«Таким образом, денежные суррогаты, с одной стороны, душат российскую экономику, а с другой – спасают от окончательного краха, позволяют на определенном (возможно, почти критическом) уровне поддерживать ее функционирование, производственные возможности» [33, С.37].
Основными факторами распространения неплатежей в России являются следующие.
1. Структурные диспропорции в народном хозяйстве страны.
aнесоответствие цен в добывающих и обрабатывающих отраслях (цены естественных монополий)
В эпоху СССР поддерживались искусственно низкие цены на продукцию ТЭК, транспорта и связи относительно продукции обрабатывающих отраслей, что являлось завуалированным дотированием последних. Ситуация резко изменилась с переходом к рыночным преобразованиям. ТЭК переориентировал свою сбытовую политику на экспорт, цены на топливно-энергетические ресурсы на внутреннем рынке начали сближаться с мировыми. Рост затрат предприятий, особенно тех, которые работали только на внутреннем рынке, способствовал сокращению запасов их оборотных средств. Источники финансирования оборотных средств при этом были ограничены (дорогой банковский кредит, государственный целевой кредит на пополнение оборотных средств). В стране начался спад производства, рост взаимных неплатежей в экономике.
aхарактер взаимоотношений между предприятиями (взаимная поддержка предприятий, входящих в одну технологическую цепочку, наличие определенных договоренностей между руководителями предприятий).
2. Денежно-кредитная и фискальная политика государства.
Политика Банка России способствовала снижению обеспеченности экономики денежными средствами, росту процентных ставок. Несмотря на снижение номинальных ставок по государственным ценным бумагам (95% - в конце сентября 1996 г., 20% - к лету 1997 г.), их реальное значение никогда не опускалось ниже 10%, что значительно выше доходности реального сектора [90, С.39]. Кроме того, государство стало одним из первых неплательщиков в стране.
3. Низкая финансовая дисциплина экономических агентов, в том числе обусловленная снижением контроля за функционированием хозяйствующих субъектов.
Источники формирования материально-производственных запасов включают собственные оборотные средства, краткосрочные кредиты банков и займы, расчеты с кредиторами по товарным операциям. Соотношение величин показателей материально-производственных запасов, собственных оборотных средств и источников формирования запасов определяет тип финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта.
1. Абсолютная финансовая устойчивость означает, что предприятие по каким-либо причинам не использует для развития производства заемные и привлеченные средства, что является, скорее, отрицательной характеристикой.
2. Нормальная финансовая устойчивость, если предприятие использует для покрытия запасов все виды источников средств. Чтобы оценить реальную финансовую устойчивость предприятий, необходимо изучение структуры и динамики источников формирования запасов. На практике, например, бывают ситуации, когда предприятие имеет нормальную финансовую устойчивость, которая обусловлена главным образом высокой долей кредиторской задолженности среди источников формирования запасов. В этом случае трудно говорить о нормальной финансовой устойчивости предприятия в действительном значении данного понятия.
3. Неустойчивое финансовое положение, когда предприятие для формирования материально-производственных запасов прибегает к дополнительным источникам, не являющихся обоснованными.
4. Критическое финансовое положение, когда предприятие имеет просроченные кредиты, займы и кредиторскую задолженность.
Для финансирования потребностей краткосрочного характера предприятия могут использовать долгосрочное финансирование, смешанное и краткосрочное финансирование оборотных средств (рис.1.1).
Долгосрочное финансирование предполагает использование консервативной модели (I) поведения предприятием. Несмотря на его достоинство (отсутствие риска), такое поведение, когда предприятие обходится без краткосрочного заемного капитала и функционирует только за счет собственного капитала и долгосрочного заемного капитала, на практике не встречается. В данной ситуации, когда краткосрочные пассивы отсутствуют, СОС = ОА.
В случае использования предприятием компромиссной модели (II) (смешанное финансирование), часть оборотных активов покрывается постоянными пассивами (совокупность собственного и долгосрочного заемного капиталов), а часть – текущими (краткосрочный заемный капитал). Такое поведение наиболее распространено среди предприятий. В данном случае величина собственных оборотных средств имеет положительное значение.
Модель «соответствие по срокам» (III) предполагает сочетание активов и источников их формирования исходя из их экономического содержания.
ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ
 |
|
|
I – Консервативная модель (безрисковая)
|
|
ВА – внеоборотные активы;
ОА – оборотные активы;
|
|
к ним) оборотные средства;
|
|
ДЗК – долгосрочный заемный капитал;
СК – собственный капитал.
II – Компромиссная модель
|
|
|
|
 |
 |
III – Модель «соответствие по срокам» IV - Кризисная модель
РИСК ПОТЕРИ ЛИКВИДНОСТИ
ЗАТРАТЫ ПО ОБСЛУЖИВАНИЮ ДОЛГА
СОС > 0
Рис. 1.1. Стратегии финансирования оборотных средств предприятий[2].
Внеоборотные активы финансируются исключительно постоянными пассивами, а оборотные активы – краткосрочными займами. При этом размеры оборотных активов и краткосрочного заемного капитала совпадают, т. е. собственные оборотные средства равны нулю. В действительности такая модель встречается редко. Предприятия обычно стараются не рисковать, потому что в случае необходимости погашения всех краткосрочных долгов им, скорее всего, придется распродавать часть внеоборотных активов (быстрая реализация всех запасов и дебиторской задолженности без потерь представляется маловероятной).
Представленные модели расположены в порядке возрастания степени риска потери ликвидности и убывания уровня затрат предприятий по обслуживанию долга при их использовании.
В экономической литературе можно встретить описание основных стратегий финансирования оборотных средств, основываясь на трех описанных выше моделях (I-III). В условиях же кризисного состояния экономики, когда полученные краткосрочные кредиты и кредиторская задолженность используются для финансирования не только текущих потребностей в оборотных активах, но и части внеоборотных активов, т. е. предприятиям не хватает постоянных пассивов для покрытия постоянных активов, они используют модель финансирования, которой автор дал название «кризисная» модель.
Из представленных моделей кризисная модель (IV) (краткосрочное финансирование) является наиболее рискованной. Для покрытия внеоборотных активов используется часть текущих пассивов, что снижает расходы предприятия (оплата краткосрочных кредитов и займов дешевле, чем доходы от размещения средств в долгосрочные активы), повышая, однако, риск ликвидности. Действительно, финансирование части внеоборотных активов краткосрочным заемным капиталом обязательствами может грозить предприятию значительными потерями и даже привести к банкротству. Однако, достоинством данного способа финансирования являются минимальные затраты по обслуживанию долга.
Как видно из рисунка, при ориентации на данную (IV) стратегию финансирования предприятию не хватает (возможно, что оно сознательно на это идет, однако это маловероятно) собственного капитала и долгосрочных займов для финансирования основных средств и других внеоборотных активов, т. е., собственные оборотные средства отсутствуют.
Особенностью функционирования предприятий промышленности является значительное вложение финансовых средств в процесс производства. Для обеспечения финансовой устойчивости предприятий необходимо, чтобы формирование внеоборотных активов осуществлялось за счет собственных и долгосрочных заемных средств. Недостаток либо же отсутствие собственных оборотных средств у предприятий означает, что они используют краткосрочный заемный капитал для финансирования постоянных активов, что снижает их финансовую устойчивость. В этой ситуации для возврата долгов кредиторам предприятие может быть поставлено перед необходимостью распродажи части своего имущества.
Безусловно, иногда предприятия промышленности могут испытывать временную нехватку собственных оборотных средств, связанную с вложением значительных средств в основные средства, которое окупится и в перспективе обеспечит рост прибыли. Однако, если недостаток собственных оборотных средств наблюдается на протяжении длительного периода времени, то он может свидетельствовать о кризисном состоянии хозяйствующих субъектов и об усилении риска в их деятельности.
Следовательно, использование кризисной модели для промышленных предприятий является нежелательным, особенно в длительной перспективе.
В том случае, если средства, иммобилизованные в производственных запасах, готовой продукции, незавершенном производстве и дебиторской задолженности не покрываются кредиторской задолженностью, то предприятие испытывает текущие финансовые потребности (ТФП) (в обратном случае предприятие будет располагать текущими финансовыми ресурсами).
Эти потребности финансируются за счет собственных оборотных средств, а также за счет займов и банковских кредитов. Если текущие финансовые потребности больше СОС, то предприятие будет испытывать недостаток собственных оборотных средств, который необходимо покрыть дополнительными финансовыми источниками. Если же ТФП меньше СОС, то у предприятия имеются излишние собственные оборотные средства.
Отраслевой особенностью промышленных предприятий является преобладание текущих финансовых потребностей над текущими финансовыми ресурсами (задолженности поставщикам, отсроченные налоги, полученные авансы т. д.). Это связано с наличием значительных объемов запасов товарно-материальных ценностей (сырья, материалов, готовой продукции, незавершенного производства), высокой иммобилизацией ресурсов в дебиторской задолженности.
Трудности со сбытом готовой продукции, обусловленные, в том числе, состоянием платежей и расчетов в народном хозяйстве, вынуждают предприятия предоставлять значительные отсрочки покупателям, что увеличивает дебиторскую задолженность. Иногда предприятия, наоборот, проводят неразумную политику в области реализации, что также повышает задолженность покупателей. Все это способствует росту текущих финансовых потребностей промышленных предприятий.
В то же время у торговых предприятий обычно наблюдается противоположная ситуация, когда текущие финансовые потребности отсутствуют. Это связано с тем, что большая оборачиваемость активов позволяет им не накапливать большие запасы, дебиторская задолженность как правило незначительна (с торговыми предприятиями расплачиваются преимущественно за наличный расчет), а доверие к торговым предприятиям позволяет им добиваться отсрочек платежа у поставщиков и, таким образом, иметь высокие объемы кредиторской задолженности.
Схема определения потребности предприятий в дополнительном финансировании представлена на рис. 1.2.
Следует отметить, что при расчете реальной потребности в дополнительном финансировании можно учитывать сумму краткосрочных финансовых вложений. При этом показатель РПДФ будет меньше. Однако, поскольку объем краткосрочных ценных бумаг у некоторых предприятий может быть значительным, ликвидность ценных бумаг не всегда достаточно высока, что является препятствием их быстрой реализация, мы не снижаем величину реальной потребности в краткосрочных финансовых ресурсах на размер краткосрочных финансовых вложений.
Величина собственных оборотных средств является важнейшим показателем, характеризующим состояние оборотных средств и финансовое положение предприятий в целом. В случае нехватки или же отсутствия собственных оборотных средств финансовое положение хозяйствующих субъектов является неустойчивым, что обуславливает необходимость принятие мер по выходу из сложившейся ситуации. Как было показано выше, превышение текущих финансовых потребностей над собственными оборотными средствами свидетельствует о недостатке СОС. Поскольку данная проблема является достаточно острой для большинства промышленных предприятий, особенно в условиях кризисного состояния экономики, в следующем разделе мы рассмотрим основные направления ее решения.
ОА – КЗК = СОС;
ДС + ОА без ДС – КЗК = СОС;
 |  |
 | |
Финансирование не требуется
Требуется финансирование за счет собственного и заемного капитала
ОА без ДС = СОС + КЗК;
ОА без ДС = СОС + КЗ + прочий КЗК;
ОА без ДС - КЗ = СОС + прочий КЗК;
 |
Текущие финансовые потребности/ресурсы (ТФП/ТФР)
ТФП – СОС = ППДФ;
если ТФП > СОС (ППДФ > 0) - недостаток собственных оборотных средств;
если ТФП < СОС (ППДФ < 0) - излишек собственных оборотных средств;
ППДФ – кредиты банков = РПДФ,
Где ОА - оборотные активы;
СОС – собственные оборотные средства;
ДС - денежные средства;
КЗК – краткосрочный заемный капитал;
КЗ – кредиторская задолженность;
ППДФ - потенциальная потребность в дополнительном финансировании;
РПДФ – реальная потребность в дополнительном финансировании.
Рис.1.2. Схема определения потребности предприятий в дополнительном финансировании.
1.3. Методические аспекты восполнения недостатка собственных оборотных средств
Потребность в дополнительном финансировании и недостаток собственных оборотных средств имеются у предприятия в случае превышения величины текущих финансовых потребностей над размером собственных оборотных средств (ТФП > СОС). Следовательно, восполнение недостатка собственных оборотных средств возможно путем сокращения текущих финансовых потребностей и/или увеличения собственных оборотных средств. Учитывая это, рассмотрим возможные способы решения данной проблемы.
I - Уменьшение текущих финансовых потребностей, что, в свою очередь делает необходимым совершенствование управления оборотными средствами (запасами, дебиторской задолженностью, денежными средствами), регулирование кредиторской задолженности, ускорение оборачиваемости текущих активов. В этом направлении возможно проведение следующих мероприятий.
n Сокращение продолжительности производственного цикла за счет внедрения новейших техники и технологий, автоматизации производственных процессов, повышения производительности труда.
n Улучшение организации материально-технического снабжения с целью обеспечения производства необходимыми материальными ресурсами. Сокращение ненужных запасов. Снижение стоимости запасов за счет использования полноценных, но более дешевых заменителей. Сокращение транспортно-заготовительных расходов.
При управлении запасами целесообразно минимизировать затраты на содержание запасов, учитывая при этом, что чрезмерное увеличение запасов приводит к дополнительным расходам (содержание складских помещений, страхование запасов, возможность их порчи и др.), а при отсутствии необходимого минимума запасов возникает угроза остановки производства, хотя и снижает затраты на складирование. Поэтому следует определить минимальное количество запасов, необходимое для бесперебойного процесса производства и для снижения затрат.
n Ускорение процесса отгрузки продукции и оформления расчетных документов с целью сокращения длительности сбытового цикла. Проведение маркетинговых исследований с целью продвижения товаров к потребителю. Контроль за дебиторской задолженностью. Работа с дебиторами. Внедрение спонтанного финансирования (предоставление скидок покупателям за сокращение сроков расчета).
Принимая во внимание продолжающийся платежный кризис в российской экономике, большой интерес представляет зарубежный опыт управления дебиторской задолженностью предприятий.
На зарубежных предприятиях сформировалась определенная система расчетов, характеризующаяся тем, что оплата продукции постоянными клиентами обычно осуществляется в кредит на условиях, зависящих от ряда факторов. Кроме того, в экономически развитых странах получила распространение схема расчетов «2/10 полная 30». Последняя означает, что покупатель получает двухпроцентную скидку при оплате товара в течение десяти дней с начала момента кредитования (получения товара) и оплачивает полную стоимость продукции, если оплата совершается с одиннадцатого по 30 день кредитного договора. При нарушении договорных обязательств покупатель подвергается штрафным санкциям в зависимости от момента оплаты [46, С. 364].
В мировой практике при проведении анализа дебиторской задолженности ее сопоставляют с кредиторской задолженностью. Важным моментом является также анализ создаваемых резервов по сомнительным долгам. У российских предприятий еще не накоплен достаточный опыт по расчету резерва, поэтому можно воспользоваться зарубежным опытом. В экономически развитых странах при составлении отчетности резерв начисляют в процентах по отношению к общей сумме дебиторской задолженности. Например, американская компания US Steel начисляет резерв в размере 0,78%, корпорации Eastmen Kodak и General Electric – от 3 до 6%. Проведенное Министерством торговли США исследование долгов предприятий показало, что доля безнадежных долгов увеличивается прямо пропорционально продолжительности периода, в течение которого дебитор обязуется погасить свою задолженность. При этом в общей сумме дебиторской задолженности сроком до 30 дней к разряду безнадежной относится 4 %, 31-69 дней – 10%, 61-90 дней – 17%, 91-120 дней – 26%, а при дальнейшем росте срока погашения на очередные 30 дней доля безнадежных долгов увеличивается на 3-4% [46, С. 366].
