Реформа предприятия и управление финансами (стр. 18 )

Срок окупаемости инвестиций - это минимальный срок, за который накопленный доход превышает начальные инвестиции.

Рассмотрим простой пример. Пусть мы реализуем проект, требующий 12 млн. руб. инвестиций. Время освоения инвестиций - один год. После реализации проекта инвесторы будут получать 4 млн. руб. ежегодно (табл. 5.3).

Таблица 5.3. Расчет срока окупаемости, млн. руб.

Показатели, млн. руб.	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год	6-й год
Инвестиции	12	-	-	-	-	-
Годовой доход	-	4	4	4	4	4
Доход нарастающим итогом	-12	-8	-4	0	4	8

В нашем примере на это потребуется три года функционирования проекта, плюс один год его реализации. Итого, срок окупаемости проекта составит четыре года.

Количественно срок окупаемости определяется по формуле: РР - min п.

Очень часто используют приближенное соотношение для срока окупаемости, которое дает правильный ответ в случае равномерного поступления доходов:

РР = Р/1С + Рстр,

где Р - средние денежные поступления, генерируемые проектом;

1С - величина первоначальной инвестиции;

Рст - длительность от начала реализации проекта до выхода на проектную мощность.

Это соотношение очень простое и позволяет быстро получить оценку искомого показателя. Следует учесть, что многие авторы время собственно запуска проекта до выхода на полную мощность (подготовка проекта, строительство, пуско-наладочные работы и т. п.) очень часто не включают в оценку срока окупаемости, и это может привести к существенным ошибкам.

Иногда используют дисконтированный срок окупаемости. Для его расчета используют величину дисконтированного потока доходов.

Используем условие предыдущего примера. Коэффициент дисконтирования примем равным 10% (табл. 5.4.).

Таблица 5.4. Расчет дисконтированного срока окупаемости, млн. руб.

Показатели, млн. руб.	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год	6-й год
Инвестиции	12,00	-_	_-	_-	-	-
Годовой доход	-	4,00	4,00	4,00	4,00	4,00
Дисконтированный доход	-	3,64	3,31	3,01	2,73	2,48
Дисконтированный доход нарастающим итогом	-12,00	-8,36	-5,06	-2,05	0,68	3,16

Величина дисконтированного дохода нарастающим итогом становится равной нулю через 4,75 года. Мы вернем деньги с учетом дисконтирования через этот период времени. Таким образом, дисконтированный срок окупаемости равен 4,75 года.

Критерии принятия решений. Не следует принимать проекты со сроком окупаемости больше заданного срока. Этот срок определяется политикой фирмы, экономическими условиями. В России в 1992-1993 гг. практически не рассматривались проекты со сроком окупаемости более одного-двух лет. В 1997-1998 гг. предприятия, как правило, ориентируются на сроки окупаемости не более пяти лет.

Чистая стоимость капитала

Основным вопросом при оценке инвестиционного проекта является: какой доход мы получим от проекта? На этот вопрос отвечает такой показатель, как чистая стоимость капитала (NPV).

Чистая стоимость капитала определяется как доход от проекта нарастающим итогом с учетом дисконтирования. Этот доход определяется за все время жизни проекта. Схема расчета NPV практически совпадает с расчетом дисконтированного срока окупаемости, но если для последнего можно остановить расчет после окончания периода окупаемости, то для NP V необходимо рассмотреть весь срок проекта.

В нашем примере будем считать, что проект завершится через шесть лет. Из табл. 5.4 видно, что накопленный дисконтированный доход составит 3,16 млн. руб. Таким образом, мы вернем вложенные деньги и получим дополнительный доход.

Критерий принятия решений: если NP У > 0, проект следует принять; NP У<0, проект следует отвергнуть; NP V=Q, решение не определено.

Для определения NP V нам необходимо знать денежные потоки, их распределение по времени, а также коэффициент дисконтирования. В качестве начальных платежей рассматривается величина первоначальной инвестиции, так что начальный денежный поток отрицательный.

Количественно чистую стоимость капитала можно определить по формуле

где CFt - денежные потоки, генерируемые проектом в году t;

к - коэффициент дисконтирования.

В общем случае потоки денежных средств являются разностью денежных поступлений и денежных платежей по проекту

CF1= CF1 in - CF1 out,

где CF1 in - денежные поступления;

CF1 out - платежи по проекту.

В несколько другой форме чистая стоимость капитала может быть записана как разница приведенных величин доходов и расходов

NPV = PV in - PV out,

Индекс прибыльности

Показатель чистой стоимости капитала представляет собой абсолютную величину. Он не всегда удобен и ясен. Например, NPV проекта равен 100 тыс. руб. - это хорошо или плохо, много или мало? Все зависит от того, сколько мы вложили вначале: 100 млн. руб. или 100 тыс. руб. Ясно, что второй вариант намного более выгоден.

Индекс прибыльности (PI) рассчитывается как отношение приведенной величины поступлений к приведенной величине платежей. Он рассчитывается на основе тех же данных, что и чистая стоимость капитала, но если для расчета NPV используется разность дисконтированных величин поступлений и платежей, то индекс прибыльности - это их отношение.

Индекс прибыльности рассчитывается по формуле РI = PV in./HV out

или

PI = 1 + NPV / PV out.

Если мы вложили вначале 100 млн. руб. и NPV= 100 тыс. руб., то РI = 1,001; если вложили 100 тыс. руб., то PI = 2. Показатель PI показывает, что второй вариант лучше.

Критерий принятия решений: если Р1 > 1, проект следует принять; РI < 1, проект следует отвергнуть; Р1 =1, решение не определено.

Нетрудно установить, что критерии принятия решения по NPV и PI совпадают, но для анализа бывает удобно использовать тот или другой метод. Показатель NPVвыражен в денежных единицах, a PI-относительная величина.

Внутренняя норма доходности

Заметим, что чистая стоимость капитала зависит от коэффициента дисконтирования. Его выбор существенно влияет на значение показателя NPV. Если мы возьмем к=0%, то по сути будем считать, что деньги начала и конца проекта имеют равную ценность. Если коэффициент дисконтирования выбрать большим, то доходы через несколько лет не будут иметь практического веса, из-за дисконтирования их величина будет маленькой. Так, при &=50% доходы через 4 года обесценятся в 5 раз. Расчет внутренней нормы доходности позволяет избежать неопределенности при выборе дисконтирования.

Внутренняя норма доходности (IRR) равна коэффициенту дисконтирования, при котором чистая стоимость капитала (NPV) равна нулю, т. е. IRR - это такое к, что NPV(k) = 0.

Качественно можно рассматривать IRR как предельную ставку кредита, при которой реализация проекта еще выгодна. Воспользуемся условием ранее приведенного примера (табл. 5.5).

Таблица 5.5. Расчет окупаемости проекта при внутренней ставке доходности 19,9%, млн. руб.

Показатели, млн. руб.	1-й год	2-й год	3-й год	4-й год	5-й год	6-й год
Денежный поток	-12	4	4	4	4	4
Дисконтированный доход	-12,00	3,34	2,78	2,32	1,94	1,62
Дисконтированный доход нарастающим итогом	-12,00	-8,66	-5,88	-3,56	-1,62	0,00

Если мы правильно определили внутреннюю норму доходности, дисконтированный доход нарастающим итогом в конце проекта всегда будет равным нулю.

Критерий принятия решений: если IRR > к, проект следует принять; IRR < к, проект следует отвергнуть; IRR = к, решение не определено (к - коэффициент дисконтирования).

При использовании IRR в качестве коэффициента дисконтирования предполагается, что денежные поступления реинвестируются по той же ставке доходности. В общем случае это не так, отдельные проекты могут иметь очень высокую доходность. Для учета этого обстоятельства используют модифированную внутреннюю норму доходности (MIRR). При ее расчете предполагается, что получаемые доходы реинвестируются по ставке дисконтирования. Собственно MIRR определяется из уравнения