Учебно-методический комплекс дисциплины, «Инвестиционный анализ» (стр. 5 )

0,8 Ш? = 10 + 08_/_01ч-(= 13,889% = 13,89%.

Таким образом, внутренняя норма доходности инвестиционного проекта, равная 13,89%, является верхним пределом процентной ставки, по которой предприятие может окупить средства, финансирования инвестиционного проекта. Для получения npv были предприятие должно брать кредит по ставке менее 13,89%.

Показатель IRR, рассчитываемый в процентах, удобен для применения в анализе, поскольку относительные величины легче поддаются интерпретации.

Критерий внутренней нормы доходности позволяет выявить разницу между прогнозируемой внутренней нормой окупаемое! инвестиционного проекта и требуемой доходностью. Эта разница запас прочности, позволяющий сопоставить доходность инвести­ций и риск. Если внутренняя норма окупаемости инвестиционно­го проекта 30%, а требуемая доходность 15%, то большая разница позволяет сделать скидку на возможные ошибки.

Вместе с тем показатель внутренней нормы доходности имеет ряд недостатков. К одному из наиболее существенных следует от­нести нереалистическое предположение о ставке реинвестирова­ния. В отличие от NPV показатель нормы доходности предполага­ет реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR, что вряд ли осуществимо в реальной практике. Второй недостаток показа­теля IRR связан с возможностью существования его нескольких значений в тех случаях, когда имеет место чередование притоков и оттоков денежных средств по одному инвестиционному проекту, например, в случае капитального ремонта или модернизации обо­рудования.

3.5 Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости инвестиций (payback period method — РР) — | один из наиболее часто применяемых показателей для анализа ин­вестиционных проектов. Он определяет продолжительность вре­мени, необходимого для возмещения начальных инвестиционных затрат из чистых денежных поступлений.

Срок окупаемости может определяться в двух вариантах: на основе дисконтированных
членов потока платежей (яок), т. е. с уче­том фактора времени, и без дисконтирования (пу). Величина пок характеризует число лет, которое необходимо для того, чтобы сум­ма Дисконтированных на момент окончания инвестиций чистых Доходов была равна размеру инвестиций. Второй показатель не Учитывает фактор времени, т. е. равные суммы дохода, получаемые в Разное время, рассматриваются как равноценные. В этом случае сРок окупаемости определяется как отношение суммы инвестиций к средней ожидаемой величине поступаемых доходов.

Формул] расчета

где пу — упрощенный показатель срока окупаемости; 1С — сумма инвестиций; CF — средний ежегодный чистый доход

Пример 9.

Разовые инвестиции составляют 50 млн руб., годовой чистый доход планируется равномерно в раз мере 20 млн руб. в течении 4 лет. Определить срок окупаемости инвестиций.

Решение:: 50 : 20 = 2,5 года.

Однако такой расчет имеет смысл при относительно незначительных колебаниях годовых доходов относительно средней. Если же поступления дохода заметно изменяются во времени, то срок окупаемости определяется последовательным суммированием по|ступлений дохода до тех пор, пока сумма чистого дохода не окажется равной величине инвестиций.

Пример 10.

Начальные инвестиции в проект составили 30 млн руб., годо| вые притоки наличности распределены по годам следующим о£ разом:

Годы	1	2	3	4	5 1
Поступление чистого дохода	8	9	10	10	> 1

Решение:

Сумма поступлений за первые три года составит: 8 + 9 + 10 = 27 млн руб., т. е. из первоначальных инвестиций остаются невоз! мешенными: 30 — 27 = 3 млн руб. Тогда, при стартовом объеме ш вестиций в размере 30 млн руб., период окупаемости составит 3 года + 3 : 10 = 3,3 года

Более обоснованным является метод определения срока оку­паемости с учетом фактора времени. При использовании данного метода под сроком окупаемости понимают продолжительность периода в течение которого происходит полная компенсация ин­вестиций поступающими доходами с дисконтированием обоих по­токов по некоторой процентной ставке, т. е.:

где CFt — годовые доходы; ]£ 1С — сумма всех инвестиций; т —

1

срок завершения инвестиций.

Пример 11.

Рассматривается инвестиционный проект, основные парамет­ры которого представлены в табл. 9.

