Введение (стр. 5 )

Доля акций в руках руководителя своей организации оказывает самое сильное положительное влияние на долговую нагрузку компании. При увеличении доли акций на 1% финансовый рычаг увеличивается на 0,375%. При повышении риска, который принимает на себя руководитель, на 1% он дополнительно привлекает 0,191% заемных средств. Индекс финансового риска незначительно изменяет зависимую переменную. Увеличение индекса на 1 способствует привлечению заемных средств на 0,004%.

Возраст директора компании оказался значимым лишь на 10% уровне. Было выявлено, что более молодые руководители предпочитают финансировать компанию за счет привлеченных долговых средств.

В работе также были построены регрессии для каждого года, полученные результаты представлены в табл. 5.

Таблица 5

Результаты тестирования детерминант структуры капитала

Переменные	2009	2010	2011	2012
Profitability	-0.505***(0,130)	-0.566***(0,159)	-0.495***(0,129)	-0.421***(0,105)
Tangibility	-0.204***(0,078)	-0.312***(0,077)	-0.309***(0,071)	-0.316***(0,072)
Share	0.332***(0,119)	0.379***(0,118)	0.377***(0,110)	0.413***(0,111)
R	0.153**(0,072)	0.174**(0,070)	0.195***(0,066)	0.174***(0,067)
Risk	0.003**(0,001)	0.003**(0,001)	0.003***(0,001)	0.004***(0,001)

Продолжение таблицы 5

Переменные	2009	2010	2011	2012
Age	-0.005***(0,002)	-0.005***(0,002)	-0.006***(0,02)	-0.006***(0,002)
Cons	0.757***(0,098)	0.769***(0,098)	0.818***(0,094)	0.849***(0,095)
Количество наблюдений	170	170	170	170

Примечание. В скобках указаны стандартные ошибки, звездочками обозначены уровни значимости: *p < 0,1; **p < 0,05; ***p < 0,01.

Анализ cross section оценок позволяет сделать вывод о том, что все выбранные регрессоры значимы на 1% кроме индекса финансового риска и риска, который принимает на себя руководитель, им соответствует 5% уровень значимости. В модели с панельными данными значимость регрессоров на уровне 1% кроме переменной возраста, для которой уровень значимости составляет 10%. В модели во времени значимость фактора возраста уменьшается.

Результаты моделей по годам и во времени не имеют сильных противоречий. Знаки всех коэффициентов одинаковые, предельные эффекты сильно не отличаются за исключением традиционных факторов. В модели во времени предельный эффект доходности активов составляет 0,183%, а для четырех моделей по годам он принимает значения от 0,42% до 0,57%. Предельный эффект материальности активов в регрессиях для каждого года изменяется от 0,2% до 0,32%, а в модели со случайными эффектами он составляет 0,167%.

Таким образом, полученные результаты исследования подтверждают выдвинутые гипотезы, поэтому структура капитала компании может быть объяснена выбранными детерминантами, как традиционными, так и поведенческими. При этом важно отметить, что личные качества менеджеров оказывают сильное влияние на величину финансового рычага.

Глава 3. Оценка оптимальной структуры капитала компании

3.1.Управление структурой капитала компании

Целью управления структурой капитала является минимизация затрат по привлечению долгосрочных источников финансирования и обеспечение максимальной рыночной оценки вложенных денежных средств.

В финансовом менеджменте различают целевую и оптимальную структуру капитала компании. Целевая структура капитала – это соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. [12]. Такая структура может меняться при изменении условий производства и реализации, но в каждом случае руководство компании имеет определенное значение целевой структуре капитала, и все финансовые решения компании направлены на достижение этой структуры. В случае если фактическая доля заемного капитала ниже, чем предусмотрено в целевой структуре, то увеличение капитала компании осуществляется с помощью размещения облигаций или привлечения долгосрочных кредитов. Если доля заемного финансирования выше значения, установленного в целевой структуре, то финансовые решения компании направлены на увеличение источников собственного капитала.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции компании [12]. На практике не всегда целевая структура капитала может быть оптимальной. Ряд факторов оказывает влияние на выбор целевой структуры капитала компании [12]:

- Оценка коммерческого риска (риск коммерческой деятельности компании). Чем выше коммерческий риск компании, тем ниже доля заемного капитала в целевой структуре.

- Оценка налоговых условий. Основным преимуществом привлечения заемного финансирования является возможность снижения налогооблагаемой базы. Если операционная прибыль может быть снижена с помощью ускоренной амортизации, или компания может иметь льготы по налогам, то в этих случаях преимущества заемного капитала уменьшаются.

- Необходимость сохранения финансовой гибкости. Потенциальная потребность в денежных средствах в будущем влияет на формирование целевой структуры капитала в текущий момент. Оптимальная структура капитала должна иметь возможность для дальнейшего привлечения капитала в случае непредвиденных финансовых затруднений.

- Стиль финансового руководства (тип финансовой политики). Стиль управления зависит от психологических и индивидуальных особенностей руководителей.

На практике применяется несколько методов определения оптимальной структуры капитала:

1) Метод ЕВIТ-ЕРS;

2) Метод минимизации средневзвешенной стоимости капитала (WACC);

3) Метод волатильности операционной прибыли;

4) Метод максимизации рентабельности собственного капитала (оценка эффекта финансового рычага);

5) Метод скорректированной приведенной стоимости (APV).

3.2. Оценка оптимальной структуры капитала

Для определения оптимальной структуры капитала было выбрано . Компания «ДИОД» - инновационная компания, одна из ведущих лидеров рынка товаров для сохранения здоровья и профилактики заболеваний. Основные направления деятельности компании – это разработка и выпуск инновационных лекарственных средств на основе природного сырья, биологически активных добавок, лечебной косметики, медицинской техники [4]. Данные, формирующие представление о финансово-хозяйственной деятельности о компании, представлены в табл. 6.

Таблица 6

Исходные данные

2011 год	2012 год
Заемный капитал, руб.	923 536 000	911 418 000
Собственный капитал, руб.	1 232 550 000	1 283 020 000
Капитал, руб.	2 156 086 000	2 194 438 000
Финансовый рычаг, %	42,83	41,53
Поступление за год кредитов и займов, руб.	852 500 000
Проценты к уплате, руб.	70 584 000	77 497 000
Операционная прибыль (EBIT), руб.	276 533 000	166 811 000
Стоимость собственного капитала , %	18,31	16,76
Стоимость заемного капитала , %	11,15	13,3
Чистая прибыль, руб.	185 465 000	87 070 000
Дивиденды по привилегированным акциям, руб.	0	0
Количество обыкновенных акций в обращении, шт.	91 500 000	91 500 000
Прибыль на акцию (EPS), руб.	2	1
Рыночная цена акции, руб. [13]	24	16,56

Информация была получена преимущественно из финансовой отчетности, представленной на официальном сайте компании (Приложение 1,2). Величина поступления за год кредитов и займов была взята из отчета о движении денежных средств компании (Приложение 3).

Стоимость собственного капитала компании была рассчитана с помощью модели CAPM:

(4)

где - стоимость собственного капитала;

- безрисковая ставка доходности;

- коэффициент чувствительности актива к изменениям рыночной доходности;