Фундаментальный анализ стоимости акций (стр. 7 )

Корректировки активов

Метод расчета балансовой стоимости (МРБС), который был применен выше, подразумевает учет стоимости активов по их величине, отраженной в бухгалтерском балансе Компании. Данный метод не позволяет определить реальную рыночную стоимость Компании, но в то же время, может использоваться при проведении экспресс-расчетов. Автор не располагает абсолютно полным объемом данных, необходимых для применения метода расчета скорректированной балансовой стоимости (МРСБС). МРСБС предполагает анализ и корректировку всех статей баланса Компании, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Данный метод является наиболее широко используемым при определении рыночной стоимости и позволяющим получить представление о реальном имущественном положении Компании. Величина некоторых поправок все же может быть получена. В рамках данного Отчета применим технику МРСБС' - частичную корректировку статей активов и пассивов. При этом, в дальнейшем, при согласовании результатов определения фундаментальной стоимости будет применяться прямая пропорциональная зависимость веса затратного подхода (применяемый здесь МРСБС') от размера доли тех видов активов и (или) пассивов, по которым корректировка не производилась в связи с закрытостью/нехваткой информации.

Методика расчета доли ликвидных запасов в общем объеме запасов (без учета готовой продукции и товаров для перепродажи, товаров отгруженных)

Для формирования рыночной стоимости товарно-материальных запасов (готовая продукция рассматривается отдельно), балансовую стоимость запасов необходимо уменьшить на величину неликвидных запасов. Данную корректировку произведем исходя из значений коэффициентов привлечения краткосрочных заемных средств, а также соотношения собственных и заемных средств. Логика корректировки формируется на двух положениях. Положение первое. Внеоборотные активы, как правило, образуются за счет собственного капитала и долгосрочных кредитов. Оборотные активы (в том числе запасы), обычно образуются за счет краткосрочных обязательств. Таким образом, исходя из значения коэффициента привлечения краткосрочных заемных средств можно делать выводы о том, насколько кредиторы готовы поддерживать Компанию в части образования оборотных активов за счет кредитных ресурсов. Очевидно, что одним из главных мотивов такой поддержки является ликвидность оборотных средств Компании. Чем ликвиднее оборотные средства (в том числе запасы), тем выше коэффициент привлечения краткосрочных заемных средств. Таким образом, через степень участия кредиторов в формировании оборотных средств можно судить о ликвидности оборотных средств. Положение второе. Необходимо учитывать тот факт, что трудно судить о ликвидности оборотных активов по компании, все активы которой, по большей части, образованы за счет собственных источников, и где коэффициент соотношения собственных и заемных средств много больше 1. Вполне возможно, что оборотные средства (в том числе и запасы) ликвидны, но Компания не считает необходимым привлекать заемный капитал. Таким образом, в случае если коэффициент соотношения собственных и заемных средств меньше, либо равен 1, можно судить о ликвидности оборотных активов через коэффициент привлечения краткосрочных заемных средств. Именно в данном случае последний рассматривается нами как величина корректировки для запасов (210ф_ф_1 + 215ф_1)) Компании. Если коэффициент привлечения краткосрочных заемных средств > 1, корректировка принимает значение равное 1. Ниже приводится расчет предполагаемого размера неликвидных запасов в общей массе запасов, без учета готовой продукции и товаров для перепродажи, товаров отгруженных:

Показатели		31.03.2009	30.06.2009	30.09.2009	31.12.2009	31.03.2010	30.06.2010	30.09.2010	31.12.2010	31.03.2011
Доля ликвидных запасов в общей массе запасов, без учета готовой продукции и товаров для перепродажи, товаров отгруженных	Если (К4) Соотношение собственных и заемных средств < 1, то = Коэффициент привлечения краткосрочных заемных средств; ИНАЧЕ =1	1.00000	1.00000	1.00000	1.00000	1.00000	1.00000	1.00000
Доля неликвидных запасов в общей массе запасов, без учета готовой продукции и товаров для перепродажи, товаров отгруженных	ДОЛЯ_НЕЛИКВИД_З = 1 - (Если (К4) Соотношение собственных и заемных средств < 1, то = Коэффициент привлечения краткосрочных заемных средств; ИНАЧЕ =1)	0.00000	0.00000	0.00000	0.00000	0.00000	0.00000	0.00000
Неликвидные запасы в общей массе запасов, без учета готовой продукции и товаров для перепродажи, товаров отгруженных	НЕЛИКВИД_З = (210ф.ф_ф_1) * ДОЛЯ_НЕЛИКВИД_З	0	0	0	0	0	0	0

Методика расчета общего коэффициента корректировки стоимости запасов

Расчет общего коэффициента корректировки стоимости запасов, без учета готовой продукции и товаров для перепродажи, товаров отгруженных производился с использованием техники дисконтирования. При этом в качестве ставки использовалось значение средневзвешенной процентной ставки по депозитам нефинансовых организаций в рублях (Источник: "Бюллетень банковской статистики" ЦБ РФ, табл. 4.2.3). При этом предполагается, что вложение денежных средств в депозиты на срок, сопоставимый со сроком оборачиваемости актива, является альтернативным вложением. Для дисконтирования также определялся средний период оборачиваемости запасов без учета готовой продукция и товаров для перепродажи, товаров отгруженных. При расчете суммы запасов исключалась сумма неликвидные активы в общей массе запасов (НЕЛИКВИД_З):

Показатели		31.03.2009	30.06.2009	30.09.2009	31.12.2009	31.03.2010	30.06.2010	30.09.2010	31.12.2010	31.03.2011
Дней в отчетном году	ДвОГ	360	360	360	360	360	360	360	360	360
Количество дней в отчетном периоде (КДвОП)	(КДвОП)	90	90	90	90	90	90	90	90	90
Себест-ть проданных товаров, продукции, работ, услуг	020ф.2	7	7	7	8	7	7	7
Запасы, без учета готовой продукции и товаров для перепродажи, товаров отгруженных	210ф.ф_ф_1		1	1
Коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов без учета готовой продукция и товаров для перепродажи, товаров отгруженных	020ф.2 / (210ф.ф_ф_1)	8.089	6.954	6.545	9.764	9.714	9.896	9.959
Оборачиваемость запасов, дней (ОЗД)	(КДвОП)/(020ф.2 / (210ф.ф_ф_1))	11.126	12.942	13.751	9.217	9.265	9.095	9.037
Оборачиваемость запасов, лет (ОЗЛ)	ДвОГ / (ОЗД)	0.03090	0.03595	0.03820	0.02560	0.02574	0.02526	0.02510
Неликвидные запасы в общей массе запасов, без учета готовой продукция и товаров для перепродажи, товаров отгруженных	НЕЛИКВИД_З	0	0	0	0	0	0	0
Ставка дисконтирования (r1)	r1 (Источник: "Бюллетень банковской статистики" ЦБ РФ, табл. 4.2.3)	7.10%	5.80%	6.10%	4.50%	3.30%	2.30%	2.50%
Скорректированная стоимость запасов (кроме неликвидных), тыс. руб.	210ф.ф_ф_1 - НЕЛИКВИД_З		1	1
Промежуточный фактор текущей стоимости по ставке дисконтирования	1/((1+r1)^(ОЗЛ))	0.99788	0.99798	0.99774	0.99887	0.99916	0.99943	0.99938
Рыночная стоимость запасов, тыс. руб.	(210ф.ф_ф_1) * (1/((1+r1)^(ОЗЛ)))		1	1
Общий коэффициент корректировки стоимости запасов, без учета готовой продукции и товаров для перепродажи, товаров отгруженных (ФТС1)	(210ф.ф_ф_1) / (210ф.ф_ф_1) * (1/((1+r1)^(ОЗЛ)))	0.99788	0.99798	0.99774	0.99887	0.99916	0.99943	0.99938

Методика расчета коэффициента корректировки для готовой продукции и товаров для перепродажи, товаров отгруженных