Учебно-методический комплекс учебной дисциплины "Кредитно-денежное регулирование" для подготовки магистров по направлению 080100.68 «Экономика» (стр. 6 )

В рамках первого варианта денежной программы в 2010 году ожидается снижение чистых международных резервов на 0,2 трлн. рублей и увеличение ЧВА на 0,7 трлн. руб­лей. Объем чистого кредита расширенному правительству в этом варианте программы в 2010 году может вырасти на 2,3 трлн. руб­лей, а объем чистого кредита банкам – сни­зиться на 1,2 трлн. рублей.

Исходя из прогноза платежного балан­са в условиях этого варианта ЧМР увеличива­ются в 2011 году на 0,1 трлн. рублей, в 2012 году – на 0,3 трлн. рублей. При этом чистые внутренние активы увеличиваются ежегодно на 0,5 трлн. рублей. В годах для обеспечения такой динамики предусматривается ежегодное повышение объема чистого кредита расширенному правительству при­мерно на 0,6 трлн. рублей при незначитель­ном увеличении чистого кредита банкам.

По второму варианту программы, параметры которого соответствуют проекту федерального бюджета на соответствующий период, в 2010 году прогнозируется рост ЧМР на 0,5 трлн. рублей. С учетом оценки де­нежной базы это потребует увеличения ЧВА на 0,2 трлн. рублей. Ожидается, что в струк­туре ЧВА чистый кредит расширенному пра­вительству возрастет на 1,8 трлн. рублей, а чистый кредит банкам снизится на 1,3 трлн. рублей.

В 2011 году по данному сценарию предполагается увеличение ЧМР на 0,6 трлн. рублей, что потребует увеличения чистых внутренних активов на 0,2 трлн. рублей. Ис­ходя из оценки прироста чистого кредита расширенному правительству на 0,8 трлн. рублей, чистый кредит банкам может со­кратиться на 0,3 трлн. рублей. В 2012 году предусматривается, что рост денежной базы будет обеспечен за счет увеличения ЧМР на 0,9 трлн. рублей и ЧВА – на 0,2 трлн. руб­лей. При этом в структуре прироста чистых внутренних активов изменение чистого кре­дита расширенному правительству и чисто­го кредита банкам ожидается примерно та­ким же, как в 2011 году.

По третьему и четвертому вариантам денежной программы прогнозируемое уве­личение ЧМР в годах превыша­ет объем, требуемый для обеспечения при­роста денежной базы, что предопределяет абсолютное снижение чистых внутренних активов.

Согласно третьему варианту в 2010 году прогнозируется увеличение ЧМР на 1,2 трлн. рублей при снижении ЧВА на 0,4 трлн. рублей. В этих условиях чистый кредит расширенному правительству увели­чится на 1,5 трлн. рублей, а чистый кредит банкам снизится на 1,7 трлн. рублей. В 2011 и 2012 годах данный вариант денежной программы предусматривает увеличение ЧМР на 1,5 и 2,0 трлн. рублей при сниже­нии ЧВА на 0,5 и 0,8 трлн. рублей соответ­ственно. При параметрах, соответствующих данному варианту, чистый кредит расши­ренному правительству в годах практически не изменится. Для обеспече­ния прогнозируемой динамики потребуется снижение чистого кредита банкам примерно на 0,3 трлн. рублей в 2011 году и на 0,2 трлн. рублей в 2012 году.

Четвертый вариант программы предполагает в 2010 году рост ЧМР почти на 2 трлн. рублей и снижение ЧВА на 1,2 трлн. рублей. При этом чистый кредит расширен­ному правительству увеличится на 0,9 трлн. рублей, а чистый кредит банкам сократит­ся на 1,9 трлн. рублей. В 2011 и 2012 го­дах рост ЧМР составит 2,6 и 3,1 трлн. рублей, что повлечет за собой сокращение ЧВА на 1,5 и 1,8 трлн. рублей соответственно. Условия данного варианта предполагают воз­можность значительного роста бюджетных доходов по сравнению с другими вариантами программы. Поэтому ожидается, что чистый кредит расширенному правительству снизит­ся в 2011 году на 0,8 трлн. рублей и в 2012 году – на 0,7 трлн. рублей. Снижение чисто­го кредита банкам составит 0,4 трлн. рублей в 2011 году и 0,3 трлн. рублей в 2012 году.

Параметры денежной программы не являются жестко заданными и могут быть уточнены в соответствии со складывающейся макроэкономической ситуацией, изменени­ем влияния на состояние денежно-кредитной сферы ключевых внутренних и внешних фак­торов. В целях адекватного реагирования на изменение состояния денежно-кредитной сферы и учета возможных рисков при реа­лизации денежно-кредитной политики Банк России будет применять весь спектр инстру­ментов, имеющихся в его распоряжении.

2. Политика валютного курса

Политика валютного курса Банка России в годах будет направлена на сгла­живание существенных колебаний курса рубля к корзине основных мировых валют. В этот период Банк России видит своей зада­чей создание условий для реализации моде­ли денежно-кредитной политики на основе инфляционного таргетирования при посте­пенном сокращении прямого вмешатель­ства в процессы курсообразования. При этом параметры курсообразования при перехо­де к новой модели денежно-кредитной по­литики будут определяться с учетом задач по сдерживанию инфляции и обеспечению условий для диверсификации экономики.

По мере снижения участия Банка Рос­сии в курсообразовании на внутреннем ва­лютном рынке повышается актуальность за­дачи обеспечения необходимого качества управления валютными рисками участни­ками рынка. Решение задач в данной сфере будет осуществляться как за счет содействия созданию механизмов управления валютным риском, так и путем нормативного регулиро­вания деятельности кредитных организаций.

В качестве операционного ориентира при проведении курсовой политики на ста­дии перехода к режиму плавающего валют­ного курса Банк России продолжит исполь­зование бивалютной корзины, состоящей из евро и доллара США. При этом сохранит­ся действующий механизм ограничения волатильности валютного курса, включающий правило автоматического изменения границ плавающего интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины в зависимо­сти от объема интервенций, осуществленных Банком России.

В течение переходного периода подоб­ный подход позволит постепенно повышать степень зависимости курса рубля от измене­ний рыночной конъюнктуры, что даст воз­можность участникам рынка адаптироваться к плавающему валютному курсу.

На протяжении переходного перио­да порядок проведения интервенций Банка России на внутреннем валютном рынке будет включать совершение операций как на гра­ницах, так и внутри плавающего интервала значений стоимости бивалютной корзины. Направление и объем интервенций внутри плавающего интервала стоимости бивалютной корзины будут определяться с учетом факторов формирования платежного балан­са, проводимой бюджетной политики и со­стояния внешних и внутренних финансовых рынков. Применение указанного механизма будет направлено на сглаживание воздей­ствия внешних конъюнктурных шоков и воз­никающих диспропорций платежного балан­са на динамику курса рубля.

Таким образом, долгосрочные тенден­ции изменения курса рубля будут опреде­ляться балансом внешнеторговых операций, а также динамикой трансграничных потоков капитала. При этом в среднесрочной пер­спективе существенную роль в формирова­нии указанных составляющих продолжит играть конъюнктура мировых рынков энерго­носителей – основных товаров российского экспорта, изменение которой будет опреде­лять величину притока иностранной валюты от экспортных операций и ожидания внеш­них инвесторов. В то же время высокая волатильность потоков капитала и их зависимость от состояния внешних финансовых рынков будут обусловливать неопределенность кур­совой динамики. В этих условиях тенденция к росту валютных рисков повысит эффектив­ность использования процентной политики Банка России и ее вклада в достижение уста­новленных целей денежно-кредитной поли­тики.

3. Инструменты денежно-кредитной политики и их использование

В среднесрочной перспективе система инструментов денежно-кредитной политики Банка России будет ориентирована на созда­ние необходимых условий для реализации эффективной процентной политики.

По мере снижения темпов инфляции и инфляционных ожиданий Банк России на­мерен продолжить линию на снижение уров­ня ставки рефинансирования и процентных ставок по операциям предоставления и аб­сорбирования ликвидности. Дальнейшие шаги Банка России по снижению (измене­нию) процентных ставок будут определяться развитием инфляционных тенденций, дина­микой показателей производственной и кре­дитной активности, состоянием финансовых рынков.

