«Финансовые рынки» (стр. 6 )

Новые черты развивающихся рынков

Страны развивающихся рынков (прежде всего Россия, КНР, Индия) обладают по отношению к развитым экономикам относительными преимуществами по территории, населению, минеральным ресурсам, дешевизне рабочей силы.

В настоящее время формируются новые явления в глобальной конкурентоспособности. Эти страны как группа (особенно ЮВА, нефтедобывающие страны Персидского залива, БРИКС) обладают преимуществами в темпах роста ВВП (в 2007 г. 8,4%), промышленного производства (5-13%), торговли, международного финансирования, наконец, имеют положительное сальдо платежного баланса (устойчивая бездефецитность!).[34] Это находит в неуклонной тенденции повышения кредитных рейтингов суверенов и компаний от ВВВ к А, т. е. от спекулятивной зоны рейтингов к инвестиционной.

Ведущие компании развивающихся стран Embraer (Brazil), Cemex (Мексика), Samsung (S.Korea), Газпром, Северсталь, Роснефть, РЖД, ВТБ, Сухой (Россия), Essar Steel, Steel Author, Tata (Индия) становятся все более конкурентоспособными на мировых рынках. Некоторые из них стали ТНК и ТНБ. Многие выходят на международный рынок денег и капитала, производя синдицированные заимствования и размещение капитала (IPO) на рекордные суммы (до $8-9 млрд).[35]

Развивающиеся рынки стали привлекательным объектом прямых инвестиций из финансового центра. Так, в свободной экономической зоне Шанхая работает около 3000 международных компаний с мировыми брендами. В Индии 200 ТНК имеют свое производство (Oracle, Intel, Adobe, St Microelectronics, SAP) и успешно функционируют в высоко технологичном секторе экономики IT и R&D. Это позволило Индии занять четвертое место в мире по НИОКР в IT и средствах связи, стать одним из основных производителей аутсорсинговых услуг на рынке программного обеспечения, поставщиков кадров для исследований в области биотехнологий и фарминдустрии.[36] Другие ТНК (Texas Instruments, HP, Microsoft, GE, Philips, Motorola, Google, Cisco, Bayer, Siemens) активно используют китайские, индийские и российские таланты в области IT в своих исследованиях и производстве высокотехнологичной продукции.

Вместе с тем, быстрый экономический рост (удвоение Китаем ВВП за 5 лет) ведущих стран БРИК может замедлиться. Тому есть несколько причин. Одни отражают фундаментальные слабости экономик этих стран, другие – являются результатом переходной экономики и развивающегося рынка.

К первой группе причин отнесем низкое качество и эффективность корпоративного и государственного управления. Во-вторых, низкий уровень инновационных технологий. Разрыв в качестве управления и уровне развития экономики знаний с развитыми странами чрезвычайно велик (См.: табл.7.3.).

Таблица 7.3. Индекс экономики знаний, 2007, 2009 гг.*

Страны	Место в мире
2007	2009
Швеция	1	2
Дания	2	1
Норвегия	3	5
США	10	9
Япония	17	20
Россия	47	60
Китай	75	81
Индия	101	109

*Составлено по: РБК, 2008, №2, С.20; http://info. worldbank. org/etools/kam2/KAM_page5.asp

Вторую группу причин составляют: рост процентных ставок на 3% в год; усиление национальных валют); рост инфляции (по инвестиционным товарам до 6%, по потребительской товарам до 12%); рост заработной платы (9%) и опережение темпов ее роста над темпами роста производительности труда; невысокая бизнес конкурентоспособность; слабая банковская система.

В концентрированном виде сильные и слабые стороны экономик стран БРИКC отражены в таблицах 7.4-6.

Таблица 7.4. Место развивающихся рынков в мировой экономике по ключевым показателям конкурентоспособности,

гг.*.

