Исследование российского рынка акций в предположении об иррациональности инвесторов (стр. 1 )

ИССЛЕДОВАНИЕ РОССИЙСКОГО РЫНКА АКЦИЙ В ПРЕДПОЛОЖЕНИИ ОБ ИРРАЦИОНАЛЬНОСТИ ИНВЕСТОРОВ

Выпускная квалификационная работа

студентки 4 курса бакалаврской программы «Менеджмент»,

профиль – Финансовый менеджмент

НИФОНТОВОЙ Марии Сергеевны

(подпись)

Научный руководитель

к. ф.-м. н., доцент

ЛУКЬЯНОВА Анна Евгеньевна

(подпись)

Заявление о самостоятельном выполнении выпускной квалификационной работы

Я, , студентка 4 курса направления 080200 «Менеджмент» (профиль подготовки – Финансовый менеджмент), заявляю, что в моей выпускной квалификационной работе на тему «Исследование российского рынка акций в предположении об иррациональности инвесторов», представленной в службу обеспечения программ бакалавриата для последующей передачи в государственную аттестационную комиссию для публичной защиты, не содержится элементов плагиата. Все прямые заимствования из печатных и электронных источников, а также из защищённых ранее курсовых и выпускных квалификационных работ, кандидатских и докторских диссертаций имеют соответствующие ссылки.

Мне известно содержание п. 9.7.1 Правил обучения по основным образовательным программам высшего и среднего профессионального образования в СПбГУ о том, что «ВКР выполняется индивидуально каждым студентом под руководством назначенного ему научного руководителя», и п. 51 Устава федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет» о том, что «студент подлежит отчислению из Санкт-Петербургского университета за представление курсовой или выпускной квалификационной работы, выполненной другим лицом (лицами)».

____________________________________ (Подпись студента)

____________________________________ (Дата)

СОДЕРЖАНИЕ

Введение        4

Глава 1. Иррациональность экономических агентов        7

1.1.        Основные положения поведенческих финансов        7

1.2.        Источники когнитивных искажений        11

1.3.        Классификация ошибок мышления        12

Выводы        17

Глава 2. Алгоритм выявления поведенческих отклонений        18

2.1.        Квантильная регрессия        18

2.2.        Тест отношения дисперсий        22

2.3.        Моделирование иррациональности инвесторов        24

Выводы        28

Глава 3. Анализ данных российского рынка акций        29

3.1.        Описательная статистика        29

3.2.        Результаты моделирования        29

Выводы        35

Заключение        37

Список использованной литературы        40

Приложения        43

Приложение 1. Список акций, использованных в исследовании        43

Приложение 2. Описательная статистика данных        46

Приложение 3. Процент акций, по которым была отклонена гипотеза о случайном блуждании (RW3) по результатам теста Ло-МакКинли. =0,98        51

Приложение 4. Процент акций, по которым была отклонена гипотеза о случайном блуждании (RW3) по результатам теста Ло-МакКинли. =0,97        52

Введение

С тех пор, как Ю. Фамой была сформулирована гипотеза эффективного рынка1, множество исследований было посвящено выяснению того, выполняется ли она на практике. В то время как наличие слабой формы эффективности на развитых рынках было  подтверждено, нет единого мнения относительно развивающихся рынков, в частности, российского рынка акций. Наличие эффективности рынка (даже слабой) делает бессмысленным технический анализ, так как в этом случае прошлые значения не влияют на текущие цены активов. В то же время, отсутствие слабой эффективности рынка делает нецелесообразным применение моделей, использующих ее в качестве допущения (например, CAPM, APT). Кроме того, если на рынке присутствует иррациональность, нельзя заявлять, что стоимость компании является справедливой и отражает результаты ее деятельности. Таким образом, представляется важным исследовать эффективность российского рынка акций и влияние поведенческих факторов на стоимость ценных бумаг.

  Актуальность темы заключается в том, что изучение человеческого фактора может способствовать более глубокому пониманию процессов, происходящих на фондовом рынке. Кроме того, знание типичных ошибок и трендов в поведении большинства инвесторов может внести значительный вклад в формирование стратегии поведения на финансовом рынке.

Цель работы: установить, имеют ли место на российском рынке акций проявления иррационального поведения инвесторов, и в случае положительного результата, определить наиболее частые отклонения от рационального поведения.

В соответствии с поставленной целью исследования были сформулированы следующие гипотезы.

