«Финансовые рынки» (стр. 7 )

Таблица 7.13. свидетельствует о сопоставимой со странами НИС численности и объемах эмиссий стран БРИК. Однако их доли выпусков (10%) и объемы (14%) еще не соответствуют возможному уровню капитализации рынков БРИК.

Таблица 7.13. Общее количество и объем эмиссий акций по странам

1/1/2006-30/9/2006*

Country	Volume US$ (m)	Number of issues
Japan	40,424.10	285
China	30,649.60	88
South Korea	10,676.70	44
India	6,453.60	104
Asia-Pacific	109,803.20	770
Russia	15,255.00	14
Eastern Europe	17,729.00	20
USA	93,887.80	436
Brazil	9,445.00	30
Latin America	12,606.90	42
UK	33,005.00	248
France	28,176.10	59
Germany	21,922.40	50
Western Europe	150,698.40	560
BRIC	61,803.20	236
Total	419,911.00	2,321

*Составлено по: IFR. – Sept.30, 2006.– P.102.

Новые черты фондовых рынков БРИКС

Индексы развивающихся рынков становятся все более стабильными: годовой разрыв между высшим и низшим курсом акций (High/Low) по сравнению с индексами развитых стран составляет всего 8% (см.: табл. 7.14).

Таблица 7.14. Мировые фондовые индексы и финансовые индикаторы, 2006*

INDEXES	Changes between high/low, % 52 weeks	Yld	P/E
FTSE World	20
DJIA	11,7	0,1-2,9	18,1
FTSE NASDAQ 500	12,5	0,3 –2,2	25
Shanghai A, China	24	0,77	23,5
BSE Sens, India	16	1,15	20,7
Bovespa, Brazil	14	3,38	12
RTS, Russia	16	0,82-6,4	16,9

* Составлено по: Financial Times, Jan.20, 2007. – P.10-11

Доходность на развивающихся рынках значительно выше (в 2-3 раза), но не стабильна и имеет тенденцию к снижению. Так, в 2006 г. индекс развивающихся рынков (Morgan Stanley Capital International - MSCI) вырос на 29%, а Индекс DJIA BRIC – на 53%[38]. Российский Индекс РТС в 2005 г. вырос на 85%, 2006 – 70, а в 2007 г. – только 19%.[39]

Отношение курса акции к чистой прибыли в расчете на одну акцию за год (Price/earning ratio) составляет 12-24% (См.: табл. 14) и незначительно уступает этому коэффициенту DJIA и NASDAQ (среднее значение 21,5 при разбросе коэффициента 5-60). Это свидетельствует об общей тенденции роста цен акций, капитализации и игре глобальных инвесторов на развивающихся рынках на повышение. Характерно, что коэффициент Р/Е значительно выше у высокотехнологичных компаний по сравнению с традиционными отраслями обрабатывающей промышленности. Так, по этому показателю среди лидеров индийского фондового рынка (по данным NSE и BSE) находятся IT компании Lanco Infra – 577, Unitech – 167, HMT – 297, Cambridg Sol – 320, а среди аутсайдеров: Znari Inds – 1,5, Tata Steel – 7,8, Varum Ship – 5,5.[40]

Азиатские рынки традиционно первыми реагируют на изменение американского финансового рынка. Но они не настолько уязвимы, как это было в 90-е гг. Растет доля развивающихся рынков в потоке глобального частного инвестиционного капитала (в 2003 г. он составлял $3,4 млрд., в 2006 – $22 млрд.[41] Это является результатом высокого экономического роста (7-12%) и усиления стабильности развивающихся рынков; роста конкуренции развивающихся финансовых рынков (доходность развивающихся рынков в 2,67 раза выше развитых: 23% vs. 8,6%); роста амбиций компаний и капитализации рынков.

Так, в 2007 г. по сравнению с 2006 г. капитализация российского фондового рынка выросла на 50% с $1 до $1,5 трлн. Капитализация индийского фондового рынка в 2006 г. среди 3600 эмитентов на биржах NSE и BSE составила $1,6 трлн.[42]

В гг. не стабильность процентных ставок американского и европейского финансового рынков влияет на глобальный кризис ликвидности. Но эффект не пропорционален: коэффициент корреляции составляет 0,50 (см.: табл. 7.15). Коэффициент корреляции за период гг. находился в интервале 0,20-0,30. Вследствие роста стабильности развивающихся рынков стран БРИК коэффициент сократился на 30%. Таким образом, рынки отреагировали на усиление экономик и финансового сектора стран БРИК. Он стал значительно более устойчив, стабилен, а глобальный инвестор менее пуглив.

В целях хеджирования рисков глобального кризиса ликвидности развивающиеся рынки пересматривают стратегию инвестирования: сокращаются заимствования на международных рынках валюты и увеличиваются инвестиции в U.S. T-Bills; возрастают инвестиции в развитие национального рынка; правительства решительно поворачиваются к стимулированию малого и среднего бизнеса; правительства поддерживают национальные крупные компании, выходящие на глобальные товарные и финансовые рынки.

Меняется структура фондового рынка в пользу обрабатывающих отраслей и IT. Так, в структуре отраслевой капитализации фондового рынка России в 2007 г. произошло сокращение доли сектора нефти и газа с 60 до 48,6%, увеличилась доля финансового сектора (13,8%), металлургии (13,7%), энергетики (13.4%), телекоммуникации (7,9%).[43]

Таблица 15. Корреляция фондовых индексов
развивающихся и развитых рынков*

ИНДЕКСЫ	Кризис в ЮВА Октябрь 1997 г. Падение индексов, %	Стабильное развитие мирового фондового рынка 26 v. s. 25 Jan 2007, % роста	Влияние кризиса ипотечного кредитования в США 16 января 2008 г. на индексы развивающихся рынков, % падения
DJIA	– 4,7	0,43	-2,2
FTSE 100			-1,37
NIKKEI 225			-3,35
Hang Seng, S. Korea	-18	0,53	-5.37
Shanghai A, China		0,88	-2,8
BSE Sens, India		1.22	-2,0
Bovespa, Brazil	-10,20	1.43	-7
RTS, Russia	-15,67	1,39	-4,52
Коэффициент корреляции	0,3	0,4	0,5

*Составлено по: Коммерсантъ, 17 января 2008. – С.1; РБК daily. 17 января 2008, – С.1.

