Секция а бизнес-администрирование малых и средних предприятий (стр. 8 )

2. Методика внутрихолдингового инвестиционного проектирования.

Формирование инвестиционного плана для холдинга должно основываться на необходимости достижения определенных целей с учетом имеющихся ограничений.

В качестве цели, как правило, рассматривается  устойчивое функционирование холдинга в целом в краткосрочном и долгосрочном периодах. При этом отдельные предприятия холдинга могут развиваться разными темпами и даже уходить с рынка по причине внешнего неблагоприятного воздействия или целенаправленной инвестиционной политики в рамках всего холдинга. В качестве же  целевого критерия можно принять (как и для обычного предприятия) какой-либо показатель на основе прибыли, например, прибыль всего холдинга; сумму прибыли и амортизации (доход); сумму прибыли и зарплаты; EBIT (прибыль до выплаты процентов и налогов); EBITDA (прибыль до выплаты процентов, налогов и начисления амортизации). Выбор конкретного показателя зависит от многих факторов, например, являются ли предприятия холдинга совместными или иностранными предприятиями с необходимостью вести свою отчетность не только в соответствии с белорусским законодательством, но и с законодательством страны-инвестора. Но в любом случае в основе этих показателей лежит прибыль.

Основная трудность реализации этой цели в рамках всего холдинга в основном связана не с управлением этими показателями в текущем периоде, а со стратегическим управлением, например, на несколько лет вперед, так как, во-первых, внешние риски в «геометрической» прогрессии уменьшают точность планирования по годам стратегического периода [1]. Во-вторых, количественные результаты по этим показателям во многом зависят от результативности  реализации инвестиционных проектов в рамках всего холдинга, которые, с одной стороны, являются определенным средством корректировки тренда развития холдинга, а с другой – всегда имеют определенный лаг запаздывания. И чем он больше, тем больше ошибка при управлении целевыми показателями развития.

При разработке инвестиционной политики необходимо учитывать также имеющиеся ограничения. Во-первых, всегда имеются ограничения по объему вложений учредителей в уставные капиталы предприятий холдинга при их создании и функционировании. Во-вторых, внешнее заемное финансирование тоже не безгранично. Оно зависит от кредитной истории предприятий, наличием активов, потенциальной эффективности инвестиционных вложений и других факторов. Но эти источники всегда ограничены. Третьим источником финансирования инвестиционных проектов может быть нераспределенная прибыль, и этот источник, пожалуй, самый сложный при разработке стратегических инвестиционных планов, так как прибыль одновременно  является и целью и ограничением.

Рассмотрим методику инвестиционного проектирования для холдинга самого простого типа, в котором предприятия технологически не связаны друг с другом, а существующие связи реализуются только через учредителей предприятий. Рассмотрим пока краткосрочное инвестиционное проектирование, например, в рамках года, предполагая, что менеджеры в состоянии оценить внешнюю среду предприятий с точки зрения, во-первых, возможного изменения конкуренции в определенном сегменте экономики и, соответственно, возможного изменения цен на продукцию предприятий холдинга. Во-вторых, менеджеры в состоянии спрогнозировать возможные изменения затрат на материальные и трудовые ресурсы. Первый и второй моменты предполагают, что имеются возможности оценить возможные изменения рентабельности текущей деятельности, в первую очередь, рентабельности активов. Также необходимо корректно с небольшой ошибкой спрогнозировать средние сроки реализации инвестиционных проектов и средние или минимально необходимые вложения в них. Существующие методики бизнес-планирования [4] предполагают, что эта информация заранее известна, но практика показывает, что существует много примеров текущей корректировки и сроков, и объемов инвестиций, необходимых для завершения проектов.

Введем обозначения:

i = 1,n - i-е предприятие холдинга (n – количество предприятий в холдинге);

- фактические уставные капиталы предприятий холдинга (с учетом добавочного капитала);

- максимальные уставные капиталы, которые могут с учетом технологических ограничений (например, минимально необходимого количества оборудования) переведены на другие предприятия холдинга;

- фактическая нераспределенная прибыль предприятий холдинга;

- максимальная нераспределенная прибыль предприятий, которая может с учетом технологических ограничений переведена на другие предприятия холдинга за счет вывода из бизнеса части активов;

- фактический заемный капитал (кредиты, займы, кредиторская задолженность и др.) предприятий холдинга;

- максимальный заемный капитал, который может быть по согласованию с кредиторами переведен на другие предприятия холдинга;

- максимальное увеличение активов j-го предприятия за счет перетока уставных капиталов, нераспределенной прибыли и заемного капитала с других предприятий холдинга;

- текущая рентабельность активов на предприятиях холдинга;

- прогнозируемый индекс изменения рентабельности активов на предприятии (IRi>1 или IRi <1 или может менять значение по периодам стратегического горизонта расчета);

- возможное дополнительное внешнее финансирование  предприятий холдинга;

- матрица возможного (планируемого) перетока уставного капитала с i-го предприятия холдинга на j-е предприятие;

- матрица нераспределенной прибыли предприятий, которая может быть переведена на другие предприятия за счет вывода из бизнеса части активов;

- матрица заемного капитала, который может быть перераспределен на другие предприятия холдинга по договоренности с кредиторами;

- прибыль предприятий холдинга;

- амортизационные отчисления на предприятиях холдинга;

- фонд заработной платы с отчислениями на предприятиях холдинга;

- прибыль до выплаты процентов и налогов на предприятиях холдинга;

- прибыль до выплаты процентов, налогов и начисления амортизации на предприятиях холдинга.

Целевая функция при моделировании различных вариантов инвестиционных решений в рамках холдинга следующая:

  или или   (1)

  или или   (2)

При инвестиционном проектировании предлагается использовать следующие ограничения:

1) максимально возможный отток уставного капитала с i-го предприятия на другие предприятия холдинга:

    (3) 

2) максимально возможный отток нераспределенной прибыли с i-го предприятия на другие предприятия холдинга:

    (4)

3) максимально возможный отток заемного капитала с i-го предприятия на другие предприятия холдинга:

    (5)

4) максимально возможный объем привлечения инвестиционных ресурсов на основе дополнительных вложений в уставные капиталы предприятий холдинга за счет учредителей:

    (5)

5) максимально возможный объем привлечения инвестиционных ресурсов на основе дополнительного заемного капитала для предприятий холдинга:

    (6)

6) максимально возможный приток уставного капитала, нераспределенной прибыли и заемного капитала с других предприятий холдинга на j-е предприятие (по причине ограниченных производственных площадей, возможности дополнительной покупки оборудования, подготовки кадров и т. п.):

    (7)

При расчете целевых показателей в прогнозируемом периоде (прибыли или другого показателя на основе прибыли) предлагается следующая последовательность действий (алгоритм):

  ,  (8)