Введение (стр. 7 )

– стоимость собственного капитала;

– ставка налога на прибыль;

– величина заемного финансирования;

– рыночная стоимость собственного капитала;

– величина капитала.

Все расчеты представлены в табл. 10. Величина собственного капитала равна произведению рыночной стоимости одной акции на количество акций в обращении. При этом собственный капитал компании состоит только из обыкновенных акций. Заемный капитал для каждого случая находился через известные значения финансового рычага и собственного капитала. Проценты к уплате рассчитывались как произведение долгового финансирования и стоимости заемного капитала. Безрычаговая бета была определена ранее для компаний, производящих медицинские товары [22], рычаговая бета находилась по ранее использованной формуле (6).

Таблица 10

Оценка оптимальной структуры капитала методом WACC

Финансовый рычаг, %	0	10	20	30	40	50	60	70
Заемный капитал, руб.	0	136 950 000	308 137 500	528 235 714	821 700 000	1 232 550 000	1 848 825 000	2 875 950 000
Собственный капитал, руб.	2196000000	2 196 000 000	2 196 000 000	2 196 000 000	2 196 000 000	2 196 000 000	2 196 000 000	2 196 000 000
Операционная прибыль (EBIT), руб.	276 533 000	276 533 000	276 533 000	276 533 000	276 533 000	276 533 000	276 533 000	276 533 000
Кредитный рейтинг, соответствующий финансовому рычагу [12]	AAA	AAA	A+	A-	BB	B	CCC	CCC
Проценты к уплате, руб.	0	11709225	27270168,75	49918275	91619550	180568575	326317612,5	536364675
Бета безрычаговая [22]	0,77	0,77	0,77	0,77	0,77	0,77	0,77	0,77
Бета рычаговая	0,77	0,81	0,86	0,92	1,00	1,12	1,29	1,58
Стоимость собственного капитала, %	14,50	14,82	15,22	15,72	16,40	17,35	18,78	21,16
Стоимость заемного капитала, % [22]	8,55	8,55	8,85	9,45	11,15	14,65	17,65	18,65
Посленалоговая стоимость заемного капитала, %	0,0684	0,0684	0,0708	0,0756	0,0892	0,1172	0,1412	0,1492
WACC, %	14,50	14,02	13,59	13,28	13,41	14,54	15,98	16,79

По результатам расчетов видно, что согласно рассмотренному методу оптимальная структура капитала достигается, когда финансовый рычаг равен 30%. Текущее значение финансового рычага компании «ДИОД» равно 42,83%, поэтому компании следует уменьшить долю заемного капитала.

3.2.3. Метод волатильности операционной прибыли

Метод волатильности операционной прибыли позволяет определить допустимый уровень долга в структуре капитала компании, исходя из вероятности наступления финансовых затруднений (банкротства). Предполагается, что для более нестабильной прибыли компании выше вероятность невозможности расплатиться по долгам и попасть в ситуацию неплатежеспособности. Для заданного уровня вероятности банкротства определяется целевой уровень финансового рычага компании. Если уровень финансового рычага больше максимально допустимого, то даются рекомендации по его снижению. Если фактический уровень финансового рычага меньше допустимого, то рассматриваются варианты его повышения. Необходимые данные для расчетов представлены в табл. 11-13.

Таблица 11

Исходные данные

	2009 год	2010 год	2011 год	2012 год
Прибыль до налогообложения, руб.	81 710 000	107 389 000	205 949 000	89 314 000
Проценты к уплате, руб.	67 856 000	61 430 000	70 584 000	77 497 000
EBIT, руб.	149 566 000	168 819 000	276 533 000	166 811 000

Таблица 12

Соответствие вероятности банкротства и кредитного рейтинга [12]

Кредитный рейтинг	Вероятность дефолта, %
D	75
C	60
CC	52,5
CCC	46,6
B-	32,5
B	26,4
B+	19,3
BB	12,2
BB+	7,3
BBB	2,3
A-	1,4
A	0,5
A+	0,4
AA	0,3
AAA	0,0

Таблица 13

Соответствие кредитного рейтинга и спреда дефолта [22]

Кредитный рейтинг	Спред дефолта, %
D	12,00
C	10,50
CC	9,50
CCC	8,75
B-	7,25
B	6,50
B+	5,50
BB	4,00
BB+	3,00
BBB	2,00
A-	1,30
A	1,00
A+	0,85
AA	0,70
AAA	0,40

Все необходимые расчеты для компании методом волатильности операционной прибыли представлены в табл. 14.

Таблица 14

Оценка оптимальной структуры капитала методом волатильности операционной прибыли

Среднее значение EBIT, руб.	190 432 250
Стандартное отклонение EBIT	50 270 482
Кредитный рейтинг (табл.8)	BB+
Вероятность дефолта, % (табл. 12)	7,3
Спред дефолта, % (табл. 13)	3
Доверительный интервал, %	85,4
t-статистика с 3 степенями свобод для доверит. интервала 85,4% ()	1,95
Величина приемлемых годовых процентных платежей (DP), руб.	92 308 441
Безрисковая доходность (), % [14]	8,15
Требуемая доходность по долгу (), %	11,15
Максимальная величина долга, руб.	827 878 399
Текущее значение долга, руб.	923 536 000
Фактическое значение финансового рычага, %	42,83
Максимальное значение финансового рычага, %	40,18

Кредитный рейтинг компании был определен ранее при расчете стоимости заемного капитала (табл. 8). Для выявленного рейтинга были определены вероятность и спред дефолта соответственно по табл. 12-13. Вероятность наступления финансовых трудностей () при заданном уровне долга находится следующим образом [12]: