Исследование российского рынка акций в предположении об иррациональности инвесторов (стр. 3 )

Восприятие и обработка

Нередко люди склонны оценивать вероятности событий легкостью, с которой они приходят на ум. Так, например, оценивая вероятность падения самолета, индивидуум может начать вспоминать случаи авиакатастроф, о которых он слышал. Это называется эвристикой доступности. В целом, данный метод бывает полезен для оценки частоты или вероятности событий, так как примеры более частых событий вспоминаются, как правило, быстрее, однако данное правило работает не всегда, что приводит к неверным выводам.

Эвристика доступности способствует пониманию и некоторых финансовых явлений, как, например, чрезмерная реакция рынка на серию плохих или хороших новостей. В соответствии с гипотезой эффективности рынка, новая информация должна отражаться мгновенно и в полной мере в цене акций, однако на практике инвесторы имеют склонность чрезмерно реагировать на новую информацию. Согласно эвристике доступности, люди имеют тенденцию придавать заметно больший вес последним новостям, таким образом, свежая информация может сформировать предвзятое мнение и привести к неправильной оценке.

Кроме того, 4 искажения напрямую связаны с ограничениями восприятия и обработки:

Эффект заметности (Salience bias)

Данный эффект имеет место, когда вследствие невозможности обрабатывать всю имеющуюся информацию, индивидуум концентрируется лишь на той, которая выделяется из общего ряда.22 Знание данного факта позволяет манипулировать мнением людей.23 Пример данного эффекта в финансах заключается в покупке индивидуальными инвесторами акций, привлекающих внимание (например, из-за упоминания компании в СМИ).24 По мнению авторов, подобные покупки обусловлены сложностями поиска активов для инвестирования.

Ошибки, обусловленные данным эффектом, являются наиболее распространенными ошибками восприятия и обработки.25

Эффект ореола (Halo effect)

Данное искажение проявляется, когда  общее впечатление о человеке влияет на восприятие его отдельных черт. Особенно часто данное искажение имеет место, когда у индивидуума, выносящего суждение, недостаточно информации о человеке в целом, и он вынужден ограничиваться несколькими чертами при принятии решения.

Конкуренция сигналов (Cue competition)

Эффект конкуренции сигналов проявляется, когда повышение достоверности одного из фактов снижает субъективную оценку другого факта даже в случае их независимости. Зачастую данный эффект происходит в ситуации предсказания, например, когда людям необходимо предсказать будущие события на основе прошлых с учетом текущей ситуации.

Эффект знакомства с объектом (Familiarity principle)

Люди склонны неосознанно отдавать предпочтение тому, с чем они уже знакомы. Так, например, инвесторы считают вложения в компанию, которую они знают, менее рискованными и/или более доходными.

Эффект фрейминга и мысленные вычисления

Под фреймингом принято понимать зависимость выбора человека от формулировки проблемы.  Выбор в условиях риска зависит от восприятия возможных исходов и их вероятностей. Ошибки выбора могут быть связаны не только с неправильной субъективной оценкой вероятностей, но и с отношением к исходам в зависимости от того, как они сформулированы. Рациональность предполагает наличие инвариантности, а именно отсутствия различий в принимаемых решениях в эквивалентных ситуациях, описанных по-разному. Однако исследования показывают, что данное правило на практике нарушается.

Рассмотрим следующий пример из работы Тверски и Канемана26, демонстрирующий данное отклонение от рационального поведения.

Задача сформулирована следующим образом: Идёт подготовка к болезни, которая, по прогнозам, убьет 600 человек. Существуют 2 альтернативные программы борьбы с данным заболеванием. Оценки последствий применения программ выглядят следующим образом:

Если принять программу A, гарантированно будут спасены 200 человек Если принять программу B, с вероятностью 1/3 будут спасены все 600 человек, с вероятностью 2/3 не будет спасен никто

Альтернативная постановка задачи аналогична за исключением формулировки возможных исходов:

Если принять программу C, гарантированно погибнут 400 человек Если принять программу D, с вероятностью 1/3 никто не умрет и с вероятностью 2/3 умрут все 600 человек.

Очевидно, что варианты, предложенные в различных формулировках задания, идентичны, однако 72% респондентов выбрали вариант A в первом случае и лишь 22% выбрали аналогичный ему вариант C при другой формулировке задачи. Столь существенные различия в выборе объясняются тем, что люди по-разному воспринимают задачи, сформулированные в терминах «выигрышей» и «потерь».

Репрезентативность

Эвристику репрезентативности индивидуумы обычно используют в процессе оценки вероятности того, что объект или событие принадлежат некоему классу, а также при оценке причинно-следственных связей между событиями.27 Для оценки данных вероятностей, люди отвечают на вопрос «В какой мере данный объект похож на представителя данного класса?». Соответственно, чем выше оценивается репрезентативность объекта по отношению к классу, тем выше человек оценивает вероятность того, что объект принадлежит данному классу. Аналогичная логика применяется и в случае построения причинно-следственных связей.

Используя эвристику репрезентативности, люди совершают следующие ошибки28:

Игнорирование априорной вероятности

Когда люди оценивают вероятность принадлежности объекта некоему классу, их внимание фокусируется на том, насколько объект похож на представителя данного класса, при этом размер самого класса в большинстве случаев в расчет не принимается.

Игнорирование размеров выборки

Как правило, использование эвристики репрезентативности приводит к тому, что индивидуум не учитывает того факта, что вероятность получения средних значений, отклоняющихся от истинных, уменьшается по мере увеличения размера выборки.

Неверные представления о шансах

Люди склонны ожидать, что специфика случайного процесса будет проявляться даже на коротких его промежутках, что происходит далеко не всегда.

Игнорирование предсказуемости

Вынося суждения относительно перспектив того или иного объекта или решения (например, предсказывая успешность деятельности компании или оригинальность идеи для будущего бизнеса), люди ориентируются на свое отношение к данному объекту и не принимают во внимание надежность доказательств и статистику по подобным объектам в целом.

Эмоции

Состояния, которые квалифицируются как эмоции, включают следующие29

социальные эмоции (гнев, чувство вины, стыд, гордость); эмоции, порожденные мыслями о том, что могло бы произойти, но не произошло (сожаление, ликование, разочарование); эмоции, порожденные мыслью о том, что может случиться (страх, надежда); эмоции, порожденные хорошими или плохими вещами, которые произошли (например, радость и горе); эмоции, вызванные мыслью о чужих владениях (зависть, ревность).

Выделяют 2 типа эмоций: ожидаемые и переживаемые.30 Ожидаемые имеют место, когда появляется результат принятого решения, однако отсутствуют в сам момент выбора. Ожидаемые эмоции испытывает, например, инвестор при покупке акций: он может представлять свое разочарование в случае снижения цены акций, радость от роста и сожаление или облегчение в случае, если акции не были куплены, и их цена выросла или упала, соответственно. Переживаемые эмоции – это эмоции, испытываемые индивидуумом в момент принятия решения. Переживаемые эмоции имеют место, например, когда инвестор при мысли о возможном падении цены акции испытывает сиюминутный страх. Кроме того, данный вид эмоций может быть не связан напрямую с решением. Так, на принятие решения может повлиять музыка, играющая в данный момент в помещении.

Объединенный эффект: чрезмерная уверенность

Существуют отклонения, вызванные не одним, а несколькими факторами. Одним из наиболее часто встречающихся отклонений подобного рода является излишняя самоуверенность. Данное отклонение характеризуется склонностью людей переоценивать свои знания, способности и точность информации, которой они обладают, а также свою способность оценивать будущие события и способность контролировать их.

Несовпадение в субъективной и объективной оценках точности прогноза

Исследования показывают, что события, которые, по мнению людей, наверняка произойдут, на самом деле происходят только около 80% случаев, а события, которые люди считают невозможными, происходят примерно в 20% случаев.31

Эффект «лучше среднего»

Возможно, лучшей иллюстрацией данной ошибки будет результат исследования, проведенного в 1981 году, который гласит, что 93% американских водителей считают, что они водят лучше среднего.32

Выводы

Предположение об иррациональности инвесторов – одна из двух составляющих теории поведенческих финансов. Данное направление финансовой теории представляет интерес, поскольку объясняет, почему и как рынки могут быть неэффективными. Предположения классической финансовой теории имеют свои аналоги в теории поведенческих финансов, однако ограничения, накладываемые ими, менее строгие.

В процессе принятия решений люди используют эвристики, которые представляют собой простые интуитивные правила, приобретенные опытным путем. Несмотря на то, что данные мысленные упрощения помогают снизить когнитивную нагрузку и находить удовлетворительные (при этом необязательно оптимальные) решения, они приводят к  систематическим ошибкам и поведению, которое не попадает в рамки традиционного представления о  рациональности экономических агентов.

Всего выделяется 3 причины появления ошибок восприятия: эвристическое упрощение, самообман и потеря контроля под влиянием эмоций.

Знание основных ошибок, которые совершают люди в процессе принятия решений, и основных условий, в которых данные ошибки происходят, помогает моделировать поведение людей в предположении об их иррациональности, что позволяет анализировать рынки, отходя от аксиом классической финансовой теории.

Глава 2. Алгоритм выявления поведенческих отклонений

Квантильная регрессия

Немало исследований посвящено изучению возможности предсказания доходностей акций и облигаций. Однако в подавляющем большинстве из них объектом изучения становились среднее и дисперсия, в то время как об остальных показателях распределения доходности до недавнего времени было известно немного. Однако в некоторых сферах финансов требуется информация обо всем распределении или о части распределения. Так, например, в риск-менеджменте для оценки меры риска VaR требуются данные о левом «хвосте» распределения. Необходимость получения эмпирических данных о распределении доходностей ценных бумаг привела к росту количества исследований в данной области.