Производные финансовые и товарные инструменты (стр. 7 )

фьючерсы биржевые на:

процентную ставку в евродолларах, иене, немецкой марке,

государственные (казначейские) облигации США (Us Treasury Bond),

британские золотообразные облигации (British Gilt) (9%),

немецкие федеральные займы (Deutsche Bund Anleihe),

курсы валют,

индексы курсов акций различных бирж;

опционы биржевые на:

акции,

валюту,

процентную ставку,

процентные фьючерсы, в том числе на фьючерсы государственных (казначейских) займов,

фьючерсы курсов валют,

фьючерсы индексов курсов акций;

опционы внебиржевые:

валютные,

на обыкновенные акции,

на облигации,

кэп (основан на свопе),

флоо (основан на свопе);

свопы внебиржевые:

валютные,

процентные,

на обыкновенные акции;

специальные контракты (внебиржевые):

соглашение о будущей процентной ставке (Forward Rate Agreement),

соглашение о будущем валютном курсе (Forward foreign Exchange Contracts)1.

Главным инструментом выступают как на биржевом, так и на внебиржевом рынках производные, основанные на проценте. В биржевых оборотах производные, базирующиеся на акциях, занимают последующее место, и лишь затем оказывается рынок производных, связанных с валютой. Во внебиржевых оборотах производные, основанные на валюте, передвигаются на второе место.

Сделки с производными инструментами (нем. das Derivatgeschaft), заключенные немецкими кредитными институтами в 1995 г., распределялись следующим образом: 82% – на сделки, связанные с процентом, 14% – сделки с валютой, 4% – сделки с акциями и индексами курсов акций2.

Распределение показывает также, что лишь ограниченное число инструментов пользуется спросом на различных (многих) биржах (национальных, международных), вне места своего создания. Проблема расширения и стимулирования спроса как по номенклатуре финансовых инструментов, так и по территориям остается актуальной для биржевой и внебиржевой деятельности на срочных рынках.

Значимым остается рынок товарных производных.

На российском товарном и финансовом рынках имеется собственная история срочных инструментов. Ранее приводилась ссылка на "сделки на разность" (дифференциальные сделки), проводимые в дореволюционной России. Форвардные сделки (внебиржевые) на доллар США появились в нашей стране (как новое начало срочного рынка) в конце 80-х гг. XX в.

В 1992 г. впервые Московская товарная биржа (МТБ) приняла "Временные правила фьючерсной торговли" и стала проводить торги на поставку долларов США. На этой бирже проводилась с переменным успехом также торговля фьючерсами на сахар и пшеницу. Срочная торговля на МТБ была приостановлена из-за финансовых неурядиц в конце 1995 г. Вновь возобновились сделки в апреле 1997 г.

Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ) стала проводить регулярные торги финансовыми контрактами с 11 марта 1994 г. Предметом сделок были контракты на доллар США, курс Государственных краткосрочных облигаций (ГКО), цену Облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ), ставку МИБОР (MIBOR) – процентную ставку размещения межбанковского кредита сроком на 30 и 90 дней. В октябре того же года наступило банкротство биржевой палаты, осуществлявшей расчеты по срочным операциям, торги были временно прекращены, но вскоре возобновились.

В 1995 г. была открыта Московская финансовая фьючерсная биржа (МФФБ). Позже других крупных бирж, 12 сентября 1996 г., к торговле срочными инструментами приступила Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

Интересна оценка, сформулированная в то время одним из российских наблюдателей: "По внешним признакам развитие фьючерсного рынка в России достаточно точно повторяет опыт Бразилии – страны, долгое время жившей в условиях высокой инфляции. Интенсивное развитие фьючерсного рынка началось здесь также с контрактов на доллар США, причем, как и у нас, не национальная валюта измерялась в долларах, а доллар измерялся в крузейро. За валютными фьючерсами последовали высоколиквидные контракты и опционы на процентную ставку и государственные долговые бумаги, на драгоценные металлы, на фондовые индексы и, наконец, на товарные ценности – кофе и сахар. "Предметное" расширение рынка сопровождалось бурным ростом объемов операций"1.

Российский рынок-массив производных инструментов беден по объемам и скуден по составу. Вместе с тем отметим, что российские участники финансовых рынков пробуют различные производные инструменты (табл. 2.6).

