Финансовый менеджмент (стр. 16 )

Исходные данные для оценки риска АО «ВВВ»	Расчетные данные
Наименование компаний	Величина собственного капитала, тыс. тенге	Величина заемного капитала, тыс. тенге	β – коэффициенты сравнимых компаний	Коэффициент автономии, Ка	Коэффициент Х = β * Ка
ААА	28 000	25 000	1,13
ААВ	35 000	31 800	1,62
АВВ	40 000	29 000	1,09
АВС	48 000	35 200	1,56
ВВВ	45 600	24 000	?
Средняя арифметическая величина Х по предприятиям-аналогам, Хс
Величина β – коэффициента для анализируемого предприятия

Методические указания к решению задачи 11

В данном примере исходные данные – основные параметры, характеризующие качество источников финансирования, предприятий аналогов. Одним из основных показателей качества структуры источников финансирования является доля собственного капитала в общих источниках финансирования:

Коэффициент автономии = собственный капитал / общая сумма источников финансирования

Для оценки уровня риска анализируемого предприятия необходимо воспользоваться отношением β – коэффициента и коэффициентом автономии

При среднем фиксированном значении Х, чем больше будет значение Ка, тем меньше будет величина β – коэффициента, тем меньше чувствительность показателей доходности ценных бумаг конкретной компании к изменению рыночного риска.

Норму прибыли для акционеров, которую они могут получить на вложенные деньги, можно определить с помощью ставки дисконтирования по модели Шарпа (модель САРМ - capital assets pricing model):

где - безрисковая ставка доходности

β – коэффициент, учитывающий чувствительность доходности оцениваемых акций к изменению среднерыночной доходности

- рыночная премия за риск

Задача 12

Определите будущую стоимость вклада с учетом фактора риска при следующих условиях: первоначальная стоимость вклада составляет 1 млн. тенге, безрисковая норма доходности на финансовом рынке составляет 5 %, уровень премии за риск определен в размере 7 %. Общий период размещения вклада составляет 3 года при начислении процентов один раз в год.

Методические указания к решению задачи 12

При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора риска используется следующая формула:

Задача 13

Оценить среднюю доходность портфеля инвестиций, если он предусматривает включение ценных бумаг двух видов, каждая из которых характеризуется определенной нормой доходности при конкретном состоянии фондового рынка. Доля ценных бумаг вида «А» в портфеле может составить 40 % и 60 %. Исходные данные представлены в следующей таблице:

Состояние фондового рынка	Вероятность состояния, %	Доходность ценной бумаги «А», %	Доходность ценной бумаги «В», %
1	25	30	28
2	20	25	27
3	28	20	20
4	27	10	15

Расчеты оформить в следующей таблице.

Оценка ожидаемого среднего дохода от портфеля инвестиций

№ события	Вероятность события	Ожидаемая доходность ценной бумаги, %	Средневзвешенная величина доходности ценной бумаги, %
«А»	«В»	«А»	«В»
1
2
3
4
Ожидаемая доходность по ценной бумаге, %
Ожидаемая доходность портфеля инвестиций при заданной структуре D (A) = 40 %
Ожидаемая доходность портфеля инвестиций при заданной структуре D (A) = 60 %

Задача 14

Рассчитать ставку дисконтирования с применением модели САРМ для АО «ХХХ», учитывая текущие условия, сложившиеся в казахстанской экономике. При расчетах использовать следующие данные: безрисковая ставка доходности – 8,5 %, коэффициент, учитывающий чувствительность доходности оцениваемых акций к изменению среднерыночной доходности – 1,15, рыночная премия за риск – 7,58 %.

Контрольные вопросы:

1.  В чем выражается рисковость операций с финансовыми активами?

2.  Как может быть измерена результативность операций с финансовыми активами?

3.  Можно ли управлять величиной несистематического риска?

4.  Что такое β – коэффициент?

5.  Прокомментируйте экономический смысл модели САРМ.

Раздел 2. Структура капитала и дивидендная политика

Тема 5: Операционный рычаг. Управление текущими затратами

1.  Классификация затрат предприятия

2.  Операционный рычаг. Сила операционного рычага (DOL). Анализ безубыточности.

Теоретические основы темы:

В финансовом менеджменте применяются 2 основных подхода к максимизации прибыли:

1) на основе сопоставления предельных показателей: издержек, дохода и выручки;

2) на основе выявления взаимосвязи между показателями «выручка-издержки-прибыль».

В основе обоих методов лежит классификация издержек в зависимости от влияния на них изменения объемов производства.

Постоянные (или фиксированные) издержки не находятся в прямой зависимости от изменения объема выработки продукции. К ним относятся амортизационные отчисления, процент за кредит, арендная плата, оклады управленческого персонала, административные расходы. При относительном росте объема выпуска эти расходы не изменяются существенным образом и в пересчете на единицу продукции их доля уменьшается, что является резервом снижения себестоимости продукции.

Переменные издержки (пропорциональные) изменяются пропорционально изменению объема выпуска. Это расходы на приобретение сырья, материалов, электрической энергию, транспортные издержки, комиссионные и прочие. Но на практике пропорциональность зависимости «переменные издержки – объем производства» не такая жесткая. Например, увеличив объем закупок сырья, можно сэкономить на скидке.

Полные (суммарные) издержки – это совокупность постоянных и переменных.

Экономический смысл деления издержек на постоянные и переменные проявляется в следующем: во-первых – решается вопрос о максимизации массы и темпах прироста прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов; во-вторых – эта классификация дает возможность определить «запас финансовой прочности» и является основой для операционного анализа.

Цель операционного анализа – проследить взаимосвязь финансовых результатов фирмы, издержек и объемов производства. Это самый эффективный метод оперативного и стратегического финансового планирования.

Элементы операционного анализа:

-  операционный рычаг;

-  порог рентабельности;

-  запас финансовой прочности.

Результаты операционного анализа могут составлять коммерческую тайну предприятия.

Операционный (производственный) рычаг

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли, то есть процент роста прибыли всегда больше процента роста выручки.

Сила воздействия операционного рычага (СВОР) определяется по формуле:

Сила воздействия операционного рычага = (Выручка от реализации – Переменные затраты)/Прибыль

или Маржинальный доход/Прибыль (1)

Формула силы воздействия операционного рычага позволяет ответить на вопрос, насколько чувствительна валовая маржа к изменению объема реализации продукции. Изменяется выручка, изменяется сила рычага. Например, если сила рычага равна 8,5, а рост выручки планируется на 3%, то прибыль вырастет на: 8,5 х 3% = 25,5%. Если выручка падает на 10%, то прибыль уменьшается на: 8,5 х 10% = 85%.

Чем больше постоянные затраты и меньше прибыль, тем сильнее действует операционный рычаг.

Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, чем больше сила воздействия, тем выше предпринимательский риск.

СВОР дает возможность определить массу прибыли в зависимости от изменения выручки.

Порог рентабельности

Порог рентабельности – это такая выручка от реализации, при которой предприятие покрывает свои расходы на производство и реализацию продукции без получения прибыли и убытков. Валовой маржи хватает только на покрытие постоянных расходов, а прибыль равна нулю.

Порог рентабельности можно определить по формуле:

Порог рентабельности = Постоянные затраты/ Маржинальный доход в относительном выражении к выручке от реализации (коэффициент валовой маржи) (2)

Чтобы определить массу прибыли после прохождения порога рентабельности, достаточно умножить количество товара, проданного сверх критического объема, на удельную величину валовой маржи в каждой единице товара.