Основные характеристики	Количественная оценка	Место в мире
Население, %	83	1
ВВП на душу населения, ППС, $	800	36-200
Прямые иностранные инвестиции, % к ВВП	3 vs. 5.3 (развитые страны)	56% от уровня развитых стран
Рейтинг конкурентоспособности стран		38-200
Рейтинг стран по качеству жизни		98-200
Рейтинг стран по бюджетной эффективности		100-200
Рейтинг способности к инновациям		25-200
Рейтинг сложности процесса производства		44-200
Рейтинг степени развития маркетинга		65-200
Рейтинг контроля за международным сбытом		25-200
Рейтинг обучения персонала		50-200
Рейтинг наличия собственных брендов		30-200
Рейтинг использования современных систем управления производством		40-200
Производительность труда в обрабатывающей промышленности, VA/per person vs развитых стран	15-36 раз	36-200
Рейтинг крупнейших экономических субъектов мира	В ТОР-20 входит шесть развивающихся стран	7-200
Резервная позиция в МВФ, млрд. СДР	6,8	29,7% общей резервной позиции МВФ
Просроченная задолженность перед МВФ Всего, млрд. СДР В том числе по: -  конверсионным операциям, млрд. СДР -  займам, млрд. СДР	24,3 20,2 4.1	Доля общей задолженности членов МВФ, % 100 100 100
Общие резервы (минус золото), млрд. СДР, доля в мире, %	2,0	69
Запасы золота, млн. тройских унций, доля в мире, %	157.70	17.89
Индекс цен (2000 = 100)	134,3	Мировой индекс 121.3
Потребительские цены, % изменений к предыдущему году	5,35	рост мировых цен 3,72%
Экспорт, FOB, $ млрд, доля в мире, %	4.4	43,56
Импорт, CIF, $ млрд, доля в мире, %	4,0	38,09

*Составлено по: World in Figures. – The Economist. – London, 2007; International Financial Statistics. – IMF, April 2006. – P.7, 19, 23, 35, 58-61, 64.

Данные таблицы свидетельствуют, что развивающиеся экономики серьезно уступают развитым экономикам по производительности труда, качеству управления, маркетинга, сбыта, подготовки кадров. В результате существует огромный разрыв с развитыми странами по конкурентоспособности бизнеса и национальных экономик, качеству жизни, бюджетной эффективности.

Финансовой слабостью развивающихся экономик являются: высокая просроченная задолженность перед МВФ (24,3 млрд. СДР); очень большие резервы в иностранной валюте (69% мировых) и небольшие в золоте (18%); более высокие темпы инфляции по сравнению с ростом мировых цен и цен в развитых экономках (с 2000 г. индекс цен развивающихся рынков на 12% превышал общемировой и на 21% индекс развитых рынков).

Финансовой силой развивающихся рынков является устойчивое положительное сальдо внешней торговли и высокая доля в мировом торговом обороте 41%.

Одним из признаков глобальных финансов является устранение (снижение) барьеров между национальными и международными финансовыми рынками. Это происходит путем либерализации валютного законодательства, создания адекватной инфраструктуры рынка и устранения излишних административных препятствий. Существенное снижение высоты барьеров приводит к тренду снижения ставок денежного рынка, что демонстрируют данные по странам БРИК (см.: табл.7.5, 7.6). Эта тенденция долгосрочная, хотя возможны технические и фундаментальные корректировки.

Ценовые ориентиры ЦБ (учетные ставки, ставки денежного рынка, ставки по государственным облигациям) с 1999 г. целенаправленно снижались.

Таблица 7.5. Индикаторы финансового рынка стран БРИКС*

		Discount Rates Учетные ставки	Money Market Rates Ставки денежного рынка	T-Bills Казначейские обязательства
		1999	2000	2002	2006	1996	2000	2002	2006	1996	2002	2006	2011
China			9.0	3.24	2.70		12.4	10.7	10.9	3.33				3.95
Russia			48	25	21		47.65	7.14	6.10	3.10		8.80		4.73
India			12	8	1.75		11.04	8	6.25	6		12.72	3.15	4.50
Brazil			21.4	18.52	30.42	24.7	27.45	17.59	17.89	17.7	25.7	19.45	16.19	6.16
South Africa														8.30
US			5.00	6.00	1.25	5.5	5.30	6.24	2.74	4.49	5.02	1.63	4.44	3.22

*Составлено по: International Financial Statistics. – W.: IMF, 2002. – P. 186-193, 240-243, 450-453, 740-745, 914-921. Ibid. - April 2006. – P.488-493, 264-267, 808-813, 198-207, , 138-143; The Economist, May 14, 2011. – P.102.

Это нашло адекватное отражение в тренде снижения депозитных и кредитных ставок.

Таблица 7.6. Индикаторы финансового рынка стран БРИКС*

	Deposit Rates, Депозитные ставки, %	Lending Rates, Кредитные ставки, %
1996	2002	2006	2007	2008	2009	1996	2002	2007	2008	2009
Китай	7.47	1.98	2,5	4,1	2,3	2,3	10.08	5.31	7,5	5,3	5,3
Россия	55.05	4.60	4,1	5,1	5,8	8,6	146.81	14.90	10	12,2	15,3
Индия							15.96	12.00	13	13,3	12,2
Бразилия	26.45	18.66	13,9	10,6	11,7	9,3	78.19	62.90	43,7	47,3	44,7
ЮАР	14,9	10,8	7,1	9,2	4,6	8,5	6,44	3,87	8,1	5,1	3,3
БРИКС							51.64	19.80	16.46	16.64	16.16
США	5.39	1.76	7,1	9,2	4,6	8,5	8.27	4.75	13,2	15,1	11,7

*Составлено по: International Financial Statistics. – W.: IMF, 2002. – P. 186-193, 240-243, 450-453, 740-745, 914-921.

http://data. worldbank. org/indicator/

Рынок глобальных финансов состоит из трех рынков – рынка денег, рынка долговых обязательств и капитала, а также валютного рынка. Среди первых двух, рынок денег самый дешевый, менее рискованный и наиболее подходящий для дебютного выхода заемщиков с развивающихся рынок на глобальный рынок. Динамика этого рынка представлена в таблице 7.7.

Таблица 7.7. Развивающиеся и развитые страны на международном рынке денег синдицированных заимствований,

гг.*

	1996	2006	2010
	$ млрд.	Доля рынка,%	$ млрд.	Доля рынка,%	$ млрд.	Доля рынка,%
Развитые страны	448.1	84.5	2,229.3	89	1,409.6	81.25
Развивающиеся страны	82,19	15.5	275,53	11	272.1	19.3
Бразилия Россия Индия Китай ЮАР					16.9 33.3 33.6 18.2 8.2	1.19 2.36 2.38 1.29 0.57
БРИКС					110.2	7.82

*Составлено по: BIS Quarterly Report, June, 2006. – P. A82, BIS Quarterly Review, June 2011. – P. A110. Режим доступа: www. bis. org /publ/qtrpdf/r_ga1106.pdf#page=110

В предкризисное десятилетие ( гг.) локомотивом роста мировой экономики в значительной степени были развивающиеся рынки, прежде всего БРИКС. Их инвестиционный спрос обусловил рост сделок в сегменте развивающихся рынков международного рынка денег в 3.4 раза. Но поскольку размеры заимствований ТНК значительно превышают синдикации компаний развивающихся рынков, то их доля сократилась с 16 до 11%. В посткризисный период развивающиеся рынки, прежде всего БРИКС, продемонстрировали большую живучесть и быстрей вышли из кризиса, чем развитые экономики. Это нашло отражение в увеличении до 19% их доли в совокупном объеме синдицированных заимствований на рынке денег. При этом доля БРИКС составляет 41%.

За период с 1990 г. по 2005 г. общая сумма синдицированных кредитов в сегменте развивающихся рынков составила 927 млрд. долл. Среди заемщиков преобладают страны Азии, доля которых составляет 53,8%, Латинской Америки – 13%, Африки – 7%. Объем заимствований России на этом рынке в последние 10 лет растет: в 2000 г. – $3,7 млрд.; 2001 – 2,2; 2002 – 4,2; 2003 – 7,4; 2004 – 13,4; 2005 – $38,9 млрд. Значительные суммы были получены также в 2006 г. в связи с проведением в стране крупных слияний и поглощений. Глобальный кризис повлиял на снижение объемов заимствований и увеличение спредов – в 2010 г. российские компании и банки привлекли $ 33.3 млрд. Это значительно превышает объемы заимствований в Китае и Бразилии.

Рынок долговых обязательств и капитала более емкий и привлекательный как источник долгосрочного финансирования. Динамика по сегментам этого рынка представлена в таблицах 7.8, 7.9 и 7.10.

Таблица 7.8. Объем и структура международного рынка долговых ценных бумаг

в 2005 г. и 2010 г., $ млрд., доля стран, институтов, %*

	Всего	Государство	Финансовые институты	Корпорации
2005	2010	2005	2010	2005	2010	2005	2010
Все страны	14,634.5 100%	29,045.6 100%	1,437.0 9,8%	2,598.7 9.3%	11,105.9 75,9%	21,709.0 74.7%	1,547.2 10,6%	3,760.3 13%
Развитые страны	13044,5 89,1%	26,169.5 90.0%	953.7 6,5%	1,971.0 6.8%	10,707.6 73,2%	20,810.2 71.6%	1,383.3 9,5%	3,388.3 11.7%
Развивающиеся страны	862,8 5,9%	1,635.3 5.6%	452,5 3,0%	587.7 2.0%	273.8 (1,9%)	721.2 2.5%	136.6 0,9%	326.5 1.1%
Оффшорные центры	182,7 1,25%	263.2 0.9%	30,8 0,2%	40.0 0.1%	124.5 0,8%	177.6 0.6%	27.3 0,2%	45.5 0.2%
Международные организации	544,4 3,7%	977.6 3.4%
БРИКС		541.3 (1.9%)		-		336.3 (1.2%)		100.2 (0.4%)
Бразилия Россия Индия Китай ЮАР		186.7 (0.6%) 162.7 (0.56%) 52.4 (0.2%) 87.0 (0.4%) 52.5 (0.2%)		51.0 (0.2%) 31.6 (0.1%) - 5.9 (0.02%) 11.1 (0.03%)		108.7 (0.4%) 105.8 (0.36%) 23.9 (0.1%) 69.7 (0.2%) 28.2 (0.1%)		27.0 (0.1%) 25.4 (0.08%) 28.5 (0.1%) 11.5 (0.03%) 7.8 (0.026%)

*Составлено по: Bank for International Settlements/ Quarterly Review, June 2006. – Р. A86-A90; BIS Quarterly Review, June 2011. – Р. A113-A117.

За период с 2005 по 2010 гг. рынок вырос в 2 раза во всех сегментах. При этом сохранилась доля развивающихся рынков (5,6%). Страны БРИКС имеют около 2% всех мировых эмиссий облигаций
и акций, размещаемых в международных финансовых центрах ($541 млрд.). Лидерами группы выступают Бразилия и Россия. Основные эмитенты –финансовые институты и государство.

Таблица 7.9. Международные государственные облигации
по видам, (непогашенная стоимость), $ млрд.

Вид облигаций	1994	2001	2004	2005	2006 (1 кв.)
Всего	601,6	692,8	1423,9	1437,0	1523,5
Развитые страны	544,4	422,6	941,5	953,7	1018,4
Развивающиеся страны	37,9	258,4	454,3	452,5	472,2
Оффшорные центры	4,5	11,7	28,1	30,8	32,9
С фиксированной ставкой процента	NA	NA	1299,7	1334,4	1412,8
С плавающей ставкой процента	- -	- -	108,8	94,9	98,0
С варрантом	NA	NA	5,3	2,6	2,7

*Составлено по: BIS Quarterly Review, August 1996. P.38; Ibid. March 2004. A85, June 2006. Table 13B.

В целом для развивающихся рынков государство выступает ведущим эмитентом. Являясь основным экономическим субъектом развивающихся экономик, оно вызывает больше доверия со стороны ТНК и консервативных фондов. В 2005 г. объем размещения государственных бумаг развивающихся стран только в 2 раза уступал развитым странам ($453 млрд. vs. $954 млрд.).

Таблица 7.10. Внешнее финансирование стран развивающихся рынков, $ млрд. в год*

	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006 (на 1.07)
Валовой поток	216,4	162,1	135,6	199,7	286,2	411,2	229,4
Облигации	80,5	89,0	61,6	99,8	134,9	187,0	74,9
Акции	41,8	11,2	16,4	27,7	45,1	78,1	62,8
Займы	94,2	61,9	57,6	72,2	106,2	146,0	91,7
Чистый приток за вычетом выплат, по инструментам и регионам	102,5	15,2	7,3	80,2	158,1	303,4	167,1
По облигациям	28,7	30,1	2,7	42,7	65,2	121,8	37,8
По акциям	41,8	11,2	16,4	27,7	45,1	78,1	62,8
По займам	32,1	-26,1	-11,8	9,8	47,7	103,5	66,6
Азия	29,2	1,5	-1,7	43,3	73,2	111,4	60,1
Латинская Америка	36,8	8,3	-7,4	2,9	7,6	50,8	9,2
Европа, Ср. Восток, Африка	36,5	5,5	16,3	34,0	77,2	141,2	97,8

*Составлено по: Global Financial Stability Report. September 2006. – P.20.

Но новые явления в финансовом секторе развивающихся рынков меняют ситуацию. Происходит усиление капитальной базы национальных банков и компаний, растет их капитализация, прозрачность, кредитные рейтинги, стремительно усиливается стабильность локального фондового рынка. Это формирует тенденцию увеличения масштабов финансирования развивающихся компаний и банков на международном рынке капитала. Этот рынок является основным источником заимствований. Не случайно дебютные выпуски облигаций стран БРИК были осуществлены в виде еврооблигаций. Закономерности размещения корпоративных бумаг стран БРИК в гг. (см.: табл.7.11.): средние объемы эмиссий – $500 млн.; сроки к погашению – 5-7 лет; купон 150-200 б. п. над U.S. T-Bills, что отражает рейтинги суверенов и корпоративных эмитентов.

