Бакалаврская работа на тему: «Слияния и поглощения на фармацевтическом рынке и их влияние на стоимость компаний» (стр. 8 )

,  (5)

где V(term) – стоимость в постпрогнозный период;

r – ставка дисконтирования;

g – долгосрочный темп роста денежного потока;

CF(t+1) – денежный поток за первый год постпрогнозного периода. Показатель CF(t+1) рассчитывается как произведение денежного потока последнего прогнозного периода на темп роста денежного потока. В качестве темпа роста денежного потока выступает прогнозный темп роста ВВП США. Значение данного показателя взято с сайта EconomyWatch и, согласно предположениям аналитиков, в 2016 году составит 3,44% [41].

Произведя необходимые расчеты, получили следующую величину стоимости в постпрогнозный период:

Далее рассчитывается текущая стоимость будущих денежных потоков.  Для этого необходимо просуммировать дисконтированные денежные потоки каждого года прогнозного периода. Общая стоимость компании рассчитывается по формуле:

,  (6)

где:  TV – общая стоимость компании;

CFi – денежный поток прогнозного периода;

i – количество лет прогнозного периода.

Таблица 3.7.

Стоимость DionexCorporation до слияния (тыс. $)

2011	2012	2013	2014	2015
DCF	46929,90	45850,74	50938,49	53853,15	61214,46
PV	258786,739
Vterm	1 767121,625
TV	2025908,363

Таким образом, согласно проведенным расчетам, общая стоимость компании до сделки составляла $ 2 025 908363.

Расчетстоимости Thermo Fisher Scientific Incorporation дослияния

Оценка стоимости данной компании также осуществляется с помощью метода дисконтированных денежных потоков. Рассмотрим динамику основных показателей в период 2006-2010гг.

Таблица 3.8.

Расчет свободного денежного потока ThermoFisherScientificInc.

за 2006-2010 гг. (тыс.$)

2006	2007	2008	2009	2010
EBIT	1186,00	217600,00	436700,00	261600,00	494900,00
∆	0,01	183,47	2,01	0,60	1,89
D&A	240773,00	756800,00	792700,00	787300,00	770000,00
∆	1,95	3,14	1,05	0,99	0,98
EBIT*(1-T)	941,68	192576,00	377745,50	240148,80	438976,30
∆	0,01	204,50	1,96	0,64	1,83
CAPEX	7534867,00	198884,00	-27600,00	363300,00	362900,00
∆	3,35	0,03	-0,14	13,16	1,00
NWC	1323079,00	1287900,00	1540000,00	1445000,00	1613900,00
∆	2,77	0,97	1,20	0,94	1,12
d(NWC)	845030,00	-35179,00	252100,00	-95000,00	168900,00
FCFF	-8138182,32	785671,00	945945,50	759148,80	677176,30

В отличие от DionexCorporation у данной компании не наблюдается определенной тенденции в темпах роста, что затрудняет прогнозирование финансовых показателей на основании лишь ретроспективных данных. Поэтому при прогнозировании будем опираться на ожидаемые темпы роста фармацевтического рынка в будущем.

Таблица 3.9.

Прогнозные темпы роста на 2011-2015гг.

2011	2012	2013	2014	2015
EBIT (1-t)	1,15	1,15	1,20	1,20	1,20
D&A	1,05	1,05	1,10	1,10	1,10
NWC	1,15	1,15	1,15	1,20	1,20
CAPEX	1,05	1,05	1,10	1,10	1,10

Поскольку ThermoFisherScientificIncorporationявляется достаточно сильным игроком в своем сегменте, предположим, что темпы роста компании будут чуть опережать среднерыночные значения для фармацевтической отрасли. Таким образом, с учетом темпа роста, прогнозные значения будут следующими:

Таблица 3.10.

Расчет свободного денежного потока в прогнозный период

(тыс.$)

2011	2012	2013	2014	2015
EBIT(1-t)	526771,56	658464,45	823080,56	1070004,73	1391006,15
D&A	808500,00	848 925,00	933817,50	1027199,25	1129919,18
NWC	1855985,00	2134382,75	2454540,16	2945448,20	3534537,83
∆NWC	242085,00	278397,75	320157,41	490908,03	589089,64
CAPEX	381045,00	400097,25	440106,98	484117,67	532529,44
FCFF	712141,56	828894,45	996633,68	1122178,28	1399306,25

Для определения величины WACC, рассчитаем Re и Rd

Таблица 3.11

Расчет показателей Re и Rd

Rf	4,31%	Кредитный рейтинг: А	1,25%
Rm-Rf	5,00%	Rf	4,31%
в	1,40	Страновой риск	0,0%
Re	11,31%	Rd	5,56%

Для определения стоимости привлечения заемного капитала воспользовались кредитным синтетическим рейтингом. Согласно рейтинговому агентству S&P корпоративный кредитный рейтинг ThermoFisherScientificIncorporation в 2010 году соответствовал классу A. Данному  классу соответствует ставка спреда дефолта 1,25%. Согласно отчетности, представленной на сайте компании, эффективная процентная ставка в 2010 году составила 0,9%. Величина собственных и заемных средств – $ 15 361 000 тыс. и $ 5 988 400 тыс. соответственно.  Исходя из полученных значений показателей, определяем величину средневзвешенной стоимости капитала – 9,68%. Теперь, имея значения всех требуемых показателей, можно рассчитать стоимость компании.

Таблица 3.12.

СтоимостьThermoFisherScientificIncorporation дослияния (тыс. $)

2011	2012	2013	2014	2015
DCF	629256,580	624224,630	659470,616	613649,973	637156,086
PV	3 163 757,885
Vterm	16 768 383,76
TV	19932 141,65

Стоимость компании по состоянию на 2010 год составила $ 19 932 141648.

Расчетстоимости Thermo Fisher Scientific Incorporation послеслияния

Для того чтобы оценить изменение стоимости поглощающей компании в результате слияния  рассчитаем стоимость бизнеса спустя год после совершения сделки и сравним полученное значение с суммой стоимостей компаний-участниц до объединения.

Таблица 3.13.

Прогнозные темпы роста на 2013-2017гг.

2013	2014	2015	2016	2017
EBIT (1-t)	1,15	1,15	1,20	1,20	1,20
D&A	1,05	1,05	1,10	1,10	1,10
NWC	1,10	1,10	1,15	1,15	1,15
CAPEX	1,05	1,05	1,10	1,10	1,10

Следовательно, прогнозные значения будут следующими:

Таблица 3.14.

Расчет свободного денежного потока в прогнозный период (тыс.$)