Конспект лекций Тема 1. Оценка бизнеса: предмет, цели, принципы, специальные применения и стандарты (стр. 3 )

Денежный поток в определенном будущем периоде t (по состоя­нию на конец его - реже на середину) может быть выражен так:

«Денежный поток в период t» = «Прибыль (убыток) за период t» + «Износ ранее закупленных и созданных основных фондов (амортизаци­онные отчисления за период  t)» - «Процентные выплаты в период t по кредитам» - «Налог с прибыли» - «Инвестиции в период t» + «Прирост долгосрочной задолженности за период t» — «Уменьшение долгосрочной задолженности за период t» - «Прирост собственных оборотных фондов в период  t».

Ожидаемая прибыль от реализации продукта рассчитывается следующим образом:

где Пt - прибыль от реализации продукта предприятия в период t;

Рt - ожидаемая цена реализации продукта в период t;

Q,— планируемое количество продаж продукта предприятия по цене Р в пе­риод t;

k = 1, ..., К — множество покупных ресурсов (включая рабочую силу разной квалификации), необходимых для выпуска продукта (k - номер покупного ресур­са, К - их общее количество);

- цена приобретения покупного ресурса номер k в период t;

- объем (в натуральном выражении) покупного ресурса с номером k, необходимый для выпуска финального продукта в количестве Qt

- ожидаемые в период t накладные расходы (для однопродуктового вен­чурного предприятия могут быть нулевыми).

Как денежный поток для собственного капитала, так и бездолговой де­нежный поток могут быть, в свою очередь, номинальными (в ценах буду­щих периодов) или реальными (в ценах базисного периода).

При оценке стоимости бизнеса с использованием показателя денежных потоков используется следующая формула:

где ДПt  - прогнозируемые по бизнесу на будущий год (квартал, месяц) t денеж­ные потоки для собственного капитала;

i - ставка дисконта, учитывающая риски бизнеса и определенная, например, согласно модели оценки капитальных активов или по методу кумулятивного по­строения ставки дисконта.

Когда предметом оценки выступает предприятие, осуществляющее бизнес, но имеющее, кроме того, избыточные для этого бизнеса активы, то к отраженной выше величине должна быть добавлена их рыночная стоимость НФА:

Когда оцениваемое предприятие ведет не­сколько бизнесов с номерами j (j = 1, …. J) и имеет, кроме того, избыточные для всех них активы, оценоч­ная рыночная стоимость предприятия может быть представлена как сумма рыночных стоимостей его бизнесов плюс рыночная стоимость избы­точных для них активов:

Ставка дисконта для дисконтирования ожи­даемых по бизнесу бездолговых денежных потоков (она же - средневзве­шенная стоимость капитала) устанавливается следующим образом:

iсвк = i*dск + iкр*dзк*(1-h), если iкр iцб + 0,03;

iсвк i*dск + (iцб +0,03)*dзк*(1-h) + (iкр – (iцб + 0,03))* dзк,

если iкр > iцб + 0,03

где  i - ставка дисконта для (оценки изменения) собственного капитала инвестора;

dск и dзк - соответственно доли собственного и заемного финансирования рассматриваемого проекта;

iцб - ставка рефинансирования Центрального банка РФ;

h - ставка налогообложения прибыли (с учетом прочих налоговых сборов, взимаемых с прибыли);

iкр - ставка процента по заключенным или намечаемым в течение проекта кредитным соглашениям.

В случае нескольких кредитных соглашений ставка дисконта определя­ется так:

где - ставка процента по j-му кредитному соглашению;

j = 1, ..., М— номера кредитных соглашений;

- объемы j-х кредитных соглашений.