Таблица 7.11. Выпуски еврооблигаций, 01/01–29/09/2006*

Country	Issuer	Amount ($)	Coupon (%)	Price
Russia	Россельхозбанк Rosselkhozbank	500 m	6.97
Альфабанк Alfa Bank (BB–)	400 m, 2009	7,875
Мосэнерго Mosenergo (B)	5 bln, 2011	7.68	100.12-100.35
Нефтяной альянс Alliance Oil	3 bln, 2011	9.40	Yield 8.82%
Банк Русский стандарт Russian Standard Bank (B+)	650 m, 2009	6.825
Brazil	Braskem (BB+)	275 m, 2008	8
Banko Votorantim	200 m, 2016	150 b. p. over US T-Bills
BicBanco (Ba3)	200 m, 2009	8.50
Banko Cruzeiro do Sul	100 m, 2011	8.125
China	Golden Eagle Retail Group	HK1 bn, 2011		Zero-coupon bond yields 4.95%
Chinhan Bank	350 m, 2015	205 b. p. over US T-bills
India	Bank of India (BB+)	240 m, 2021	6

*Составлено по: IFR Sept., 23, 2006. – P.88; IFR Sept., 9, 2006. – P.91-92.

В 2007 г. российские компании в ходе IPO привлекли $20 млрд, а общий объем размещения российских ценных бумаг превысил $32 млрд. Крупнейшими эмитентами среди компаний развивающихся стран стали в 2006 г. Роснефть ($10 млрд.), в 2007 г. Сбербанк и ВТБ ($8,8 и $8 млрд. соответственно).[37]

Объем финансирования развивающихся рынков за 6 лет ( гг.) удвоился: с $216 до $411 млрд. Это явилось свидетельством роста доверия к ним в результате повышения кредитных рейтингов, высокой доходности и ликвидности. Для ТНК, паевых и хедж-фондов финансовые рынки стран БРИК стали чрезвычайно привлекательными.

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ СТРАН БРИКС

Фондовый рынок

Фондовый рынок развивающихся экономик достаточно развит, имеют современную инфраструктуру. Высокая доходность и ликвидность делает его привлекательным для глобального инвестора. Национальные финансовые рынки стали торговыми площадками глобальных. Активы ведущих ТНБ, как HSBC, Citigroup, UBS размещены в 60-80 странах мира. Экономики развитых и развивающихся рынков стянуты обручем инвестиционных потоков в $200-700 млрд.

Таблица 7.12. демонстрирует новации сделок компаний БРИК на рынке долговых обязательств и капитала: IPO размещаются как в финансовом центре – Лондоне и Гонконге, так и на финансовой периферии – Бразилии; IPO сопровождается опционом GDR; Букранерами IPO выступают как глобальные лидеры инвестиционных банков UBS, CS, Merrill Lynch, так и индийские банкиры Kotak Mahitra.

Таблица 7.12. Первичное публичное размещение ценных бумаг компаний БРИК на фондовых рынках развитых стран (IPO), 01.01.2006 – 23.09.2006

Country	Stock	Amount ($ m)	Deal Type	Bookrunner
Индия	Power finance Corp	321	IPO Privatization according Government plan	Enam Financial Consultants, Kotak Mahintra
Cairn Energy India	2 bln	IPO LSE	ABN AMRO, Merrill Lynch
Kalpataru PowerTransmission	74.84	Private Qualified Institutions Placement with an option ADR/GDR markets	Kotak Mahintra
Бразилия	Medial Saude	300	IPO (secondary) First healthcare deal	Credit Suisse
Electropaulo Metropolitana	532.5	IPO (secondary) Level 2 listing on the Bovespa	Credit Suisse, JPMorgan
Китай	Action Semiconductor	83	IPO (primary)	Citigroup, Morgan Stanley
Beijing North Star	461	IPO (primary)	Galaxy
China Blue Chemical	341	IPO (primary)	JPMorgan
Focus Media	140.2	IPO (secondary)	Credit Suisse
Hopson Development	104	IPO (primary)	Credit Suisse
R&F Properties	206	IPO (primary)	Morgan Stanley, JPMorgan
Beijing Jingkelong	76	IPO (primary) Hong Kong listing	UBS
China Merchants Bank	2.41 bln	IPO Hong Kong listing	UBS, JPMorgan
Россия	Open Investments Открытые инвестиции	881.2	IPO	ING, Renaissance Capital
Uralkali Уралкалий	1 bln	IPO Includes a GDR listing at LSE	Credit Suisse, UBS

*Составлено по: IFR. – Sept. 9, 2006. – P.99-100; Ibid, Sept. 16, 2006. – P.111; Ibid, Sept.23, 2006. – P.104, 106.