9 волн-убийц, приведших к «финансовому цунами» гг.
Принято считать, что детонатором финансового кризиса гг. стали высокие цены на сырье, дешевые деньги, ипотечный кризис в США, перегретость рынка деривативов.
Анализ на уровне явлений экономической жизни.
Ипотечный кризис стал детонатором финансового кризиса в США и мирового кризиса.
В начале 2007 г. у ведущих ипотечных компаний США возникли трудности с кредитованием в сегменте высокорисковых ипотечных кредитов (subprime). В марте 2007 г. NYSE запретила торги ипотечной компании New Century Financial Corpоration из-за ее неспособности кредитовать заемщиков с низким уровнем кредитоспособности. Высокорисковые (subprime) ипотечные кредиты отказались выдавать Accredited Home Lenders Holding и Countrywide Financial.
20% рынка высокорисковых кредитов США (US subprime mortgage market) была парализована и привела к банкротству ипотечных компаний. Крах высокорискового сегмента рынка вызвал по цепочке трудности в сегменте кредитования заемщиков с хорошим кредитным рейтингом, составляющим также 20% рынка.
Таким образом, в первой половине 2007 г. 40% американского ипотечного рынка (емкостью $3 трлн.) вошло в фазу кризиса, вызвало кризис ликвидности банков-эмитентов CDS (Credit Default Swop), привело к кризису кредитования реального сектора экономики.
Анализ на уровне сущности экономических процессов, используя принцип детерменизма.
9 волн-убийц, приведших к финансовому кризису гг.
волны | содержание |
1 | Экономическая рецессия в США (2001/2002 гг.), начавшаяся после террористической атаки на ВТЦ и Пентагон 11 сентября 2001 г. |
2 | Снижение ФРС США в период с 2001 по 2003 гг. учетной ставки с 6% до 1%. Дешевые деньги вызвали рост фондового рынка с 2001 по 2007 гг. на 60%, ипотечного – 80%. Ипотечный кредит стал более дешевым и доступным. |
3 | В 2004 г. возникли признаки перегрева экономика. ФРС приступил к повышению учетной ставки с 1% в 2004 г. до 5,25% в середине 2006 г. |
4 | Более дорогие деньги вызывали рост взимаемых платежей по ипотечным кредитам. С 2003 по 2006 гг. они выросли на 35% (с $840 до $1132), что вызвало рост невозвратов по ипотечным кредитам (См. http:www/*****/analysis/forecasts006A/default. asp). |
5 | В 2007 г. невозвраты кредитов привели к большой дебиторской задолженности ипотечных компаний, потере денег и их кредиторской задолженности перед облигационерами. Емкость рынка стала стремительно сокращаться. |
6 | Падение рынка ипотечных кредитов (со стороны банков из-за роста невозвратов кредитов, со стороны населения из-за роста цен и стоимости кредита) привело к падению цен на недвижимость (в 2007 г. цены упали на 6%) и сокращению емкости рынка на 32% (См. Там же). |
7 | Рост кредиторской задолженности ипотечных компаний и банкротство ведущих Freddie Mac, Fannie Mae, New Century Financial Corporation, Countrywide Financial, American Home Mortgage (основными ее кредиторами были Deutsche Bank и JPMorgan) привело к запуску механизма обязательств эмитентов CDS (Credit Default Swop), выпущенных на CDO (Collateralized Debt obligation). |
8 | Поскольку CDS относятся к забалансовым обязательства, банки-эмитенты после банкротства ипотечных компаний оказались не кредитоспособными выполнять обязательства по соглашениям CDS на сумму $1,7 трлн. Риски были недооценены и реализованы логикой цикличности экономики и рынков. |
9 | Рост цен на сырье, продовольствие вызвал рост себестоимости, цен, снижение совокупного потребления:
Это было вызвано ростом производства агросырья для производства биоэтанола, изменением структуры питания населения развивающихся стран, ростом потребления в Китае и Индии. |
Контрольный тест.
Прокомментируйте логику и детерминизм (причинно-следственные связи) развития финансового кризиса в США.
