Оценка акций (стр. 6 )

Реформы не отыграны. Характерная черта прошлых списков самых привлекательных акций – единые тренды для некоторых секторов, например, реформа энергетической отрасли или реорганизация «Связьинвеста». Первая идея соответственно подогревала интерес вокруг генерирующих и сетевых предприятий, вторая способствовала росту спроса на бумаги межрегиональных компаний связи. Однако с весны акции операторов связи вступили в фазу стабилизации котировок. Очевидные выгоды от консолидации «Связьинвеста» к тому моменту уже были отражены в ценах бумаг его дочек. В результате ни одна из них не попала даже в летний проект. Теперь, чтобы сформировать новую волну роста, объединенная компания должна завершить переход на единую акцию и окончательно сформулировать долгосрочную стратегию развития.
Напротив, энергетическая отрасль, несмотря на четырехкратный рост с минимумов, по-прежнему сохраняет перспективы. Либерализация энергорынка приведет к тому, что электроэнергия для промышленности будет продаваться по рыночным ценам. А так как конкуренция между генкомпаниями носит чисто условный характер, это позволит поставщикам электроэнергии с лихвой учитывать в цене все понесенные издержки и нарастить прибыль. Для ТГК дополнительным преимуществом будет переход на расчеты тепловых тарифов по методике RAB в 2011–2012 годах, что обеспечит компаниям гарантированную адекватную отдачу от теплосетевых активов, которые до сих пор не генерировали свободных денежных потоков. Аналогичная идея сейчас заложена и в бумаги сетевых компаний. Правда, окончательное решение о параметрах новой методики расчета тарифов затягивается до конца года. Впрочем, это лишь слегка откладывает раскрытие богатого фундаментального потенциала данных акций. Что характерно, именно бумаги «Башкирэнерго» более других реализовали потенциал роста, установленный «Уралсибом» в летом этого года. Скорее всего, подъем котировок на 65% за три месяца – еще не предел.

15 акций с потенциалом роста от 100%

Место	Эмитент	Цена на 22.10.10, $	Цель, $	Потенциал, %	Инвесткомпания/банк	Дата рекомендации
1	Татнефть, а. п.	2,3	6,8	196	ВТБ Капитал	23.09.2010
2	Сильвинит, а. п.	331,0	912,0	176	Финам	08.10.2010
3	Казаньоргсинтез, а. п. (100 акций)	7,5	20,0	167	RMG Securities	06.07.2010
4	Кузбассразрезуголь	0,4	0,9	153	Метрополь	22.10.2010
5	ОГК-1 (100 акций)	3,5	7,9	126	Открытие	06.09.2010
6	Соллерс	16,4	36,4	122	Финам	14.09.2010
7	Сильвинит, а. о.	686,5	1520,0	121	Финам	08.10.2010
8	Аммофос	85,5	185,3	117	Финам	22.09.2010
9	Синергия	35,5	75,5	112	Финам	07.10.2010
10	Группа ПИК	3,6	7,7	111	Финам	21.10.2010
11	Енисейская ТГК (1000 акций)	3,8	7,9	110	Уралсиб	16.06.2010
12	Группа ЛСР	27,1	56,2	107	Тройка Диалог	30.09.2010
13	МТС, ADR	22,0	44,8	104	Метрополь	27.08.2010
14	МРСК Юга (1000 акций)	5,3	10,7	102	Метрополь	09.09.2010
15	РБК Информационные системы	1,1	2,3	101	RMG Securities	05.10.2010

 Еще один сектор, выделяющийся на фоне остальных неплохими перспективами, – строительство и недвижимость. Основные драйверы – традиционный рост количества сделок с жильем в осенне-зимний период, стабилизация средней цены, а также увеличение объема ипотечного кредитования. Естественно, лидеры отрасли «Группа ПИК» и «Группа ЛСР» оказались в фаворитах у аналитиков.

