Реформа предприятия и управление финансами (стр. 24 )

Цена краткосрочных кредитов

Основой для определения цены кредитов является их процентная ставка.

Краткосрочные кредиты выступают "налоговым зонтиком", так как на величину процентных выплат уменьшается налогооблагаемая база.

Выплаты по краткосрочным кредитам относятся на затраты в размере ставки рефинансирования ЦБ России плюс 3%, сверх этого - на чистую прибыль.

Ск. к = min(Пк. к; Пц. б + 3%) (1 - Т) + тах(Пк/к – Пц. б - 3%; 0) ,

где Пц. б - ставка Центрального банка; Т - ставка налога на прибыль; Пк. к - процент по краткосрочным кредитам. Как правило, в стабильных условиях процентная ставка по краткосрочным кредитам не превышает ставку рефинансирования ЦБ более чем на 3%; в этом случае можно пользоваться более простой формулой[21]:

Ск. к =Пк. к (1 - Т).

Цепа долгосрочных кредитов

Проценты по долгосрочным кредитам выплачиваются из остатка свободных средств предприятия согласно инструкции по расчету себестоимости. Долгосрочные источники финансирования не являются "налоговым зонтиком". Таким образом, в качестве цены долгосрочных кредитов выступает процентная ставка по обязательствам

Сд. к = Пд. о

где Сд. к- цена долгосрочных кредитов; Пд. о- процентная ставка по долгосрочным обязательствам. На Западе выплаты по долгосрочным обязательствам относят на затраты.

Цепа кредиторской задолженности

Цена кредиторской задолженности определяется природой выплат по каждой статье кредиторской задолженности. Поэтому необходимо рассмотреть каждую крупную статью кредиторской задолженности отдельно.

Цена кредиторской задолженности поставщикам

Прямой способ определения цены кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам определяется теми штрафами и пени, которые предприятие должно заплатить в случае задержки платежей согласно договорам. В ряде случаев платежи привязываются к курсу твердой валюты (доллара США). В этом случае ценой задолженности будет увеличение курса валюты. Можно считать, что Сп изменяется от О до 10%.

Косвенный способ заключается в оценке потерь, вызванных неплатежами поставщикам. Это судебные издержки, потеря репутации, рост цен на материалы, перебои в снабжении, и т. п. Этот способ не всегда поддается количественной оценке.

Цена кредиторской задолженности по оплате труда

Цена задолженности по оплате труда - это увеличение выплат, связанных с задержкой выплаты заработной платы. Вероятно, это самый дешевый источник финансирования, так как подавляющее число предприятий никак не индексирует невыплаченную зарплату, т. е. Сф. о.т = 0%.

Цена кредиторской задолженности бюджету

Задолженность в бюджет возрастает на величину пеней 0,3% в день. Пени на пени не насчитываются, поэтому для определения цены капитала следует использовать схему простых процентов. В пересчете на годовые показатели это будет 110% (при 365 расчетных днях в году). Таким образом, Сб - 110%.

Цена кредиторской задолженности внебюджетным фондам Задолженность во внебюджетные фонды возрастает на величину пеней 0,3% в день. Пени на пени не насчитываются, поэтому для определения цены капитала следует использовать схему простых процентов. В пересчете на годовые показатели 0,3% в день составит 110% (при 365 расчетных днях в году), т. е. С = 110%.

Цена ранее начисленных пеней по задолженности во внебюджетные фонды равна 0%. Цена задолженности по бюджету и внебюджетным фондам заметно выше кредитных ставок. С точки зрения минимизации средней цены капитала правительство стимулирует выплату прежде всего налогов и платежей во внебюджетные фонды. С точки зрения теории финансового менеджмента, это было бы правильное решение. Но с точки зрения комплексного подхода к оценке деятельности предприятия, обеспечения его текущей работы необходимо в первую очередь погашать задолженность за сырье и материалы, энергоносители, заработную плату - за те статьи, которые определяют возможность продолжения деятельности (производства продукции).

Пример расчета цены капитала

Рассмотрим пример предприятия нефтехимического комплекса. Цена уставного и добавленного капитала была установлена на уровне 40% после обсуждения с основными акционерами предприятия. Это та доходность, которую они хотели бы получить на вложенный капитал[22].

Задолженность по краткосрочным кредитам сформировалась из основного долга и невыплаченных процентов. Цена задолженности по поставщикам принята на уровне роста курса доллара (5%). Данные по задолженности в бюджет и внебюджетные фонды разделены на основной долг и пени, цена пеней 0% (табл.7.1).

Таблица 7.1. Пример расчета цены капитала

Статья пассива	Величина статьи пассива, млн. руб.	Цена (номинально), %	Цена (после налогообложения), %	Условные выплаты, млн. руб.
Уставный и добавочный капитал	200	40	40	80,0
Фонд накопления и прочее	22	0	0	0,0
Итого собственный капитал	222	0	36	80,0
Долгосрочные кредиты	10	30	30	3,0
Краткосрочные кредиты - основной долг	16	30	20	3,1
Краткосрочные кредиты - невыплаченные проценты	10	0	0	0,0
Кредиторская задолженность:
по поставщикам	130	5	5	6,5
оплате труда	3	0	0	0,0
по Пенсионному фонду — основной долг	10	110	110	11,0
по Пенсионному фонду - пени	5	0	0	0,0
по бюджету - основной долг	15	110	110	16,5
по бюджету - пени	19	0	0	0,0
Задолженность	218	0	18	40,1
Итого по Пассивам	440		27	120,1

Задача минимизации цены капитала

Управление активами и управление пассивами в значительной мере осуществляются различными финансовыми методами и не очень связаны друг с другом. Поэтому управление активами сводится к максимизации отдачи на вложенный капитал, а управление пассивами - к минимизации цены капитала.

Теория финансового менеджмента рассматривает несколько подходов к оптимизации цены капитала. Один из практических выводов - есть некоторая оптимальная структура пассивов. Рассмотрим, например, крупнейшие текстильные компании США, котируемые на фондовой бирже[23].

Рис.7.2. Структура капитала текстильных компаний США

Одно из предприятий (WestPoint Stevens) - второе по величине из рассматриваемых - имеет отрицательный собственный капитал, потому что убытки превышают начальный собственный капитал. На рис.7.2 это показывается смещением в отрицательную область.

Из графика видно, что соотношение основных средств и оборотных активов примерно 50% : 50%. В среднем 35% активов финансируют за счет собственного капитала, 45% - за счет долгосрочных заемных средств, 20% - за счет краткосрочной задолженности. Отклонения, как правило, не превышают 10% от указанных величин, т. е. можно говорить о финансовой политике как о политике выбора структуры пассивов.

В России после 1992г. величина собственного капитала определялась переоценкой основных средств, а кредиторская задолженность - возможностями предприятия по решению проблем неплатежей. Говорить о целенаправленной политике финансирования, выборе структуры капитала пока преждевременно, она сложилась стихийно под воздействием переоценки основных средств, дорогих кредитов и неплатежей. Типичные данные для российских промышленных предприятий: собственный капитал составляет 70-80% всех пассивов и примерно совпадает с внеоборотными активами, краткосрочные кредиты и кредиторская задолженность составляют 20-30% пассивов и примерно соответствуют оборотным активам. Как правило, доля долгосрочных долгов не превышает 10%.

Практическая задача минимизации средней цены капитала заключается в уменьшении ставок по всем компонентам капитала и в уменьшении удельного веса "дорогих" статей пассивов. Конкретно это выражается в уменьшении задолженности в бюджет и внебюджетные фонды, так как это самые "дорогие" источники финансирования. Государство формирует такие правила, чтобы в первую очередь было выгодно заплатить налоги и другие платежи. Эта тактика отлично срабатывает на предприятиях, у которых достаточно оборотных средств. Но если средств не хватает, то возникает дилемма:

1) заплатить налоги, уменьшив бремя пеней и штрафов. В этом случае налоги уплачены, но текущая деятельность будет остановлена, доходы прекращаются;

2) закупить сырье и материалы, выплатить заработную плату, чтобы обеспечить текущую деятельность. Деятельность предприятия продолжается, оно получает доходы, но долговая яма по задолженности растет безостановочно.

Образно эту дилемму можно сформулировать так: "Заплатить налоги и закрыться сразу или не платить налоги, идя навстречу банкротству".

Естественно, что большинство предприятий выбирает второй путь. А государству ничего не остается, как искать пути получения хоть части задолженности. Один из таких путей - реструктуризация задолженности.