Таблица 2.6

Конструирование и запуск биржевых технологий на разных площадках

Инструмент (тип, базис)	Год конструирования и запуска технологии на рынок
Фьючерс на валюту	1992
Фьючерс на акции	1995
Опцион ни акции	1995
Фьючерс на процент	1996
Опцион на процент	1996
Фьючерс на биржевой курс акций	1997

Россия не располагает надежной официальной современной статистикой по производным инструментам. К такому выводу приводит сравнение статистических публикаций еженедельника "Экономика и жизнь" за 1994 – 1997 гг. По этим сведениям, в 1994 г. оборот по купле-продаже фьючерсных контрактов составил примерно 6,2 трлн руб. в текущих ценах; в январе-сентябре 1995 г. биржевой оборот по производным ценным бумагам достиг суммы 986,2 млрд руб. (при отсутствии такового в соответствующем периоде 1994 г.); в 1996 г. стоимость (оборот) по производным ценным бумагам (без учета оборотов вторичного рынка. – А. Ф. ) определялась в 51,2 млрд руб. Вместе с тем в конце 1996 г. в еженедельнике публиковался обзор: "1996-й – год срочного рынка"1, в 1997 г. приводятся следующие данные об объемах фьючерсной торговли в России (в текущих ценах, трлн руб.): 1993 г. – 6,4; 1995 г. – 65,0; I полугодие 1996 г. – 20,02.

По оценкам" Центрального банка РФ, объем срочного валютного рынка в 1998 г. доходил до 1,5 млрд долл. США в день. В последующем валютный рынок значительно уменьшился.

Можно привести некоторые относительно достоверные оценки. Экспертный анализ фактических данных позволяет констатировать второстепеность операций с производными инструментами на текущем финансовом и товарном рынках России (при широком общественном внимании к данной проблематике), однако при безусловном поступательном развитии этой части финансового рынка (до осени 1998 г.).

Примечательными были темпы "выращивания" российских рынков производных инструментов (в отдельные годы рост показан в

двузначных числах). На внебиржевой рынок приходится преобладающий объем сделок с производными инструментами.

К началу 1995 г. срочную торговлю в России производили (по данным Государственного комитета РФ по статистике (Госкомстата России)) 13 бирж. По сведениям на начало 1997 г., в России регулярные фьючерсные торги велись на 15 товарных, фондовых и валютных биржах в Москве, Санкт-Петербурге, Воронеже, Омске, Самаре1. По данным на декабрь 1997 г., срочные контракты в основном заключались на четырех биржах – Российской бирже (РБ), Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ), Санкт-Петербургской фондовой бирже (СПФБ), ММВБ2. С 1 июня 1998 г. прекратились торги срочными контрактами на Российской бирже из-за неплатежеспособности ее расчетной палаты (вслед за МЦФБ в 1994 г., МТБ в 1995 г.). Вскоре Московская центральная фондовая биржа и Российская биржа объявили о создании единого торгового комплекса. К концу 1998 г. РБ восстановила операции на срочном рынке.

В 1999 – 2000 гг. ситуация ухудшилась: объем биржевых срочных сделок устремился к нулю. В 2000 г. прекратили деятельность РБ и МЦФБ. Вскоре появились сообщения о формировании в Москве срочных площадок под названием "Юнион-биржа", "Европейско-азиатская биржа". В IV квартале 2000 г. Московская фондовая биржа (МФБ) ввела срочный (однодневный) контракт на акции Газпрома; 17 ноября 2000 г. ММВБ возобновила сделки с фьючерсами на валютный курс рубль/доллар3. Отметим, что в гг. основным биржевым рынком производных являлась СПФБ. В 2001 г. образован альянс срочной площадки СПФБ и PTC, появились производные на торгах PTC.

В апреле 2002 г. на срочной площадке PTC (интегрированного рынка по торговле срочными контрактами на фондовые активы и индексы – Futures & Options on RTS, FORTS) проходили торги по шести фьючерсам и двум опционам. Торговый оборот по ним после 27 недель существования этой площадки поднялся до более 2 млрд руб. в неделю4.

Биржевой рынок активно принял только сделки на валютные фьючерсы (в основном рубль/доллар) – до 1996 г. на них приходилось более 90% срочного биржевого оборота. В 1996 г. – I полугодии 1997 г. введение и сохранение валютного коридора внесло поправку в интересы участников фьючерсного рынка: основной объем таких сделок переместился на операции с ГКО-базисом.

В январе 1997 г. на ММВБ "порядка 80% контрактов заключались с такими базовыми инструментами. Схожая картина и на других срочных площадках1.

Во второй половине 1997 г. объемы ежедневных торгов валютой и число участников этих операций резко возросли. В эту же пору, наряду с масштабами, повысилась ликвидность срочного валютного рынка2 . Тогда сделки с базой ГКО сосредоточились, главным образом, на ММВБ. В августе 1998 г. операции с основанием в виде доходов от ГКО перестали проводиться. По-видимому, проявилась цикличность, органически свойственная финансовому рынку.

Ориентировочно 80% оборота обеспечивалось капиталом банков3.

В табл. 2.7 приведены сведения по обороту фьючерсов в РФ по сводному отчету за 1997 г. в распределении по отдельным инструментам.

Таблица 2.7

Сводная отчетность по обороту фьючерсов в РФ в 1997 г.

Контракт	Общий оборот, млрд руб.	В % к итогу
Фьючерсы:
на доллар США	30821,512	7,67
на ГКО-ОФЗ	5	30,0
на фондовые индексы	59633,798	14,84
на акции	5	47,29
Прочие	803,69	0,20
Всего	0	100,0
Источник. Отчетность Государственного комитета РФ по статистике.

Ведущее место во фьючерсной торговле 1997 г. заняли обороты по контрактам, основанным на акциях и индексах акций.

Регулярных опционных сделок, связанных с фьючерсным оборотом, в течение всех 90-х гг. в России не было.

Своповые операции сведены банками в основном к валютным сделкам.

Приказом Центрального банка РФ от 2 февраля 1996 г. был введен режим допуска иностранных инвесторов на рынок ГКО-ОФЗ, предусматривавший проведение ими валютных свопов (для хеджирования конвертации рублевых доходов). С 23 марта 1998 г. ЦБ РФ предоставил возможность нерезидентам проводить на валютных биржах расчеты по фьючерсным и опционным сделкам4.

Отсутствие масштабных, широко применяемых производных финансовых инструментов сопровождается формированием частных производных инструментов.

Так, в мае-июне 1997 г. на срочном рынке МЦФБ использовались следующие контракты (по типам и базису производных инструментов):

фьючерсы на:

курс ГКО,

курс первичного аукциона городского (внутреннего) займа Москвы,

индекс доходности облигаций городского (внутреннего) займа Москвы,

курс рубль/доллар,

акции "ЛУКойл",

расчетный индекс акций "ЛУКойл";

опционы на:

индекс ГКО.

Реальные рыночные ситуации побуждали к новым поискам (в том числе и суррогатов).

На РБ был сконструирован (но не нашел значительного спроса) фьючерс на индекс акций PTC. ММВБ в сентябре 1997 г. ввела сводный фондовый индекс (вначале по пяти акциям) и организовала фьючерсные торги на этот индекс. В декабре 1997 г. ММВБ и РБ заключили договор об использовании фондового индекса ММВБ в качестве базового актива для фьючерсных контрактов, торгуемых на Российской бирже (первоначальный договор был оформлен на полгода)1.

В начале 1998 г. банки Credit Swiss First Boston, Менатеп, ОНЭКСИМбанк, СБС-Агро организовали пул для поддержки срочного рынка на ММВБ. По соглашению банкам был предоставлен статус маркетмейкеров на торгах валютными фьючерсами на этой бирже2. Отметим также, что со 2 марта 1998 г. ММВБ начала регистрацию внебиржевых валютных сделок в своей торговой системе (банки – члены соответствующей секции – получили право регистрировать на бирже сделки, заключенные без ее посредничества). Биржа разрешила пользоваться ее счетами и тем самым стала гарантом выполнения обязательств банков3.

В декабре 1997 г. Австрийская биржа дериватов приняла к торгам российские производные инструменты, с использованием собственного специального странового индекса Ар-Ти-Экс, рассчитываемого в режиме реального времени по 12 ликвидным акциям. 24 апреля 1998 г. Чикагская товарная (коммерческая) биржа (CME) приступила к срочным торгам по курсу рубля к доллару США. Этот фьючерс 16 октября 1998 г. был снят с торгов4, однако сделки с ним продолжались.

В начале XXI в. осуществляются только отдельные частные усилия по воссозданию российских рынков производных, но будем надеяться, что время этих рынков впереди.

1 См.: Bank fur Internationalen Zahlungsausgleich. 66 Jahresbericht. 1 April 1995 – 31 Marz 1996; 69 Jahresbericht. – Basel, 1999; 71 Jahresbericht. – Basel, 2000 (использован текст на немецком языке); Bis Quarterly Review. 2001. September.

1 См.: Wall Street Journal Europe. – 1997. – October 29. – P. 16.

2 См.: The New-York Times. – 1999. – February 15.

1 The Economist. Newspaper Limited. – London, 1998.

1 Курсивом выделены термины, обозначающие соглашение, а не срочность.

2 См.: Derivative Finanzinstrumente. Verlagsbeilage zur Frankfurter Allgemeinen Zeitung. – 1996. – 21 мая.