В случае образования существенного дефицита ликвидности банковского сектора Банк России продолжит использование все­го спектра инструментов рефинансирования, что предполагает сочетание как операций по предоставлению ликвидности под обеспе­чение (прежде всего операции прямого РЕПО на аукционной основе и по фиксированной ставке), так и операций по предоставлению кредитов без обеспечения, которые были введены Банком России в рамках реализа­ции антикризисных мер в октябре 2008 года. Расширение спектра сроков предоставле­ния рефинансирования (от 1 дня до 1 года) позволит Банку России более гибко управлять текущей ликвидностью и оказывать стимули­рующее воздействие на кредитную актив­ность банковского сектора и формирование долгосрочных процентных ставок денежного рынка.

При этом в среднесрочной перспекти­ве политика Банка России будет направлена на дальнейшее повышение потенциала обе­спеченных залогами инструментов рефинан­сирования в рамках реализации перехода к механизму рефинансирования кредитных организаций с использованием единого пула обеспечения. Банк России продолжит работу, направленную на повышение до­ступности инструментов рефинансирования (кредитования) для кредитных организаций, в частности за счет расширения перечня ак­тивов, используемых в качестве обеспечения по операциям рефинансирования.

При формировании избыточного де­нежного предложения Банк России будет использовать в качестве инструментов его стерилизации операции с ОБР и операции по продаже государственных облигаций из собственного портфеля. Банк России так­же продолжит проведение депозитных опе­раций в качестве инструмента краткосроч­ного «связывания» свободной ликвидности кредитных организаций. При этом будут применяться рыночные инструменты изъя­тия свободной ликвидности – депозитные аукционы, а также инструменты постоянного действия – депозитные операции по фикси­рованным процентным ставкам.

В годах Банк России про­должит осуществлять взаимодействие с Пра­вительством Российской Федерации как в области развития финансового рынка, так и в области реализации курсовой политики. В частности, введенный в 2008 году Минфином России совместно с Банком России механизм размещения временно свободных бюджетных средств на депозиты в кредитных организациях может быть использован в ка­честве дополнительного канала предостав­ления ликвидности. В то же время потенциал данного инструмента существенно ограничи­вается параметрами федерального бюджета.

Кроме того, Банком России совместно с Минфином России будет осуществляться разработка мер по совершенствованию рын­ка государственных облигаций, что должно способствовать повышению эффективности использования операций Банка России с го­сударственными ценными бумагами в целях регулирования денежного предложения.

Банк России в 2010 году и в период 2011 и 2012 годов продолжит использова­ние обязательных резервных требований в качестве инструмента регулирования лик­видности банковского сектора.

В зависимости от изменения макроэко­номической ситуации, ресурсной базы рос­сийских кредитных организаций и с учетом других факторов Банк России при необходи­мости может принять решение относительно изменения нормативов обязательных резер­вов и их дифференциации. Вместе с тем Банк России не исключает дальнейшего повыше­ния коэффициента усреднения обязательных резервов, позволяющего компенсировать ликвидность кредитным организациям при выполнении ими обязательных резервных требований.

Тема 3. ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА КАК ЧАСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ

Примерный план лекции

1. Формирование отечественного валютного рынка.

2. Валютный контроль.

3. Проблемы валютного регулирования.

1. Формирование отечественного валютного рынка

Валютная политика – это совокупность экономических, правовых и орга­низационных мер и форм в области валютных отношений. Раз­личают текущую и структурную валютную политику.

Текущая валютная политика – это совокупность мер, направ­ленных на повседневное, оперативное регулирование валютного курса, возможных операций, деятельности валютного рынка золота. Текущая валютная политика традиционно осуществляется рядом государственных органов управления – Министерством финансов, Центральным банком, специализированными учреждениями валютного контроля и т. д. В рамках текущей валютной политики проводится регулирование конъюнктуры рынка посредством валютных интервенций, ограниче­нии, субсидирования, диверсификации валютных резервов и т. д.

В текущей валютной политике можно особо выделить девизную валютную политику, которая представляет собой систему регулирования валютного курса через покупки и продажи иностранной валюты денежными властями (т. е. валютную интервенцию) и валютные ограничения.

Структурная валютная политика – это совокупность мероприятий, направленных на осуществление долговременных структурных изменений в международной валютной системе. Структурная валютная политика осуществляется на межгосударственном уровне (где координатором выступает МВФ) или уровне эконо­мических группировок (союзов, объединений, ассоциаций) раз­ных стран.

Всякая национальная валютная политика с правовой точки зрения основана на валютном регулировании, которое является системой, регламентирующей порядок международных расчетов и сделок с валютными ценностями. Валютные операции внутри страны регулируются государственными нормативными актами, а там, где отсутствует компетенция внутренних органов регулирования –международными валютными соглашениями.

На практическом уровне валютное регулирование реализуется через ва­лютный контроль и контроль над движением капитала.

Валютный рынок Российской Федерации в настоящее время продолжает находиться в стадии развития.

Вплоть до 1986 г. в Советском Союзе не было необходимости в валютном регулировании внешнеэкономической деятельности. Отсутствие валютного регулирования и контроля в тот период объясняет­ся государственной монополией на операции с валютой, ко­торая выражалась в изоляции внутреннего рынка от внешнего, централизации управления валютными ресурсами страны, ми­нимальном количестве участников внешнеэкономической де­ятельности.

От имени государства на мировом рынке выступа­ло несколько внешнеторговых объединений. Валютная выручка от экспорта оставалась на счетах Внешторгбанка СССР. А госу­дарство , Минфина СССР и Госбанка СССР проводило распределение валютных средств, получен­ных от привлеченных международных кредитов и экспорта, в соответствии с государственными планами развития отдель­ных регионов и отраслей. Выделение предприятиям валютных средств происходило строго в пределах предоставленных ли­митов. Государство поддерживало несколько режимов валют­ного курса рубля к доллару США, т. е. существовала множе­ственность валютных курсов.

С началом перестройки ситуация стала стремительно изме­няться. В 1986 г. принимается Закон СССР «О государственном предприятии», его можно считать отправной точкой нового эта­па формирования валютного рынка в СССР. В соответствии с принятым законом почти все субъекты экономики получили право выхода на внешний рынок. Начался период децентрализации деятельности, ориентированный на внешний рынок. Изначально валютные поступления от экспорта делились в опре­деленных пропорциях между государством и производителями экспортной продукции: 20% выручки в валюте оставалось в рас­поряжении предприятия, а 80% оно было обязано продать го­сударству по фиксированному курсу. При этом отсутствовал ка­кой-либо специализированный орган валютного регулирования, и не было законодательства, регулирующего валютные опера­ции. Единственным источником валютного законодательства слу­жили решения Совета Министров СССР, а также издаваемые в их развитие нормативные акты министерств и ведомств.

В 1989 г. впервые появляется официальный валютный ры­нок в форме валютных аукционов Внешэкономбанка СССР. Валютные аукционы происходили на основе конкурса заявок па покупку-продажу иностранной валюты предприятий и уч­реждений, имеющих счета во Внешторгбанке СССР. В ходе аук­ционов устанавливался текущий рыночный курс рубля к доллару США.

Период либерализации внешнеэкономической деятельности характеризовался почти полным отсутствием государственного валютного регулирования и контроля над движением капитала, что приводило к повышенной нестабильности валютного рынка. По этой причине в 1991 г. принимается Закон СССР «О валют­ном регулировании». Впервые в отечественную юридическую практику ввели такие понятия, как валюта СССР, иностранная валюта, валютные ценности, текущие операции с валютой и др. благодаря введению базового законодательства, получают бур­ное развитие валютные биржи, начинает активно формироваться инфраструктура валютного рынка.

С распадом СССР и образованием Российской Федерации возникла потребность в и пленении закона «О валютном регулировании» с учетом особенностей валютного рынка РФ и необходимости проведения национальной денежно-кредитной политики. Вступление в силу Закона РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» в ноябре 1992 г. положило начало формированию отечественного валютного рынка. В апреле 1992 г. Россия вступила в Международный Валютный Фонд (а также во Всемирный Банк) и полу­чила полноправный доступ на международный валютно-финансовый рынок.

2. Валютный контроль

В западной литературе можно различить два вида определения валютного контроля. В узком определении валютный контроль трак­туется как ограничения, лимитирующие право обмена националь­ной валюты на валюту иностранного государства. В более широ­ком смысле валютный контроль представляет собой регулирование использования национальной валюты в международной торговле и финансах. Таким образом, в западной литературе под валютным контролем понимается система определенных ограничений, рег­ламентирующая порядок проведения валютно-обменных или меж­дународных операций с участием национальной валюты.

Однако валютный контроль регулирует не столько сделки с национальной валютой, сколько операции с иностранной ва­лютой и прочими валютными ценностями. Валютный контроль скорее следует определять как законодательное или администра­тивное запрещение, лимитирование и регламентацию операции резидентов и нерезидентов с валютой и другими валютными ценностями. Кроме того, валютный контроль включает в себя надзор, регистрацию и учет операций с валютными ценностями. Посредством валютного контроля денежные власти (которыми могут выступать правительство, центральный банк или специа­лизированное учреждение) регулируют валютные, экспортно-импортные и иные внешнеэкономические операции. Наличие валютного контроля говорит о том, что валютный режим данной страны занимает промежуточное положение между полной конвертируемостью, существующей в ряде развитых стран, И запретом на обратимость валют, который практиковался в социа­листических странах и используется сейчас в большинстве раз­вивающихся стран.

Принципы валютного регулирования:

1)  концентрация валютных операций в центральном и уполномоченных (девизных) банках;

2)  лицензирование валютных операций – требование получения предварительного разрешения органов валютного контроля для приобретения импортерами или должниками иностранной валюты;

3)  полное или частичное блокирование валютных счетов;

4)  ограничение обратимости валют через установление дифференцированного режима конвертируемости для рези­дентов и нерезидентов.

Следует различать формы валютных ограничений по сферам их применения.

Валютные ограничения по текущим операциям платежного баланса:

1)  блокирование валютной выручки иностранных экспортеров от продажи товаров в данной стране, ограничение их воз­можностей распоряжаться этими средствами;

2)  обязательная продажа валютной выручки экспортеров пол­ностью или частично центральному или девизным банкам;

3)  ограниченная продажа иностранной валюты импортерам (при наличии разрешения органа валютного контроля). В некото­рых странах импортер обязан внести на депозит в банк опре­деленную сумму национальной валюты для получения им­портной лицензии;

4)  ограничения на форвардные покупки импортерами иностран­ной валюты;

5)  запрещение продажи товаров за рубежом за национальную валюту;

6)  запрещение оплаты импорта некоторых товаров иностранной валютой;

7)  регулирование сроков платежей по экспорту и импорту в условиях нестабильности валютных курсов.

Валютные ограничения по операциям, связанным с движением капитала, могут быть направлены как на стимулирование притока капиталов, так и на их дестимулирование.

При пассивном платежном балансе применяются следующие меры по ограничению вывоза капитала и стимулированию притока капиталов для поддержания курса валюты:

ü  лимитирование вывоза национальной и иностранной валюты, золота, ценных бумаг, предоставления кредитов;

ü  контроль за деятельностью рынка ссудных капиталов: опера­ции осуществляются только с разрешения министерства финансов и при представлении информации о размере выдаваемых кредитов и прямых инвестиций за рубежом;

ü  привлечение иностранных кредитов при условии получения предвари­тельного разрешения от органов валютного контроля (в частно­сти, на эмиссию займов) с тем, чтобы они не оказывали нега­тивного воздействия на национальный валютный рынок, рынок ссудных капиталов и рост денежной массы в обращении;

ü  полное или частичное прекращение погашения внешней за­долженности либо разрешение оплаты ее национальной ва­лютой без права перевода за границу.

При активном платежном балансе в целях сдерживания при­тока капиталов и повышения курса национальной валюты при­меняются следующие формы валютного контроля по финансо­вым операциям:

ü  депонирование на беспроцентном счете в центральном банке новых заграничных обязательств банков;

ü  запрет на инвестиции нерезидентов и продажи национальных ценных бумаг иностранцам;

ü  обязательная конверсия займов в иностранной валюте в национальном центральном банке;

ü  запрет на выплату процентов по срочным вкладам иностран­цам в национальной валюте;

ü  введение отрицательной процентной ставки по вкладам нере­зидентов в национальной валюте. В данном случае проценты платит или вкладчик банку, или, что более вероятно, банк, привлекающий вклады в иностранной валюте, выплачивает государственному учреждению – центральному банку;

ü  ограничение ввоза валюты в страну;

ü  ограничения на форвардные продажи национальной валюты иностранцам;

ü  применение принудительных депозитов.

Введение валютных ограничений часто сопровождается уста­новлением множественности валютных курсов, т. е. введением дифференцированных курсовых соотношений валют по различ­ным видам операций, товарным группам и регионам. Впервые множественность валютных курсов стала применяться в период мирового экономического кризиса 1929-33 гг. после отмены зо­лотого стандарта и введения валютных ограничений. При этом многие валютные счета были блокированы, а дисконты по отно­шению к официальному курсу валюты, например, в Германии, колебались в пределах от 10 до 90%. После Второй мировой войны многие страны-члены МВФ в нарушение его Устава практиковали множественность валютных курсов. Так, во Франции было установлено десять валютных курсов. С введением конвертируемости валют в большинстве промышленно развитых стран их курс унифицирован, однако отдельные государства периодически вводят множественность курсов в форме двойного валютного рынка. Большинство развивающихся стран не приняло обязательства по отмене валютных ограничений в соответствии со статьей VIII Устава МВФ и пользуется льготами переходного периода.

Валютный контроль целесообразно использовать в нескольких целях:

1)  снижение дефицита платежного баланса и стимулирование определенных видов экспорта и импорта;

2)  защита фиксированного валютного курса и сохранение золотовалютных резервов;

3)  уменьшение возможностей для несоответствующего движе­ния в краткосрочном периоде валютного курса реальному положению дел в экономике;

4)  пресечение нежелательного влияния перетоков «горячих де­нег» и защита международной меновой стоимости националь­ной валюты;

5)  снижение «волатильности» обменного курса валют, возникаю­щей вследствие деятельности валютных спекулянтов.

Как показывает практика международных отношений, в большинстве случаев власти прибегают к мерам валютного контроля для того, чтобы сохранить автономность внутренней экономи­ки и политики и защитить национальный рынок от негативного влияния, оказываемого дефицитом торгового баланса. Таким образом, первичной целью валютного контроля (так же, как и целью подержания в некоторых случаях некон­вертируемости) является защита внутренней экономики от от­рицательного воздействия международного рынка.

3. Проблемы валютного регулирования

Первая группа проблем в исследовании всего комплекса вопро­сов валютного регулирования связана с определением места, роли и сущности валютного регулирования в государственном регулирова­нии экономики в современном мире, теоретическими и методологи­ческими основами валютного регулирования, закономерностями и осо­бенностями моделирования валютного регулирования в стратегии экономического развития.

Традиционными ориентирами действий государственных органов
по управлению валютным рынком выступают:

ü  уровень и динамика курса национальной денежной единицы;

ü  структура и сальдо внешне­торгового баланса;

ü  состояние основных сегментов финансового рынка, прежде всего движение капиталов;

ü  борьба с отмыванием денег, неуплатой налогов и т. д.

Но каждый из перечисленных ориентиров, как правило, не используется как самоцель.

Вторая группа проблем охватывает анализ закономерностей раз­вития процессов регулирования в валютной сфере. За все время раз­вития общества валютные системы стран с рыночной экономикой испытали на себе практически все методы регулирования со стороны государства.

На протяжении большей части XIX и в начале XX в. действовал золотой стандарт. Действие этого стандарта приостанавливалось лишь по чрезвычайным обстоятельствам. В США, например, это был период гражданской войны, а в Великобритании – Первая мировая война. В отличие от теории на практике данная система была не идеальна, но действительно работала автоматически. Кроме того, в период золо­того стандарта, за исключением военного времени, не было высокой инфляции.

После Второй мировой войны в мировой практике существовали две основные системы валютных курсов: регулируемых фиксирован­ных в 50–60-х годах и управляемого плавающего в 70–80-х годах.

Современные тенденции валютного регулирования складывают­ся под воздействием целого ряда факторов. К ним относятся различия в уровне экономического развития отдельных стран, особенности раз­вития стран с переходной экономикой, дальнейшая эволюция надна­циональных структур, последствия финансового кризиса конца 90-х годов, региональные экономические проблемы и многое другое. Дей­ствие этих факторов имеет свою специфику как на уровне отдельных стран, так и на региональном и глобальном уровнях. Далеко не послед­нюю роль в мировой валютной системе играют процессы валютного регулирования в рамках Европейского Союза.

Весьма интересным и перспективным представляется такой инструмент валютного регулирования, как валютный совет (currency board), – система, при которой денежная масса в обращении строго соответствует золотовалютным резервам страны. Это очень жесткая система, способная вызвать сильные потрясения в экономике. Валют­ный совет лучше всего работает в маленьких странах, например в Гон­конге или Эстонии. Аргентина – самая большая страна из тех, кому удалось удержать стабильный курс валюты.

С введением валютного совета страна теряет независимость в таких важных вопросах, как регулирование денежной массы и процентных ставок. Самое главное условие для введения валютного сове­та – наличие больших валютных резервов в стране.

Основная цель валютного совета заключается в создании гаранти­рованных возможностей для денежно-финансовой стабилизации при фиксированном валютном курсе. Все средства в валютном совете направляются на то, чтобы дать импульс экономическому росту, подав­ляющий потребность в печатании необходимых на финансирование бюджетного дефицита денег.

Особенность режима валютного совета, по сравнению с другими формами фиксации курсов национальных валют, заключается в четких, законодательно оформленных ограничениях государственной кредит­но-денежной политики и функций центрального банка.

Необходимо заметить, что реально существующие валютные со­веты не являются абсолютно последовательным воплощением прин­ципов currency board. Можно утверждать, что власти в странах с ва­лютным советом начинали его вводить, действуя не в соответствии с рекомендациями специалистов, получивших образование в рамках экономической науки, а вопреки им.

Третья группа проблем связана с тем, что в равной степени нежелательны как недостаточный, так и чрезмерный приток капитала в национальную экономику. Для успешного регулирования потоков капитала важен учет особенностей форм и инструментов такого регулирования, их воз­можностей в решении конкретных задач, а также позитивных и нега­тивных последствий их применения.

Большинство стран, которые испытали на себе сильный приток капитала в начале 90-х годов, принимали меры по ограничению воз­действия этого притока на их экономики. Одним из подходов здесь является реагирование обменного курса национальной валюты на дав­ление со стороны потоков капитала либо путем ревальвации при режиме фиксированных обменных курсов, либо путем удорожания при системе гибких обменных курсов. Альтернативным подходом служит использование монетарной или фискальной политики, что позволяет избежать удорожания валюты, которое опасно для эффективности политики фиксированного обменного курса. Удорожание валюты так­же считается неблагоприятным для международной конкурентоспо­собности, и поэтому следует снимать давление на обменный курс, вызванное притоком капитала. Наряду с этим учитывается и то, что изменчивая природа международных потоков капитала делает уязви­мой финансовую систему, в частности если банковская система игра­ет доминирующую роль в их обслуживании.

Одним из инструментов монетарной политики, применяемых по отношению к притоку и оттоку капитала, является интервенция на рынке иностранной валюты, сопровождающаяся стерилизацией денежного рынка. Стерилизация в денежной сфере — это меры по уда­лению избыточной денежной массы. Она позволяет достичь двух целей: во-первых, уменьшить давление на номинальный обменный курс; во-вто­рых, свести к нулю монетарную экспансию, вызвавшую интервенцию, в ситуации сильного притока капитала. Сфера применения политики стерилизации зависит от международной мобильности капитала. При мобильном капитале применимость стерилизации ограничена.