Есть основания утверждать, что в 2007 г. на глобальном рынке капитала произошли качественные изменения фундаментального характера. Компании развивающихся стран стали основным глобальным инвестором. Объем их сделок по приобретению активов на развитых рынках составил $130,5 млрд. Компании из развитых стран совершили сделки слияния и поглощения (М&A) на развивающихся рынках на сумму $128,6 млрд.[44]

Сформировался новый фокус инвестирования компаний развивающихся рынков – обрабатывающие и высокотехнологичные отрасли развитых стран. Если в 90-е гг. объектом инвестирования являлись нефтегазовые и золотодобывающие компании, то, начиная с 2007 г. особый интерес представляют активы глобальных металлургических, автомобильных, авиационных и «электронных» компаний (Accelor, EADS, GM).

Складывается новая область противостояния компаний развивающихся экономик на развитых рынках – отрасли высоких, авангардных, инновационных технологий. Это последний (наряду с менеджментом) бастион существенных преимуществ развитых экономик по сравнению с остальным миром.

Инвестиционные стратегии стран БРИК на глобальном рынке капитала различны. Компании Китая и России совершают сделки М&A по планам и решениям своих правительств. Стратегия Индии – содействие превращению крупных национальных компаний (Tata, Wipro, Infosys Technologies) в ТНК. Такая же цель стоит и перед российскими и .

Новые явления в инвестиционном противостоянии финансового центра и финансовой периферии модифицируют стратегии защиты национальных активов. Развитые страны блокируют (ограничивают) поток инвестиций из ОАЭ, Южной Кореи, стран БРИК в высокотехнологичный сектор экономики, машиностроение, строительную индустрию, порты.

Правительства стран БРИК ограничивают (регулируют) объем иностранных инвестиций в ресурсный сектор экономики, оборонно-промышленный комплекс и в активы естественных монополий. Только 30% сделок М&A компаний развитых стран в странах БРИК имеют успех. Тому причины не только протекционистские меры правительств, но и плохой маркетинг, адекватно не учитывающий специфику различных сегментов экономик развивающихся рынков.

Банковский сектор развивающихся рынков

Банки развивающихся рынков представлены очень сильной группой государственных банков, частными банками, банками с иностранным капиталом и оффшорными банками. Лидирующие позиции по депозитным и кредитным портфелям занимают госбанки.

Лидирующие позиции среди банков развивающихся стран занимают банки БРИК. ТОР 1000 входят более 80 банков стран БРИК с совокупным капиталом около $600 млрд. (см.: табл. 7.16). Однако это только в 6 раз превышает капитал I уровня любого из пяти ведущих банков мира. Ведущие же банки Бразилии, Индии и России имеют капитал менее $6 млрд. Только два банка Китая входят в ТОР-20 банков мира по размеру капитала, имея $42 и $53 млрд.

Таблица 7.16. Банки БРИКС в TOP 1000 банков мира, 2004, 2010 гг.*

	Number of Banks Количество банков	Ranking World Место в мире	Ranking World of Top National Banks Место в мире ведущего национального банка	Tier One Capital, $m Капитал первого уровня	Assets, $ активы	ROA, %	BIS Capital Ratio, % Достаточность капитала
	2004	2010	2004	2010
Россия	24	30	138-986	Sberbank 43	3.9 bln - 204 mln Σ15.9	bln	≈ 3.9	≈ 21.69
Индия	22	31	93-964	SBI 68	5.9 bln – 217 mln Σ 422 bln	5.5-144bln	≈ 1.4	≈ 13.23
Бразилия	16	16	94-936	Banco do Brazil 16	5.9 bln – 11 mln Σ32 bln	3-79 bln	≈ 2.6	≈ 20.05
Китай	19	84	11-980	ICBC 7	34.8 bln – 207 mln Σ 116 bln	2.9-516 bln	≈ 0.58	≈ 8.23
Южная Африка
БРИКС	81	161			Σ 586 bln

* Составлено по: The Banker. – July 2005. – P. 285-287; http://www.

Несмотря на слабость капитальной базы большинства банков БРИК, они, как денежно-кредитные институты, в целом выполняют свою роль по кредитованию промышленности, сельского хозяйства и населения в диапазоне от 70% от ВВП в Индии до 260% в Бразилии.

Вместе с тем, недостаток ликвидности и более высокие цены денег толкает банки БРИК к заимствованиям на международные финансовые рынки: зарубежные обязательства от ВВП составляют 13,5% (в 2 раза больше, чем в США) с разбросом показателя от 1,5% (Индия) до 33% (Бразилия).

С 2000 г. происходит усиление позиций банков развивающихся рынков в глобальных финансах. Это происходит по следующим причинам: высокие темпы экономического роста развивающихся стран, особенно БРИК (по итогам 2007 г. рост ВВП в Китае составил 11,4%, Индии – 8,9%); устойчивый рост мировых цен на нефть и газ; рост внутреннего потребительского спроса; положительное сальдо платежного баланса и внешней торговли; рост зарубежных инвестиций (объем составляет более $400 млрд.) с долей прямых инвестиций 75%; рост мировой конкурентоспособности индийского и китайского сектора IT.

Усиление позиций финансовых институтов развивающихся стран происходит по ключевым финансовым показателям: растут капитал, активы, прибыль. В результате усиливаются их позиции в ТОР 1000 банков мира.[45]

По итогам 2006 финансового года два государственных банка Китая (Industry and Construction Bank of China и China Construction Bank) заняли 7 и 14 места по капиталу I уровня ($53 и $42 млрд. соответственно). А в 2010 г. ICBC сохранил в ТОР 1000 те же позиции, но уже с капиталом $91 млрд.[46]

В ТОР 25 по активам и капитализации вошли четыре китайских банка (ICBC – 20 место по активам, Bank of China – 6 место по капитализации, China Construction Bank – соответственно 7 место, Bank of Communications – 19 место) и одни российский банк (Сберегательный банк Российской Федерации – 24 место по рыночной капитализации). Китайские банки демонстрируют стремительный рост активов (в 2006 г. он составил 27,4% против 12,5% у американских банков и 20,5% банков ЕС).

На фоне ослабления роли американских банков в глобальных финансах (в 2004 г. в ТОР 1000 было 211 банков США, а в 2007 г. – 185, соответственно уменьшается их вес в TOP 1000 в совокупном капитале I уровня, активах и прибыли и достигает в среднем 20-24%) происходит усиление роли банков ЕС, Азии и Среднего Востока.

В 2006 г. в ТОР 1000 свое представительство увеличили банки Азии (с 163 банков до 174) и банки Среднего Востока (с 83 до 94). Впечатляет рост ключевых финансовых показателей этих банков.

Азиатские банки увеличили капитал на 26,8%, активы – 16,2, прибыль – 20,2%. Банки Латинской Америки (42 банка в ТОР 1000) увеличили активы на 26,2%, а капитал только на 7,3%. Банки Среднего Востока увеличили прибыль на 30,5%, ROE – 23%. Однако, их вес в глобальных финансах незначителен: по капиталу I уровня – 3,4%, активам – 1,7, прибыли – 3,3%. [47]

Российские банки в системе глобальных финансов

В 2005 г. Россию представляли в ТОР 1000 банков мира 24 кредитных института (с 138 по 986 места). Однако большому их представительству мешают коренные проблемы банковской отрасли. Совокупный капитал первого уровня вошедших в список банков составляет $16 млрд., что соответствует лишь 39 месту мирового списка. Это обстоятельство существенно сдерживает кредитные возможности отрасли, что вынуждает банки рисковать (кредитный портфель составляет 106% от ВВП при капитале 32% от ВВП) и формировать внешний долг в размере 16% от ВВП.

Несмотря на серьезные внутренние слабости в российском банковском секторе, он является одним из капитализированных в мире – более 16% отношения капитала 1 уровня к активам против 4% в ФРГ и Канаде, 5% – Южной Корее и Мексике, 7% – Франции и Италии, 8% – Тайване и США, 9% – Великобритании. По этому показателю российские банки относятся к категории надежных, но реализовать это преимущество не могут из-за дефицита свободного капитала и/или ликвидности (более 1/3 активов).

Слабые стороны банков стран БРИК

Банки развивающихся экономик вообще, стран БРИК в частности, обладают значительным количеством слабых сторон, которые обусловлены юным возрастом и уровнем развития финансовой периферии.

Укажем на некоторые ключевые слабости банковской системы развивающихся экономик:

-  искажение отчетности в условиях высокой инфляции; высокий риск ликвидности
(из-за разрывов по срокам погашения счетов пассивов и активов, дефицита свободного капитала); связанное кредитование (15% к кредитному портфелю); несовместимость национальных стандартов бухгалтерского учета и МСФО; большой размер забалансовых обязательств; низкое качество кредитного портфеля (10 крупных заемщиков составляют 50% портфеля); отсутствие, как правило, консолидированного баланса банка, его дочерних и аффилированных компаний; небольшой размер капитальной базы и активов. Средний размер капитала I уровня ТОР 10 банков мира $75 млрд., а активов $1,7 трлн. долл. Ведущие банки стран БРИК имеют в среднем $18,7 млрд., а без государственных банков Китая только $5,2 млрд. Это вызывает трудности с финансированием экономики. Так, в Индии банки ограничены размерами капитала в выдаче кредитов. Ликвидность вторичного рынка корпоративных облигаций небольшая. Основными инвесторами являются паевые фонды и страховые компании. Выход из ситуации связан с увеличением капитала II уровня и продолжением в стране экономического роста;

-  наличие большой доли операционных расходов к активам, которые превышают общемировые в 3 раза; высокая стоимость банковского сервиса (процентная маржа в активах составляет 10-15% против 1,75% европейских банков, а непроцентные доходы в 3-4 раза превышали уровень ТОР-1000); низкая производительность труда (уступающая в 2-4 раза различным группам зарубежных банков); неспособность контролировать поток отмывания денег из финансовой периферии в финансовые центры. В глобальной ненаблюдаемой криминальной экономике участвуют банки развивающихся стран, через которые идет по различным оценкам

Таблица 7.13. свидетельствует о сопоставимой со странами НИС численности и объемах эмиссий стран БРИК. Однако их доли выпусков (10%) и объемы (14%) еще не соответствуют возможному уровню капитализации рынков БРИК.

Таблица 7.13. Общее количество и объем эмиссий акций по странам

1/1/2006-30/9/2006*

Country	Volume US$ (m)	Number of issues
Japan	40,424.10	285
China	30,649.60	88
South Korea	10,676.70	44
India	6,453.60	104
Asia-Pacific	109,803.20	770
Russia	15,255.00	14
Eastern Europe	17,729.00	20
USA	93,887.80	436
Brazil	9,445.00	30
Latin America	12,606.90	42
UK	33,005.00	248
France	28,176.10	59
Germany	21,922.40	50
Western Europe	150,698.40	560
BRIC	61,803.20	236
Total	419,911.00	2,321

*Составлено по: IFR. – Sept.30, 2006.– P.102.

Новые черты фондовых рынков БРИКС

Индексы развивающихся рынков становятся все более стабильными: годовой разрыв между высшим и низшим курсом акций (High/Low) по сравнению с индексами развитых стран составляет всего 8% (см.: табл. 7.14).

Таблица 7.14. Мировые фондовые индексы и финансовые индикаторы, 2006*

INDEXES	Changes between high/low, % 52 weeks	Yld	P/E
FTSE World	20
DJIA	11,7	0,1-2,9	18,1
FTSE NASDAQ 500	12,5	0,3 –2,2	25
Shanghai A, China	24	0,77	23,5
BSE Sens, India	16	1,15	20,7
Bovespa, Brazil	14	3,38	12
RTS, Russia	16	0,82-6,4	16,9

* Составлено по: Financial Times, Jan.20, 2007. – P.10-11

Доходность на развивающихся рынках значительно выше (в 2-3 раза), но не стабильна и имеет тенденцию к снижению. Так, в 2006 г. индекс развивающихся рынков (Morgan Stanley Capital International - MSCI) вырос на 29%, а Индекс DJIA BRIC – на 53%[38]. Российский Индекс РТС в 2005 г. вырос на 85%, 2006 – 70, а в 2007 г. – только 19%.[39]

Отношение курса акции к чистой прибыли в расчете на одну акцию за год (Price/earning ratio) составляет 12-24% (См.: табл. 14) и незначительно уступает этому коэффициенту DJIA и NASDAQ (среднее значение 21,5 при разбросе коэффициента 5-60). Это свидетельствует об общей тенденции роста цен акций, капитализации и игре глобальных инвесторов на развивающихся рынках на повышение. Характерно, что коэффициент Р/Е значительно выше у высокотехнологичных компаний по сравнению с традиционными отраслями обрабатывающей промышленности. Так, по этому показателю среди лидеров индийского фондового рынка (по данным NSE и BSE) находятся IT компании Lanco Infra – 577, Unitech – 167, HMT – 297, Cambridg Sol – 320, а среди аутсайдеров: Znari Inds – 1,5, Tata Steel – 7,8, Varum Ship – 5,5.[40]

Азиатские рынки традиционно первыми реагируют на изменение американского финансового рынка. Но они не настолько уязвимы, как это было в 90-е гг. Растет доля развивающихся рынков в потоке глобального частного инвестиционного капитала (в 2003 г. он составлял $3,4 млрд., в 2006 – $22 млрд.[41] Это является результатом высокого экономического роста (7-12%) и усиления стабильности развивающихся рынков; роста конкуренции развивающихся финансовых рынков (доходность развивающихся рынков в 2,67 раза выше развитых: 23% vs. 8,6%); роста амбиций компаний и капитализации рынков.

Так, в 2007 г. по сравнению с 2006 г. капитализация российского фондового рынка выросла на 50% с $1 до $1,5 трлн. Капитализация индийского фондового рынка в 2006 г. среди 3600 эмитентов на биржах NSE и BSE составила $1,6 трлн.[42]

В гг. не стабильность процентных ставок американского и европейского финансового рынков влияет на глобальный кризис ликвидности. Но эффект не пропорционален: коэффициент корреляции составляет 0,50 (см.: табл. 7.15). Коэффициент корреляции за период гг. находился в интервале 0,20-0,30. Вследствие роста стабильности развивающихся рынков стран БРИК коэффициент сократился на 30%. Таким образом, рынки отреагировали на усиление экономик и финансового сектора стран БРИК. Он стал значительно более устойчив, стабилен, а глобальный инвестор менее пуглив.

В целях хеджирования рисков глобального кризиса ликвидности развивающиеся рынки пересматривают стратегию инвестирования: сокращаются заимствования на международных рынках валюты и увеличиваются инвестиции в U.S. T-Bills; возрастают инвестиции в развитие национального рынка; правительства решительно поворачиваются к стимулированию малого и среднего бизнеса; правительства поддерживают национальные крупные компании, выходящие на глобальные товарные и финансовые рынки.

Меняется структура фондового рынка в пользу обрабатывающих отраслей и IT. Так, в структуре отраслевой капитализации фондового рынка России в 2007 г. произошло сокращение доли сектора нефти и газа с 60 до 48,6%, увеличилась доля финансового сектора (13,8%), металлургии (13,7%), энергетики (13.4%), телекоммуникации (7,9%).[43]

Таблица 15. Корреляция фондовых индексов развивающихся и развитых рынков*

ИНДЕКСЫ	Кризис в ЮВА Октябрь 1997 г. Падение индексов, %	Стабильное развитие мирового фондового рынка 26 v. s. 25 Jan 2007, % роста	Влияние кризиса ипотечного кредитования в США 16 января 2008 г. на индексы развивающихся рынков, % падения
DJIA	– 4,7	0,43	-2,2
FTSE 100			-1,37
NIKKEI 225			-3,35
Hang Seng, S. Korea	-18	0,53	-5.37
Shanghai A, China		0,88	-2,8
BSE Sens, India		1.22	-2,0
Bovespa, Brazil	-10,20	1.43	-7
RTS, Russia	-15,67	1,39	-4,52
Коэффициент корреляции	0,3	0,4	0,5

*Составлено по: Коммерсантъ, 17 января 2008. – С.1; РБК daily. 17 января 2008, – С.1.

Есть основания утверждать, что в 2007 г. на глобальном рынке капитала произошли качественные изменения фундаментального характера. Компании развивающихся стран стали основным глобальным инвестором. Объем их сделок по приобретению активов на развитых рынках составил $130,5 млрд. Компании из развитых стран совершили сделки слияния и поглощения (М&A) на развивающихся рынках на сумму $128,6 млрд.[44]

Сформировался новый фокус инвестирования компаний развивающихся рынков – обрабатывающие и высокотехнологичные отрасли развитых стран. Если в 90-е гг. объектом инвестирования являлись нефтегазовые и золотодобывающие компании, то, начиная с 2007 г. особый интерес представляют активы глобальных металлургических, автомобильных, авиационных и «электронных» компаний (Accelor, EADS, GM).

Складывается новая область противостояния компаний развивающихся экономик на развитых рынках – отрасли высоких, авангардных, инновационных технологий. Это последний (наряду с менеджментом) бастион существенных преимуществ развитых экономик по сравнению с остальным миром.

Инвестиционные стратегии стран БРИК на глобальном рынке капитала различны. Компании Китая и России совершают сделки М&A по планам и решениям своих правительств. Стратегия Индии – содействие превращению крупных национальных компаний (Tata, Wipro, Infosys Technologies) в ТНК. Такая же цель стоит и перед российскими и .

Новые явления в инвестиционном противостоянии финансового центра и финансовой периферии модифицируют стратегии защиты национальных активов. Развитые страны блокируют (ограничивают) поток инвестиций из ОАЭ, Южной Кореи, стран БРИК в высокотехнологичный сектор экономики, машиностроение, строительную индустрию, порты.

Правительства стран БРИК ограничивают (регулируют) объем иностранных инвестиций в ресурсный сектор экономики, оборонно-промышленный комплекс и в активы естественных монополий. Только 30% сделок М&A компаний развитых стран в странах БРИК имеют успех. Тому причины не только протекционистские меры правительств, но и плохой маркетинг, адекватно не учитывающий специфику различных сегментов экономик развивающихся рынков.

Банковский сектор развивающихся рынков

Банки развивающихся рынков представлены очень сильной группой государственных банков, частными банками, банками с иностранным капиталом и оффшорными банками. Лидирующие позиции по депозитным и кредитным портфелям занимают госбанки.

Лидирующие позиции среди банков развивающихся стран занимают банки БРИК. ТОР 1000 входят более 80 банков стран БРИК с совокупным капиталом около $600 млрд. (см.: табл. 7.16). Однако это только в 6 раз превышает капитал I уровня любого из пяти ведущих банков мира. Ведущие же банки Бразилии, Индии и России имеют капитал менее $6 млрд. Только два банка Китая входят в ТОР-20 банков мира по размеру капитала, имея $42 и $53 млрд.

Таблица 7.16. Банки БРИКС в TOP 1000 банков мира, 2004, 2010 гг.*

	Number of Banks Количество банков	Ranking World Место в мире	Ranking World of Top National Banks Место в мире ведущего национального банка	Tier One Capital, $m Капитал первого уровня	Assets, $ активы	ROA, %	BIS Capital Ratio, % Достаточность капитала
	2004	2010	2004	2010
Россия	24	30	138-986	Sberbank 43	3.9 bln - 204 mln Σ15.9	bln	≈ 3.9	≈ 21.69
Индия	22	31	93-964	SBI 68	5.9 bln – 217 mln Σ 422 bln	5.5-144bln	≈ 1.4	≈ 13.23
Бразилия	16	16	94-936	Banco do Brazil 16	5.9 bln – 11 mln Σ32 bln	3-79 bln	≈ 2.6	≈ 20.05
Китай	19	84	11-980	ICBC 7	34.8 bln – 207 mln Σ 116 bln	2.9-516 bln	≈ 0.58	≈ 8.23
Южная Африка
БРИКС	81	161			Σ 586 bln

* Составлено по: The Banker. – July 2005. – P. 285-287; http://www.

Несмотря на слабость капитальной базы большинства банков БРИК, они, как денежно-кредитные институты, в целом выполняют свою роль по кредитованию промышленности, сельского хозяйства и населения в диапазоне от 70% от ВВП в Индии до 260% в Бразилии.

Вместе с тем, недостаток ликвидности и более высокие цены денег толкает банки БРИК к заимствованиям на международные финансовые рынки: зарубежные обязательства от ВВП составляют 13,5% (в 2 раза больше, чем в США) с разбросом показателя от 1,5% (Индия) до 33% (Бразилия).

С 2000 г. происходит усиление позиций банков развивающихся рынков в глобальных финансах. Это происходит по следующим причинам: высокие темпы экономического роста развивающихся стран, особенно БРИК (по итогам 2007 г. рост ВВП в Китае составил 11,4%, Индии – 8,9%); устойчивый рост мировых цен на нефть и газ; рост внутреннего потребительского спроса; положительное сальдо платежного баланса и внешней торговли; рост зарубежных инвестиций (объем составляет более $400 млрд.) с долей прямых инвестиций 75%; рост мировой конкурентоспособности индийского и китайского сектора IT.

Усиление позиций финансовых институтов развивающихся стран происходит по ключевым финансовым показателям: растут капитал, активы, прибыль. В результате усиливаются их позиции в ТОР 1000 банков мира.[45]

По итогам 2006 финансового года два государственных банка Китая (Industry and Construction Bank of China и China Construction Bank) заняли 7 и 14 места по капиталу I уровня ($53 и $42 млрд. соответственно). А в 2010 г. ICBC сохранил в ТОР 1000 те же позиции, но уже с капиталом $91 млрд.[46]

В ТОР 25 по активам и капитализации вошли четыре китайских банка (ICBC – 20 место по активам, Bank of China – 6 место по капитализации, China Construction Bank – соответственно 7 место, Bank of Communications – 19 место) и одни российский банк (Сберегательный банк Российской Федерации – 24 место по рыночной капитализации). Китайские банки демонстрируют стремительный рост активов (в 2006 г. он составил 27,4% против 12,5% у американских банков и 20,5% банков ЕС).

На фоне ослабления роли американских банков в глобальных финансах (в 2004 г. в ТОР 1000 было 211 банков США, а в 2007 г. – 185, соответственно уменьшается их вес в TOP 1000 в совокупном капитале I уровня, активах и прибыли и достигает в среднем 20-24%) происходит усиление роли банков ЕС, Азии и Среднего Востока.

В 2006 г. в ТОР 1000 свое представительство увеличили банки Азии (с 163 банков до 174) и банки Среднего Востока (с 83 до 94). Впечатляет рост ключевых финансовых показателей этих банков.

Азиатские банки увеличили капитал на 26,8%, активы – 16,2, прибыль – 20,2%. Банки Латинской Америки (42 банка в ТОР 1000) увеличили активы на 26,2%, а капитал только на 7,3%. Банки Среднего Востока увеличили прибыль на 30,5%, ROE – 23%. Однако, их вес в глобальных финансах незначителен: по капиталу I уровня – 3,4%, активам – 1,7, прибыли – 3,3%. [47]

Российские банки в системе глобальных финансов

В 2005 г. Россию представляли в ТОР 1000 банков мира 24 кредитных института (с 138 по 986 места). Однако большому их представительству мешают коренные проблемы банковской отрасли. Совокупный капитал первого уровня вошедших в список банков составляет $16 млрд., что соответствует лишь 39 месту мирового списка. Это обстоятельство существенно сдерживает кредитные возможности отрасли, что вынуждает банки рисковать (кредитный портфель составляет 106% от ВВП при капитале 32% от ВВП) и формировать внешний долг в размере 16% от ВВП.

Несмотря на серьезные внутренние слабости в российском банковском секторе, он является одним из капитализированных в мире – более 16% отношения капитала 1 уровня к активам против 4% в ФРГ и Канаде, 5% – Южной Корее и Мексике, 7% – Франции и Италии, 8% – Тайване и США, 9% – Великобритании. По этому показателю российские банки относятся к категории надежных, но реализовать это преимущество не могут из-за дефицита свободного капитала и/или ликвидности (более 1/3 активов).

Слабые стороны банков стран БРИК

Банки развивающихся экономик вообще, стран БРИК в частности, обладают значительным количеством слабых сторон, которые обусловлены юным возрастом и уровнем развития финансовой периферии.

Укажем на некоторые ключевые слабости банковской системы развивающихся экономик:

-  искажение отчетности в условиях высокой инфляции; высокий риск ликвидности (из-за разрывов по срокам погашения счетов пассивов и активов, дефицита свободного капитала); связанное кредитование (15% к кредитному портфелю); несовместимость национальных стандартов бухгалтерского учета и МСФО; большой размер забалансовых обязательств; низкое качество кредитного портфеля (10 крупных заемщиков составляют 50% портфеля); отсутствие, как правило, консолидированного баланса банка, его дочерних и аффилированных компаний; небольшой размер капитальной базы и активов. Средний размер капитала I уровня ТОР 10 банков мира $75 млрд., а активов $1,7 трлн. долл. Ведущие банки стран БРИК имеют в среднем $18,7 млрд., а без государственных банков Китая только $5,2 млрд. Это вызывает трудности с финансированием экономики. Так, в Индии банки ограничены размерами капитала в выдаче кредитов. Ликвидность вторичного рынка корпоративных облигаций небольшая. Основными инвесторами являются паевые фонды и страховые компании. Выход из ситуации связан с увеличением капитала II уровня и продолжением в стране экономического роста;

-  наличие большой доли операционных расходов к активам, которые превышают общемировые в 3 раза; высокая стоимость банковского сервиса (процентная маржа в активах составляет 10-15% против 1,75% европейских банков, а непроцентные доходы в 3-4 раза превышали уровень ТОР-1000); низкая производительность труда (уступающая в 2-4 раза различным группам зарубежных банков); неспособность контролировать поток отмывания денег из финансовой периферии в финансовые центры. В глобальной ненаблюдаемой криминальной экономике участвуют банки развивающихся стран, через которые идет по различным оценкам $0,7-1,4 трлн.

БРИКС в условиях глобального финансово-экономического кризиса гг.

Первые кризисы глобальных финансов (Мексика-84, ЮВА-97, Россия, Чехия, страны Балтики-98, Турция-99, Аргентина, Бразилия – 99-00) носили больше региональный, нежели глобальный характер. Вместе с тем, это была «проба глобального пера», коридоры распространения кризисов были широки и достаточно далеки (волны кризиса 1997 г. стран ЮВА быстро докатились до финансовых рынков России. Слабая банковская система пошатнулась, но устояла), отрабатывались закономерности глобального кризиса, которые в полной мере проявились в кризисе гг.

Общие причины кризисов 80-90-х гг. Причины всегда носили внутренний характер, внешний фактор (действия ТНК, ТНБ, паевых фондов) усугублял макроэкономическую ситуацию. На кризис работало инфляционное давление (рост внутренних цен на акции и собственность вызывал внутренний дефицит) и дефицитность платежных балансов. Искусственное удержание центральными банками курса валют в рамках валютного коридора и привязки к валютному якорю не обеспечивали стабильности курса и приводили к девальвации. Не прозрачность финансового сектора, практика рискованного кредитования правительств, кризис доверия к национальным банкам приводили к недооцененности рисков зарубежными инвесторами и рейтинговыми агентствами и переоцененности доходности локальных финансовых активов. В этих условиях «глобальный инвестор», выполняя свои обязательства перед инвесторами и акционерами, вынужден был выводить активы, деноминированные в национальной валюте, что обрушивало стабильность ее курса и способствовало девальвации.

Наряду с общими причинам кризисов, в каждой стране были специфические. Так, в России в 1998 г. внутренние слабости банковского сектора – дефицит свободного капитала, низкая ликвидность и надежность, плохое управление активами и пассивами, валютными и процентными рисками – привели к краху банковской системы.

Глобальный финансово-экономический кризис гг.

Природа кризиса обусловлена переходом к новому технологическому укладу, основанному на информационных, «нано», «био», «зеленых», «голубых», энергосберегающих технологиях, генной инженерии, альтернативных источниках энергии, других инновационных технологиях, которые являют собой технологический ответ на потребности общества и экономики, актуальные проблемы цивилизации – продовольственная, экологическая, ядерная и энергетическая безопасность человечества.

Подтверждением тому служит динамика фондовых рынков США в гг., показывающая корреляцию индексов DJIA и Nasdaq Composite равную 0,95. Это свидетельствует, во-первых, о синхронности движения на всех фазах цикла во всех секторах экономики США – традиционном и высокотехнологичном. Во-вторых, подтверждает тезис о том, что High-tech еще не стал инвестиционно привлекательным для основного, прежде всего, консервативного инвестора. В-третьих, переход к новому технологическому укладу не получил адекватное отражение на фондовом рынке и не является в настоящее время экономически оправданным (так, стоимость производства 1 квт. энергии с помощью бензинового/дизельного двигателя равна $20, а на основе альтернативных видов энергии $100). Тем не менее, разрыв корреляции 0,05 в пользу Nasdaq отражает новые тенденции в структуре экономики, движение капитала и доходности. Направление новых явлений – активное формирование нового технологического уклада, а высокотехнологичный индекс регистрирует эти новые процессы. По сравнению с DJIA и, тем более S&P, индекс Nasdaq более динамичен при росте и менее при падении.

Поэтому есть определенные основания утверждать, что природа кризиса носит двойственный характер: во-первых, кризис элементов национальных и мировой финансовой системы; во-вторых, кризис монетаристской модели «смешанной экономики», основанной на технологиях второй половины ХХ века.

Причины глобального кризиса гг. Если природа процессов отражает глубинные фундаментальные явления, то причины носят поверхностный характер. Природа и причины могут совпасть по времени и в пространстве. Ипотечный кризис в США, спровоцировавший кризис финансового, строительного и промышленного рынков в США, затем ЕС, Японии, развивающихся стран, стал непосредственной причиной глобального кризиса. Он трагически совпал во времени и пространстве (экономика США наиболее выдвинута к завершению перехода к новому технологическому укладу) с кризисными процессами конфликта старой и новой экономики.

Нельзя не указать на вклад стран БРИКС в формирование условий для глобального кризиса. В 00-е гг. сформировалась тенденция роста мировых цен на сырье и продовольствие в значительной степени за счет роста спроса на нефтепродукты и газ Китая и Индии, что вызвало рост себестоимости, цен, снижение совокупного потребления. С 2000 по 2008 гг. (11 июля 2008 г.) цена нефти Brent выросла с $28 до $147,27/баррель. Произошел рост цен на серную кислоту (используется для обработки стали, производства меди, биоэтанола). Индекс цен на продовольствие в 2006 г. вырос на 26%, 2007 г. – 41% . Цены на пшеницу и рис выросли с 2000 по 2007 гг. на 100 и 80 % соответственно.[48] Это было вызвано ростом производства агросырья для производства биоэтанола, изменением структуры питания населения развивающихся стран, ростом потребления в странах БРИКС.

Механизмы распространения глобального финансово-экономического кризиса гг.

Ипотечный рынок США стал колыбелью кризиса. 32% плохих долгов ведущих первоклассных ипотечных институтов Freddie Mac и Fannie Mae от $5,2 трлн. совокупной стоимости ипотечного портфеля, составляющего 70% ипотечного рынка США, обрушили финансовую систему страны, а через некоторое время и всего мира. Секьюритизация активов вызвала кризис ликвидности (30%) облигационеров FF & FM: центральных банков и министерств финансов ведущих стран мира, ТНБ (Citibank, Bank of America, BNP, UBS), инвестиционных банков (Merrill Lynch, CSFB, Lehman Brothers, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Nomura Int.), консервативных инвесторов (Pension Funds), страховых компаний (AIG). Произошло сокращение емкости кредитного портфеля банков-облигационеров FF & FM на 25-30%. В целом секьютиризация ипотечного кредитования в США в 2007 г. составила 25% ВВП.[49]

На ипотечном рынке применяются деривативы CDS[50] Они стали детонаторами или катализаторами глобального кризиса гг.?

Преимущества CDS. Деривативы CDS гарантируют ипотечной компании полную выплату по ипотечному договору в случае отказа заемщика обслуживать долг; заемщику получение необходимых средств.

Угрозы и риски CDS. Действующая система оценки рисков по кредитам и методики определения адекватной риску страховки не учитывают реальных рисков банкротства заемщика и дефолта ипотечной компании. Оценка риска производится на момент заключения соглашения и не пересматривается. Активы банка – эмитента CDS – должны быть достаточными по выполнению обязательств в случае наступления случая дефолта. Обязательства банка, выпустившего CDS – забалансовые обязательства. Рынок CDS США был перегрет. Он вырос с 2002 г. по 2008 г. с $1 трлн. до $3,75 трлн. Ссылки?

Деривативы CDS как инструменты секьюритизации активов позволяют привлечь инвесторов, расширить рынок финансирования ипотечного кредитования, являются одним из доходных и ликвидных активов. Вместе с тем, несовершенство системы оценки рисков, забалансовое отражение обязательств по CDS, огромный объем рынка (10% мирового рынка деривативов) в условиях банкротства заемщиков и ипотечных компаний усугубили масштабы, глубину и географию кризиса. С точки зрения соотношения причин и природы кризиса, то CDS – один из катализаторов кризиса, но не детонатор.

Падение емкости ипотечного рынка США на 30% вызвало спад строительного сектора экономики США; сокращение доходов домашних хозяйств; уменьшение потребительских расходов; сокращение продаж, выручки, прибыли в обрабатывающей промышленности; рост безработицы; падение фондовых индексов, сокращение потребительских ожиданий и инвестиционной привлекательности запустило маховик рецессии национальной экономики; падение мировых цен на нефть со $145 за баррель (марки Brent) до $40-50; падение курса доллара США к основным валютам мира; рост цен на золото более $1000 за тройскую унцию.

Рецессия экономики США (в течение 2Q) спровоцировала кризис финансового, строительного и промышленного рынков в ЕС, Японии, развивающихся странах, включая БРИКС. В глобальной экономике национальные экономики являются ее сегментом. Коэффициенты корреляции национальных финансовых рынков стремительно сближаются.

Корреляция индексов DJIA, Nasdaq Composite, FTSE, DAX, Nikkei-225 близка к 1. Фондовые инструменты финансового центра отражают сравнительно единый уровень кредитных рисков, одинаковый тренд экономик, глубокую взаимообусловленность и взаимозависимость. Корреляция макроэкономических показателей США, ЕС, Великобритании, Японии (выпуск промышленной продукции, уровни безработицы и инфляции) равна 0,80. Коэффициент отражает большую уязвимость разноуровневой экономики зоны ЕС, сдерживающий экспорт, курс евро, не способности Германии и Франции стать локомотивом Европы. Япония с 1990 г. находится в кризисе из-за перегрева ипотечного рынка, краха финансового рынка, падения внутреннего спроса. Коэффициент корреляция фондовых индексов между рынками G7 и E7 равен 0,50. В гг. коэффициент составлял 0,30. Статистическая динамика свидетельствует, что рынки Е7 стали более устойчивыми, самодостаточными, с большой долей внутренних инвесторов.

,7-1,4 трлн.

БРИКС в условиях глобального финансово-экономического кризиса гг.

Первые кризисы глобальных финансов (Мексика-84, ЮВА-97, Россия, Чехия, страны Балтики-98, Турция-99, Аргентина, Бразилия – 99-00) носили больше региональный, нежели глобальный характер. Вместе с тем, это была «проба глобального пера», коридоры распространения кризисов были широки и достаточно далеки (волны кризиса 1997 г. стран ЮВА быстро докатились до финансовых рынков России. Слабая банковская система пошатнулась, но устояла), отрабатывались закономерности глобального кризиса, которые в полной мере проявились в кризисе гг.

Общие причины кризисов 80-90-х гг. Причины всегда носили внутренний характер, внешний фактор (действия ТНК, ТНБ, паевых фондов) усугублял макроэкономическую ситуацию. На кризис работало инфляционное давление (рост внутренних цен на акции и собственность вызывал внутренний дефицит) и дефицитность платежных балансов. Искусственное удержание Центральный банк (цб) курса валют в рамках валютного коридора и привязки к валютному якорю не обеспечивали стабильности курса и приводили к девальвации. Не прозрачность финансового сектора, практика рискованного кредитования правительств, кризис доверия к национальным банкам приводили к недооцененности рисков зарубежными инвесторами и рейтинговыми агентствами и переоцененности доходности локальных финансовых активов. В этих условиях «глобальный инвестор», выполняя свои обязательства перед инвесторами и акционерами, вынужден был выводить активы, деноминированные в национальной валюте, что обрушивало стабильность ее курса и способствовало девальвации.

Наряду с общими причинам кризисов, в каждой стране были специфические. Так, в России в 1998 г. внутренние слабости банковского сектора – дефицит свободного капитала, низкая ликвидность и надежность, плохое управление активами и пассивами, валютными и процентными рисками – привели к краху банковской системы.

Глобальный финансово-экономический кризис гг.

Природа кризиса обусловлена переходом к новому технологическому укладу, основанному на информационных, «нано», «био», «зеленых», «голубых», энергосберегающих технологиях, генной инженерии, альтернативных источниках энергии, других инновационных технологиях, которые являют собой технологический ответ на потребности общества и экономики, актуальные проблемы цивилизации – продовольственная, экологическая, ядерная и энергетическая безопасность человечества.

Подтверждением тому служит динамика фондовых рынков США в гг., показывающая корреляцию индексов DJIA и Nasdaq Composite равную 0,95. Это свидетельствует, во-первых, о синхронности движения на всех фазах цикла во всех секторах экономики США – традиционном и высокотехнологичном. Во-вторых, подтверждает тезис о том, что High-tech еще не стал инвестиционно привлекательным для основного, прежде всего, консервативного инвестора. В-третьих, переход к новому технологическому укладу не получил адекватное отражение на фондовом рынке и не является в настоящее время экономически оправданным (так, стоимость производства 1 квт. энергии с помощью бензинового/дизельного двигателя равна $20, а на основе альтернативных видов энергии $100). Тем не менее, разрыв корреляции 0,05 в пользу Nasdaq отражает новые тенденции в структуре экономики, движение капитала и доходности. Направление новых явлений – активное формирование нового технологического уклада, а высокотехнологичный индекс регистрирует эти новые процессы. По сравнению с DJIA и, тем более S&P, индекс Nasdaq более динамичен при росте и менее при падении.

Поэтому есть определенные основания утверждать, что природа кризиса носит двойственный характер: во-первых, кризис элементов национальных и мировой финансовой системы; во-вторых, кризис монетаристской модели «смешанной экономики», основанной на технологиях второй половины ХХ века.

Причины глобального кризиса гг. Если природа процессов отражает глубинные фундаментальные явления, то причины носят поверхностный характер. Природа и причины могут совпасть по времени и в пространстве. Ипотечный кризис в США, спровоцировавший кризис финансового, строительного и промышленного рынков в США, затем ЕС, Японии, развивающихся стран, стал непосредственной причиной глобального кризиса. Он трагически совпал во времени и пространстве (экономика США наиболее выдвинута к завершению перехода к новому технологическому укладу) с кризисными процессами конфликта старой и новой экономики.

Нельзя не указать на вклад стран БРИКС в формирование условий для глобального кризиса. В 00-е гг. сформировалась тенденция роста мировых цен на сырье и продовольствие в значительной степени за счет роста спроса на нефтепродукты и газ Китая и Индии, что вызвало рост себестоимости, цен, снижение совокупного потребления. С 2000 по 2008 гг. (11 июля 2008 г.) цена нефти Brent выросла с $28 до $147,27/баррель. Произошел рост цен на серную кислоту (используется для обработки стали, производства меди, биоэтанола). Индекс цен на продовольствие в 2006 г. вырос на 26%, 2007 г. – 41% . Цены на пшеницу и рис выросли с 2000 по 2007 гг. на 100 и 80 % соответственно.[48] Это было вызвано ростом производства агросырья для производства биоэтанола, изменением структуры питания населения развивающихся стран, ростом потребления в странах БРИКС.

Механизмы распространения глобального финансово-экономического кризиса гг.

Ипотечный рынок США стал колыбелью кризиса. 32% плохих долгов ведущих первоклассных ипотечных институтов Freddie Mac и Fannie Mae от $5,2 трлн. совокупной стоимости ипотечного портфеля, составляющего 70% ипотечного рынка США, обрушили финансовую систему страны, а через некоторое время и всего мира. Секьюритизация активов вызвала кризис ликвидности (30%) облигационеров FF & FM: центральных банков и министерств финансов ведущих стран мира, ТНБ (Citibank, Bank of America, BNP, UBS), инвестиционных банков (Merrill Lynch, CSFB, Lehman Brothers, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Nomura Int.), консервативных инвесторов (Pension Funds), страховых компаний (AIG). Произошло сокращение емкости кредитного портфеля банков-облигационеров FF & FM на 25-30%. В целом секьютиризация ипотечного кредитования в США в 2007 г. составила 25% ВВП.[49]

На ипотечном рынке применяются деривативы CDS[50] Они стали детонаторами или катализаторами глобального кризиса гг.?

Преимущества CDS. Деривативы CDS гарантируют ипотечной компании полную выплату по ипотечному договору в случае отказа заемщика обслуживать долг; заемщику получение необходимых средств.

Угрозы и риски CDS. Действующая система оценки рисков по кредитам и методики определения адекватной риску страховки не учитывают реальных рисков банкротства заемщика и дефолта ипотечной компании. Оценка риска производится на момент заключения соглашения и не пересматривается. Активы банка – эмитента CDS – должны быть достаточными по выполнению обязательств в случае наступления случая дефолта. Обязательства банка, выпустившего CDS – забалансовые обязательства. Рынок CDS США был перегрет. Он вырос с 2002 г. по 2008 г. с $1 трлн. до $3,75 трлн. Ссылки?

Деривативы CDS как инструменты секьюритизации активов позволяют привлечь инвесторов, расширить рынок финансирования ипотечного кредитования, являются одним из доходных и ликвидных активов. Вместе с тем, несовершенство системы оценки рисков, забалансовое отражение обязательств по CDS, огромный объем рынка (10% мирового рынка деривативов) в условиях банкротства заемщиков и ипотечных компаний усугубили масштабы, глубину и географию кризиса. С точки зрения соотношения причин и природы кризиса, то CDS – один из катализаторов кризиса, но не детонатор.

Падение емкости ипотечного рынка США на 30% вызвало спад строительного сектора экономики США; сокращение доходов домашних хозяйств; уменьшение потребительских расходов; сокращение продаж, выручки, прибыли в обрабатывающей промышленности; рост безработицы; падение фондовых индексов, сокращение потребительских ожиданий и инвестиционной привлекательности запустило маховик рецессии национальной экономики; падение мировых цен на нефть со $145 за баррель (марки Brent) до $40-50; падение курса доллара США к основным валютам мира; рост цен на золото более $1000 за тройскую унцию.

Рецессия экономики США (в течение 2Q) спровоцировала кризис финансового, строительного и промышленного рынков в ЕС, Японии, развивающихся странах, включая БРИКС. В глобальной экономике национальные экономики являются ее сегментом. Коэффициенты корреляции национальных финансовых рынков стремительно сближаются.

Корреляция индексов DJIA, Nasdaq Composite, FTSE, DAX, Nikkei-225 близка к 1. Фондовые инструменты финансового центра отражают сравнительно единый уровень кредитных рисков, одинаковый тренд экономик, глубокую взаимообусловленность и взаимозависимость. Корреляция макроэкономических показателей
США, ЕС, Великобритании, Японии (выпуск промышленной продукции, уровни безработицы и инфляции) равна 0,80. Коэффициент отражает большую уязвимость разноуровневой экономики зоны ЕС, сдерживающий экспорт, курс евро, не способности Германии и Франции стать локомотивом Европы. Япония с 1990 г. находится в кризисе из-за перегрева ипотечного рынка, краха финансового рынка, падения внутреннего спроса. Коэффициент корреляция фондовых индексов между рынками G7 и E7 равен 0,50. В гг. коэффициент составлял 0,30. Статистическая динамика свидетельствует, что рынки Е7 стали более устойчивыми, самодостаточными, с большой долей внутренних инвесторов.