Гипотеза 1: в поведении инвесторов на российском рынке акций присутствует иррациональность

Гипотеза 2: наиболее частым отклонением от рационального поведения являются проявления неуверенности инвесторов относительно будущих результатов

Задачи исследования:

Анализ теории поведенческих финансов

В то время как рациональность экономических агентов довольно широко описана в экономической литературе, поведенческие финансы являются сравнительно молодым направлением финансовой теории, слабо представленным в русскоязычной литературе, поэтому необходимо дать представление о направлении  в целом и определить основополагающие принципы.

Систематизация отклонений от рациональности в поведении инвесторов

С момента зарождения поведенческой экономики и поведенческих финансов было проведено множество исследований, подтвердивших наличие тех или иных ошибок, совершаемых людьми в процессе принятия решений. Поэтому одной из задач данного исследования является классификация данных ошибок и их причин, что необходимо для дальнейшего моделирования иррационального поведения.

Анализ используемых методов экономико-математического моделирования, используемых в работе

В данной работе используются такие инструменты, как квантильная регрессия и  тест Ло-МакКинли, которые заметно меньше освещены в литературе, чем регрессия по методу наименьших квадратов и тест единичного корня Дикки-Фуллера, соответственно. Кроме того, на данных российского рынка акций тестируется модель учета проявлений иррационального поведения. Представляется необходимым описать используемый инструментарий.

Построение модели, выявляющей наличие поведенческих отклонений в поведении инвесторов, и интерпретация полученных результатов

Как было замечено ранее, тема иррационального поведения экономических агентов в русскоязычной литературе представлена слабо, исследования рынка, выявляющие иррациональность, очень редки. В связи с этим, главной задачей данного исследования является применение модели, способной выявить шаблоны выявления от рационального поведения, на российском рынке.

В соответствии с задачами исследования, работа была проведена в несколько этапов:

Анализ литературы о поведении людей в процессе принятия решений и отклонениях, возникающих в данном процессе. Изучение методов экономико-математического моделирования, используемых для выявления отклонений от рационального поведения  Сбор данных о цене акций на российском рынке Реализация модели на данных российского рынка. Формулирование выводов.

Для получения первичной информации о ценах акций была использована база данных Thomsons Reuters Datastream. Основными работами, на которые опиралось данное исследование, являются статьи зарубежных авторов, среди которых Н. Барберис и Р. Талер2, Д. Канеман и А. Тверски3,4, М. Абреу5, Р. Кёнкер и Г. Бассет6, Р. Кёнкер и Ж. Сяо7 и О. Рахман8.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Введение раскрывает актуальность темы,  цель, задачи и этапы исследования. Первая глава посвящена анализу концепций, объясняющих отклонения от рациональности в поведении инвесторов. В данной главе отражены основные понятия и положения поведенческих финансов, а также проанализированы психологические причины иррационального поведения и представлена классификация ошибок мышления. Во второй главе раскрываются особенности моделирования иррациональности. В данной главе рассмотрен метод квантильной регрессии и его применение для проверки возможности предсказать цены акций. Кроме того,  в главе 2 описана методика проведения теста отношения дисперсий (тест Ло-МакКинли) для проверки гипотезы о случайном блуждании. Также в данной главе представлен метод введения допущений об иррациональности в стандартную модель. В третьей главе приводятся результаты расчетов на данных российского рынка и интерпретация полученных значений. В заключении подводятся итоги проведенного исследования, проводится сравнение с исследованием американского рынка, формируются основные выводы. В конце работы представлен список использованной литературы и приложения.

Глава 1. Иррациональность экономических агентов

Основные положения поведенческих финансов

Поведенческие финансы – это направление финансовой теории, объектом которого является влияние психологических эффектов на принятие людьми финансовых решений и влияние данных решений на рынки.

Традиционная финансовая парадигма стремится понять финансовые рынки, используя модели, в которых агенты являются рациональными. Рациональность означает две вещи.9 Во-первых, когда агенты получают новую информацию, они обновляют свои убеждения согласно закону Байеса. Во-вторых, агенты, исходя из своих убеждений, делают выбор, согласующийся с теорией субъективности ожидаемой полезности. Однако со временем обнаружилось, что в рамках данной теории можно объяснить далеко не все особенности функционирования финансовых рынков, что привело к пересмотру концепции в целом и появлению  такого направления, как поведенческие финансы.