Финансовые кризисы. Причины, последствия и способы предотвращения (стр. 1 )

Ярослав Романчук апрель 2008

Экономический салон[1]

ФИНАНСОВЫЕ КРИЗИСЫ.

Причины, последствия и способы предотвращения

Вопреки расхожей точке зрения рецессии –

это не два квартала отрицательного роста

реального ВВП или ухудшение различных экономических индикаторов; рецессия –

это ликвидация ошибок, вызванных предшествующей

мягкой денежной политикой. Иными словами,

она означает лишь ликвидацию видов деятельности,

выросших на волне предшествующей денежной политики.

Ф. Шостак. Бум, крах и будущее

Влияние, оказываемое инфляционным кредитом на активы

финансового рынка, искажает процентные ставки,

а также активно подпитывает монетизацию кредитных залогов –

так называемая спирать Джона Ло, в условиях,

в которых мы сейчас живем. Как следствие предприниматели дезориентированы,

люди совершают ошибки, выбирая направление для своих трудовых усилий,

и мы продолжаем ошибочно распределять

наш реальный капитал, одновременно накапливая кредит.

Шон Карриген. Как действовать на рынке медведей.

Логика и математика изучают идеальную систему мышления.

Связи и следствия их систем являются сосуществующими

и взаимозависимыми. Мы также можем сказать,

что они синхронны и находят ч вне времени…

В такой системе понятия предшествования и следования

полностью метафоричны. Они относятся не к системе,

а к деятельности по ее мысленному охвату. Сама система не подразумевает

ни категории времени, ни категории причинности.

Существует функциональное соответствие

между элементами, но нет ни причины, ни результата.

Эпистемологические отличия экономической системы

от логической системы как раз заключаются в том,

что первая содержит в себе категории и времени, и причинности.

Л. фон Мизес. Человеческая деятельность

Кризис: определение и место в бизнес цикле

Финансовые кризисы (ФК) случаются достаточно часто. В разных странах мира. Масштаб и глубина у них разная. Они отличаются продолжительностью и интенсивностью. Движущие силы у них разные. Правительство, центральный банк, финансовый и реальный сектора играют свою роль. Несмотря на многообразие финансовых кризисов, в них есть много общего. Естественно, даже самое глубокое изучение кризисов не позволяет нам с высокой точностью предсказать наступление следующего. Экономика – не прогностическая наука. Тем не менее, изучение финансовых кризисов позволяет нам сделать целый ряд ценных рекомендаций как для правительства, бизнеса и домашнего хозяйства. Оно позволяет определить основного виновника, первопричину нарастания проблем, изменения системы стимулов менеджеров финансового рынка. Этим институциональным злом является государство. Оно запускает спираль бума, декларируя необходимость догоняющего, опережающего, сбалансированного или какого-нибудь другого развития. В результате получается безработица, развал финансовой системы, политический кризис, бегство людей и капитала.

Данную тему необходимо начать с определения кризиса в целом и финансового кризиса в частности. Сделать это непросто. Едва ли разумно ожидать выработку некого одного универсального определения или трактовки. «Кризис» по определению имеет субъективный элемент. Кто является виновником кризиса, каковы признаки, которые указывают на его приближение, каковы возможные профилактические меры кто и как страдает от ФК, кто является бенефициаром финансового кризиса, каковы желаемые и нежеланные действия правительства, международных организаций, кредиторов и заемщиков. Кризис – это когда определенное количество людей или институтов (1-ый фактор), не могут выполнить определенный объем своих обязательств (2-ой фактор) перед определенным количеством субъектов (3-ий фактор) в течение определенного количество времени (4-ый фактор). При этом они не могут привлечь необходимое количество внешних ресурсов (5-ый фактор) на определенных условиях (6-ой фактор), что приводит к сокращению объемов производства товаров и услуг на определенную величину (7-ой фактор), росту дефицита бюджета (8-ой фактор), дефицита текущего счета (9-ый фактор), инфляции (10-ый фактор), падению цен на недвижимость (11-ый фактор), ценные бумаги (12-ый фактор) и/или девальвации национальной валюты (13-ый фактор). Помимо того, что для каждой страны набор этих факторов специфичен, легко себе представить большое количество комбинаций, которые данные факторы могут дать. Их интенсивность – еще одна переменная. Что для одной страны кризис, для другой временная турбулентность.

Тема финансового кризиса актуальна в контексте тех событий, которые проходят во второй половине 2007 начале 2008г на мировом финансовом рынке. Рецессия в США, надутый пузырь фондового рынка, резкий рост долговых обязательств, в том числе по ипотечным кредитам, уже оказывают влияние на мировую экономику. Угроза глобальной депрессии не исключена. Поэтому важно изучить мексиканский, «текила» кризис (1994 -1995), азиатский финансовый кризис 1997-1998гг., последовавшие за ним кризисы в России (дефолт по облигациям) и Бразилии, а потом с небольшим лагом – в Турции (банковский кризис 2000г. и последовавший за ним валютный кризис 2001) и Аргентине (финансовый кризис 2002).

Все эти страны преодолели основные краткосрочные последствия этих кризисов. При этом большинство из них до сих пор испытывает их последствия. Период преодоления кризиса и издержки выхода из него в разных странах были разными. Страны, которые использовали инструменты фискальной политики, проводили активную промышленную политику в пользу «точек роста» (стратегических секторов или предприятий), до сих пор испытывают издержки выхода в виде безработицы, вымирания целых городов, бегства мозгов и капиталов, увеличение рисков бедности и т. д. При оценке такой политики важно учитывать не только краткосрочные последствия, которые часто бывают положительными (рост занятости, удешевление кредита, увеличение капитала, рост доходов, увеличение числа и объема госпрограмм), но и последствия выхода из кризиса. Уместна аналогия с атомной энергетикой. Если цену электроэнергии их АЭС оценивать без учета утилизации АЭС после ее отработки, без затрат на обеспечение ее безопасности, тогда она будет очень дешевой. Оценка резко меняется, когда в цене учитываются все издержки.

Финансовый кризис – это неизбежная часть единого цикла «ручного» управления экономикой для достижения экономических социальных и/или политических целей. Именно с этой точки зрения их следует рассматривать. Даже самые умные, проницательные ученые и благочестивые политики, вооруженные супер мощными компьютерами не в состоянии предвидеть динамику большого числа самых разнообразных экзогенных и эндогенных факторов.

Анализ отдельных валютных кризисов

Л. Клайн и Тайеб Шаббир в книге Recent Financial Crises. Analysis. Challenges and Implications описывают страны Азии, которые больше других пострадали от кризиса 1997-98 годов. Азиатский финансовый кризис является кризисом валютным. За ним последовало резкое падение темпов роста экономики. Провалился фондовый рынок. Резко упали цены на недвижимость. Больше других пострадали Таиланд Южная Корея. Индонезия, Малайзия и Филиппины. Для этой группы стран реальный ВВП в 2007г. по сравнению с предыдущим, в среднем, упал на 10%. Девальвация национальных валют варьировала от 30% до 80%. Фондовый рынок потерял 70% своей стоимости (в Индонезия).

Глубокий экономический кризис был усилен тем, что в этих странах люди ожидали продолжения тренда роста доходов. Они рассчитывали на повышение уровня жизни. За три десятилетия люди привыкли к позитиву. В такой ситуации привыкания к новому уровню потребления мало кто обращал внимания на действия и бездействие государства. Кризису предшествовали десятилетия ежегодного экономического роста более 7%. Бедность существенно уменьшилась: до начала экономического роста шесть из десяти граждан пяти стран региона были бедными, перед началом кризиса – два из десяти. Доход на душу населения вырос в 10 раз в Корее, в 4 раза в Индонезии, Малайзии и Таиланде. Данные страны добились 100-процентного охвата начальным школьным образованием, резкого снижения детской смертности и увеличения продолжительности жизни. Финансовый кризис 1997-98гг. поставил под угрозу все эти достижения.

Для многих полисимейкеров кризис был полной неожиданностью. Страны работали в режиме валютной привязки к доллару, более-менее справлялись с инфляцией, не имели резко разбалансированных бюджетов. Правительства не обращали внимание на рост дефицита текущего счета, на состояние экспорта и импорта, на риски оттока иностранных инвестиций. Министерства финансов и центральные банки полностью переняли американские инструменты регулирования. В этом была одна из больших теоретических ошибок. Во-первых, в бедных азиатских странах не было своего богатого внутреннего рынка, больших резервов капитала. Во-вторых, в отличие от США азиатская пятерка была в гораздо большей степени зависима от экспорта и импорта. В-третьих, правовая культура, деловой опыт и баланс сдержек и противовесов в США более качественный, чем в странах, которые были поражены кризисом.

Теории финансового кризиса

Литературу, которая описывает валютные кризисы, можно условно разделить на три поколения. Первое поколение делало акцент на фундаментах кризиса, обращало внимание на неустойчивость политики правительства, которая несовместима с фиксированным обменным курсом. В конечном итоге такая политика ведет к провалу данного режима обменного курса. Примером таких работ является исследования П. Кругмана (1979). Он писал о продолжительном финансировании правительством дефицита бюджета посредством монетизации. В упрощенном виде суть данной модели заключается в том, что в период до спекулятивной атаки наблюдается постепенное истощение резервов. Бюджетный дефицит и чрезмерный рост внутреннего кредита могут быть сигналами раннего предупреждения о возможных спекулятивных атаках. Другие модели рассматривают целый ряд других факторов, которые вынуждают отказаться от привязки национальной валюты. Экспансионистская кредитная политика может привести к ухудшению текущего счета за счет рост импорта. Аналогичный результат может быть получен посредством повышения внутренних цен на неторгуемые товары с последующей переоценкой реального обменного курса.