Показатели	Годы
		3-й год	4-й год	5-й год	6-й год
Инвестиции	35	30
Годовой доход			20	25	30	30

Определить срок окупаемости проекта с учетом приращения инвестиций и дисконтирования доходов при ставке приведения — 15%.

Решение:

1) Для оценки срока окупаемости необходимо найти сумму инвестиций с процентами по ставке г = 15%.

£ 1С = 35 • 1,15 + 30 = 70,3 млн руб. 1

*•) За первые 3 года получения дохода его современная величи-на составит:

Т. е. эта величина меньше суммы инвестиций с начисленны| процентом 56,0 < 70,3.

CF,

1

1

За 4 года современная величина дохода будет

Т. е. больше, чем стоимость инвестиций: 73,2 > 70,3. Отсюда срок окупаемости (при условии, что доход может вы плачиваться и за часть года) составит:

пок = 3 + [(70,3 - 56,0) : 17,2] = 3,8 года.

Величина 17,2 получена как 30 • 1,15~4.

Когда капитальные вложения единовременны, а поток поступ лений доходов постоянен и дискретен (постоянная ограниченна рента), тогда из условий полной окупаемости за срок пок при за данной процентной ставке г следует равенство суммы капиталь ных вложений современной стоимости ренты:

IC = CF-

1 _ (l + г)-»л

Аналогичным образом находим дисконтные сроки окупаемо! сти для других видов регулярных поступлений дохода. В каждо!| таком случае капитальные вложения приравниваются к совреме ной стоимости соответствующих финансовых рент. Так, для р-сро ной ренты постнумерандо получим:

Пример 12.

Инвестиции к началу поступления доходов составили 60 млн руб., годовой доход ожидается на уровне 10 млн руб. Дисконтиро­вание осуществляется по ставке 10% годовых.

Определить дисконтный срок окупаемости при условии, что поступления дохода происходят:

60

/С

а) равномерно в пределах года (допустим, в середине годовых интервалов):

б) раз в конце года:

в) в конце каждого месяца

Для сравнения заметим, что без учета времени поступлет доходов срок окупаемости составит:

1С 60 f 6

Для непрерывного постоянного денежного потока расчет моя но записать следующей формулой:

= CF

где е — основание натуральных логарифмов; 5 — ставка непрерьп] ных процентов, или сила роста.

Из приведенного равенства следует:

Пример 13.

Капитальные вложения равны 140 млн руб. Поток поступлЦ ний денежных доходов непрерывен, начальный доход составляв 35 млн руб. Сила роста (5) = 0,15.

1 ft 140 ПК

-In - 0,15

пок=

= 6,108.

Основной недостаток показателя срока окупаемости пок ка меры эффективности проектов заключается в том, что он не уч* тываетвесь период функционирования инвестиций и, следователь но, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за пределами пп Поэтому показатель срока окупаемости не должен служить крит рием отбора инвестиционных проектов, а может использоватьс| лишь в виде ограничения при принятии решения. Например, ког да руководство предприятия в большей степени озабочено реше нием проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта, — глан ное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Такой cpoj

окупаемости также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряже­ны с высокой степенью риска, поэтому чем короче срок окупаемо­сти, тем менее рискованным является проект. Если срок окупае­мости больше, чем принятые ограничения длительности осуществ­ления проекта, то проект исключается из списка возможных альтернативных инвестиционных проектов.

В отечественной практике до последнего времени использо­вались следующие показатели оценки эффективности инвестици­онных проектов, исчисляемые без учета фактора времени (недис-контированные).

1. Коэффициент сравнительной экономической эффективно­сти (К,), определяемый по формуле:

где Sv S2 — себестоимость продукции до и после осуществления капитальных вложений; 1СХ, 1С2 — капитальные вложения старые

и новые.

Этот показатель применяется для обоснования нового строи­тельства. В качестве базы сравнения используются данные одина­кового по виду деятельности производства. Коэффициент сравни­тельной экономической эффективности используется также в слу­чае замены старого оборудования (ICt) более производительным новым оборудованием (1С2). При этом предполагается, что себе­стоимость продукции на старом оборудовании будет больше, чем на новом оборудовании (S, > S2), а стоимость старого инве­стирования будет меньше новых капитальных вложений (ГС( < 1С2). Принято сравнивать значение К^ с нормативной величиной эффектив­ности (Ен), где, как правило, нормативный коэффициент эффективно­сти капитальных вложений меньше или равен коэффициенту срав­нительной эффективности (Ен ^ Кэ). Если существует проблема вь'бора взаимоисключающих инвестиционных проектов, то при­нимается вариант с наибольшим К^, превышающим норматив.

2- Показатель минимума приведенных затрат (ПЗ).

Приведенные затраты представляют собой сумму начальных чвестиционных затрат и текущих расходов, приведенных к одинаковой размерности в соответствии с нормативным показателе J минимуму инвестиционный риск и снизить ошибки^ эффективности. Они исчисляются по формуле: IJ3 = S + EH- 1С => min ,

где S— текущие затраты; Ен — нормативный коэффициентэффе тивности, равный 0,15; 1С— начальные инвестиционные затрат

Пример 14.

Выбрать наиболее экономичный вариант вложения капита в основные фонды. В качестве критерия выбора применяется м\ нимум приведенных затрат.

Таблица 1|

Показатели	I вариант	II вариант ш
1. Начальные инвестиционные затраты, тыс. руб.	700	1000 1
2. Годовые текущие затраты, тыс. руб.	250	350 Я
3. Приведенные затраты по оборудованию, тыс. руб. (стр. 2 + 0,15 • стр. 1)	355	500 1
4. Производительность оборудования, кг/ч	200	350 1
5. Коэффициент приведения затрат к одинаковому объему производства продукции, коэффициент	350:200=1,75	350 : 350 = 1,0В
6. Приведенные затраты к одинаковому объему производства, тыс. руб. (стр. 3 ■ стр. 5)	621,3	»,„ 1

Данные табл. 3.6 показывают, что второй вид оборудовани! экономичнее в эксплуатации. Годовая сумма экономии финансо! вых средств при вложении капитала по второму варианту состави| 121,3 тыс. руб. (500,,3).

3. Показатель максимума приведенной прибыли (Р) исчисля| ется по формуле:

Р-Ен - 1С => max. (231

Комплексное использование как традиционных российских! так и аналитических дисконтных показателей позволяет свести

шений. оптимизация управленческих решений, связанных с долгосрочным инвестированием, требует совместного проведения анализа капитальных вложений с экономической оценкой влия­ния инфляции на результаты эффективности инвестиций

3.6 Анализ альтернативных инвестицион­ных проектов

При рассмотрении нескольких альтернативных инвестицион­ных^ проектов, в зависимости от выбранного метода его экономи­ческой оценки, можно получить далеко не однозначные результа­ты, зачастую противоречащие друг другу, и это несмотря на то, что между показателями NPV, PI, IRR, СС имеются очевидные взаи­мосвязи:

—  если NPV > 0, то одновременно IRR > СС и PI > 1;

—  если NPV = 0, то одновременно IRR = СС и PI = 1;

—  если NPV < 0, то одновременно IRR < СС и РК 1.

Для решения вопроса о том, каким критерием в таком случае лучше воспользоваться, рассмотрим такой пример.

Пример 15.

Организация рассматривает три инвестиционных проекта, тре­бующих равных стартовых капиталовложений. Финансирование проектов осуществляется за счет банковской ссуды под 15% годо­вых. Необходимо провести экономическую оценку каждого про­екта и выбрать наиболее оптимальный.

Таблица 11 Анализ эффективности альтернативных проектов

Годы	Коэффициент дисконтирования при	Денежные потоки, тыс. руб.
	ставке 15%	Проект 1	Проект 2	Проект 3
1	L 2
—■	1,0	-15 000
Ц-й —-—	1 0,8696	500	3000	4000
1	2	3	4	5
2-й	0,7561	1000	4000	4500
3-й	0,6575	2500	5000	5000
4-й	0,5718	12 000	6000	5000
5-й	0,4972	12 000	6000	5000
NPV		+662,7	+334,7	+513,4
PI		1,044	1,022	1,034
IRR		16,33	15,9	16,48
РР		4,89	4,88	4,79

Как видно из табл. 11, наилучший показатель NPV имеет про ект 1. Принятие этого проекта обещает наибольший прирост к питала в размере 662,7 тыс. руб. Наибольшее значение индекс рентабельности (1,044) принадлежит также этому проекту. Вмес с тем большую величину внутренней нормы доходности и наимен ший срок окупаемости имеет проект 3. Какой выбрать?