№№/пп | Варианты ответа |
1 | Анализ глубинных экономических процессов и причинно-следственных связей логичен, обоснован. |
2 | Логика анализа не соответствует действительности. Динамика учетных ставок отношение к ипотечному кризису не имеет, поскольку не влияет на цену ипотечных кредитов. |
3 | Логика анализа не соответствует действительности. Динамика цен на сырье и продовольствие не влияет на цену ипотечных кредитов. |
4 | Логика анализа не соответствует действительности. Секьюритизация активов не влияет на рынок ипотечных кредитов. |
5 | Логика анализа не соответствует действительности. 40% ипотечного рынка (только одного сектора финансового рынка США) не способны вызвать кризис финансовой системы ведущей экономики мира и спровоцировать глобальный финансово-экономический кризис. |
6 |
Тест 23. Деривативы CDS – детонаторы или катализаторы глобального финансового кризиса гг.
Дефиниция
CDS (Credit Default SWOP) – кредитный дериватив, соглашение, согласно которому «Покупатель» регулярно выплачивает премию «Эмитенту» CDS, который принимает на себя обязательство погасить выданный «Покупателем» кредит третьей стороне в случае ее дефолта (См. http:/ru. wikipedia. org /wiki/CDS).
Структура сделки
Ипотечное кредитование с использованием CDS и CDO
Преимущества CDS
Деривативы CDS гарантируют:
· ипотечной компании полную выплату по ипотечному договору в случае отказа заемщика обслуживать долг;
· заемщику получение необходимых средств.
Угрозы и риски CDS
- Действующая система оценки рисков по кредитам и методики определения адекватной риску страховки не учитывают реальных рисков банкротства заемщика и дефолта ипотечной компании. Оценка риска производится на момент заключения соглашения и не пересматривается. Активы банка – эмитента CDS – должны быть достаточными по выполнению обязательств в случае наступления случая дефолта. Обязательства банка, выпустившего CDS – забалансовые обязательства. Рынок CDS США перегрет. Он вырос с 2002 г. по 2008 г. с $1 трлн. до $60 трлн. и составил четыре ВВП страны.
№№/ пп | Варианты ответа |
1 | Деривативы CDS как инструменты секьюритизации активов позволяют привлечь инвесторов, расширить рынок финансирования ипотечного кредитования, являются одним из доходных и ликвидных активов. Вместе с тем, несовершенство системы оценки рисков, забалансовое отражение обязательств по CDS, огромный объем рынка (10% мирового рынка деривативов) в условиях банкротства заемщиков и ипотечных компаний усугубили масштабы, глубину и географию кризиса. CDS – один из катализаторов кризиса, но не детонатор. |
2 | СDS – детонатор кризиса. Банки просто не имели средств для исполнения своих обязательств. CDS это забалансовые обязательства. Это было исключено при перегретости и огромной емкости рынка. Система деривативов – это встроенный в мировую финансовую систему элемент ее разрушения. |
3 | CDS – это инструмент диверсификации как источников финансирования, так и инвестирования. CDS снижает риски, не являются ни катализатором, ни детонатором кризиса. |
4 | CDS – детонатор и катализатор кризиса. CDS, как деривативы вообще, инструмент фиктивного капитала, усложняют структуру сделки, делают ее более затратной, позволяют извлекать финансовым посредникам необязательный доход. |
5 | CDS – детонатор кризиса. Банки не предусмотрели в резервах свои обязательства по CDS. |
6 |
Тест 24 – Case-Study
Эффект корреляции фондовых индексов, мировых товарных цен, валютных курсов между рынками G7 и E7, финансовым центром и финансовой периферией.
I Корреляция фондовых индексов
1.1. На основе анализа статистической динамики фондовых рынков корреляция индексов DJIA и Nasdaq Composite в гг. равна 0,95. Это свидетельствует, во-первых, о кризисных процессах во всех секторах экономики США – традиционном и высокотехнологичном, во-вторых, подтверждает тезис о том, что High-tech еще не стал инвестиционно привлекательным, в-третьих, переход к новому технологическому укладу не стал отражением на фондовом рынке и не является в настоящее время экономически оправданным.
(Пример. Стоимость производства 1 квт. энергии с помощью бензинового/дизельного двигателя равна $20, а на основе альтернативных видов двигателя $100).
Тем не менее, разрыв корреляции 0,05 в пользу Nasdaq отражает новые тенденции в структуре экономики, движение капитала и доходности. Направление новых явлений – активное формирование нового технологического уклада, а высокотехнологичный индекс регистрирует эти новые процессы. По сравнению с DJIA и, тем более, S & P индекс Nasdaq более динамичен при росте и менее при падении.
Поэтому есть определенные основания утверждать, что природа кризиса носит двойственный характер:
во-первых, кризис элементов национальных и мировой финансовой системы;
во-вторых, кризис монетаристской модели «смешанной экономики», основанной на технологиях второй половины ХХ века.
1.2. Корреляция индексов DJIA, Nasdaq Composite, FTSE, DAX, Nikkei-225 близка к 1. Фондовые инструменты финансового центра отражают сравнительно единый уровень кредитных рисков, одинаковый тренд экономик, глубокую взаимообусловленность и взаимозависимость.
II Корреляция цен на металлы и нефть в гг.
Цены на нефть, алюминий, медь и свинец коррелируют синхронно.
Цены на драгоценные металлы (золото, платина, серебро) и нефть коррелируют асинхронно.
Драгоценные металлы в условиях краха финансовых инструментов
и падения цен на нефть с июля 2008 г. по октябрь 2009 г. с $147 до $40 за баррель стали для глобального инвестора олицетворением ликвидного и надежного актива.
III Корреляция фондовых индексов, цен на металлы и нефть
Корреляция близка к 1, что является свидетельством закономерности: развитой фондовый рынок отражает динамику и стоимость ресурсов реального производства и общественного сектора экономики.
IV Корреляция макроэкономических показателей
США, ЕС, Великобритании, Японии (выпуск промышленной продукции, уровни безработицы и инфляции)
Коэффициент корреляции показателей между США, ЕС и Великобританией равен 0,80.
Коэффициент отражает большую уязвимость разноуровневой экономики зоны ЕС, сдерживающий экспорт, курс евро, не способности Германии и Франции стать локомотивом Европы.
Япония с 1990 г. находится в кризисе из-за перегрева ипотечного рынка, краха финансового рынка, падения внутреннего спроса.
IV Корреляция фондовых индексов между рынками G7 и E7
Коэффициент корреляции равен 0,50. В гг. коэффициент составлял 0,30. Статистическая динамика свидетельствует, что рынки Е7 стали более устойчивыми, самодостаточными, с большой долей внутренних инвесторов.
Контрольный тест.
Действует ли эффект корреляции фондовых индексов, мировых товарных цен, валютных курсов между развитыми и развивающимися экономиками и рынками.
№№/ пп | Варианты ответа |
1 | Эффект корреляции существует и отражает риски как систему, доходность и ликвидность активов. Макроэкономические показатели отражают состояние реального сектора экономики, реагируют на кризисные процессы с временным лагом 3-9 месяцев. |
2 | Эффекта корреляции нет. Коэффициенты близкие к 1 отражают состояние сформировавшейся глобальной экономики, в которой национальная экономика является ее сегментом. |
3 | Эффект корреляции конечно существует. Но статистический анализ неверен. Отрасли высоких, экологически чистых и зеленых технологий уже опережают в экономическом росте и инвестиционной привлекательности традиционные отрасли. |
4 | Финансовый центр и финансовая периферия в глобальной экономике флуктуируют синхронно, поскольку основной производитель товаров, услуг и инвестор один – ТНК и ТНБ. |
5 | Эффект корреляции существует и отражает валютные. Макроэкономические показатели отражают состояние финансового сектора экономики. |
6 |
Тест 25 – Case-Study
Глобальный финансовый кризис гг. – это кризис самой финансовой системы или кризис элементов внутри системы. На какой базе следует выстроить систему регуляторов международной финансовой системы – на базе национального суверенитета или основе международного регулирования.
На этот принципиальный вопрос в научных и финансовых кругах единой точки зрения нет.
Возможна следующая логика анализа проблемы.
1. Глобализация финансовых рынков позволила капиталам свободно двигаться по миру, затрудняя их налогообложение и регулирование на национальном уровне.
Финансовый капитал в отличие от промышленного находится в привилегированном положении. Он имеет возможность более свободного, легкого и быстрого входа на национальные рынки и соответственно выхода. Опыт либерального движения капитала в 80-00 гг. показал, что вывод капитала глобального инвестора способен серьезно усугубить кризисные процессы в национальной экономике. Поэтому монетарные власти вынуждены больше отслеживать и регулировать движение иностранного капитала, чем национального.Глобальный финансово-экономический кризис только обострил противоречия между глобальным и национальным.
Глобальная финансовая система нестабильна, поскольку основана на неоправдавшем себя представлении о том, что международный финансовые рынки (денег, капитала и валюты) способны сами себя регулировать. Рынки не имели международного регулирования. На них царил рыночный фундаментализм, «невидимая рука» свободной конкуренции наводила порядок в системе. Однако под давлением кризиса система, не имеющая адекватного, пруденциального регулирования, разрушилась.Итак, ключевой вопрос посткризисного функционирования мировой финансовой системы – это вопрос ее международного регулирования.
Возможны два варианта международного регулирования системы глобальных финансов.
Первый вариант: построение системы международного регулирования на базе национального суверенитета.
Базельские стандарты достаточности капитала с 1988 г. стали международными, но они приняты национальными Центральный банк (цб). Именно ЦБ определили их легитимность в своих странах. Суверен – конечный источник легитимности международных стандартов, соглашений, договоров!
Правительства, поддерживая национальные ЦБ, исходят из финансовой, экономической безопасности своих стран. Это создает почву для финансового протекционизма. ЦБ Норвегии после фактического дефолта Исландии в ходе кризиса будет какое-то время меньше доверять банкам этой страны, а ЦБ Восточной Европы, видимо, пересмотрят свои требования к банкам с иностранным капиталом.
Второй вариант. Международное регулирование.
Международное регулирование должно превалировать над национальными регуляторами. В противном случае трейдеры международных рынков будут играть на разнице условий регулирования на разных сегментах рынков. Бизнес, активы будут двигаться в страны с наиболее привлекательным инвестиционным климатом и мягким регулятивным режимом.
Успех глобализации с 80-х гг. был связан с либерализацией валютного законодательства, т. е. со снижением уровня национального регулирования. Это был удар по императивной природе государства.
Кризис показал, что рыночный фундаментализм не стал залогом от краха международных финансовых рынков. Поэтому чрезвычайно сложно убедить монетарные власти стран отказаться от национальных регуляторов в пользу международных.
Великая депрессия гг. показала, что отказ от торгового протекционизма способствовал преодолению мирового экономического кризиса.
В условиях уже сложившейся с 80-х гг. глобальной экономики отказ от национального финансового протекционизма государств также может способствовать преодолению последствий финансово-экономического кризиса гг. и его возможной второй волны.
Несмотря на то, что в глобальной экономике риски глобальных кризисов высоки, открытая экономика имеет больше преимуществ, чем закрытая. Систему глобальных финансов легче и эффективней регулировать на международном уровне, чем национальном.
Контрольный тест.
Глобальный финансовый кризис гг. – это кризис самой финансовой системы или кризис элементов внутри системы. На какой базе следует выстроить систему регуляторов международной финансовой системы – на базе национального суверенитета или на основе международного регулирования.
