Бакалаврская работа на тему: «Слияния и поглощения на фармацевтическом рынке и их влияние на стоимость компаний» (стр. 7 )

ThermoFisherScientificIncorporation - американская компания, занимающаяся производством медицинского оборудования. Компания была образована в результате слияния в 2006 году ThermoElectron и FisherScientific. Компания Dionex производит продукты, используемые для идентификации химических смесей, и создала первую систему ионно-хроматографии для анализа воды. Оборудование компании используются во всем мире в экологическом, химическом, нефтехимическом анализе, пищевом производстве, энергетике и электронике. Целью слияния компаний являлось расширение бизнеса ThermoFisher в Китае.

Данное объединение позитивно оценивалось экспертами, поскольку  обе компании имеют своих лояльных покупателей и преимущества, присущие одной компании и недостающие другой. В частности, по мнению аналитиков, благодаря слиянию удастся добиться существенной географической экспансии ThermoFisherScientific.

Оценка производилась на основании финансовой отчетности и рыночных показателей данных компаний. Для расчета стоимости компаний был применен доходный подход, в частности метод дисконтированных денежных потоков (DCF). В качестве прогнозного периода для определения стоимости компаний до совершения сделки рассматриваются 2011-2015 года.

Расчет стоимости DionexCorporation до слияния

В данной работе была рассмотрена и проанализирована годовая отчетность компании DionexCorporation по форме 10-k (приложение 2).

Для определения стоимости компании методом DCF необходимо рассчитать свободные денежные потоки по следующей формуле:

,  (1)

где: FCFF – свободный денежный поток на инвестированный капитал;

EBIT – операционная прибыль до уплаты налогов и процентов;

t – ставка налога на прибыль;

D&A – амортизация;

∆NWC – изменение чистого оборотного капитала;

CAPEX – капитальные затраты.

Значения и динамика изменения данных показателей за 2006-2010 года представлены в таблице ниже:

Таблица 3.1.

Расчет свободного денежного потока DionexCorporation

за 2006-2010 гг. (тыс.$)

2006	2007	2008	2009	2010
EBIT	49 296,00	61 463,00	70 527,00	74 756,00	76 230,00
∆	0,84	1,25	1,15	1,06	1,02
D&A	6 514,00	8 544,00	8 767,00	9 491,00	12 092,00
∆	1,08	1,31	1,03	1,08	1,27
EBIT*(1-T)	30 070,56	39 090,47	47 535,20	49 787,50	51 836,40
	1,30	1,22	1,05	1,04
CAPEX	6 391,00	6 099,00	9 477,00	1 635,00	9 488,00
∆	0,95	1,55	0,17	5,80
NWC	63 640,00	51 135,00	46 731,00	75 084,00	87 602,00
∆	0,92	0,80	0,91	1,61	1,17
d(NWC)	-5 718,00	-12 505,00	-4 404,00	28 353,00	12 518,00
FCFF	35 911,56	54 040,47	51 229,20	29 290,50	41 922,40

Проанализировав данную таблицу, можно сделать вывод о том, что в течение рассматриваемого периода компания демонстрировала устойчивый рост, даже в период экономического кризиса (2008-2009гг.) выручка не снижалась. Если говорить о темпах роста данного показателя, то наблюдается тенденция к снижению, что может быть обусловлено кризисом.

Для расчета свободного денежного потока в прогнозный период, необходимо учесть темп роста компании. Сделаем следующие предположения относительно динамики показателей:

Таблица 3.2.

Прогнозные темпы роста на 2011-2015гг.

2011	2012	2013	2014	2015
EBIT (1-t)	1,1	1,15	1,20	1,23	1,23
D&A	1,1	1,15	1,15	1,20	1,20
NWC	1,1	1,15	1,15	1,20	1,20
CAPEX	1,1	1,15	1,15	1,20	1,20

Данные допущения вполне соотносятся с изменениями данных статей в прошлом. Таким образом, с учетом темпов роста прогнозные значения будут следующими:

Таблица 3.3.

Расчет свободного денежного потока в прогнозный период (тыс.$)

2011	2012	2013	2014	2015
EBIT(1-t)	57 020,04	65 573,05	78 687,66	96 785,82	119 046,55
D&A	13 301,20	15 296,38	17 590,84	21 109,00	25 330,81
NWC	96 362,20	110 816,53	127 439,01	152 926,81	183 512,17
∆NWC	8 760,20	14 454,33	16 622,48	25 487,80	30 585,36
CAPEX	10 436,80	12 002,32	13 802,67	16 563,20	19 875,84
FCFF	51 124,24	54 412,78	65 853,34	75 843,82	93 916,15

Далее необходимо рассчитать стоимость компании в постпрогнозный период, а также текущую стоимость будущих денежных потоков. Для этого требуется найти ставку дисконтирования. Существует несколько возможных способов для определения ставки дисконтирования. В данной работе будет использована средневзвешенная стоимость капитала (weightedaveragecostofcapital – WACC). Формула имеет следующий вид:

,  (2)

где:        E – собственные средства;

D – заемные средства;

Re – стоимость привлечения собственного капитала;

Rd – стоимость привлечения заемного капитала;

T –эффективная процентная ставка.

Рассчитаем стоимость привлечения собственного капитала. Согласно сайту Дамодаранбезрисковая ставка (Treasury 10 yearbond USA) и страновой риск для США в 2010 году составили 4,31% и 0,0 % соответственно [40].Кредитный рейтинг DionexCorporation был оценен и присвоен методом экспертных оценок.

Таблица 3.4.

Расчет показателя Rd

Кредитный рейтинг: BВB	2,00%
Rf	4,31%
Страновой риск	0,00%
Rd	6,31%

Для расчета стоимости собственного капитала применим следующую формулу:

,  (3)

где в рассчитывается по формуле Хамады:

  (4)

Значение показателядля фармацевтической отрасли, по состоянию на 2010 год, взято с сайта Дамодарани составило 1,01. Эффективная процентная ставка компании - 32%. Отношение заемных средств к собственным равняется 0,348. Подставляя в формулу, получаем значение рычаговой беты равное 1,25.

Для расчета нормы доходности собственного капитала необходимо учесть премию за риск, которая  была взята с сайта Дамодарана. На данном сайте представлена информация о различных ставках процента для большинства стран мира, а так же для различных отраслей.  Для США показатель премии за риск в 2010 году составил  5,0%.

Таблица 3.5.

Расчет показателя Re

Rf	4,31%
Rm-Rf	5,00%
в	1,25
Re	10,56%

Определив норму доходности для заемного капитала и собственного капитала, рассчитаем ставку дисконтирования (в данном исследовании WACC). Предположим, что структура собственного и заемного капитала будет постоянной в прогнозном периоде, следовательно, значение показателя WACC не будет изменяться и составит 8,94%.

Таблица 3.6.

Расчет показателя WACC

E	250 875
D	87 414
T	32%
Rd	6,31%
Re	10,56%
WACC	8,94%

Таким образом, имея все необходимые  значения показателей, можно перейти непосредственно к расчету стоимости компании. Прежде всего, необходимо вычислить величину стоимости в постпрогнозный период с помощью модели Гордона: