Конспект лекций Тема 1. Оценка бизнеса: предмет, цели, принципы, специальные применения и стандарты (стр. 4 )

метод компании-аналога; метод сделок; метод отраслевых коэффициентов; метод предыдущих сделок с объектом оценки.

Применение метода компании-аналога допускается в случае использования как минимум трех аналогов объекта оценки по каждому используемому ценовому мультипликатору, метода сделок - как минимум двух аналогов объекта оценки по каждому используемому ценовому мультипликатору.

Для определения аналогов объекта оценки при использовании метода компании-аналога и метода сделок оценщик должен:

осуществить сбор и обработку информации об отрасли, к которой принадлежит объект оценки, ценах сделок с возможными аналогами объекта оценки, экономической, социальной и политической ситуации в стране, финансовой отчетности объекта оценки и возможных аналогов объекта оценки за ретроспективный период не менее 3 лет; проанализировать и обосновать использование, а также влияние на достоверность результатов оценки такой информации, которая отсутствует или является недоступной, неполной, недостаточно подтвержденной или имеется за меньший период времени; в случае выбора аналога объекта оценки, принадлежащего к другой отрасли, обосновать такой выбор; учесть отличия между объектом оценки и возможными аналогами объекта оценки путем внесения соответствующих корректировок в цены сделок с аналогами объекта оценки.

2. Метод компании-аналога

Метод компании-аналога, как правило, применяется в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является неконтрольным.

Метод компании-аналога заключается в том, чтобы, опираясь на текущие или прогнозные (на момент ожидаемой перепродажи) оценки величин чистой (за вычетом задолженности) балансовой стоимости, прибыли или денежного потока (сальдо «реальных денег») рассматриваемого предпри­ятия, определить его обоснованную рыночную стоимость по аналогии с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на акции (фактически реализованные в составе многочисленных мелких пере­продававшихся пакетов акций) у сходных (принадлежащих к той же от­расли) предприятий.

Алгоритм метода компании-аналога сводится к следующему.

1. Поиск компании-аналога проводится в два этапа:

1.1. Формирование списка «компаний - кандидатов на аналогичность», в который включаются предприятия, специализирующиеся на той же продуктовой группе, что и оцениваемая компания

1.2. Отсеивание из сформированного описанного выше списка «компаний - кандидатов на аналогичность» предприятий, не удовлетворяющих существенным дополнительным критериям сопоставимости оцениваемой и аналогичной фирм

2. Взятие наблюдаемой на фондовом рынке стоимости (ран) одной акции компании-аналога и умножение ее на количество ее акций, находя­щихся в обращении (Nо6p), т. е. учитываемых фондовым рынком («находя­щихся в рыночной игре») – и вычисление истинной рыноч­ной стоимости Цан компании-аналога:

Цан = ран* Nо6p

Где Nо6p =N - Nвык – Nнеразм

N - общее количество акций компании-аналога;

Nвык - число акций, выкупленных компанией-аналогом;

Nнеразм - количество акций компании-аналога, выпущенных ею, но еще не размещенных на рынке (все указанные данные берутся из публикуемого финансового отчета открытой компании-аналога).

3. Составление по компании-аналогу ценовых соотношений (це­новых мультипликаторов) типа «Цена/Прибыль», «Цена/Прибыль до про­центов и налогов», «Цена/Прибыль до налогов», «Цена/Денежный поток», «Цена/Прибыль до процентов и налогов плюс отчисления на износ», «Цена/Балансовая стоимость компании», где «цена» - это рыночная цена компании-аналога (Цан).

4. Вычисление оценочной стоимости (Цок) рассматриваемой ком­пании - предмета оценки как произведения одного из переносимых на нее полученных для компании-аналога ценовых соотношений (мультипликаторов) на соответствующую ему базу, т. е. на показатель оценивае­мого предприятия, совпадающий со знаменателем используемого по ком­пании-аналогу ценового соотношения.

В случае если оцениваемая компания и ком­пания-аналог отличаются долей (в совокупном капитале) и общей вели­чиной используемого ими заемного капитала метод компании-аналога должен использовать особенный ценовой мультипликатор (ЦМ):

Умножив этот мультипликатор на прибыль до процентов и налогов оцениваемой компа­нии, мы получим не оценочную ры­ночную стоимость собственного капитала оцениваемой компании, а оценочную рыночную стоимость всего инвестированного в оцениваемую компанию капитала. Для получения оценки собственного капитала рассматриваемой компании (ее цены), надо из ре­зультата указанного перемножения вычесть объем совокупного долга (за­емный капитал) оцениваемой фирмы.

