Теория и практика оценочной деятельности (стр. 3 )

Тема 5. Основы финансовой математики и базовый инструментарий оценки

Количественные методы оценки и сфера их применения. Основы финансовых вычислений. Временная структура стоимости денег. Временные предпочтения и добавленная стоимость как факторы временных несоответствий стоимости денежных потоков. Срочная структура процентных ставок. Гипотезы и стилизованные факты. Гипотеза Фишера-Луца: понятие форвардных процентных ставок и роль арбитража. Модель формирования срочных премий Фишера. Гипотеза Кейнса-Хикса: премии за ликвидность и их срочная структура. Гипотеза Модильяни-Сач: рыночная сегментация и эффекты предпочтения среды. Проверка гипотез и результаты эмпирических исследований. Понятие текущей стоимости денег. Накопление и актуализация. Единичные и серийные платежи. Аннуитет и перпетуитет. Внутригодовые денежные потоки и их частота. Непрерывное наращение (дисконтирование). Определение горизонта накоплений. Шестифакторное представление денежной единицы: будущая стоимость денежной единицы, накопление единицы за период, фактор фонда возмещения, текущая стоимость единицы, текущая стоимость аннуитета, взнос на амортизацию единицы. Взаимосвязь между факторами денежной единицы. Понятие доходности. Виды доходности: текущая, капитальная, общая. Порядок расчета текущей, капитальной и общей доходности. Связь между текущей, капитальной и общей доходностью. Метод линейного списания капитала (метод Ринга), метод аннуитетного списания капитала (метод Инвуда), метод возврата капитала по безрисковой ставке доходности (метод Хоскольда). Внутренняя доходность и доходность за период. Доходность операций «на марже». Доходность, средневзвешенная по деньгам (MWRR) и средневзвешенная по времени (TWRR). Понятие дюрации серии денежных потоков. Основные характеристики дюрации. Конвекция и ее свойства. Дрейф дюрации. Связь дюрации с доходностью и стоимостью.

Тема 6. Основы теории портфеля активов

Понятие портфеля активов. Предприятие как портфель активов. Предприятие как портфель обязательств. Основные характеристики портфеля: структура, доходность, риск. Порядок оценки структуры портфеля. Веса активов в портфеле. Положительные и отрицательные веса как отражение направлений вложений. Длинные и короткие позиции в портфеле. Доходность портфеля: текущая, капитальная, общая. Порядок расчета текущей доходности порфтеля. Порядок расчета капитальной доходности портфеля. Расчет доходности портфеля активов с различной дюрацией. Порядок расчета общей доходности порфтеля. Понятие риска капитальных активов и риска портфеля. Меры риска: дисперсия доходности, стандартное отклонение доходности. Подход на основе «ожиданий и ошибке ожиданий» MVA (mean – variance approach) к моделированию риска портфеля. Эффективное множество портфелей и неэффективные портфели. Влияние состава и структуры портфеля на его доходность и риск. Безрисковый актив и его место в системе рисковых порфтелей. Линия рынка капитала CML (capital market line) и ее свойства. Понятие рыночного портфеля. Рыночный портфель и характеристики рынка ценных бумаг. Проблемы формирования рыночного портфеля и оценки его параметров. Методология расчета доходности рынка. Индексы и индикаторы цен рынка капитальных активов: определение, методы составления, примеры наиболее известных индексов и индикаторов рынка акций (DJIA, S&P 500, FTSE, Wilshire 5000, Nikkei и др.). Индексы российского фондового рынка (индекс РТС, индекс ММВБ и др.). Использование индексов и индикаторов как показателей доходности рыночного портфеля.