1 Кадры и технология будут определять успех на рынке фьючерсов // Финансовые известия. – 1995. – Апрель.

1 Экономика и жизнь. – 1996. – № 52.

2 Экономика и жизнь. – 1997. – № 2.

1 Экономика и жизнь. – 1997. – № 3.

2 Финансовые известия. – 1997. – Декабрь. – Распределение оборота фьючерсной торговли по биржам в этом году (по официальной статистике) было следующим: РБ – 38,45%, МЦФБ – 37,62%, СПФБ – 14,77%, ММВБ – 8,89%.

3 Финансовые известия. – 1998. – Июнь; Известия. – 1998. – 5 июля; Известия. – 2000. – 30 мая, 1 июня, 18 ноября.

4 Финансовые известия. – 2002. – Апрель. С. IV.

1 Финансовые известия. – 1997. – Январь.

2 Финансовые известия. – 1997. – Сентябрь.

3 Экономика и жизнь. – 1997. – № 3.

4 Финансовые известия. – 1998. – Март.

1 Финансовые известия. – 1997. – Декабрь.

2 Экономика и жизнь. – 1998. – № 11.

3 Финансовые известия. – 1998. – Март.

4 Финансовые известия. – 1997. – Декабрь; Российская газета. – 1998. – 21 апр.; Независимая газета. – 1998. – Октябрь.

Глава 3

Биржи производных инструментов

В час пустынный, в час метели,

В легком беге карусели,

В вихре шумном и лихом,

В вечер зимний, в вечер серый,

Мчатся дамы, кавалеры,

Кто – в карете, кто – верхом….

Ю. Балтрушайтис. Карусель

Ключевым фактором развития рынков производных и обстоятельством, формирующим экономико-правовую среду рынков, являются существование и функционирование самостоятельных торговых площадок, ставших со временем особенными торговыми системами1. В табл. 3.1 содержатся сведения о биржах мира, занимающих центральное место на рынках производных.

Таблица 3.1

Биржи мира, специализирующиеся на торговле производными

финансовыми инструментами

Страна	Биржа	Классификация*	Вид контрактов, преимущественно применяемых на данной бирже**
Австралия	Сиднейская фьючерсная биржа (Sidney Futures Exchange – SFE)	Т	П; А; В; О
Бразилия	Товарная и фьючерсная биржа (Bolsa Mercantile & Futures – DV&F) Биржа рынка Сан-Пауло (Bolsa de Mercadorias de San Paulo)	Т Т	П;В;О В;0
Великобритания	Международная Лондонская биржа опционных и фьючерсных сделок (London International Financial Options and Futures Exchange – LIFFE)	Т; К	П; А; В; О
	Биржа фьючерсов и опционов (Irish Futures and Options Exchange – IFOX)	Т	П;В;О

60

Продолжение

Страна	Биржа	Классификация*	Вид контрактов, преимущественно применяемых на данной бирже**
Германия	Немецкая срочная биржа (Deutsche Terminborse – DTB, ныне – Eurex)	К	П;А;О
Гонконг	Гонконгская фьючерсная биржа (Hong Kong Futures Exchange – NKFE)	Т; К	А;O
Дания	Датские гарантийные фонды опционов и фьючерсов (Garantie fondem for Denish Options and Futures – GEDOF)	К	П;А;O
Канада	Монреальская фондовая биржа (Monreal Stock Exchange – ME)	Т	П;О
	Торонтская фьючерсная биржа (Toronto Futures Exchange – TFE)	Т	П; А; В; О
Нидерланды	Амстердамские биржи (Amsterdam Exchanges – AE, ныне – Euronext)	Т	П; А; В; О
Новая Зеландия	Новозеландская фьючерсная биржа (New Zeland Futures Exchange – NSFE)	К	П; А; В; О
Сингапур	Сингапурская валютная биржа (Singapurore Monetary Exchange – SIMEX, ныне – Singapurore Exchange)	Т	П; А; В; О
США	Чикагская товарная (коммерческая) биржа (Chicago Mercantile Exchange – CME)	Т	П; А; В; О
	Чикагская торговая палата (Chicago Board of Trade – CBoT)	Т	П;О
	Чикагская биржа по торговле опционами (Chicago Board of Options Exchange – СВОЕ)	Т	П;А;О
	Среднеамериканская торговая биржа (Mid American Commodity Exchange – MidAm)	Т	В; О
	Биржа финансовых инструментов (Financial Instruments Exchange – FINEX)	Т	В; О
	Нью-Йоркская фьючерсная биржа (New York Futures Exchange – NYFE)	Т	А; О

61