3. Метод сделок

Если метод компании-аналога подразумевает расчет и использование мультипликаторов, которые рассчитаны по ценам акций в составе факти­чески продававшихся контрольных пакетов сходных фирм, то подобная разновидность указанного метода называется методом сделок.

Цена Ран в алгоритме метода сделок определяется как цена акции компании-аналога, которая наблюда­лась относительно недавно при купле-продаже не контрольных, но настолько крупных пакетов акций компаний-аналогов, что их приобретение давало возможность покупателю акций ввести в состав совета директоров этих компаний своих представителей.

Метод сделок сводится к тому же алгоритму, что метод компании-аналога - с тем различием, что применяемые мультипликаторы, как упомянуто выше, вычисляются на основе цен по отслеживаемым на фондовом рынке сделкам с контрольными пакетами.

4. Метод отраслевой специфики

Метод отраслевой специфики является такой модификацией метода компании-аналога (предусматривая и его алгоритм), в которой ценовым мультипликатором выступает соотношение «Цена/Валовой доход» (то же самое — «Цена/Выручка», «Цена/Объем реализации»).

Источником информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа не менее чем половины предприятий данной отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

5. Метод предыдущих сделок с объектом оценки

Источником информации являются данные о ценах ранее совершенных сделок с объектом оценки.

В случае существенного для оценки отличия по времени совершения предполагаемой и ранее совершенной сделок оценщик осуществляет корректировки с учетом фактора времени, а также изменения обстоятельств в экономическом и отраслевом окружении и в оцениваемом предприятии.

Тема 5. Имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса

Основные вопросы темы:

1. Методология имущественного (затратного) подхода к оценке

2. Применимость метода накопления активов

3. Содержание метода накопления активов

4. Метод «избыточных прибылей»

5. Корректировка кредиторской и дебиторской задолженностей

1. Методология имущественного (затратного) подхода к оценке

Оценка бизнеса с применением методов затратного подхода осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрело предприятие за период своего функционирования на основе принципа замещения. Актив не должен стоить больше затрат за замещение его основных частей.

Имущественный (затратный) подход к оценке бизнеса реализуется пре­имущественно методом накопления активов. При этом предметом оцен­ки чаще всего выступает оценка рыночной стоимости фирмы. Оценка нематериальных активов предприятия производится методом «избыточных прибылей».

2. Применимость метода накопления активов

Метод накопления активов адекватен в большей мере оценке пред­приятия как ликвидируемого. Исключением могут выступать ситуации, когда метод накопления акти­вов применяется для оценки предприятий с повышенной долей финансо­вых и нематериальных активов. Тогда этот метод вполне адекватен также и оценке предприятия как действующего.

3. Содержание метода накопления активов

Метод накопления активов предполагает оценку рыночной стоимости предприятия по рыночной или ликвидационной стоимости его имущества, очищенной от стоимости задолженности предприятия.

Все активы (имущество предприятия) предприятия делятся на:

материальные; нематериальные.

Материальные активы фирмы, в свою очередь, подразделяются на:

реальные; финансовые.

Определение рыночной стоимости реальных активов предприятия должно проводиться с учетом:

физического износа; экономического износа; технологического износа; функционального износа.

Определение рыночной стоимости финансовых активов предпри­ятия:

по тем ценным бумагам, которые размещены на фондовом рынке и являются достаточно ликвидными, просто берут их рыночную цену; для оценки недостаточно ликвидных ценных бумаг с фиксированными доходами, а также определения рыночной ценности банковских депозитов применяют метод дисконтированного денежного потока; для оценки пакетов акций, которые предприятие может иметь в других предприятиях любым адекватным методом оценки бизнеса устанавливают рыночную стоимость всех ста процентов акций фирм - объектов капиталовложения и, с учетом соответствующих скидок и премий (в связи с размером пакета, степенью ликвидности и размещенности акций), затем пропорционально доле пакета в ста процентах акций этих фирм уменьшают полученную величину.

Оценка рыночной стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом сводится к вычислению текущей стоимости серии очищенных от налогов денежных поступлений:

где Тпог - срок до погашения облигации;

Vном - номинальная стоимость облигации;

КупДt - купонный доход по облигации в конце периода, отстоящего от момен­та оценки на t периодов;

КупДt = Vном * iном,

где iном - обусловленная при выпуске облигации ее номинальная процентная ставка;

h - ставка налогообложения;

V* - фактическая стоимость приобретения облигации предприятием

i - ставка дисконта, учитывающая риски получения прибылей эмитентом об­лигации.

где Div – дивидендная выплата, гарантированная в процентах от номинальной стоимости акции;