Тема 7. Основы теории ценообразования активов

Оценка стоимости капитальных активов. Общая модель оценки стоимости капитальных активов. Роль неопределенности и временных предпочтений. Модель оценки капитальных активов CAPM (capital asset pricing model). Требуемая и равновесная доходность как факторы стоимости капитальных активов. Определение рыночного (систематического, недиверсифицируемого) риска. Составляющие систематического риска (политический риск, риск изменения процентных ставок, валютный риск, кредитный риск, риск ликвидности и др.) и его стоимость. Определение диверсифицируемого (несистематического, индивидуального) риска. Составляющие несистематического риска (производственный риск, финансовый риск) и его стоимость. Роль диверсификации в снижении риска инвестиций, объединенных в портфель. Ограничения и проблемы применения модели CAPM в оценочной деятельности. Теория арбитражного ценообразования APT (asset pricing theory) как альтернатива CAPM. Преимущества и недоставки теории арбитражного ценообразования. Оценка стоимости активов с фиксированным доходом. Понятие риск – эквивалентных порфтелей активов с фиксированным доходом. Структура денежных потоков и их репликация. Понятие арбитража и арбитражных операций. Влияние арбитражных операций на ценообразование активов. Метод портфельной репликации как инструмент ценообразования. Понятие полного рынка и его характеристики. Оценка степени рыночной неполноты. Оценка стоимости активов с фиксированным доходом на полных и неполных рынках. Метод портфельной суперрепликации как инструмент ценообразования активов на неполных рынках. Основные подходы к решению проблемы рыночной неполноты. Финансовые инструменты Эрроу и их свойства. Оценка стоимости финансовых инструментов Эрроу на полных рынках. Оценка стоимости финансовых инструментов Эрроу на неполных рынках. Примеры методов заполнения рынка: оценка срочной структуры процентных ставок. Проблемы оценки активов на российском рынке.

Тема 8. Оценка стоимости ценных бумаг и капитала предприятия (бизнеса)

Понятие ценной бумаги. Классификация ценных бумаг по содержанию прав владельца (долевые, долговые), по способу удостоверения прав владельца (документарные, бездокументарные), по способу передачи прав по ценным бумагам (предъявительские, ордерные, именные). Определение эмиссионной ценной бумаги. Виды эмиссионных ценных бумаг. Форма выпуска эмиссионных ценных бумаг. Сертификат эмиссионной ценной бумаги. Понятие акции. Виды акций: обыкновенные и привилегированные. Размещенные, размещенные до погашения, оплаченные и объявленные акции. Способы размещения акций корпораций: открытая и закрытая подписка. Распределение акций среди акционеров. Преимущественные права и дробные акции. Ценообразование акций. Виды цен акций: номинальная, эмиссионная, балансовая, рыночная. Порядок определения цен акций при размещении, приобретении и выкупе акций. Методика определения рыночной цены акций. Понятие дивидендов. Дивидендная политика корпораций: периодичность, сроки, порядок и форма выплаты дивидендов. Ограничения на выплату дивидендов. Дивиденды и прирост капитала как виды доходов по акциям. Текущая доходность акций, показатели EPS, DPS, P/E, NAS и их использование для оценки инвестиционных качеств акций. Оценка стоимости акций. Модели оценки обыкновенных акций. Модель Гордона. Однофазовые и многофазовые модели роста. Н – модель Фулера - Шиа. Модели оценки привилегированных акций. Понятие облигации. Классификация облигаций по типу эмитента (государственные, муниципальные, корпоративные), по способу выплаты дохода (дисконтные, бескупонные, купонные, индексируемые), по срокам и способам погашения (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные), по способу обеспечения (залог, поручительство, гарантии третьих лиц, без обеспечения). Конвертируемые облигации. Оценка стоимости облигации. Модели оценки дисконтных облигаций. Модели оценки купонных облигаций. Оценка стоимости капитала предприятия (бизнеса). Стоимость капитала предприятия как средневзвешенная стоимость портфеля собственных ценных бумаг. Левереджированные и нелевериджированные предприятия. Влияние финансового левериджа на стоимость акционерного капитала. Модель Хамады. Понятие налогового щита. Влияние налогового щита на стоимость заемного капитала предприятия.

Тема 9. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) методами доходного подхода

Экономическое содержание доходного подхода и сфера его применения. Положительные и отрицательные стороны доходного подхода. Требования к информационно-аналитической базе использования доходного подхода. Анализ финансовой отчетности предприятия (бизнеса). Методология и основные этапы. Виды анализа: внутренний, внешний, предварительный, детализированный, тематический, комплексный, горизонтальный, вертикальный. Бухгалтерский баланс: отчетная и аналитическая формы. Методика проведения анализа баланса. Основные балансовые пропорции. Ограничения аналитического потенциала баланса. Отчет об источниках и использовании средств. Интересы краткосрочных кредиторов. Ликвидность предприятия. Рыночная ликвидность (ликвидность активов) и ликвидность фондирования. Анализ ликвидности фондирования. Оборачиваемость активов как прокси-показатель рыночной ликвидности. Интересы долгосрочных кредиторов. Финансовая устойчивость предприятия. Анализ структуры капитала и долгосрочной платежеспособности. Влияние заемного и «гибридного» финансирования. Интересы мажоритарных акционеров и менеджмента. Результаты финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Анализ отчета о прибылях и убытках: анализ выручки, себестоимости и прибыли. Понятие безубыточности и определение точки безубыточности (BEP). Влияние постоянных затрат. Эффект операционного рычага и колебания доходности инвестиций (ROI). Интересы миноритарных акционеров. Методы доходного подхода. Метод дисконтированных денежных потоков. Определение свободных денежных потоков владельцев капитала и акционеров. Определение капитальных денежных потоков. Идентификация прогнозного и постпрогнозного периода. Метод оценки стоимости предприятия (бизнеса) FCF. Метод оценки стоимости предприятия (бизнеса) ECF. Метод оценки стоимости предприятия (бизнеса) СCF. Преимущества и недостатки методов оценки стоимости предприятия (бизнеса) FCF, ECF и CCF. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) методом APV. Метод капитализации доходов. Основные элементы метода капитализации дохода. Коэффициент капитализации при альтернативной структуре финансирования и собственности.

Тема 10. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) методами сравнительного подхода

Экономическое содержание сравнительного подхода и сфера его применения. Положительные и отрицательные стороны сравнительного подхода. Требования к информационно-аналитической базе использования сравнительного подхода. Накопление информационной базы, сегментация рынка оцениваемых активов, требования к объектам – аналогам. Базовый алгоритм сравнительного подхода. Этапы метода сравнительного анализа продаж и последовательность их выполнения. Требования к информации о предприятии для применения сравнительного подхода. Ключевые критерии отбора предприятий: страновая и отраслевая принадлежность, объем и ассортимент продукции, фаза экономической жизни, качество управления, структура активов и пассивов, финансовая и производственная стратегии, финансовые коэффициенты. Единицы сравнения, применяемые для разных видов активов. Элементы сравнения: поправки на время продажи, месторасположение, условия финансирования, передаваемые права, физические характеристики объекта и его техническое состояние. Виды поправок. Корректировка цен сопоставимых объектов в долларах, евро, рублях, процентах, в форме общей и частной группировки. Методы расчета поправок и ограничения на их использование. Метод парных продаж. Метод прямого сравнения характеристик объектов – аналогов. Экспертные методы. Статистические и эконометрические методы. Особенности применения алгоритма сопоставления цены и дохода. Базовые ценовые мультипликаторы: P/E, P/R, P/BV. Особенности применения мультипликатора P/E. Зависимость мультипликатора P/E от отрасли функционирования предприятия. Мультипликатор P/E и ожидаемые темпы роста предприятия. Схема оценки стоимости предприятия с использованием показателя P/E. Особенности применения мультипликатора P/R. Мультипликатор P/R и оборачиваемость активов. Схема оценки стоимости предприятия с использованием показателя P/R. Особенности применения мультипликатора P/BV. Мультипликатор P/BV и «быстрорастущие» предприятия. Схема оценки стоимости предприятия с использованием показателя P/BV. Метод рынка капитала: его преимущества и недостатки. Алгоритм оценки стоимости предприятия методом рынка капитала. Оценка скидок и премий. Ограничения использования метода рынка капитала на низколиквидных рынках. Метод сделок: его преимущества и недостатки. Учет размера выборки и количества предприятий. Основные шаги метода сделок. Метод отраслевых коэффициентов: его преимущества и недоставки. Схема оценки стоимости предприятия методом отраслевых коэффициентов.