Разбор полетов. Не стоит забывать, что фундаментальные факторы порой реализуются очень долго, чаще все зависит от общерыночного тренда и единичных корпоративных событий, которые способны либо значительно повысить котировки, либо опустить их на минимумы. Так, майская авария на шахте «Распадской» привела к массовому сбросу ее акций. В результате капитализация компании упала почти вдвое. Аналитик «Брокеркредитсервиса» Андрей Петропавловский ожидал, что шахту восстановят в ближайшие два года, и рекомендовал покупать бумаги компании. Не зря. Летом оценка ущерба от взрыва была снижена, а объемы добычи планируется восстановить уже в 2011 году. Все это привело к подъему котировок акций «Распадской» в полтора раза. В результате установленный в мае потенциал роста был закрыт на треть.
Обратная ситуация сложилась, например, с бумагами «Вымпелкома», котировки которого сейчас находятся под давлением. В начале октября сотовый оператор подписал соглашение с египетским миллиардером Нагибом Савирисом о покупке холдинга Weather Investments, владеющего 51,7% Orascom Telecom Holding (OTH) и 100% итальянского оператора мобильной связи Wind. Но основная проблема в том, что алжирское правительство намерено национализировать местного оператора Djezzy, дочку OTH, являющуюся одним из основных активов сделки. Если «Вымпелкому» удастся сохранить за собой актив, продать его по разумной цене или изменить условия соглашения с Weather Investments, бумаги компании получат стимул для роста. Однако пока ситуация вокруг Djezzy остается неопределенной, рынок продолжит оказывать давление на ADR «Вымпелкома». В итоге после появления информации о возможной сделке Сергей Либин из «Метрополя» был вынужден отозвать рекомендацию, чтобы учесть в оценке новые обстоятельства.
Получается, что самой оптимальной стратегией в текущих условиях является формирование сбалансированного диверсифицированного портфеля. «Рост стоимости активов может продолжиться как при слабой экономике – на новой порции ликвидности, так и при появлении признаков улучшения – на перспективах роста финпоказателей компаний, – прогнозирует начальник аналитического отдела «Грандис Капитала» Денис Барабанов. – Ликвидность, как и прилив, поднимает все корабли».

Нас все время недооценивают[14]

Прогноз. «Финанс.» представляет консенсус-прогноз роста акций торгуемых российских банков. Эксперты обещают «счастье» Сбербанку, но опасаются за будущее «Возрождения».

16 инвесткомпаний и банковских аналитических служб дали прогноз изменения стоимости акций торгуемых российских банков в течение 2011 года. Формально говоря, на российском фондовом рынке присутствуют акции двух десятков банков. Однако аналитики следят лишь за четырьмя из них: Сбербанк, ВТБ, банк «Санкт-Петербург» и «Возрождение». Акции остальных кредитных организаций слишком низколиквидные, и аналитики просто не обращают на них внимания. Отсутствуют прогнозы по таким эмитентам, как Газпромбанк, Ханты-Мансийский банк, Татфондбанк, МБРР, «Авангард» и Сибнефтебанк. Про остальные банки рискнули высказывать свое мнение далеко не все опрошенные инвесткомпании, так что «презентативность» нашего консенсус-прогноза далеко не одинакова для разных банков.

 Консенсус-прогноз прироста стоимости акций банка к концу 2011 года, % к началу года

№ п/п	Банк	Тикер	Количество участников консенсус-прогноза	Прогноз – нижняя граница диапазона	Прогноз – верхняя граница диапазона
1	Сбербанк	SBER	15	19,1	22,8
2	ВТБ	VTBR	15	1,7	5,9
3	Возрождение	VZRZ	12	-9,1	-8,0
4	Банк «Санкт-Петербург»	STBK	11	7,9	10,1
5	Росбанк	ROSB	5	-8,8	-5,3
6	Номос-банк	NMOS	5	-0,5	4,1
7	Уралсиб	USBN	5	19,4	23,5
8	МДМ	mdmb	4	-0,2	0,9
9	Челиндбанк	chlb	4	52,8	70,4
10	Банк Москвы	MMBM	3	10,0	10,0
11	Зенит	zent	2	3,4	6,3
12	МИнБ	moib	2	54,9	81,9
13	Транскредитбанк	TCBN	1	19,0	19,0
14	Уральский БРР	ubrd	1	-22,3	-14,5

Все плохо. Единства среди опрошенных аналитиков нет. Есть записные оптимисты и есть хмурые пессимисты. К числу пессимистов, прежде всего, следует отнести представителей таких компаний, как «Флеминг Фэмили энд Партнерс», «Солид», «РИК‑Финанс» и «Ронин» – они не видят перспектив для инвестиций в банковском секторе вообще. «Мы смотрим негативно на всю банковскую систему в целом, особенно на небольшие банки», – констатирует директор по развитию бизнеса УК «Флеминг Фэмили энд Партнерс» Михаил Заводов, и это мнение разделяют многие его коллеги из других компаний. Как пояснил руководитель аналитического отдела «РИК‑Финанс» Роман Ткачук, в 2009–2010 годах акции банков заметно выросли, поскольку финансовые власти помогали банкам. Но сейчас перед центробанками встанет более серьезная задача – борьба с инфляцией, что негативно скажется на качестве активов банков, а значит, и на котировках их акций. К тому же, по мнению Михаила Заводова, на отрасль негативно влияет внедрение Базельских стандартов. «Мы ожидаем снижения и российского банковского сектора, хотя российские банки могут смотреться лучше западных – поддержку им оказывает программа частичной приватизации, объявленная правительством», – констатирует Роман Ткачук.