В целом для снижения дебиторской задолженности предприятие может разработать различные виды договоров с гибкими условиями формы оплаты (полная или частичная предоплата, передача на реализацию, банковская гарантия) и цен (система скидок) на продукцию.
n Совершенствование управления денежными средствами, которое основывается главным образом на регулировании размеров собственных оборотных средств и текущих финансовых потребностей.
n Использование краткосрочного банковского кредита, факторинга, форфейтинга, коммерческого кредита, займов, учета векселей.
Характеристика краткосрочных банковских кредитов, используемых для финансирование оборотных средств предприятий, была представлена в разделе 1.2. При привлечении кредитов важным является вопрос о том, насколько целесообразно увеличивать долю заемного капитала в балансе предприятий.
Для оценки эффективности использования заемного капитала можно использовать эффект финансового рычага, показывающий изменение рентабельности собственных средств вследствие привлечения в финансовый оборот предприятия кредитов. Формула для его расчета представлена ниже [см., например, 118, С. 154].
ЭФР=(Р-%)(100-Кн)*(ЗК/СК),
где Р – экономическая рентабельность совокупного капитала предприятия до уплаты налогов (прибыль / среднегодовая сумма совокупного капитала);
% - ставка процента по кредиту;
Кн - коэффициент налогообложения (сумма налогов / прибыль);
ЗК – заемный капитал;
СК – собственный капитал.
Благодаря этой формуле можно рассчитать допустимые для предприятия условия получения кредитов (чтобы это было выгодно предприятию).
Составляющими эффекта финансового рычага являются дифференциал (разница между рентабельностью совокупного капитала (Р) и процентной ставкой (%)) и плечо финансового рычага (соотношение между заемными (ЗС) и собственными средствами (СС)). Между этими элементами существует тесная связь. Например, если плечо увеличивается, т. е. растет доля заемных средств, то вследствие повышения финансовых издержек по уплате процентов дифференциал будет уменьшаться.
Предприятие должно следить за тем, чтобы ЭФР рос или был как минимум положительной величиной, тогда заимствование предприятию будет выгодно. Однако следует контролировать, чтобы величина дифференциала не стала слишком низкой, поскольку при этом риск банка возрастает, и он может компенсировать свой риск повышением цены кредита.
ЭФР возникает вследствие разницы между рентабельностью совокупного капитала (экономической рентабельностью) и величиной процентной ставки. Отнесение части процентов за кредит на себестоимость приносит предприятиям налоговую экономию по налогу на прибыль, что равнозначно доходу.
На увеличение либо уменьшение рентабельности собственных средств
предприятия, пользующегося банковскими кредитами, влияют два фактора: стоимость кредита и структура пассива (соотношение между собственными и заемными средствами). Так, вследствие изменения финансовой структуры пассива предприятия в сторону роста удельного веса заемных средств рентабельность собственных средств возрастает.
В целом привлечение заемных средств может иметь для предприятия как положительные стороны (возможность наращивания объемов производства, расширение сферы деятельности, покрытие финансовых потребностей), так и отрицательные (рост риска вследствие увеличения долгового бремени).
При этом главным является не избегать использования заемных средств, а следить за соотношением между дифференциалом и плечом финансового рычага (слишком высокий уровень плеча может грозить повышением ставки процента со стороны банка для компенсации его риска, поэтому, возможно, более разумным было бы избежать этого). Рассчитав коэффициент финансового левериджа, можно определить, насколько рост плеча финансового рычага увеличивает инвестиционный риск, Финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между прибылью предприятия и плечом финансового рычага. Его уровень определяется как отношение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой (балансовой) прибыли.
Для использования формулы расчета эффекта финансового рычага при решении вопросов, связанных с получением или предоставлением кредитов, необходимо исключить из расчетов кредиторскую задолженность. Это связано с тем, что при ее учете дифференциал и плечо финансового рычага увеличиваются, что дает возрастание ЭФР, т. е. повышение рентабельности собственных средств.
Кроме банковских кредитов финансировать текущие финансовые потребности можно с помощью нетрадиционных банковских операций, к которым относится факторинг. В экономической литературе чаще всего факторинг определяют как комиссионно-посредническую и кредитную операцию. Первые операции факторинга (от англ. factor – агент, посредник, маклер) начали осуществляться в Англии еще в XVII в. Современный же факторинг возник в США в XIX в., а затем получил распространение в странах Западной Европы.
В нашей стране данные операции начали осуществляться банками с конца 80-х гг., с началом перехода к рыночным отношениям и с возрождением коммерческого кредитования предприятий. Порядок проведения факторинговых операций был определен письмом Госбанка СССР «О порядке осуществления операций по уступке поставщиками банку права получения платежа по платежным требованиям за поставленные товары, выполненные работы и оказанные услуги» от 12.12.89 г. В соответствии с этим письмом весь риск неплатежа полностью ложился на банки. Таким образом, разразившийся в России в середине 90-х гг. кризис неплатежей заставил банки практически полностью отказаться от предоставления факторинговых услуг. Деятельность факторинговых компаний в России регулируется главой 43 ГК РФ «Финансирование под уступку денежного требования».
Факторинг позволяет решить проблему риска и срока платежа между поставщиком и покупателем, улучшает финансовое состояние поставщика вследствие снижения его дебиторской задолженности, ускоряет оборачиваемость оборотных средств. Снижает привлекательность этой операции ее дороговизна для клиента, необходимость выплаты процентов и комиссионных из чистой прибыли.
Для банков недостатком является не распространенность факторинговых операций в связи с продолжающимся кризисом неплатежей и неудовлетворительным финансовым состоянием предприятий. По этой причине факторинговые операции в настоящее время банками не осуществляются. Российской особенностью является приобретение прав требования не банками, а коммерческими организациями (например, для проведения взаимозачетных операций).
Значительное сходство между операциями факторинга и форфейтинга обуславливает и наличие у них общих преимуществ и недостатков.
Одним их способов краткосрочного финансирования является коммерческий кредит, предоставляемый предприятию его поставщиками. Коммерческий кредит может оформляться векселем, авансом покупателя, открытым счетом. Разновидностью коммерческого кредита выступает кредиторская задолженность поставщикам. Достоинствами коммерческого кредита являются автоматичность и быстрота получения (если контрагенты хорошо знакомы и имеют давние связи), однако его использование в настоящее время осложняется продолжающимся кризисом неплатежей. Кроме того, используя коммерческий кредит, предприятию следует оценить уровень цен, по которым он приобретает товары. Возможно, более выгодным будет получение краткосрочного кредита в банке.
Еще одним источником краткосрочных финансовых ресурсов являются займы, предоставляемые предприятиям небанковскими юридическими лицами. Они отличаются дороговизной по сравнению с банковским кредитом (проценты выплачиваются из чистой прибыли, в то время как процент по банковскому кредиту в пределах ставки рефинансирования плюс 3% относится на себестоимость заемщика).
Часто финансирование текущих финансовых потребностей осуществляется при помощи учета векселей в банке. Эта операция представляет собой передачу векселедержателем векселя банку по передаточной надписи – индоссаменту до наступления срока платежа по векселю. При этом векселедержатель получает вексельную сумму за минусом дисконта (учетного процента) за досрочное получение денежных средств по векселю.
Операция учета векселей позволяет досрочно получить денежные средства по векселю, однако для целевого финансирования оборотных средств данная операция не подходит по причине возможности использования предприятием полученных денежных средств по своему усмотрению.
В настоящее время операции по учету векселей в России сдерживаются политикой Центрального Банка, который на данный момент переучитывает векселя только экспортноориентированных предприятий (это ограничивает круг предприятий, векселя которых банки захотят учитывать). Следует также отметить, что в Мурманской области кредитные учреждения предпочитают работать с собственными, финансовыми векселями. Так, филиал Сбербанка РФ в г. Апатиты не учитывает векселя сторонних эмитентов, а если в редких случаях и принимает «чужие» векселя (например, Кольской АЭС), то только в погашение кредита, передавая затем эти векселя в головной офис.
n Регулирование кредиторской задолженности.
Иногда для временного решения проблемы нехватки собственных оборотных средств предприятию бывает достаточно добиться отсрочек платежей поставщикам, своим работникам, государству (налоги). В этом случае кредиторская задолженность увеличивается, и это становится источником покрытия текущих финансовых потребностей предприятия. Этот способ является практически бесплатным (если не считать возможных пени и штрафов) и его по возможности используют все экономические агенты. При этом главным становится контроль за сроками кредиторской задолженности, с тем, чтобы не возникала просроченная задолженность, которая приводит, в конечном счете, к выплате штрафных санкций, снижению репутации фирмы и ее кредитного рейтинга, ухудшению отношений с партнерами и финансового положения предприятия. Как показывает практика, если кредиторская задолженность превышает дебиторскую в два раза, финансовое состояние предприятия можно считать неустойчивым.
II – Увеличение собственных оборотных средств, которое возможно путем привлечения долгосрочных кредитов и займов, направления части прибыли на развитие производства, выпуска облигаций, эмиссии дополнительных акций и увеличения Уставного капитала, роста нераспределенной прибыли и резервов, уменьшения ненужной части внеоборотных активов (неиспользуемое имущество, приносящие недостаточный доход финансовые вложения).
Из перечисленных способов наиболее дешевым и выгодным для предприятия является прибыль. Однако вследствие высокого налогового бремени, у предприятий зачастую не остается возможности формировать собственные оборотные средства за счет этого источника. В случае же, например, введения законодательных льгот по налогу на прибыль при направлении части ее на финансирование оборотных средств, представляется достаточно сложным процесс контроля за расходованием средств.
В отношении выпуска акций следует отметить, что данный способ финансирования подходит главным образом для предприятий, ценные бумаги которых котируются на бирже. Недостатком этого способа является длительность процедуры эмиссии и потеря контроля над своим предприятием.
При эмиссии облигаций привлечение в оборот предприятия финансовых ресурсов позволяет сохранить структуру собственности, однако по сравнению с выпуском акций это более дорогой способ финансирования, что объясняется необходимостью погашения долговых обязательств и процентов по ним.
Препятствием для привлечения финансовых ресурсов посредством эмиссии ценных бумаг может стать и отсутствие денежных средств у потенциальных инвесторов, неразвитость рынка ценных бумаг. Кроме того, как показывает зарубежная практика, для давно работающих на рынке предприятий эмиссия ценных бумаг как способ привлечения финансовых ресурсов может быть оценена инвесторами как сигнал об их финансовом неблагополучии, в то время как использование кредитов – воспринято положительно либо нейтрально.
В российских условиях, учитывая нестабильность экономической и политической ситуации, недостаток прибыли у промышленных предприятий, возможным способом пополнения их оборотного капитала (из представленных выше направлений сокращения текущих финансовых потребностей) может стать использование краткосрочных заемных финансовых источников. В случае повышения удельного веса заемных средств в пассивах предприятий действие эффекта финансового рычага будет способствовать увеличению рентабельности собственного капитала и, в конечном счете, росту собственных оборотных средств. Данный способ наращивания размера собственных оборотных средств также обеспечит возможность оптимизации структуры капитала хозяйствующих субъектов.
1.4. Зарубежный опыт формирования оборотных средств предприятий
В практике зарубежных стран предприятия с целью финансирования части оборотного капитала используют краткосрочные финансовые ресурсы. В первую очередь к ним относятся коммерческий и банковский кредит, а также отсроченные платежи (в бюджет и по заработной плате работникам).
Коммерческий кредит наиболее часто используют малые и быстро развивающиеся предприятия. Краткосрочные банковские кредиты больше всего подходят для финансирования сезонных или циклических потребностей, дают предприятиям большую гибкость. Недостатками последних являются высокий риск потери ликвидности, т. к. необходимо расплатиться по обязательствам в короткий срок, и возможность изменения процентных ставок. В экономически развитых странах считается опасным, если доля краткосрочного кредита в балансе предприятия превышает 30%.
|
Из за большого объема этот материал размещен на нескольких страницах:
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 |