Политика стерилизации влияет на потоки капитала путем воздей­ствия на внутреннюю процентную ставку. Внутренние процентные ставки обычно растут, если внутренние валютные счета инвесторов являются несовершенными субститутами для краткосрочных ценных бумаг Центрального банка. Другая причина, по которой могут расти процентные ставки, – возрастание спроса на деньги благодаря сниже­нию инфляции или повышению уровня дохода, которыми часто сопро­вождается сильный приток капитала. Однако следует отметить по крайней мере два негативных последствия, связанных с примене­нием стерилизации:

первое состоит в том, что рост внутренних процентных ставок
может стимулировать дальнейший краткосрочный приток капитала;

второе – это крупные квазифискальные издержки, вызванные превышением внутренних процентных ставок над международными.

Существуют три главных инструмента политики стерилизации:

1)  операции на открытом рынке;

2)  изменение резервных требований;

3)  управление правительственными депозитами.

Стерилизация путем операций на открытом рынке обычно осу­ществляется через продажу Центральным банком своих или правитель­ственных ценных бумаг. Целью этой продажи служит устранение ликвидности, вызванной приобретением Центральным банком иност­ранной валюты. Главная польза стерилизации путем операций на открытом рынке состоит в том, что она ограничивает денежно-кре­дитную экспансию, вызванную интервенцией, без создания дополни­тельных ограничений для банковской системы, которые создают дру­гие инструменты стерилизации, например резервные требования. Кроме того, стерилизация путем операций на открытом рынке может ограничивать роль отечественных банков как посредников притока капитала. Такие ограничения могут быть желательными, когда банков­ская система является недостаточно гибкой или когда потоки счита­ются временными.

Главный недостаток стерилизации состоит в том, что она может привести к крупным финансовым потерям Центрального банка, даже за относительно короткий отрезок времени. Стерилизация может так­же увеличить разницу между внутренней и среднемировой ставкой процента и благодаря этому привлечь дополнительный краткосрочный капитал.

Четвертая группа проблем связана с перспективами валютного регу­лирования в Российской Федерации. Долгое время валютное регули­рование как составная часть политики государства обладало призна­ками государственной монополии. В настоящее время для решения задач валютного регулирования в Российской Федерации использу­ются следующие основные методы:

1)  установление порядка проведения валютных операций, предусматривающего определение субъектов и объектов валютных операций, прав и обязанностей субъектов валютных операций, классификацию валютных операций, установление правил обращения (владения, пользования и распоряжения) валютными ценностями и т. п.;

2)  введение ограничений (запретов) на совершение определенных валютных операций в зависимости от их характера, субъектов, объектов, объема операции и т. д.;

3)  лицензирование деятельности, связанной с использованием иностранной валюты;

4)  регистрация валютных операций;

5)  сбор и анализ отчетности о валютных операциях;

6)  контроль над соблюдением валютного законодательства, в том числе путем установления процедур паспортизации экспортно-импорт­ных сделок и проведения проверок (инспекций);

7)  международное сотрудничество по вопросам валютного регулирования.

Установление порядка проведения валютных операций осущест­вляется путем издания соответствующих нормативно-правовых актов Центрального банка Российской Федерации по вопросам валютного регулирования.

После финансового кризиса в августе 1998 г. Центральным банком Российской Федерации был введен новый валютный кори­дор с целью создать определенные гарантии стабильности, которая в тот момент служила залогом того, что ситуация на финансовом рынке окончательно не выйдет из-под контроля Правительства. Новый валютный коридор должен был обеспечить и гарантии инвесторам, что является немаловажным фактором, влияющим на принятие реше­ния МВФ о предоставлении кредита. Однако даже введение коридо­ра с достаточно низкой верхней границей привело к резкому сокра­щению и до того истощенных резервов Национального банка. Стало очевидно, для дальнейшего удержания курса резервов не хватит. Поэтому Правительство решило предпринять дополнительные финан­совые и административные меры – обязательную продажу поступлений валютной выручки и усложненную процедуру покупки валюты на бирже.