Фундаментальный анализ стоимости акций (стр. 1 )

Фундаментальный анализ стоимости акций

Отрасль: Связь Эмитент: ЦентрТелеком (ОАО) Код эмитента: CTLK

Известная поговорка говорит о трех вещах, на которые можно смотреть бесконечно. Огонь и вода завораживают в своих неповторяющихся вариациях. Каждое мгновение является чем-то новым, и вместе с тем уже давным-давно знакомым. Третьей вещью, которая гипнотизирует не меньше, является дисплей с котировками, графиками акций. Трейдеры могут часами наблюдать за движением цены, выделяя фигуры «факелов», «голов и плеч», «уровней Фибоначчи». Изменение цен - не череда абсолютно случайных колебаний и основная задача трейдера отличить «случайность» от «не случайности», не поддаться ложным движениям, когда рынок идет «против тебя». Очевидно при этом, что существуют уровни, в пределах которых цена может «ходить» свободно (если следовать терминам трейдеров). Чем меньше временной масштаб графика, тем больше флуктуация цены. Стоит ли пользоваться техническим анализом; может ли он определить: где те самые мощные уровни поддержки и сопротивления, которые собственно и определяют устойчивые тренды? На наш взгляд, определение общей тенденции - это скорее прерогатива фундаментального анализа.

Существует много источников посвященных фундаментальному анализу. При этом основное внимание уделяется значениям P/E, P/S, ROS, EV/EBITDA. Изначально эти показатели были разработаны для отчетности зарубежных бухгалтерских стандартов. Отчеты по бухгалтерским стандартам МСФО предоставляются лишь небольшой частью эмитентов. Напомним, что в соответствие с положениями ММВБ, составление финансовой отчетности по стандартам МСФО обязательно лишь для тех эмитентов, чьи акции находятся в котировальном списке А1 и А2. Насколько оправдано применение того или иного мультипликатора в фундаментальном анализе? Если аналитик считает необходимым использовать мультипликатор цены одной акции к прибыли на одну акцию, предполагается высокая связь межу ценами на акции сравниваемых компаний (компаний-аналогов) и их прибылью. В случае если приоритет отдается мультипликатору капитализация к чистым активам, следует говорить о том, что цены акций компаний имеют высокую связь с собственным имуществом компаний. Из данных положений следует два вывода. Во-первых, использование того или иного мультипликатора следует обосновать с точки зрения существенности связей (корреляций) между финансовыми показателями (например капитализацией и прибылью; капитализацией и чистыми активами). Во-вторых, критерии фундаментального анализа зарубежных учебников не являются догмой фундаментального анализа. Аналогичным образом можно выявить существенные корреляции между капитализацией (и, следовательно, ценой одной акции) компании и показателями финансового анализа по отчетности, составленной в соответствие с российскими стандартами бухгалтерского учета (РСБУ).

Очевидно, акции компаний не могут быть недооценены/переоценены не ниже/выше определенного уровня – этот уровень является уровнем «фундаментальной» поддержки/сопротивления. Вероятно (и это будет показано на практическом примере), фундаментальные уровни стоимости акций определяются значениями показателей финансовой отчетности. Итак, какова же связь между, данными отчетности по РСБУ и мощными уровнями поддержки/сопротивления? Можно ли отразить такие уровни на графике движения цен акций? Рассмотрим практический пример реализации фундаментального анализа. В качестве исходных данных имеем квартальные отчеты эмитента за период с 01.01.2009 по 30.09.2010.

Запишем исходные данные и здесь же основные результаты (для наглядности) в виде следующей форме:

РЕЗЮМЕ ОТЧЕТА

Компания:

Полное наименование Открытое акционерное общество "Центральная телекоммуникационная компания"

Местонахождение 141400 Россия, г. Химки Московской области, Пролетарская 23

ИНН

Сайт(ы) Компании *****

Отрасль Связь

ОКВЭД (расшифровка) 64.20 (Деятельность в области электросвязи)

Дата создания: 20.06.1994

Краткое наименование эмитента: ЦентрТелеком (ОАО)

Тикер привилегированных акций: CTLKP (ММВБ)

Тикер обыкновенных акций: CTLK (ММВБ)

Идентификатор режима торгов привилегированных акций: EQNL

Идентификатор режима торгов обыкновенных акций: EQBR

Наименование финансового инструмента привилегированные акции: Центр. телеком. комп.(ОАО) ап

Наименование финансового инструмента обыкновенные акции: Центр. телеком. комп.(ОАО)ао

Объем выпуска привилегированных акций:  822

Объем выпуска обыкновенных акций: 1  833

Автор отчета: , Телефоны: 8 (90, , E-mail: *****@***ru, Skype логин: matstat5,

Отчет выполнен по состоянию на: 15.11.2009

Объект определения стоимости (ООС): Объектом определения стоимости являются: фундаментальная цена одной привилегированной акции Компании в составе миноритарного пакета акций; фундаментальная цена одной обыкновенной акции Компании в составе миноритарного пакета акций на момент составления Отчета.

