, к субъектам с дефицитом бюджета чаще носит опосредованный характер.

Опосредованное финансирование осуществляется через финансовых по­средников. В качестве финансовых посредников на финансовых рынках выступают: банки (коммерческие, ипотечные, сберегательные, инновационные и др.), негосударственные пенсионные фонды, финансо­вые компании, инвестиционные фонды, страховые компании, ли­зинговые компании, факторинговые компании, компании, осуществляющие доверительное управление денежными средствами.

Вопросы для повторения

1.  Дайте определение финансового рынка.

2.  Какова роль финансового рынка в экономике?

3.  Каким образом различные участники финансового рынка влияют на его эффективность?

4.  Кто на финансовом рынке является продавцом, а кто – покупателем финансовых ресурсов?

5.  Назовите основных участников финансового рынка.

6.  Кто относится к посредникам на финансовом рынке?

7.  Охарактеризуйте способы финансирования на финансовом рынке.

8.  Приведите примеры участников рынка прямых заимствований.

Резюме по теме

Финансовый рынок - это механизм перераспределения временно свободных денежных средств между кредиторами и заемщиками при помощи посредников на основе спроса и предложения. Финансовый рынок также можно трактовать как рынок, на котором в качестве товара высту­пают финансовые ресурсы.

Основные функции финансового рынка: аккумуляция временно свободных денежных средств и трансформация этих средств в финансовые инструменты для обслуживания экономических субъектов; определение цены денег и иных торгуемых финансовых активов; финансовое обеспечение процессов инвестирования и потребления; ускорение концентрации и централизации капитала; регулирование экономики.

Инфраструктура финансового рынка включает в себя валютные и фондовые биржи, денежно-кредитную систему и систему страхования рисков, центры по предоставлению информационных услуг и др.

Участниками финансовых рынков являются покупатели (заемщики) и продавцы финансовых ресурсов (кредиторы и инвесторы), посредники (банки, кредитные потребительские кооперативы, профес­сиональные участники рынка ценных бумаг, негосударственные пенсионные фонды, финансо­вые компании, инвестиционные фонды, страховые компании и др.).

Купля-продажа финансовых ресурсов может осуществляться двумя путями: непосредственно от первичного владельца их конечному потребите­лю, минуя промежуточные инстанции в виде финансовых посредни­ков и через одного или более финансовых посредников.

Тема 2. Финансовое посредничество

Цели и задачи изучения темы

-  получить представление о сущности и роли финансового посредничества;

-  изучить функции финансовых посредников;

-  исследовать выгоды, которые предоставляют финансовые посредники для заемщиков и кредиторов финансовых ресурсов;

-  получить представление об основных видах финансовых посредников, их особенностях и операциях.

2.1. Понятие и функции финансовых посредников

Финансовые посредники — это институты, выполняющие посредни­ческую функцию между поставщиками и потребителями финансового капитала. Для них характерен двойной обмен долговыми обязатель­ствами. Они выпускают собственные долговые обязательства, которые служат источником приобретения долговых обязательств других участ­ников рынка. Этим они отличаются от брокеров и дилеров, которые так­же посредничают в перемещении средств от одних экономических субъектов к другим, но не выпускают при этом собственных долговых обязательств. Причины существования финансовых посредников заключаются в том, что: 1) трансакционные издержки при совершении сделок непосредственно между заемщиками и кредиторами слишком велики; 2) наличие информационной асимметрии, т. е. несовершенства и неполноты информации, доступной всем участниками рынка.

Роль финансовых посредников заключается в выполнении ряда функций.

Брокерская (посредническая) функция пред­полагает поиск и сведение друг с другом поставщиков и потребителей финансовых ресурсов. Ее выполнение позволяет посредникам поддер­живать эффективность экономической системы в целом. Брокерская функция реализуется финансовыми посредниками путем оказания всевозможных операционных услуг, консалтинга, отбора и сертифицирования, рейтингования (присвоения рейтинга), путем инициирования кредита, эмиссии (например, посредничество в предложении цен­ных бумаг на рынке), предоставления ресурсов и прочих операций (на­пример, доверительное управление).

Наряду с брокерской, важнейшей функцией финансовых посредни­ков является качественная трансформация активов. Финансовые посредники способны эффективно решать проблему трансформации. Они об­легчают доступ экономических агентов, нуждающихся в финансирова­нии, к финансовым ресурсам, и стимулируют потенциальных поставщи­ков капитала к инвестированию избытка своих средств. При этом финансовый посредник бе­рет на себя часть риска поставщика финансовых ресурсов, управление которым может быть осуществлено при помощи разнообразных финансовых инструментов, например, производных цен­ных бумаг, путем диверсифицикации риска, др.

2.2. Преимущества финансового посредничества

В финансовых посредниках заинтересованы как экономические субъекты, имеющие временно свободные средства (кредиторы), так и субъекты, нуждающиеся в финансовых ресурсах (заемщики), так и все они получают определенные преимущества и выгоды.

Можно выделить следующие выгоды с позиции кредиторов:

Во-первых, посредники осуществляют диверсификацию риска путем распределения вложений по видам финансовых инструментов между кредиторами при выдаче синдицированных (совместных) кредитов, что ведет к снижению уровня кредитного риска (т. е. риска невозврата основной суммы долга и процентов).

Во-вторых, посредник разрабатывает систему проверки платежеспособности за­емщиков и организует систему распространения своих услуг, что также снижает кредитный риск и издержки по кредитованию.

В-третьих, финансовые институты позволяют обеспечить постоянный уровень ликвидности для своих клиентов, т. е. возможность получения наличных денег. С одной стороны, сами финансовые институты имеют возможность держать в наличной форме определенную долю своих активов. С другой стороны, для не­которых видов финансовых институтов государство устанавливает законодатель­ные нормы, регулирующие ликвидность (например, для коммерческих банков законодательно обеспечивается поддержание мини­мальных остатков денежных средств на счетах в Центральный банк (цб) и в кассе).

Заемщики, в свою очередь, также получают свои выгоды в результате реализации схемы опосредованного финансирования.

Во-первых, финансовые посредники упрощают проблему поиска кредиторов, готовых предоставить займы на приемлемых условиях.

Во-вторых, при наличии финансового посредника ставка за кредит для за­емщика при нормальных экономических условиях оказывается чаще всего ниже, чем при его отсутствии. Объясняется этот парадокс тем, что финансовые посредники снижают кредитный риск для первичных кредиторов (вкладчи­ков) и могут устанавливать более низкие ставки привлечения средств. Эти суммы ставок вместе с издержками посредника оказываются не настолько вели­ки, чтобы возникала необходимость увеличивать ставку размещения выше уровня ставки при прямом кредитовании.

В-третьих, финансовые посредники осуществляют трансформацию сроков, восполняя разрыв между предпочтением долгосрочных ссуд заемщика и пред­почтением ликвидности кредитора. Это становится возможным благодаря тому, что не все клиенты требуют свои деньги одновременно, а поступление средств финансовому посреднику также распределено во времени.

В-четвертых, финансовые институты удовлетворяют спрос заемщиков на крупные кредиты за счет агрегирования больших сумм от множества клиентов.

2.3. Основные виды финансовых посредников

В современной экономической тео­рии одной из наиболее распространенных явля­ется классификация финансовых посредников по способу финансирования. По этому критерию всех финансовых посредников подразделяют на депозитные и недепо­зитные финансовые организации.

Депозитные финансовые организации - это организации, в струк­туре пассивов которых присутствуют финансовые обя­зательства, представляющие собой фиксированные по суммам вклады. Наиболее типичным и широко распространенньм видом таких организаций являются коммерческие банки.

Коммерческие банки исторически возникли как определенный тип посредников, финансируемых в основном за счет депозитов
и предоставляющих экономическим агентам кредиты. Именно трансформационная функция составляет традиционную осно­ву банковского бизнеса, хотя тенденция универсализации привела к тому, что современная банковская деятельность гораздо более разнообразна. В дополнение к названной банки выполняют также следующие функции:

- создания ликвидности (платежных средств). Банки выпускают долговые обязательства, обладающие высокой ликвидностью, которые выступают в функции средства платежа наряду с банкнотами центрального банка;

- передачи экономике импульсов денежно-кредитной политики центрального банка (через взаимосвязь между динамикой ставок центрального банка, движением ставок по операциям банков и объемом денежного предложения, влияющего на экономическую активность).

Важнейшую роль банков в поддержании стабильности платежной системы и реализации денежно-кредитной политики объясняет тот факт, что они являются объектом наиболее жесткого регулирования со сторо­ны центрального банка.

Наряду с коммерческими банками могут существовать и другие виды депозитных финансовых институтов, которые отличаются большей спе­циализацией деятельности. Например, в США к ним относятся сберега­тельные кассы и кредитные союзы, имеющие специализированную струк­туру активов - соответственно закладные на недвижимость и потреби­тельские кредиты. В отличие от коммерческих банков эти депозитные институты являются взаимными, т. е. их капитал принадлежит вкладчикам.