№№/пп | Варианты ответа |
1 | 3. Глобальный финансовый кризис гг. – это кризис элементов системы глобальных финансов. Система нуждается в модификации в сторону ревизии действующих регуляторов (достаточности капитала, резервов, забалансовых обязательств, оценки рисков деривативов, налогообложения), введения новых регуляторов, повышения надзорной пруденциальной роли международных финансовых организаций, роста розничного инвестирования. 4. Международное регулирование системы глобальных финансов, в которой национальные финансы и рынки являются ее органичным сегментом, является более эффективным и действенным. Базелькие стандарты достаточности капитала, МСФО, стандарты SWIFT, условия INCOTERMS, наконец, тому подтверждение. |
2 | Глобальный финансовый кризис – это кризис монетаристской модели. Необходима не модификация регуляторов действующей системы, а создание новой системы с новыми регуляторами. |
3 | Глобальный финансовый кризис – это кризис капитализма как системы. Необходима новая система экономических отношений с принципиально новыми регуляторами. |
4 | Глобальный финансовый кризис – это кризис модели смешанной, плюральной экономики. Необходима не модификация регуляторов действующей системы, а создание новой системы с новыми регуляторами. |
5 | Глобальный финансовый кризис – это кризис монетаристской модели и однополярного мира. Необходима новая система регуляторов:
|
6 |
Тест 26. Антикризисная реакция глобальной экономики
№№/пп | Варианты ответа |
1 | 1. Сокращение экспорта стран БРИК в ЕС и США. 2. Сокращение экспорта ЕС и Японии в США. 3. Сокращение экспорта инвестиционных товаров в Китай и Индию. 4. Потеря ликвидности ведущих финансовых институтов зоны ЕС, Великобритании, Швейцарии, Японии, БРИК в среднем на 10-30%. 5. Падение мирового промышленного производства на 10-35%. 6. Сокращение ВВП на 1-10%. 7. Рост безработицы на 6-15% (в среднем 10%). 8. Падение мировых фондовых индексов на 10-40%. 9. Рост государственного внутреннего и внешнего долга к ВВП до 60 (США, Германия, Канада) -170 (Япония)%%. 10. Рост дефицита государственного бюджета до 10% ВВП. 11. Вывод активов ТНК и ТНБ с рынков инвестирования. 12. Бегство ЦБ, бизнеса и рынков в «долларовую» гавань. Падение курсов евро, фунта стерлингов, йены, швейцарского франка, юаня, рубля, рупий, реала по отношению к доллару США. 13. Дефляция в США, ЕС, Японии. Рост инфляции в странах БРИК и Персидского залива. 14. Сокращение емкости внутренних товарных и инвестиционных рынков. |
2 | 1. Сокращение экспорта в США. 2. Увеличение экспорта в Китай. 3. Усиление евро, рупий и рубля. 4. Рост фондовых индексов в Шанхае, Токио и Лондоне, но падение в Москве и Нью-Йорке. 5. Сокращение безработицы в странах ЕС, но ее рост в США, Бразилии, ЮАР и России. 6. Бегство международных товарных рынков в расчеты в евро и юань. |
3 | 1. Рост экспорта в США из Китая, Индии и России. 2. Приобретение стратегических активов в США и ЕС инвесторами развивающихся рынков, прежде всего из Китая, России, Индии, Саудовской Аравии и Бахрейна. 3. Падение фондовых индексов в США, но рост на фондовых биржах остального мира. 4. Падение доллара США в парах с остальными валютами мира. 5. Потеря ликвидности ведущих банков ЕС, Японии, Индии и России. |
4 | 1. Сокращение мировой торговли на 3%. 2. Сокращение мирового производства и ВВП на 16% 3. Сокращение мирового рынка труда на 24,5%. 4. Сокращение тратт и потребления домашних хозяйств в глобальной экономике на 34%. 5. Сокращение инвестиций в мировой экономике на 25%. |
5 | 1. Переориентация национальных товаропроизводителей с экспортных на национальные рынки. 2. Переориентация финансовых институтов с международных рынков денег, капитала и валюты на национальные рынки. 3. Переориентация фондовых рынков на национальные «голубые фишки» и компании второго эшелона. 4. Переориентация валютных рынков на региональные валюты, СДР и юань. 5. Переориентация локомотивов национальной экономики на производство новых поколений техники и технологий, способных обеспечить в кризисный и посткризисный периоды конкурентоспособность в энергосбережении, экологической чистоте, производительности, себестоимости, прибыли. |
6 |
Тест 27. Антикризисные действия G20 в условиях глобального финансово-экономического кризиса гг.: причина солидарных действий, направления антикризисных мер.
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 |
