Введение (стр. 6 )

- рыночная доходность;

- премия за риск.

При этом коэффициент бета является мерой инвестиционного риска финансового актива, который рассчитывается как отношения ковариации доходности актива и рыночного портфеля к дисперсии рыночного портфеля:

(5)

Безрычаговая бета была определена для компаний, производящих медицинские товары [22]. Рычаговая бета находилась по формуле:

, (6)

где t - ставка налогообложения;

D - величина заемного капитала;

E - величина собственного капитала.

Безрисковая доходность была определена с помощью доходности российских долгосрочных государственных облигаций [14], также была найдена премия за рыночный риск для России [22]. Все расчеты представлены в табл. 7.

Таблица 7

Расчет стоимости собственного капитала

2011 год	2012 год
Безрисковая доходность, %	8,15	6,8
Бета безрычаговая	0,77	0,77
Ставка налогообложения, %	20	20
Величина заемного капитала, руб.	923 536 000	911 418 000
Величина собственного капитала, руб.	1 232 550 000	1 283 020 000
Бета рычаговая	1,23	1,21
Стоимость собственного капитала, %	18,31	16,76

Стоимость заемного капитала компании была найдена через оценку кредитного рейтинга [22]. Компании присваивается рейтинг в зависимости от коэффициента покрытия долга, который рассчитывается делением операционной прибыли на величину текущих процентных платежей. Согласно выбранной методике стоимость заемного капитала равна сумме безрисковой доходности (доходности долгосрочных государственных облигаций) и спреда дефолта для выявленного кредитного рейтинга. Все расчеты представлены в табл. 8.

Таблица 8

Расчет стоимости заемного капитала

2011 год	2012 год
Операционная прибыль (EBIT), руб.	276 533 000	166 811 000
Текущие процентные платежи, руб.	70 584 000	77 497 000
Коэффициент покрытия процентных платежей, доли	3,92	2,15
Кредитный рейтинг	ВВ+	В
Доходность долгосрочных государственных облигаций, %	8,15	6,8
Спред дефолта, %	3	6,5
Стоимость заемного капитала, %	11,15	13,3

Несколькими методами оценки оптимальной структуры капитала проверялась целесообразность привлечения компанией «ДИОД» дополнительного заемного капитала в 2012 году.

3.2.1. Метод ЕВIТ – ЕРS

Одним из основных методов оценки оптимальной структуры капитала является метод EBIT-EPS. Предпосылкой метода является максимизация величины прибыли на акцию (EPS). Данная методика позволяет определить величину операционной прибыли (EBIT), при которой прибыль на акцию в двух вариантах финансирования (с помощью заемного капитала и за счет собственных средств) будет одинаковой. Найденное значение операционной прибыли является точкой безразличия. Если текущее значение операционной прибыли меньше найденной точки безразличия, то для компании рекомендуется осуществлять финансирование за счет собственных средств. Если текущее значение операционной прибыли больше точки безразличия, то необходимо финансировать компанию за счет заемных средств.

Для анализа оптимальной структуры методом ЕВIТ-ЕРS предполагалось, что компания рассматривает два альтернативных варианта изменения структуры капитала в 2012 году: выкуп акций компании за счет увеличения заемного капитала и выкуп акций без увеличения долга. В этом случае необходимо проверить, стоило ли менять структуру капитала компании и оценить, какой из вариантов наиболее приемлем: финансировать выкуп акций за счет прибыли или за счет заемного капитала. Все необходимые расчеты методом ЕВIТ-ЕРS представлены в табл. 9.

Таблица 9

Оценка оптимальной структуры капитала методом ЕВIТ – ЕРS

Альтернативы
Выкуп акций за счет увеличения долга	Выкуп акций без увеличения долга
Рыночная цена акции, руб. [13]	24	24
Чистая прибыль, руб.	185 465 000	185 465 000
Количество акций в обращении, шт.	91 500 000	91 500 000
Увеличение заемного капитала, руб.	852 500 000	0
Уменьшение количества обыкновенных акций в обращении, шт.	35 520 833	7 727 708
Общее количество обыкновенных акций в обращении после выкупа акций, шт.	55 979 167	83 772 292
Прибыль на акцию (EPS), руб.	3	2
Стоимость заемного капитала, % (табл.8)	11,15	11,15
Заемный капитал, руб.	1 776 036 000	923 536 000
Собственный капитал, руб.	380 050 000	1 047 085 000
Капитал, руб.	2 156 086 000	1 970 621 000
Уплаченные проценты, руб.	198 028 014	102 974 264
EBIT*, руб. (точка безразличия)	389 479 307

Выкуп акций за счет увеличение долга позволит компании выкупить акции в размере 35 520 833 штук, которое находится делением дополнительно привлеченного заемного капитала на рыночную цену акции. На операцию выкупа акций без увеличения долга направляется чистая прибыль компании. Исходя из деления отчетного значения прибыли (2011 г.) на рыночную цену акции, компания может выкупить с рынка 7 727 708 акций. Далее находится прибыль на одну обыкновенную акцию для каждой альтернативы с учетом уменьшения количества акций в обращении. Собственный капитал компании рассчитывается как первоначальное значение за вычетом стоимости выкупленных акций. Величина уплаченных процентов была найдена как произведение суммы долгового финансирования компании на стоимость заемного капитала. При этом сумма заемного финансирования для первой альтернативы рассчитывается с учетом дополнительно привлеченного капитала.

Точка безразличия находится из равенства прибыли на акцию для двух рассмотренных альтернатив:

, (7)

где - уплаченные проценты для случая выкупа акций за счет увеличения долга;

- уплаченные проценты для случая выкупа акций без увеличения долга;

- общее количество обыкновенных акций в обращении после выкупа акций за счет увеличения долга;

- общее количество обыкновенных акций в обращении после выкупа акций без увеличения долга.

Сопоставим текущее значение операционной прибыли (2011 г.) и значение в точке безразличия:

EBIT текущ. = 276 533 000 руб., EBIT* = 282 940 124.

Значение в точке безразличия превышает текущее значение операционной прибыли. Согласно методу EBIT-EPS компании следовало отклонить вариант финансирования выкупа акций за счет заемного капитала, так как эта политика не максимизирует значение прибыли на акцию.

3.2.2. Метод минимизации средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Оптимальный финансовый рычаг, принимаемый в рамках рассматриваемого моделирования, минимизирует значение WACC. При этом стоимость компании достигает максимума при минимизации затрат на капитал. Величина WACC рассчитывается следующим образом:

(8)

где – стоимость заемного капитала;