Учитывая, что применительно к особо долгосрочным инвестицион­ным проектам (бизнесам) ставка дисконта, равная средневзвешенной стоимости капитала, может изменяться от одного выбранного длительно­го периода в рамках срока полезной жизни проекта к другому, общая формула для перемен­ной средневзвешенной стоимости капитала компании-инвестора приоб­ретает вид:

,

где Т - номер стандартного (равного другим) длительного периода в рамках сро­ка n полезной жизни особо долгосрочного проекта;

Т = 1,….,l,  l - число указанных стандартных длительных периодов в сроке n;

Rt - прогнозируемая средняя доходность государственных облигаций в тече­ние стандартного длительного периода, равного сроку T;

- премия за риски проекта;

dск и dзк  - соответственно ожидаемые в периоды T доли собственного и заем­ного финансирования рассматриваемого бизнеса;

ht - ставка налогообложения прибыли, ожидаемая для стандартного длитель­ного периода Т.

2.  Метод капитализации неопределенно длительного постоянного дохода

Применяется для приблизительной и предварительной быстрой оценки (экс­пресс-оценки) долгосрочных бизнесов с использованием следующей формулы:

РVост = Ц=

3. Капитализация постоянного дохода, получаемого в течение ограниченного срока (модели Инвуда, Хоскальда, Ринга)

Метод капитализации дохода применяется в случае, если денежные потоки предприятия не стабильны и оценщик не имеет возможность обоснованно выделить факторы, влияющие на величину выбранного показателя дохода предприятия в будущем и выразить в стоимостном выражении влияние выделенных факторов на величину выбранного показателя дохода.

Это  метод предполагает, что помимо доходности с каждого рубля вложений (в размере сравнимой по рискам инвестиционной альтернативе), необходимо обеспечить возврат вложенных средств.

Возможные формулы капитализации получаемого за ограниченный срок n постоянного дохода Аср можно представить в виде следующих моде­лей:

Модель Инвуда

;

Модель Хоскальда

;

Модель Ринга

.

В этих формулах (моделях) по-разному выражается норма возврата ка­питала (фактор фонда возмещения (1/ Sn):

Для Модели Инвуда:	Для модели Хоскальда:

4. Модель Гордона

Модель Гордона чаще всего является способом предварительной и приблизительной оценки рыночной стоимости бизнеса:

где  Анач – доход с бизнеса, ожидаемый в начальном единичном периоде остаточного периода полезной жизни проекта (бизнеса);

- условно постоянный (средний) темп прироста доходов Аt с бизнеса в ука­занном остаточном периоде:  .

Модель Гордона может быть применена к финансово-кризисным предприятиям если под руководством назначен­ных менеджеров (в том числе внешних управляющих) произойдут следую­щие явления:

1) достижение спустя tкпп лет (кварта­лов, месяцев) уровня доходов с бизнесов;

2) обеспечение того, чтобы за не­которое время до истечения этого срока бизнес стал бы давать доходы, рас­тущие с темпом прироста . Тогда:

.

Графически случай применения модели Гордона к оценке будущей про­гнозной стоимости бизнеса, ожидаемой к моменту его предполагаемой перепродажи (в начале остаточного периода), отображен на рис.4

Рис. 4.

Если прогнозная (на конец прогнозного периода) рыночная стои­мость бизнеса или вероятная цена его перепродажи определена по мо­дели Гордона, то, отталкиваясь от нее, можно оценить ее текущий (на момент оценки) эквивалент PV () - т. е. то, сколько («по максиму­му») позволит себе заплатить за право перепродать данный бизнес спустя tкпп лет (кварталов, месяцев) любой инвестор:

Тема 4. Рыночный подход к оценке бизнеса

Основные вопросы темы:

1. Методология рыночного подхода

2. Метод компании-аналога

3. Метод сделок

4. Метод отраслевой специфики

1. Методология рыночного подхода

Оценка стоимости объекта оценки с применением методов сравнительного подхода проводится путем сравнения (сопоставления) объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними, или с ценами ранее совершенных сделок с объектом оценки.

В зависимости от наличия и доступности информации, характеристик объекта оценки, предмета и условий предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода оценщиком применяются следующие методы: