Оценка акций (стр. 3 )

Кроме цен акций и их проданного количества в протоколах биржевых сделок существенным параметром являются время и дата регистрации сделки торговой системы биржи.

Повысить достоверность оценки можно за счет использовании я нового понятия - накопленной рыночной капитализации (НРК) компании, представляющей собой сумму ежедневных объемов сделок (произведение цен сделок на количество участвующих в них акций) за каждый день торгов во временном интервале, начинающемся со дня расчета НРК у уходящем в прошлое (за всю биржевую историю компании). Период расчета определяется величиной оцениваемого пакета акций.

Особенности формулы

Как уже отмечалось, НРК рассчитывается как суммарный объем сделок за период со дня расчета до дня первого обращения на бирже заданного (оцениваемого) пакета акций.

НРК (MAC, Market Accumulated Capitalization) за один день (х):

МАС = NX PX + NX-1 PX-1

Если для продажи 1% акций потребуется i1% дней, то МАС 1% акций равна:

для блокирующего пакета (25%):

Для всей компании (100%):

При вычислении НРК (МАС) допускается сложение объемов ежедневных торгов. При этом одна и та же акция может многократно перемещаться по депозитарным позициям контрагентов сделок.

В биржевых сделках идентифицировать акцию и контрагента по публичной биржевой информации невозможно. Контрагенты анонимны, а объемы сделок разных контрагентов слиты по соответствующим ценам внутри торгового дня (таковы правила торгов). Поэтому при расчете НРК принимается предположение об аддитивности объемов ежедневных торгов. Существенным является факт совершения сделки. Ее направленностью и числом участников можно пренебречь.

Таблица 3. «ЛУКойл»

Величина пакета (%)	Число торговых дней	Накопленная рыночная капитализация (млрд. руб.)	Цена одной акции (руб.)
1	5	6,9	843,8
5	20	38,6	887,3
10	46	85	976,9
25	81	304	1420,8
50	137	802	1862,4
75	188	1243	1943,2
100	251	1643	1927,1

В таблицах 2-9 приведены результаты расчета трех показателей шести энергокомпаний для семи вариантов пакетов акций (от 1 до 100%).

Таблица 4. ФСК ЕЭС

Величина пакета (%)	Число торговых дней	Накопленная рыночная капитализация (млрд. руб.)	Цена одной акции (руб.)
1	4	0,865	0,157
5	27	2,724	0,114
10	73	4,971	0,137
11,89 (max)	99	7,254	0,169

Число торговых дней – это число дней, необходимых для накопления соответствующего количества купленных (проданных) акций до размера соответствующего пакета.

Таблица 5. МРСК Центра

Величина пакета (%)	Число торговых дней	Накопленная рыночная капитализация (млрд. руб.)	Цена одной акции (руб.)
1	61	0,211	0,499
1,43 (max)	76	0,383	0,636

НРК – суммарный объем торгов (млрд. рублей) за этот период. В последнем столбце - средняя цена акций в соответствующем пакете (отношение НРК к количеству купленных (проданных) акций нарастающим итогом).

Таблица 6. ОГК-1

Величина пакета (%)	Число торговых дней	Накопленная рыночная капитализация (млрд. руб.)	Цена одной акции (руб.)
1	11	0,078	0,173
5	277	2,351	1,053
5,536 (max)	393	3,134	1,255

НРК «Газпрома», соответствующая 25-процентному пакету, составляет 955 млрд. рублей. Она накоплена нарастающим итогом с даты расчета (28.11.2008) за 84 дня. Средняя цена одной акции в этом пакете – 161,1 рубля.

Таблица 7. ОГК-4

Величина пакета (%)	Число торговых дней	Накопленная рыночная капитализация (млрд. руб.)	Цена одной акции (руб.)
1	33	0,220	0,366
5 (max)	104	3,155	0,999

Для компаний, у которых нет соответствующего периода времени для накопления капитализации указанного пакета НРК не существует. В таблицах тогда указывается максимальное значение пакета, для которого существует НРК.

Вообще говоря, капитализация – весьма условное понятие, необходимое для процедуры оценки. А о рыночной стоимости стопроцентного пакета акций компании с государственным участием («Газпром», «Русгидро», ФСК) можно говорить совсем условно, поскольку продажа такого пакета потребует изменения законодательства.

Таблица 8. ТГК-6

Величина пакета (%)	Число торговых дней	Накопленная рыночная капитализация (млрд. руб.)	Цена одной акции (руб.)
1	41	0,071	0,004
5	251	1,043	0,016
8,452 (max)	526	1,757	0,020

НРК тоже имеет недостатки, но их последствий можно избежать, оценивая только реальные (совершенные) объемы торгов и размеры пакетов, для которых имеет смысл их ликвидность на биржевом рынке. Важным дополнением к цене акции в этом случае является параметр времени (периода) фактического обращения оцениваемого пакета.

Таблица 9. ТГК-8

Величина пакета (%)	Число торговых дней	Накопленная рыночная капитализация (млрд. руб.)	Цена одной акции (руб.)
1	105	0,800	0,038
5	287	2,148	0,035
8,365 (max)	510	3,351	0,034

Биржевая капитализация становится двухмерным понятием (время-деньги): цена пакета, реализуемого за соответствующий период (нарастающим итогом). Такая оценка более консервативна и устойчива, чем действующая в настоящее время формула, поскольку НРК учитывает реальные сделки, совершенные в прошлом по данной бумаге.