Вид оцениваемой стоимости: Фундаментальная стоимость (далее ФС) – стоимость, которую инвестор рассматривает как «истинную» стоимость и которая станет рыночной стоимостью, когда остальные инвесторы придут к такому же заключению. Фундаментальный подход основывается на том, что цена акций должна соответствовать определенному объему активов с учетом поправки на стоимость компаний-аналогов.

Денежная единица измерения по умолчанию: Рубли, валюта Российской Федерации

При составлении Отчета по определению фундаментальной стоимости были использованы подходы и методы:

- затратный подход, в рамках которого был использован метод чистых активов

- сравнительный подход, в рамках которого был использован метод рынка капитала, основанный на сравнении объекта с аналогичными компаниями с использованием кластерного и регрессионного анализа

Цель определения стоимости и характер отчета: Работа по определению ФС проводилась с целью определить разницу между ценой ООС на открытом рынке и стоимостью обеспеченную активами Компании с учетом поправки на стоимость компаний-аналогов, иными словами определить недооцененность (переоцененность) одной привилегированной акции, руб.; недооцененность (переоцененность) одной обыкновенной акции, руб. Недооцененность (переоцененность) акций рассчитывалась как разница между ценой акций на открытом рынке и их фундаментальной стоимостью.

Распространение отчета: Данный Отчет был подготовлен исключительно в целях, указанных выше, и не предназначен для использования в иных целях. За исключением случаев, особо оговоренных в Отчете, не разрешается делать никаких ссылок или цитировать ни сам Отчет, ни его содержание, как частично, так и полностью, в любых документах по регистрации ценных бумаг, проспекте эмиссии, публичных документах, кредитных соглашениях или иных соглашениях и документах без предварительного письменного согласия Автора. Кроме этого, за исключением особо оговоренных положений, проведенный анализ и материалы Отчета не предназначены для широкого распространения или публикации и не могут быть воспроизведены или переданы третьим сторонам без предварительного письменного согласия Автора. Ни весь Отчет, ни какая-либо его часть не могут быть использованы в целях рекламы или для мероприятий по связи с общественностью без предварительного согласия с Автором.

Последующие события: Автор данного Отчета не несет обязательств по обновлению настоящего Отчета или определения ФС с учетом событий и сделок, произошедших после даты определения ФС.

Ограничение ответственности: В данном Отчете приводится ряд положений которые Автор считает правомерными и обоснованными. В то же время любое лицо, использующее настоящий Отчет, должно будет проводить свой собственный анализ и финансово-правовую проверку, в том числе и предположений, использованных Автором. Автор не несет никакой ответственности и не принимает никаких обязательств, связанных с издержками, ущербом, потерями или расходами, понесенными в связи с использованием данного Отчета.

В результате расчетов имеем следующие результаты определения фундаментальной стоимости (ход расчетов см. ниже):

Показатели	31.03.2009	30.06.2009	30.09.2009	31.12.2009	31.03.2010	30.06.2010	30.09.2010	31.12.2010	31.03.2011
ФС одной привилегированной акции, руб. в составе миноритарного пакета акций Компании	4.36668	8.73542	11.87745	18.56410	19.59322	17.93163	18.63553
ФС одной обыкновенной акции, руб. в составе миноритарного пакета акций Компании	4.82437	13.47444	14.12633	24.26594	23.60983	21.11470	23.71353
Выводы:
Недооцененность одной привилегированной акции, руб; Переоцененность одной привилегированной акции, руб. ( + )	-0.83668	-3.03042	0.82455	-4.56410	0.40678	0.87837	2.09547
Недооцененность одной обыкновенной акции, руб; Переоцененность одной обыкновенной акции, руб. ( + )	-0.92437	-4.67444	0.98067	-5.96594	0.49017	1.03430	2.66647

СТРУКТУРА АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА И КАПИТАЛИЗАЦИЯ

Показатели Компании	Ед. изм.	31.03.2009	30.06.2009	30.09.2009	31.12.2009	31.03.2010	30.06.2010	30.09.2010	31.12.2010	31.03.2011
Количество привилегированных акций	шт.
Количество обыкновенных акций	шт.	1	1	1	1	1	1	1
Номинальная цена одной привилегированной акции	руб.	3.00	3.00	3.00	3.00	3.00	3.00	3.00
Номинальная цена одной обыкновенной акции	руб.	3.00	3.00	3.00	3.00	3.00	3.00	3.00
Капитализация Компании по номинальным ценам акций	руб.	6	6	6	6	6	6	6
Цена одной привилегированной акции на дату составления бухгалтерской отчетности (close) (по данным котировок рынка - значение подлежит проверке на истинность в рамках данного Отчета)	руб.	3.53000	5.70500	12.70200	14.00000	20.00000	18.81000	20.73100
Цена одной обыкновенной акции на дату составления бухгалтерской отчетности (close) (по данным котировок рынка - значение подлежит проверке на истинность в рамках данного Отчета)	руб.	3.90000	8.80000	15.10700	18.30000	24.10000	22.14900	26.38000
Капитализация Компании (по данным котировок рынка - значение подлежит проверке на истинность в рамках данного Отчета)	руб.	8	16	30	36	48	44	52
Валюта баланса	руб.	50	50	45	45	45	45	48

По данным отчетных периодов имеем следующую исходную финансовую информацию, в соответствие с отчетностью по РСБУ: